买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

15.75

总股本/流通股本(亿股)

17.35/17.35

总市值/流通市值(亿元)

273/273

52周内最高/最低价

17.57/5.56

资产负债率(%)

62.9%

市盈率

-90.83

第一大股东

深圳市诺德产业管理有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

诺德股份（600110）

以箔载能，链动未来

投资要点

公司业绩高速增长，2026年第一季度实现扭亏为盈。公司2026年第一季度业绩实现全面突破，营业收入达25亿元，同比增长 80%，主要得益于产品销量提升与销售价格上涨；利润总额与归母净利润分别同比增长 242%和 206%，均实现由负转正，核心驱动力为毛利率显著提升，成本管控与产品结构优化成效显现。扣除非经常性损益后的净利润达2173万元，同比增长 149%，凸显主营业务盈利能力实质性改善。

国内极薄锂电铜箔龙头企业，极薄锂电铜箔量产突破。主业锂电铜箔聚焦极薄化、高抗拉、高延伸、高抗氧化技术路线，主打≤6μm极薄铜箔（4.5μm、4μm、3μm稳定量产，良率行业领先），覆盖6- 12μm超薄铜箔，全面满足动力电池、储能电池、消费电池对高能量密度、高安全性、长循环寿命、低内阻的严苛要求，是头部电池厂核心供应商的优选产品。公司率先实现3.5μm极薄铜箔规模化量产，成为行业内少数能稳定量产该规格产品的企业，延续了公司在极薄铜箔领域的先发优势，此前公司已实现3μm极薄铜箔研发突破，逐步构建起全系列极薄铜箔产品矩阵。该产品可以直接减轻电池整体重量，铜材占比约降低 40%，综合成本下降 15-20%。相较于传统 8μm铜箔，3.5μm超薄铜箔可在相同面积或体积内负载更多活性物质，助力电池能量密度提升 8-12%，循环寿命延长 15-20%，实现高性能与低成本的双重优化。从 8μm传统铜箔到 6μm、4.5μm的逐步迭代，铜箔轻薄化始终是提升电池能量密度、降低生产成本的核心路径。

公司的产品结构持续向“高端化、多元化”转型，高端电子铜箔持续突破。公司覆盖标准铜箔、HTE高温高延伸、LP/RTF低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP超低轮廓全系列，重点布局高频高速、IC载板、汽车电子、服务器、5G通信高端领域，精准匹配AI算力、智能驾驶、高速数据传输对低粗糙度、高剥离强度、低信号损耗、高耐热性的核心需求，加速高端国产替代。在高频高速PCB铜箔领域，受益于AI算力革命带来的高端电子需求爆发，公司自主研发的RTF-3已小批量出货，HVLP-1/2/3/4产品已向台系核心客户完成小批量送样，正进入性能验证阶段，未来将切入AI服务器、人形机器人等高端电子领域供应链。同时，公司RTF-3及HVLP-1/2产品已进入国内和台系多家头部厂商供应链体系，HVLP-3/4产品同步推进送样测试，全面把握高端PCB铜箔国产替代机遇。在锂电铜箔领域，公司在4.5微米以下极薄铜箔市场占据先发优势，凭借差异化产品策略有效规避行业低端价格竞争，聚焦下游头部客户高端产品需求，顺应锂电铜箔行业从产能扩张的规模竞争向以高端极薄化、材料体系革新为核心的技术与价值竞争转型的趋势。目前，公司高附加值产品如超高抗超高延、高端电


子标箔等的订单量稳步上升，订单情况较为饱满，业务覆盖动力电池、储能、消费电子、高端PCB等多元化应用领域，充分体现了公司的技术领先性，并进一步巩固了强大的市场竞争力。

产能持续扩张，加速全球化布局。公司在国内的四大铜箔基地（广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪）均实现稳定量产，截至报告期，公司总产能达14万吨，其中3万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，形成覆盖华南、华中、西北的产能布局，可高效响应国内不同区域下游客户需求。结合行业发展节奏与公司战略规划，预计2026年公司总产能将达16万吨，其中锂电铜箔产能13万吨、电子电路铜箔产能3万吨，可充分满足下游动力电池、储能电池及高端PCB领域的增长需求；面向长远发展，公司规划至2030年实现全球总产能30万吨/年的目标，全面覆盖锂电铜箔及高端电子电路铜箔核心赛道，进一步巩固全球市场领先地位，为公司“海内外双循环”发展模式提供坚实产能支撑。在全球化布局方面，公司已经成功进入LG化学、SKI等海外优质客户的供应链，实现批量稳定供货；2025年12月初，公司自主研发的复合铝箔产品成功完成首批海外订单交付，该产品采用创新性的“ $ 1 \mu \mathrm{m}+6 \mu \mathrm{m}+1 \mu \mathrm{m} $ ”三明治复合结构设计，通过多项严苛的安全性能测试，标志着公司复合集流体产品获得国际市场认可，正式步入规模化量产阶段。公司秉承“海内外双循环”的发展模式，以国内技术研发为支撑，海外基地为支点，持续完善全球供应链网络，提升对海外客户的供应链保障能力，推动海外电池产业链生态发展。尽管面临复杂多变的国际市场和激烈的市场竞争，但公司通过稳步提升国内产能、加速技术迭代与推进全球化战略，抢占新能源产业链的高端市场，以技术整合提升国际竞争力。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入164/208/249亿元，分别实现归母净利润6.0/15.3/21.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

7328

16384

20842

24938

增长率(%)

38.86

123.57

27.21

19.65

EBITDA(百万元)

631.59

1317.49

2489.97

3277.68

归属母公司净利润(百万元)

-298.51

597.20

1532.32

2168.59

增长率(%)

15.12

300.06

156.58

41.52

EPS(元/股)

-0.17

0.34

0.88

1.25

市盈率(P/E)

-91.55

45.76

17.84

12.60

市净率(P/B)

4.85

4.41

3.54

2.76

EV/EBITDA

27.29

25.46

13.28

9.67

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

7328

16384

20842

24938

营业成本

6615

14595

17676

20803

税金及附加

51

115

146

175

销售费用

35

82

104

125

管理费用

221

492

625

748

研发费用

244

492

625

748

财务费用

349

135

168

163

资产减值损失

-43

-30

-30

-30

营业利润

-143

697

1791

2535

营业外收入

3

3

3

3

营业外支出

152

2

2

2

利润总额

-293

698

1792

2536

所得税

19

70

179

254

净利润

-312

629

1613

2283

归母净利润

-299

597

1532

2169

每股收益(元)

-0.17

0.34

0.88

1.25

资产负债表

货币资金

3286

2403

3381

5231

交易性金融资产

1

2

3

4

应收票据及应收账款

2500

4592

5837

6981

预付款项

551

1168

1414

1664

存货

1073

2413

2906

3407

流动资产合计

9074

13356

16999

21366

固定资产

6945

7037

7082

7079

在建工程

1353

1153

953

753

无形资产

465

408

352

296

非流动资产合计

10325

10241

10077

9875

资产总计

19399

23597

27076

31241

短期借款

4249

4349

4449

4549

应付票据及应付账款

2841

6081

7365

8668

其他流动负债

2162

2037

2124

2209

流动负债合计

9251

12467

13938

15425

其他

2953

3344

3739

4134

非流动负债合计

2953

3344

3739

4134

负债合计

12205

15811

17677

19559

股本

1735

1735

1735

1735

资本公积金

3794

3794

3794

3794

未分配利润

-108

400

1702

3546

少数股东权益

1561

1593

1674

1788

其他

211

264

493

819

所有者权益合计

7195

7786

9399

11681

负债和所有者权益总计

19399

23597

27076

31241

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

38.9%

123.6%

27.2%

19.7%

营业利润

62.3%

587.7%

156.8%

41.5%

归属于母公司净利润

15.1%

300.1%

156.6%

41.5%

获利能力

毛利率

9.7%

10.9%

15.2%

16.6%

净利率

-4.1%

3.6%

7.4%

8.7%

ROE

-5.3%

9.6%

19.8%

21.9%

ROIC

1.4%

4.6%

9.5%

11.4%

偿债能力

资产负债率

62.9%

67.0%

65.3%

62.6%

流动比率

0.98

1.07

1.22

1.39

营运能力

应收账款周转率

3.31

4.66

4.04

3.93

存货周转率

6.53

8.37

6.65

6.59

总资产周转率

0.41

0.76

0.82

0.86

每股指标(元)

每股收益

-0.17

0.34

0.88

1.25

每股净资产

3.25

3.57

4.45

5.70

估值比率

PE

-91.55

45.76

17.84

12.60

PB

4.85

4.41

3.54

2.76

现金流量表

净利润

-312

629

1613

2283

折旧和摊销

430

484

530

578

营运资本变动

-1012

-1975

-1318

-1155

其他

433

139

129

120

经营活动现金流净额

-462

-724

954

1826

资本开支

-814

-482

-293

-304

其他

89

168

38

63

投资活动现金流净额

-725

-314

-255

-241

股权融资

15

0

0

0

债务融资

1618

395

495

495

其他

-233

-240

-216

-231

筹资活动现金流净额

1400

155

279

264

现金及现金等价物净增加额

213

-883

978

1849


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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