东曹断供加速国产替代，锆铪一体驱动成长

一三祥新材（603663.SH）公司事件点评报告

买入（首次）

分析师：卢昊

S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

联系人：高铭谦

S1050124080006

gaomq@cfsc.com.cn

基本数据

2026-07-01

当前股价（元）

94.02

总市值（亿元）

399

总股本（百万股）

424

流通股本（百万股）

424

52周价格范围（元）

24.63-103.81

日均成交额（百万元）

645.46

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

中圆跟制稀土对日出口影响，2026年6月全球氧化锆核心供应商日本东曹宣布暂停对华供应氧化锆粉体。

投资要点

传统锆材到半导体材料平台，国产替代正当时

三祥新材成立于1988年，起步于电熔氧化锆等传统锆制品产业，经过多年技术积累和战略转型，现已发展为以核级海绵锆与氧化铪为核心的多元化新材料平台型公司。产品逐步覆盖核级海绵锆、电熔氧化锆、氧氯化锆等，并积极布局锆铪分离产线切入半导体高K介质材料赛道，建立了从锆原料到高端材料的全产业链布局。业绩上公司锆系列产品、铸改新材料业务2025年分别贡献9.74、1.24亿元，同比分别增长 11.23%、4.33%。在海外核心供应商东曹对华断供的背景下，公司作为国内氧化锆行业头部企业有望扩大市场占有率，成为氧化锆国产替代的核心标的。

半导体高景气度拉动锆铪产品量价齐升

根据世界半导体贸易统计组织预测，AI和算力需求将拉动2026年全球半导体市场规模同比增长近 90%。随着芯片制程不断向3nm、2nm迈进，传统二氧化硅栅介质因厚度逼近物理极限，量子隧穿效应导致漏电流激增，芯片功耗飙升、性能下降，成为芯片微型化的卡点。而以氧化锆和氧化铪为代表的high-k材料的介电常数可达20-25，远高于传统二氧化硅的3.9，这一特性使其能在等效物理厚度下实现更小的漏电流和更高的电容密度，有效解决器件微缩化带来的量子隧穿效应和漏电流问题。半导体行业的需求高增叠加上原材料涨价，氧化锆、氧化铪产品量价齐升，年内价格分别上涨 27%和 6%，氧化铪产品单吨价格逼近千万元。考虑到锆铪上游供给侧增量释放面临较高的技术与周期壁垒，价格中枢具备逐步抬升的基础。

锆铪分离项目进展顺利，打开公司成长空间


公司是全球最大的电容氧化锆和亚洲最大的工业级海绵锆生产商，目前拥有氧氯化锆（氧化锆前驱体）产能2.5万吨/年和海绵锆产能0.5万吨/年。公司2万吨锆铪分离项目预计将于2026年底完成建设，预计建成后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆。 2026年4月，公司锆铪分离产线已经连续产出电子级氧氯化铪及氧氯化锆产品。预计投产后将进一步打开公司成长空间。

盈利预测

半导体行业高景气度带动氧化锆、氧化铪量价齐升，随着公司锆铪分离项目投产，公司盈利弹性将进一步放大。预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.65、5.01、6.91亿元，当前股价对应PE分别为109.2、79.5、57.6倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

1,166

1,676

2,102

2,466

增长率(%)

10.6%

43.8%

25.4%

17.3%

归母净利润(百万元)

118

365

501

691

增长率(%)

55.2%

210.4%

37.3%

38.0%

摊薄每股收益(元)

0.28

0.86

1.18

1.63

ROE(%)

8.1%

21.2%

24.1%

26.8%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

89

217

480

897

应收款

295

425

533

625

存货

223

266

322

348

其他流动资产

160

230

288

338

流动资产合计

766

1,137

1,623

2,208

非流动资产：

金融类资产

0

0

0

0

固定资产

744

771

751

713

在建工程

128

51

20

8

无形资产

103

98

93

88

长期股权投资

136

136

136

136

其他非流动资产

157

157

157

157

非流动资产合计

1,267

1,213

1,156

1,101

资产总计

2,034

2,350

2,779

3,309

流动负债：

短期借款

183

183

183

183

应付账款、票据

265

316

384

414

其他流动负债

101

101

101

101

流动负债合计

552

606

674

706

非流动负债：

长期借款

4

4

4

4

其他非流动负债

22

22

22

22

非流动负债合计

26

26

26

26

负债合计

579

632

700

732

所有者权益

股本

423

424

424

424

股东权益

1,455

1,718

2,079

2,577

负债和所有者权益

2,034

2,350

2,779

3,309

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

123

383

526

725

少数股东权益

6

18

24

34

折旧摊销

72

55

56

55

公允价值变动

0

0

0

0

营运资金变动

-23

-189

-154

-136

经营活动现金净流量

178

266

452

677

投资活动现金净流量

-39

50

51

50

筹资活动现金净流量

-11

-120

-164

-227

现金流量净额

128

196

339

500

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

1,166

1,676

2,102

2,466

营业成本

855

1,003

1,215

1,311

营业税金及附加

13

18

23

27

销售费用

15

21

27

32

管理费用

81

116

145

170

财务费用

8

1

-6

-18

研发费用

41

59

74

87

费用合计

144

198

240

271

资产减值损失

-11

-11

-11

-11

公允价值变动

0

0

0

0

投资收益

-4

-4

-4

-4

营业利润

148

452

619

852

加:营业外收入

0

0

0

0

减:营业外支出

4

4

4

4

利润总额

144

448

615

848

所得税费用

21

65

89

123

净利润

123

383

526

725

少数股东损益

6

18

24

34

归母净利润

118

365

501

691

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

10.6%

43.8%

25.4%

17.3%

归母净利润增长率

55.2%

210.4%

37.3%

38.0%

盈利能力

毛利率

26.7%

40.1%

42.2%

46.8%

四项费用/营收

12.4%

11.8%

11.4%

11.0%

净利率

10.6%

22.8%

25.0%

29.4%

ROE

8.1%

21.2%

24.1%

26.8%

偿债能力

资产负债率

28.5%

26.9%

25.2%

22.1%

营运能力

总资产周转率

0.6

0.7

0.8

0.7

应收账款周转率

3.9

3.9

3.9

3.9

存货周转率

3.8

3.8

3.8

3.8

每股数据(元/股)

EPS

0.28

0.86

1.18

1.63

P/E

338.6

109.2

79.5

57.6

P/S

34.1

23.8

19.0

16.2

P/B

29.1

24.7

20.4

16.5


化工组介绍

卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。

高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款


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