国金证券_回购彰显信心，泰国基地弹性可期_20260707.pdf

国金证券2026-07-07查看原文

摘要

1国金证券发布众鑫股份个股研报，维持“买入”评级。

2公司董事长提议回购3000-5000万元股份用于股权激励，彰显信心。

3调研显示公司泰国基地具备成本及先发优势，2026年盈利弹性显著。

4预计2026-2028年归母净利润分别为5.69/7.83/9.26亿元，同比增长113.6%/37.6%/18.2%，对应EPS为3.97/5.47/6.47元，当前股价对应PE为12.8/9.3/7.9倍，估值具备吸引力。

文本

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回购彰显信心，泰国基地弹性可期

近况跟踪

6月26日公司董事长提议以公司自有资金回购股份用于未来新一轮股权激励，回购金额3000-5000万，回购价格不高于通过回购股份预案前30个交易日股票交易均价的 150%，回购期限为通过方案之日起12个月。此外，近期我们团队前往泰国进行替塑产业调研，通过交叉核验，直观地感受到了公司超越同行的成本控制能力、设备优势和海外布局的先发优势。

投资逻辑

纸浆模塑行业：环保、成本等优势突出，渗透率持续提升，市场空间广阔。多种替塑选项中，纸浆模塑优势突出，随工艺的持续成熟，生产成本将显著下降，渗透率有望持续提升，市场规模稳步增长。根据Grand View Research数据，2025年全球纸浆模塑包装市场规模约为62.1亿美元，预计到2033年将增长至101.8亿美元，2026-2033年CAGR达 6.3%。

强大的成本控制能力是核心优势：模具一原料一生产全链条能力带来高盈利表现。公司具备原材料精细管控，模具设备自主设计深度绑定下游核心客户等优势，最近几年毛利率稳定在 30%左右盈利能力行业领先，2025年公司ROE阶段性下滑，预计后续随新产能逐步渡过爬坡期，公司ROE有望重回 20%+的水平。

产能持续释放，泰国基地盈利弹性大：截至2025年底，泰国基地已形成7.5万吨产能，26年贡献显著利润弹性，在泰国/美国还分别规划2.5万吨/2万吨产能，有望未来进一步贡献增量利润。我们认为，公司的泰国基地拥有绝对的竞争优势，一方面，公司泰国基地的新生产设备工艺先进，且具备规模化生产能力，效率更高，能有效降低生产成本；另一方面，国内在海外布局纸浆模塑产能的企业相对有限，海外产能仍能享受一定溢价，实现更高的盈利。

盈利预测、估值与评级

公司作为国内纸浆模塑行业龙头，生产制造效率行业领先，海外建厂深度绑定大客户，充分享受行业红利，成长确定性强。预计公司 2026-2028年实现归母净利润5.69/7.83/9.26亿元，同比 +113.6%/+37.6%/+18.2%；EPS为3.97/5.47/6.47元。当前股价对应PE估值12.8/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；产能建设爬坡不及预期；泰国新产能因竞争激烈导致业绩不及预期。

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业S1130526040001）

bixianlei@gjzq.com.cn

市价（人民币）：50.85元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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