强于大市维持

行业基本情况

收盘点位 7675.19

52周最高 9323.49

52周最低 6943.82

行业相对指数表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email:shenglihua@cnpsec.com

医药生物行业报告 （2026.6.29-2026.7.3）

分析师：辛家齐

SAC 登记编号：S1340526030001

Email:xinjiaqi@cnpsec.com

近期研究报告

《FXI小分子抑制剂迎来突破，关注抗血栓广阔赛道》-2026.06.29

医药反攻，关注创新药及产业链

投资要点

近期随着大盘资金再平衡，医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，指数逐步走出此前调整的底部迎来估值的全面修复，考虑到 26H1的BD超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，我们预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。

建议关注如下组合：

稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物

弹性组合：映恩生物、迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西

本周行情回顾

本周（2026年6月29日-7月3日），A股申万医药生物上涨10.53%，板块整体跑赢沪深300指数11.07pct，跑赢创业板指14.69pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨17.06%；医院板块表现涨幅较小，本周上涨5.61%。

行业观点

1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显

近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币， 25年全年为42.5亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。

ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS中期分析HR超预期表明从PFS获益传导OS获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质


优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

CXO龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。

建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。

风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。


目录

1 医药反攻，关注创新药及产业链...5

2 行业观点及投资建议...7

2.1 行情回顾...7

2.2 近期观点...7

3 板块行情...12

3.1 本周生物医药板块走势...12

3.2 医药板块整体估值...13

4 风险提示...14


图表目录

图表 1: 本周申万医药指数走势 ... 7

图表 2: 本周生物医药子板块涨跌幅 ... 7

图表 3: 本周申万各大子板块涨跌幅 ... 12

图表 4: 本周恒生各大子板块涨跌幅 ... 12

图表 5: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13

图表 6: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13

图表 7: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ... 14

图表 8: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ... 14


1医药反攻，关注创新药及产业链

近期A股市场迎来大盘资金再平衡的结构性切换行情，前期高估值板块出现资金分流，具备扎实产业基本面支撑的医药板块配置价值持续凸显。

创新药板块经过此前多轮深度调整，整体估值已回落至低位，随着产业端多重积极信号持续兑现，板块指数逐步走出调整底部，开启全面估值修复行情。从产业催化来看，2026年上半年全球医药BD交易呈现全面爆发态势，横跨双多抗、小核酸等热门赛道，且呈现出从"单品授权"升级为"多平台联合开发"，由点到面的全方位合作模式，交易金额与管线差异化程度超预期；同时多家创新药企核心管线迎来关键临床节点，多款重点新药三期临床数据读出，核心临床指标表现优异，充分验证差异化管线的商业化潜力，重塑市场对创新药长期成长空间的预期。在此背景下，拥有完整管线梯队、多适应症布局、具备全球商业化能力的创新药核心龙头，管线价值仍存在持续重估空间，估值具备进一步上修动力。

CXO作为医药板块内业绩确定性最强、估值性价比突出的细分赛道，基本面支撑逻辑持续强化。头部CXO企业2026全年业绩指引强劲，订单储备验证行业需求韧性。此前持续承压的临床前研发尤其是安评环节快速改善，2026Q1以来订单同比增速亮眼，验证早期管线研发投入意愿回升，持续拉动上游试验服务需求，同时叠加实验猴资源紧缺导致的价格上涨，行业具备量+价双击向上趋势；下游CDMO赛道受益于全球减重药物商业化放量，产能释放周期匹配长期订单需求，中期业绩兑现确定性强。长期维度来看，全球医药创新研发投入具备刚性增长底色，跨国药企持续加码新一代差异化靶点布局，管线研发复杂度持续提升，对外外包意愿增强，为国内CXO行业打开长期增长天花板。同时国内头部CXO持续完成技术能力迭代，在多肽、ADC、双多抗等高端复杂工艺领域实现技术突破，全球客户认可度不断提升，具备承接更多海外大额商业化订单能力。当前板块估值整体较低、业绩增长确定性充足、且产业抛出多笔大额回购彰显信心，我们判断CXO赛道景气度能够持续，具备中长期持续配置价值。

整体来看，当前医药板块基本面、估值、资金三重底部共振，创新药与 CXO两条主线均具备清晰向上催化，有望持续引领板块估值修复行情。建议关注以下组合：


• 稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物

• 弹性组合：映恩生物、迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西


2行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026年6月29日-7月3日），A股申万医药生物上涨 10.53%，板块整体跑赢沪深300指数11.07pct，跑赢创业板指14.69pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1位。

本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨 17.06%；医院板块表现涨幅较小，本周上涨 5.61%。

图表1：本周申万医药指数走势


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表2：本周生物医药子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所

2.2 近期观点

1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显

近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币，25年全年为42.5亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外


Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。

ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS中期分析HR超预期表明从PFS获益传导OS获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

CXO龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。

建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。

3、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线

政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省


等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。

我们看好以下几大方向：

一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；

二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；

三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；

四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；

五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。

其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、切入AI产业链（海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、宝莱特、九安医疗、华康洁净、阿拉丁等）。

4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期

方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

1) 受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。


2) 受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向

方向一：集采/基药政策受益方向

受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向

受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。

方向三：高分红方向

受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

6、医药商业：零售药店行业加速集中

预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。


7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。


3板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026年6月29日-7月3日），A股申万医药生物上涨 10.53%，板块整体跑赢沪深300指数11.07pct，跑赢创业板指数14.69pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1位。恒生医疗保健指数上涨 14%，板块整体跑赢恒生指数11.01pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1位。

图表3：本周申万各大子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所


本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、新诺威 （+44.53%）。个股跌幅前五位分别为：香雪制药（-4.76%）、百诚医药（-4.89%）、济川药业（-5.29%）、纳微科技（-5.85%）、通化金马（-26.72%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：启明医疗-B（+37.3%）、映恩生物 -B（+32.19%）、德琪医药-B（+30.91%）、药捷安康-B（+29.67%）、康诺亚-B （+27.01%）。个股跌幅前五位分别为：微创脑科学（-3.59%）、思路迪医药股份（-3.94%）、梅斯健康（-4.9%）、康健国际医疗（-5.43%）、佰泽医疗（-35.91%）。

图表5：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5


资料来源：iFind，中邮证券研究所

3.2 医药板块整体估值

截止2026年7月3日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为29.22，比上周提升2.84。医药行业相对沪深300的估值溢价率为114.24%，环比上升了21个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，本周所有六个子行业估值均有提升。


图表7：2010年至今医药板块整体估值溢价率


资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind提取申万医药生物指数801150.SI和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

图表8：2010年至今医药各子行业估值变化情况


资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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