国信证券_聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元_20260707.pdf

国信证券2026-07-07查看原文

摘要

1国信证券发布万华化学2026年半年报预增点评，预计上半年归母净利润98-104亿元，同比增长60%-70%；

2其中Q2净利61-67亿元，同环比大幅增长。

3业绩超预期主因中东冲突推升MDI/TDI价格及价差，叠加乙烯一期原料多元化改造降本。

4维持2026-2028年盈利预测175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前PE为12.7X，维持“优于大市”评级。

文本

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万华化学（600309.SH）

聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元

核心观点

2026年第二季度公司预计实现归母净利润61-67亿元，业绩超预期。公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年上半年实现归母净利润 98-104亿元，同比增加 60%-70%，实现扣非归母净利润96-102亿元，同比增加 54%-63%。公司2026年第一季度实现归母净利润37亿元，实现扣非归母净利润36亿元。预计公司第二季度实现归母净利润61-67亿元，同比增长 101%-120%，环比增长 65%-81%；实现扣非归母净利润 60-66亿元，同比增长 87%-106%，环比增长 67%-83%。公司第二季度业绩同环比大幅增长，一方面受美以伊冲突导致油价上涨，推动公司聚氨酯及石化产品价格上涨；另一方面公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。

第二季度MDI、TDI价格、价差同环比增长，聚氨酯板块盈利能力大幅改善。 2026年3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区MDI、TDI装置成本提高，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。 2026年第二季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；纯MDI、聚合MDI、TDI平均价差分别为14482/9782/12241元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别21%/24%/5%。

乙烷制乙烯盈利改善，精细化学品及新材料竞争力持续提升。2026年第一季度公司乙烯一期装置实现原料多元化技术改造，原料结构优化，乙烷制乙烯成本大幅下降，第二季度布伦特原油期货结算价99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度C2下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为8350/9920/4870/8140/9630元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。此外公司二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产和蓬莱石化项目的全面达产，装置能耗物耗持续降低，规模优势和产业链优势进一步凸显。精细化学品及新材料方面，2025年公司实现VA全产业链投产，MS装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的POE、聚烯烃等差异化牌号产品。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67元，当前股价对应PE为12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

182,069

203,235

224,777

246,806

272,745

(+/-%)

3.8%

11.6%

10.6%

9.8%

10.5%

归母净利润(百万元)

13033

12527

17522

19014

20867

(+/-%)

-22.5%

-3.9%

39.9%

8.5%

9.7%

每股收益(元)

4.15

4.00

5.60

6.07

6.67

EBIT Margin

10.5%

8.4%

11.7%

11.5%

11.3%

净资产收益率(ROE)

13.8%

11.6%

15.3%

15.7%

16.2%

市盈率(PE)

17.1

17.7

12.7

11.7

10.7

EV/EBITDA

13.3

13.2

9.9

9.1

8.6

市净率(PB)

2.36

2.05

1.94

1.83

1.73

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

基础化工·化学制品

证券分析师：杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

S0980520120002

证券分析师：薛聪

010-88005107

xuecong@guosen. com. cn

S0980520120001

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

71.02元

总市值/流通市值

222326/222326百万元

52周最高价/最低价

97.00/53.93元

近3个月日均成交额

2889.86百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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