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海量IP构筑内容护城河，短剧出海打开业绩增长空间

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收16.57亿元，同比+42.92%，短剧及IP衍生品8.96亿元，同比+125%，首次超越网文成为第一大收入来源；境外收入6.79亿元，同比+124%，占比升至 41%。26Q1营收3.10亿元，同比+33.12%，毛利率46.95%，同比+17.14pcts，经营现金流0.55亿元由负转正。

1) 收入持续高增，盈利能力边际改善。公司2025年与26Q1收入端延续高增态势，短剧出海与AI内容双轮驱动格局确立。2025年归母净利下降主因对海外短剧及AI业务进行了大规模战略投入，销售费用前置特征明显。26Q1亏损已大幅收窄至0.46亿元，同比收窄 47.88%，经营现金流转正，反映海外短剧投放效益持续优化，投放模型逐步接近盈亏平衡点，公司盈利端显现边际改善迹象。

2) AI剧规模化落地，全链路赋能进入兑现期。公司为首批接入Seedance2.0模型的头部客户之一，在AI技术迭代加持下内容供给能力急剧提升，据公司称，目前月度产能约为150部，预计到2026年末年化产能有望达3000部。公司Token消耗量快速攀升，目前周均调用规模环比增速超 20%。公司AI生产力平台已形成全链路基础设施：逍遥AI辅助5万+创作者产出超25亿字内容，次元神笔实现网文到AI漫剧一键转化，其首部AI3D动漫《仙尊归来：只手镇人间》由次元神笔全程赋能，制作效率提升超过 100%，制作周期大幅缩短，制作成本下降更是超过 70%。AI剧题材从男频热血向女频情绪价值全面拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等新品上线表现亮眼，AI内容已从实验性项目成长为核心业务引擎。

3) 短剧出海发展向好，横琴国际影视城完善产业链闭环。据公司称，旗舰短剧平台FlareFlow截至2026年5月底累计注册用户超3700万，上线5000多部作品。公司持有CMS股权约 49.24% ，作为Reelshort的母公司，CMS2025年收入达57.2亿元，同比+97%，已率先跑通海外真人短剧商业化闭环，Reelshort流水高增叠加买量费用下降，有望年内实现盈利。公司参与投资运营的横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，截至6月2日已完成36部剧集拍摄，

投资评级 买入

维持评级

2026年06月30日

收盘价（元）： 23.59

公司基本数据

总股本(百万股)

728.50

总市值(百万)

17,185.32

流通股本(百万股)

660.43

流通市值(百万)

15,579.44

12月最高/最低价(元)

43.80/21.70

资产负债率(%)

76.18

每股净资产(元)

0.35

市盈率(TTM)

-27.33

市净率(PB)

68.08

净资产收益率(%)

-18.15

股价走势图


作者

裴伊凡 分析师

SAC执业证书：S0640516120002

联系电话：010-59562517

邮箱：peiyf@avicsec.com

郭念伟 分析师

SAC执业证书：S0640525040003

联系电话：

邮箱：guonw@avicsec.com

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IP衍生与AI赋能共振，海外短剧加速成长一 2025-09-12


带动约8640人次参与，与TVB、芒果TV等头部机构建立合作。随着横琴基地投产，公司短剧产业链从平台运营向“基础设施+工业化生产+全球分发”升级，加速推动短剧出海节奏可期。

4) 罗小黑IP验证全产业链变现。据公司称，《罗小黑战记2》国内票房 5.33亿元，衍生品售出14万件，上映期间罗小黑IP登上天猫站内动漫周边热销品牌榜TOP4。AI工具加速IP从文字到多模态内容的转化效率，公司560万种作品库中的核心IP有望实现批量化开发变现。

投资建议：公司“IP资产+AI技术+全球化分发”三位一体的战略框架清晰，随着海外短剧平台用户规模持续扩大与AI内容生产效率提升，公司有望迎来业绩拐点。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0. 33/1.43/2.90亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.40元，对应目前PE分别为566/131/65倍，维持“买入”评级。

风险提示：短剧出海规模扩张持续期及盈利兑现节奏存在不确定性；海外市场获客成本持续上行；AI技术迭代快于商业化落地进度；头部 IP开发不及预期；行业监管政策变化风险。

深耕内容核心业务，全面加速AI布局-2024- 05-09

盈利预测

单位/百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

1159.12

1656.56

2283.37

2894.48

3536.28

增长率(%)

-17.73%

42.92%

37.84%

26.76%

22.17%

归属母公司股东净利润

-242.89

-670.95

33.12

142.85

289.75

增长率(%)

-371.58%

-176.24%

104.94%

331.33%

102.84%

每股收益EPS(元)

-0.33

-0.92

0.05

0.20

0.40

PE

-77.20

-27.95

566.21

131.27

64.72

资料来源：同花顺，中航证券研究所


财务报表与财务指标（单位：百万元）

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

340.78

139.52

274.93

685.01

868.35

1060.88

应收票据及账款

152.73

161.93

302.15

327.67

415.36

507.46

预付账款

176.06

134.86

159.99

257.18

326.01

398.30

其他应收款

20.80

10.65

14.79

25.03

31.73

38.76

存货

37.13

71.22

27.55

69.30

85.93

103.40

其他流动资产

21.12

150.67

5.74

112.99

143.23

174.98

流动资产总计

748.62

668.87

785.17

1477.18

1870.61

2283.80

长期股权投资

264.75

274.07

218.54

298.54

418.54

568.54

固定资产

50.56

40.31

21.21

17.89

14.57

11.24

在建工程

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

无形资产

334.01

322.54

296.74

247.28

197.83

148.37

长期待摊费用

0.09

4.53

45.63

22.82

0.00

0.00

其他非流动资产

437.89

324.07

195.14

192.05

188.97

185.89

非流动资产合计

1087.30

965.53

777.26

778.58

819.90

914.04

资产总计

1835.92

1634.39

1562.43

2255.76

2690.50

3197.83

短期借款

235.00

228.00

385.75

1153.00

1321.14

1403.74

应付票据及账款

95.89

120.89

462.51

300.08

372.07

447.73

其他流动负债

199.07

170.21

216.19

293.84

366.36

442.29

流动负债合计

529.96

519.11

1064.46

1746.93

2059.57

2293.76

长期借款

22.35

91.24

65.90

43.73

23.36

7.49

其他非流动负债

17.72

18.11

50.16

50.16

50.16

50.16

非流动负债合计

40.08

109.35

116.06

93.89

73.51

57.65

负债合计

570.03

628.45

1180.52

1840.81

2133.08

2351.41

股本

729.94

729.94

728.50

728.50

728.50

728.50

资本公积

2483.61

2493.18

2453.71

2453.71

2453.71

2453.71

留存收益

-1968.47

-2237.65

-2886.57

-2853.46

-2710.61

-2420.86

归属母公司权益

1245.07

985.46

295.64

328.76

471.60

761.36

少数股东权益

20.81

20.48

86.27

86.19

85.82

85.07

股东权益合计

1265.89

1005.94

381.91

414.94

557.42

846.43

负债和股东权益合计

1835.92

1634.39

1562.43

2255.76

2690.50

3197.83

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

89.98

-242.62

-662.53

-74.95

-5.51

113.01

折旧与摊销

80.01

92.83

114.43

78.68

78.68

55.86

财务费用

5.25

13.46

14.55

34.43

52.71

56.63

投资损失

-70.98

-11.75

47.32

-100.10

-140.10

-170.10

营运资金变动

-104.62

84.89

225.66

-366.71

-65.59

-69.06

其他经营现金流

-18.46

2.33

48.43

107.99

147.99

177.99

经营性现金净流量

-18.81

-60.86

-212.15

-320.67

68.18

164.33

资本支出

121.74

94.80

34.36

-0.00

0.00

0.00

长期投资

-59.76

-76.24

105.79

0.00

0.00

0.00

其他投资现金流

91.14

24.10

33.62

20.10

20.10

18.11

投资性现金净流量

-90.36

-146.93

105.04

20.10

20.10

18.11

短期借款

-33.00

-7.00

157.75

767.25

168.14

82.59

长期借款

15.97

68.88

-25.33

-22.17

-20.37

-15.86

普通股增加

-5.81

0.00

-1.44

0.00

0.00

0.00

资本公积增加

-54.45

9.57

-39.46

0.00

0.00

0.00

其他筹资现金流

14.41

-60.29

146.30

-34.43

-52.71

-56.63

筹资性现金净流量

-62.87

11.16

237.82

710.64

95.05

10.10

现金流量净额

-171.54

-198.63

127.03

410.08

183.34

192.54

资料来源：同花顺，中航证券研究所

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

1408.86

1159.12

1656.56

2283.37

2894.48

3536.28

营业成本

779.29

776.80

1057.24

1257.06

1558.61

1875.55

税金及附加

2.54

2.57

4.97

5.35

6.78

8.28

销售费用

481.17

464.92

953.18

867.68

1042.01

1202.34

管理费用

104.24

106.71

104.26

114.17

138.94

159.13

研发费用

86.25

61.57

71.66

79.92

101.31

123.77

财务费用

5.25

13.46

14.55

34.43

52.71

56.63

资产减值损失

0.35

-0.73

-15.69

-7.50

-9.51

-11.61

信用减值损失

28.80

-10.56

-1.82

7.79

9.87

12.06

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

投资收益

70.98

11.75

-47.32

100.10

140.10

170.10

公允价值变动损益

-11.53

22.67

-28.79

0.00

0.00

0.00

资产处置收益

1.89

0.10

-18.26

0.00

0.00

0.00

其他收益

8.93

5.29

11.45

8.56

8.56

8.56

营业利润

49.55

-238.40

-649.72

33.71

143.15

289.68

营业外收入

40.13

0.32

0.19

0.26

0.26

0.26

营业外支出

1.30

0.40

1.09

0.93

0.93

0.93

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

利润总额

88.37

-238.48

-650.62

33.03

142.48

289.01

所得税

-1.61

4.14

11.91

-0.00

-0.00

-0.00

净利润

89.98

-242.62

-662.53

33.03

142.48

289.01

少数股东损益

0.54

0.27

8.42

-0.09

-0.37

-0.75

归属母公司股东净利

89.44

-242.89

-670.95

33.12

142.85

289.75

EBITDA

173.63

-132.20

-521.64

146.15

273.87

401.50

NOPLAT

65.61

-252.02

-599.77

68.76

196.81

347.33

EPS(元)

0.12

-0.33

-0.92

0.05

0.20

0.40

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

19.44%

-17.73%

42.92%

37.84%

26.76%

22.17%

营业利润增长率

113.75%

-581.16%

-172.53%

105.19%

324.70%

102.36%

EBIT增长率

126.44%

-340.36%

-182.67%

110.61%

189.32%

77.08%

EBITDA增长率

167.62%

-176.14%

-294.60%

128.02%

87.40%

46.60%

归母净利润增长率

124.71%

-371.58%

-176.24%

104.94%

331.33%

102.84%

经营现金流增长率

-24030.98%

-223.55%

-248.56%

-51.15%

121.26%

141.03%

盈利能力

毛利率

44.69%

32.98%

36.18%

44.95%

46.15%

46.96%

净利率

6.39%

-20.93%

-39.99%

1.45%

4.92%

8.17%

营业利润率

3.52%

-20.57%

-39.22%

1.48%

4.95%

8.19%

ROE

7.18%

-24.65%

-226.95%

10.07%

30.29%

38.06%

ROA

4.87%

-14.86%

-42.94%

1.47%

5.31%

9.06%

ROIC

6.46%

-19.42%

-48.46%

8.83%

12.64%

18.81%

估值倍数

P/E

209.66

-77.20

-27.95

566.21

131.27

64.72

P/S

13.31

16.18

11.32

8.21

6.48

5.30

P/B

15.06

19.03

63.43

57.04

39.76

24.63

股息率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

EV/EBIT

201.18

-80.69

-29.53

296.15

103.12

58.42

EV/EBITDA

108.47

-137.35

-36.01

136.71

73.49

50.29

EV/NOPLAT

287.07

-72.05

-31.32

290.58

102.27

58.14


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$ 之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%～+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券社服团队：以基本面研究为核心，立足产业前沿，全球视野对比，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，把脉最新消费趋势，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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