国泰海通（601211.SH）

2026年07月04日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/7/3

日期

2020/7/3

当前股价(元)

19.37

一年最高最低(元)

22.35/14.91

总市值(亿元)

3,414.72

流通市值(亿元)

2,614.35

总股本(亿股)

176.29

流通股本(亿股)

134.97

近3个月换手率(%)

63.31

股价走势图


数据来源：聚源

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业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性 国泰海通2026年中报预告点评

高超（分析师）

卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790524040002

业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性

国泰海通披露2026半年度业绩预告，预计中报净利润200-205亿，同比+27%至 30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%至 171%，2025年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预期，我们上修 2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10.7、9.5、8.5倍，PB为1.0、0.9、0.9倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。

科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长

(1) 单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长 71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。

(2) 科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润 28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后 （直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股 1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的 68%左右。

(3) 经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。

上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。

• 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

43,397

63,107

81,684

90,890

101,013

YOY(%)

20.1

45.4

29.4

11.3

11.1

归母净利润(百万元)

13,024

27,809

32,057

35,985

40,035

YOY(%)

38.9

113.5

15.3

12.3

11.3

毛利率(%)

38.4

47.1

53.4

54.3

54.7

净利率(%)

30.0

44.1

39.2

39.6

39.6

ROE(%)

7.7

11.1

9.4

9.9

10.3

EPS(摊薄/元)

1.46

1.58

1.82

2.04

2.27

P/E(倍)

26.2

12.3

10.7

9.5

8.5

P/B(倍)

1.0

1.1

1.0

0.9

0.9

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

798,785

1,580,476

2,098,998

2,320,970

2,542,130

现金

211,020

460,462

790,752

853,961

912,130

应收票据及应收账款

13910

40968

70968

74517

78242

其他应收款

0

0

0

0

0

预付账款

0

0

0

0

0

存货

0

0

0

0

0

其他流动资产

573855

1079046

1237277

1392492

1551758

非流动资产

248961

533862

481713

506458

528794

长期投资

13222

26383

28230

30206

31716

固定资产

3854

19040

19013

19223

19433

无形资产

1609

2984

3133

3290

3455

其他非流动资产

230,276

485,455

431,337

453,739

474,190

资产总计

1,047,745

2,114,338

2,580,711

2,827,428

3,070,924

流动负债

721,247

1,345,448

1,734,990

1,894,493

2,047,933

短期借款

9,196

26,658

34,655

38,121

41,933

应付票据及应付账款

200,075

115,534

133,461

140,134

147,140

其他流动负债

511,976

1,203,256

1,566,874

1,716,238

1,858,859

非流动负债

149,025

422,687

478,244

541,369

604,758

长期借款

134,538

374,556

428,857

491,116

553,594

其他非流动负债

14,487

48,131

49,387

50,253

51,163

负债合计

870,272

1,768,135

2,213,233

2,435,862

2,652,690

少数股东权益

6,698

15,786

14,134

15,060

16,086

股本

8,904

17,629

17,629

17,629

17,629

资本公积

47,334

182,127

182,127

182,127

182,127

留存收益

7,173

9,768

12,974

16,573

20,576

归属母公司股东权益

170,775

330,417

353,344

376,506

402,148

负债和股东权益

1,047,745

2,114,338

2,580,711

2,827,428

3,070,924

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

56105

81138

86018

95238

104587

净利润

13549

29170

33626

377465

折旧摊销

925

1798

1898

1998

2098

财务费用

0

0

0

0

0

投资损失

-1565

-4122

-4222

-4322

-4422

营运资金变动

41591

51250

56250

61250

66250

其他经营现金流

2672

-1634

-1534

-1434

-1334

投资活动现金流

-22659

123202

123402

123602

123802

资本支出

-1138

-871

-871

-871

-871

长期投资

-26168

-49527

-49427

-49327

-49227

其他投资现金流

4647

173600

173700

173800

173900

筹资活动现金流

7509

63811

91650

91850

92050

短期借款

-65867

-160419

-160319

-160219

-160119

长期借款

91230

240182

240282

240382

240482

普通股增加

1

1

0

0

0

资本公积增加

0

11687

11687

11687

11687

其他筹资现金流

-17856

-27640

0

0

0

现金净增加额

41052

267750

579733

63209

58169

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

43,397

63,107

81,684

90,890

101,013

营业成本

26,738

33,409

38,105

41,524

45,729

营业税金及附加

197

498

474

528

586

营业费用

5

9

9

9

9

管理费用

16462

28183

32721

35993

39592

研发费用

0

0

0

0

0

财务费用

0

0

0

0

0

资产减值损失

250

3863

4041

4047

4498

其他收益

0

4

4

4

4

公允价值变动收益

2033

(143)

0

0

0

投资净收益

13042

26700

35315

36499

39942

资产处置收益

-0

4

4

4

4

营业利润

16,659

29,698

43,579

49,366

55,284

营业外收入

5

8,873

-0

-0

-0

营业外支出

3

17

22

25

28

利润总额

16,659

29,698

43,579

49,366

55,284

所得税

3,113

9,384

9,931

11,595

13,262

净利润

13,549

29,170

33,626

37,746

41,995

少数股东损益

525

1,361

1,569

1,761

1,959

归属母公司净利润

13,024

27,809

32,057

35,985

40,035

EBITDA

17585

31496

45477

51364

57382

EPS(元)

1.46

1.58

1.82

2.04

2.27

数据来源：聚源、开源证券研究所

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

20.1

45.4

29.4

11.3

11.1

营业利润(%)

36.8

78.3

46.7

13.3

12.0

归属于母公司净利润(%)

38.9

113.5

15.3

12.3

11.3

获利能力

毛利率(%)

38.4

47.1

53.4

54.3

54.7

净利率(%)

30.0

44.1

39.2

39.6

39.6

ROE(%)

7.7

11.1

9.4

9.9

10.3

4.2

3.9

4.0

4.1

4.1

资产负债率(%)

83.1

83.6

85.8

86.2

86.4

净负债比率(%)

2.6

2.9

3.2

3.4

3.5

流动比率

1.1

1.2

1.2

1.2

1.2

速动比率

1.1

1.2

1.2

1.2

1.2

营运能力

总资产周转率

4.4

4.0

3.5

3.4

3.4

应收账款周转率

272.9

230.0

145.9

124.9

132.3

应付账款周转率

14.6

21.2

30.6

30.4

31.8

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.46

1.58

1.82

2.04

2.27

每股经营现金流(最新摊薄)

6.30

4.60

4.88

5.40

5.93

每股净资产(最新摊薄)

19.18

18.74

20.04

21.36

22.81

估值比率

P/E

26.2

12.3

10.7

9.5

8.5

P/B

1.0

1.1

1.0

0.9

0.9

EV/EBITDA

56.9

52.5

54.3

52.6

50.9


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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