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航空租赁需求持续旺盛，公司把握机遇加大布局

投资要点

事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年半年度，公司归属于上市公司股东的净利润为盈利30亿元-36亿元，较上年同期上升约50亿元-56亿元，扣除非经常性损益后的净利润为盈利15亿元-19亿元。

剥离集装箱资产，全面聚焦飞机租赁主业。2025年半年度商誉减值系公司出售 GSCL 100%股权所致，2026年公司全面聚焦飞机租赁主业，作为全球前三大飞机租赁公司之一，公司在机队质量、资产管理能力、风险管控能力等方面具有一定优势。截至2025年末，公司飞机租赁业务的租金率、出租率以及租金回收比例等均达到历史高位水平，公司机队整体出租率约 100%，计划于未来两年内交付的新飞机中已有约 98%落实了租约，计划于2028年内交付的新飞机中已有约 74%落实了租约。

当前市场下飞机租赁公司影响力持续增强。Cirium报道显示，截至2026年初，全球机龄10年及以下的窄体机机队规模，包括在役或停场的飞机已超过9,900架。其中，租赁公司拥有约 27%的飞机所有权。若仅计算最新一代核心机型，这一比例接近 30%。总体而言，租赁公司目前管理着约 57%的机龄10年及以下的窄体机。随着对关键机队资产控制力的提升，租赁公司在一个需求高涨但供应紧张的市场环境中，正逐渐具备更强的市场影响力。

抢抓市场机遇，加大租赁业务拓展力度。2026年7月1日公司公告，为加强订单飞机储备，提升公司在全球飞机租赁市场的竞争力，公司控股子公司Avolon通过其下属子公司向Frontier购买11架A321NEO订单飞机资产，价格合计约为14.25亿美元，飞机预计将于2026年11月至2027年6月陆续交付。本次交易是基于公司业务发展的需要，有利于公司把握飞机租赁市场需求强劲的机遇，提升公司为航空公司客户提供多样化机队解决方案的能力，进一步提升公司在全球飞机租赁行业的市场占有率和竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为415.4、392.5、 369.8亿元，归母净利润分别为47.8、41.2、42.1亿元，EPS分别为0.77、0.67、 0.68元，对应PE分别为6、7、6倍。我们看好公司作为飞机租赁龙头，能够充分受益于行业景气度上行，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险，行业竞争加剧风险，业务变动风险等。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

52923.96

41536.59

39252.43

36976.20

增长率

37.71%

-21.52%

-5.50%

-5.80%

归属母公司净利润(百万元)

-405.93

4782.77

4116.37

4212.62

增长率

-144.91%

1278.24%

-13.93%

2.34%

每股收益EPS(元)

-0.07

0.77

0.67

0.68

净资产收益率ROE

2.20%

9.14%

7.28%

6.97%

PE

-67

6

7

6

PB

0.92

0.77

0.69

0.63

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：胡光怿

执业证号：S1250522070002

电话：021-58352190

邮箱：hgyyf@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

61.85

流通A股(亿股)

53.93

52周内股价区间(元)

3.36-5.39

总市值(亿元)

270.26

总资产(亿元)

2,516.56

每股净资产(元)

4.83

相关研究

1. 渤海租赁（000415）：全球第二大飞机租赁商，充分受益于飞机供给短缺 (2025-07-22)


盈利预测

关键假设：

1) 截至2025年末公司订单飞机共500架，随着公司持续加大布局叠加飞机逐步交付，假设2026/27/28年公司飞机账面净值的加权平均值同比+1%/+1%/+1%。由于飞机供给短缺问题持续加剧，因此飞机价值及飞机租赁租金均具备较强的支撑，预计2026/27/28年公司机队加权平均租金率为 10.6%/10.7%/10.8%。飞机销售方面，2025年公司创纪录完成95架飞机销售，推动机队结构与资产质量持续优化，未来公司将继续追求机队年轻化的目标，假设公司2026/27/28年销售飞机50/40/30架，毛利率维持在 3%的水平；

2) 公司于2025年12月15日完成下属集装箱租赁子公司GSCL 100%股权出售交割，不再经营集装箱租赁业务，进一步聚焦于飞机租赁主业。因此假设公司其他业务（2025年含集装箱相关业务）2026/27/28年营收同比-96.6%/0%/0%，毛利率维持在 40%的水平。

表1：分业务收入及毛利率

单位:百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

合计

营业收入

52924.0

41536.6

39252.4

36976.2

YoY

37.71%

-21.52%

-5.50%

-5.80%

营业成本

36885.5

23781.9

21217.6

18655.1

毛利率

30.30%

42.74%

45.95%

49.55%

飞机租赁

营业收入

20277.6

27254.6

27786.9

28327.0

YoY

5.03%

34.41%

1.95%

1.94%

营业成本

7444.7

10002.5

10170.0

10339.4

毛利率

63.29%

63.30%

63.40%

63.50%

飞机销售

营业收入

26755.7

14081.9

11265.6

8449.2

YoY

111.20%

-47.37%

-20.00%

-25.00%

营业成本

25981.2

13659.5

10927.6

8195.7

毛利率

2.89%

3.00%

3.00%

3.00%

其他业务

营业收入

5890.6

200.0

200.0

200.0

YoY

-8.76%

-96.60%

0.00%

0.00%

营业成本

3459.6

120.0

120.0

120.0

毛利率

41.27%

40.00%

40.00%

40.00%

数据来源：Wind，西南证券

预计公司2026/27/28年营业收入分别为415.4、392.5、369.8亿元，归母净利润分别为47.8、41.2、42.1亿元，EPS分别为0.77、0.67、0.68元，对应PE分别为6、7、6倍。我们看好公司作为飞机租赁龙头，能够充分受益于行业景气度上行，维持“买入”评级。


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

52923.96

41536.59

39252.43

36976.20

营业成本

36885.52

23781.94

21217.58

18655.06

营业税金及附加

25.07

30.83

23.86

24.96

销售费用

174.61

159.75

140.23

137.16

管理费用

1745.61

1957.73

1850.07

1742.78

财务费用

9869.39

10312.92

9902.54

10049.26

资产减值损失

-3752.32

300.00

200.00

100.00

投资收益

1453.42

2928.88

1155.47

1144.66

公允价值变动损益

-87.32

0.00

0.00

0.00

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

1980.81

7922.31

7073.62

7411.65

其他非经营损益

3.53

0.00

0.00

0.00

利润总额

1984.34

7922.31

7073.62

7411.65

所得税

953.49

3139.54

2957.25

3199.03

净利润

1030.85

4782.77

4116.37

4212.62

少数股东损益

1436.77

0.00

0.00

0.00

归属母公司股东净利润

-405.93

4782.77

4116.37

4212.62

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

9695.49

43922.23

70690.63

99475.94

应收和预付款项

1847.26

1895.66

1618.97

1481.91

存货

26.60

119.73

77.06

50.43

其他流动资产

7473.60

3516.86

3701.27

3906.15

长期股权投资

470.37

470.37

470.37

470.37

投资性房地产

755.34

755.34

755.34

755.34

固定资产和在建工程

186660.29

161868.62

137076.94

112285.27

无形资产和开发支出

3463.32

3461.35

3459.38

3457.40

其他非流动资产

39473.00

39447.17

41969.94

42196.51

资产总计

249865.27

255457.32

259819.90

264079.32

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

应付和预收款项

4367.35

4090.52

3629.30

3286.22

长期借款

30264.25

30264.25

30264.25

30264.25

其他负债

168404.48

168749.84

169409.09

170078.01

负债合计

203036.09

203104.61

203302.65

203628.48

股本

6184.52

6184.52

6184.52

6184.52

资本公积

17048.88

17048.88

17048.88

17048.88

留存收益

3218.06

8000.84

12117.21

16329.83

归属母公司股东权益

29438.73

34962.25

39126.79

43060.38

少数股东权益

17390.46

17390.46

17390.46

17390.46

股东权益合计

46829.19

52352.71

56517.25

60450.84

负债和股东权益合计

249865.27

255457.32

259819.90

264079.32

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

21099.38

33028.87

31769.81

32254.55

PE

-66.58

5.65

6.57

6.42

PB

0.92

0.77

0.69

0.63

PS

0.51

0.65

0.69

0.73

EV/EBITDA

7.28

3.62

2.84

1.90

股息率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

1030.85

4782.77

4116.37

4212.62

折旧与摊销

9249.17

14793.65

14793.65

14793.65

财务费用

9869.39

10312.92

9902.54

10049.26

资产减值损失

-3752.32

300.00

200.00

100.00

经营营运资本变动

5809.88

1971.85

-447.29

-474.00

其他

1117.97

-3257.80

-1427.82

-1261.70

经营活动现金流净额

23324.94

28903.39

27137.45

27419.83

资本支出

11082.30

10000.00

10000.00

10000.00

其他

-11733.91

3948.17

-1553.71

711.21

投资活动现金流净额

-651.61

13948.17

8446.29

10711.21

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

长期借款

-34434.44

0.00

0.00

0.00

股权融资

0.00

0.00

0.00

0.00

支付股利

0.00

0.00

0.00

0.00

其他

-3804.86

-8624.82

-8815.34

-9345.73

筹资活动现金流净额

-38239.30

-8624.82

-8815.34

-9345.73

现金流量净额

-15833.02

34226.74

26768.40

28785.31

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

37.71%

-21.52%

-5.50%

-5.80%

营业利润增长率

-22.16%

299.95%

-10.71%

4.78%

净利润增长率

-56.45%

363.96%

-13.93%

2.34%

EBITDA增长率

-1.90%

56.54%

-3.81%

1.53%

获利能力

毛利率

30.30%

42.74%

45.95%

49.55%

三费率

22.28%

29.93%

30.30%

32.26%

净利率

1.95%

11.51%

10.49%

11.39%

ROE

2.20%

9.14%

7.28%

6.97%

ROA

0.41%

1.87%

1.58%

1.60%

ROIC

3.37%

6.89%

7.44%

9.25%

EBITDA/销售收入

39.87%

79.52%

80.94%

87.23%

营运能力

总资产周转率

0.20

0.16

0.15

0.14

固定资产周转率

0.28

0.23

0.24

0.25

应收账款周转率

26.91

19.65

19.50

20.89

存货周转率

366.69

240.73

187.19

222.93

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

47.65%

—

—

—

资本结构

资产负债率

81.26%

79.51%

78.25%

77.11%

带息债务/总负债

77.16%

77.13%

77.06%

76.93%

流动比率

0.66

1.76

2.79

3.94

速动比率

0.66

1.76

2.79

3.94

股利支付率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

每股指标

每股收益

-0.07

0.77

0.67

0.68

每股净资产

4.76

5.65

6.33

6.96

每股经营现金

3.77

4.67

4.39

4.43

每股股利

0.00

0.00

0.00

0.00


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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上海

崔露文

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刘艳

销售岗

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广深

高欣

广深销售主管兼销售岗

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龚之涵

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文柳茜

销售岗

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林哲睿

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黄诗洁

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