东吴证券_26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放_20260708.pdf

东吴证券2026-07-08查看原文

摘要

1东吴证券点评藏格矿业26H1业绩预告，预计归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%，符合预期。

2业绩高增主因巨龙铜业投资收益大幅增长（预计28亿元）、钾肥盈利向好及碳酸锂价格弹性释放。

3维持2026-2028年归母净利润预测为80.4/95.5/100.1亿元，对应PE为14x/12x/11x。

4给予26年25倍估值，目标价128元，维持“买入”评级。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1842, 172])

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,251

3,577

4,437

4,295

4,238

同比(%)

(37.79)

10.03

24.06

(3.21)

(1.33)

归母净利润(百万元)

2,580

3,852

8,040

9,550

10,013

同比(%)

(24.56)

49.32

108.70

18.78

4.85

EPS-最新摊薄(元/股)

1.64

2.46

5.12

6.09

6.38

P/E(现价&最新摊薄)

44.42

29.75

14.26

12.00

11.45

26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利35.5-37.5亿元，同比增长 97%-108%；扣非净利36.1-38.1亿元，同比增长 100%-111%。其中26Q2归母净利预计19.8-21.8亿元，同比增长 88%-106%，环比增长 26%-39%；扣非净利预计20.3-22.3亿元，同比增长 93%-112%，环比增长 29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。

铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1公司预计确认巨龙铜业投资收益约28亿元，同比增长显著；其中26Q2预计确认投资收益约 15亿元，同比翻倍以上，环比增长约 15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引30-31万吨，同比增 57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。

藏格矿业（000408）

26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放

投资要点

买入（维持）

盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期预计公司2026-2028年归母净利润80.4/95.5/100.1亿元，同比增长 109%/19%/5%，对应PE为14x/12x/11x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。

钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1公司氯化钾产量51.0万吨，销量 52.5万吨；其中26Q2产量34.3万吨，环比+105%，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；全年销量指引100万吨，预计26年贡献利润13-15亿元。

锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1公司碳酸锂产量约5400吨，销量约4000吨；其中26Q2产量3635吨，环比+106%，销量2710吨，环比+110%。Q2碳酸锂均价环比上涨2万元/吨左右，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q1翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献1.1万吨产量，麻米措5万吨产能预计26Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，对应权益销量5000-6000吨，按照碳酸锂价格15万元/吨，预计有望贡献10亿元利润。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。

2026年07月07日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1350, 780, 1791, 1066])

市场数据

收盘价(元)

73.05

一年最低/最高价

41.31/97.28

市净率(倍)

6.50

流通A股市值(百万元)

114,608.02

总市值(百万元)

114,609.22

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.24

资产负债率(%，LF)

7.06

总股本(百万股)

1,568.91

流通A股(百万股)

1,568.90

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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