食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组

分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）

分析师：叶韬（执业S1130524040003）

分析师：陈宇君（执业S1130524070005）

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chenyujun@gjzq.com.cn

再平衡中，推荐配置业绩可见度较高的 $ \alpha $标的

投资逻辑

白酒：对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理。

周内沪深300等宽基份额仍有大额赎回，但市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒板块的赔率配置意义。从业绩预期来看，我们预计二季度行业整体表观营收/利润同比会相对平稳，酒企层面环比会有更多向报表企稳收敛，主要考虑动销层面同比已未有显性下滑，且自去年春节后起外部风险事件倒逼酒企加速进行去库稳价动作落地。考虑低基数效应，我们预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳。

配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业 6月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。

软饮料：进入4-5月旺季雨水天气较多，终端动销有所放缓，且叠加现制茶饮持续分流，板块整体略有承压。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，持续关注农夫山泉、东鹏饮料。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月餐饮社零边际降速，主要系同期基数较高&淡季终端动销放缓。从居民端来看，渠道碎片化、多元化对企业提出新的要求和挑战，渠道定制、大包装、健康概念等成为主要增长抓手，有望从量价两方面来实现提升。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备抢占市场份额能力的龙头海天味业、安琪酵母、安井食品，及兼具高分红及收入扩张逻辑（收并购、出海）的天味食品、颐海国际。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。



内容目录

一、周专题：再平衡中，推荐配置业绩可见度较高的 α 标的 ... 3

二、行情回顾 ... 4

三、食品饮料行业数据更新 ... 6

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ... 7

风险提示 ... 7

图表目录

图表 1: 周度行情 ... 4

图表 2: 周度申万一级行业涨跌幅 ... 4

图表 3: 周度食品饮料子板块涨跌幅 ... 5

图表 4: 申万食品饮料指数行情 ... 5

图表 5: 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ... 5

图表 6: 非标茅台批价走势（元/瓶） ... 5

图表 7: 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 6

图表 8: 高端酒批价走势（元/瓶） ... 6

图表 9: 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ... 6

图表 10: 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ... 6

图表 11: 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 7

图表 12: 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ... 7

图表 13: 近期上市公司重要事项 ... 7


一、周专题：再平衡中，推荐配置业绩可见度较高的 $ \alpha $标的

酒类板块

对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段。若不考虑因消费场景致使的基数影响，端午窗口/5~6月白酒消费情绪仍稍弱于往年，主要影响因素是居民端&企业端在当前经济环境下仍有削减可选消费开支；但消费情绪回落斜率已相对较低，我们认为这尚未影响对行业基本面逐步筑底的判断。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现可圈可点，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳，酒企对价盘及时&主动管控也利于渠道各方对价格预期的梳理。

周内沪深300等宽基份额仍有大额赎回，但市场交易风格从此前相对极端的情况有所缓和，在该背景下我们仍建议关注白酒板块的赔率配置意义。白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15~20X、不少头部酒企仅10X。

从业绩预期来看，我们预计二季度行业整体表观营收/利润同比会相对平稳，酒企层面环比会有更多向报表企稳收敛，主要考虑动销层面同比已未有显性下滑，且自去年春节后起外部风险事件倒逼酒企加速进行去库稳价动作落地。考虑低基数效应，我们预计下半年绝大多数酒企均将实现报表企稳，这也意味着在当前偏谨慎预期下酒企EPS再下修风险有限，今年淡季以来板块表现不佳主要为杀估值，而如前所述我们认为当前定价对于基本面的匹配度已相当充分。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1) 我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

2) 黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

大众品

休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业6月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。

软饮料：进入4-5月旺季雨水天气较多，终端动销有所放缓，且叠加现制茶饮持续分流，板块整体略有承压。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力持续关注农夫山泉、东鹏饮料。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月餐饮社零边际降速，主要系同期基数较高&淡季终端动销放缓。从居民端来看，渠道碎片化、多元化对企业提出新的要求和挑战，渠道定制、大包装、健康概念等成为主要增长抓手，有望从量价两方面来实现提升。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备抢占市场份额能力的龙头海天味业、安琪酵母、安井食品，及兼具高分红及收入扩张逻辑（收并购、出海）的天味食品、颐海国际。

本周中炬高新发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润3.90-4.30


亿元，同比增加 51.84%-67.41%；预计实现扣非归母净利润3.20-3.80亿元，同比增加 21.71%-44.53%。预计2026Q2实现归母净利润1.27-1.67亿元，同比增长约 67.5%-120.2%；预计实现扣非归母净利润0.81-1.41亿元，同比增长-1.8%-70.6%，按中枢计算业超市场预期。

1) 收入端，Q2公司预计维持Q1双位数增长态势，主要受益于调味品渠道库存优化、动销逐步改善、出货端显著提速；以及收购味滋美并表所致。2）利润端，Q2按照中枢计算、净利率提升较为显著，主要系供应链持续优化采购管理体系叠加规模效应，推动毛利率持续改善。同时，征地收入并表进一步增厚盈利水平。我们认为当下公司经历1年左右的纠偏期，相关调整成效显著，随着价盘和库存逐步理顺，叠加公司本身产品力扎实过硬、品牌力深入人心，收入有望稳步增长修复至前期高点。利润端伴随着内部降本增效，短期内亦具备较强的修复弹性，中长期对标龙头净利率仍有望持续提升。建议关注公司走出底部后，在需求疲软、激烈竞争环境下提升份额、拓展新业务的能力。

二、行情回顾

本周（6.29~7.3）食品饮料（申万）指数收于13208点（+2.06%），沪深300指数收于4842点（-0.54%），上证综指收于4044点（+0.41%），深证综指收于2793点（+0.23%），创业板指收于4020点（-4.16%）。

图表1：周度行情

指数

周度收盘价

本周涨跌幅

年初至今涨跌幅

食品饮料

13208

2.06%

-18.56%

沪深300

4842

-0.54%

4.58%

上证指数

4044

0.41%

1.88%

深证综指

2793

0.23%

10.34%

创业板指

4020

-4.16%

25.50%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为医药生物（+10.53%）、美容护理（+7.64%）、汽车（+7.06%）。

图表2：周度申万一级行业涨跌幅


来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+6.11%）、软饮料（+5.43%）、零食（+5.35%）。



图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅


图表4：申万食品饮料指数行情

来源：Ifind，国金证券研究所


来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：东鹏饮料（+13.93%）、*ST尼雅（+12.77%）、皇氏集团（+12.08%）等。涨跌幅靠后的为：莲花控股（-17.34%）、技源集团（-15.00%）、金字火腿（-12.84%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10

涨幅前十名

涨幅(%)

跌幅前十名

跌幅(%)

东鹏饮料

13.93

莲花控股

-17.34

*ST尼雅

12.77

技源集团

-15.00

皇氏集团

12.08

金字火腿

-12.84

ST西王

11.30

庄园牧场

-9.45

威龙股份

10.74

味知香

-5.23

中炬高新

10.33

养元饮品

-4.54

承德露露

9.30

千味央厨

-4.37

ST绝味

8.62

佳禾食品

-4.04

华统股份

8.34

欢乐家

-3.15

*ST莫高

8.29

酒鬼酒

-2.79

来源：lfind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）


来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26年7月4日）


三、食品饮料行业数据更新

白酒板块

2026年5月，规模以上白酒产量为26万千升，同比-6.7%。

2026年7月4日，飞天茅台（2025，原箱）批价1720元（环周持平），普五批价730元 （环周持平），高度国窖1573批价850元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比 （%）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）

图表8：高端酒批价走势（元/瓶）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年7月4日）

乳制品板块

2026年6月26日，我国生鲜乳主产区平均价为3.03元/公斤，同比-0.3%，环比持平。

2026年1~5月，我国累计进口奶粉41.0万吨，累计同比-3.0%；累计进口金额为29.8亿美元，累计同比-3.3%。其中，单5月进口奶粉7.0万吨，同比+2.3%；进口金额5.37亿元，同比-11.1%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）


图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年6月26日）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）

啤酒板块

2026年1~5月，我国累计啤酒产量为1539.9万千升，同比+0.8%。其中，单5月啤酒产量为342.5万千升，同比-6.2%。

2026年1~5月，我国累计进口啤酒数量为15.4万千升，同比+5.6%；进口金额2.3亿美元，同比+17.9%。其中，单5月进口数量3.6万千升，同比+4.4%；进口金额0.5亿美元，同比+3.3%。



图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比 （%）


图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总

7月3日，贵州省人民政府官网发布《省人民政府办公厅关于印发<贵州省打造“卖酒向卖生活方式”转变升级版行动方案（2026一2030年）>的通知》：到2027年，贵州省将打造一批示范性白酒消费场景，省级新增打造10个特色酒庄、10条美酒美食街区、5家高星级白酒体验酒店、10个特色酒馆，升级打造21个酒旅融合景区；到2030年，白酒消费场景矩阵全面成型，“卖酒向卖生活方式”转变理念更加深入人心，成为行业共识和消费潮流，成为一种可感知、可体验、可向往的生活方式。（酒说）

7月2日，五粮液发布公告称，截至2026年6月30日，公司已累计回购股份253.58万股，占公司目前总股本的 0.0653%，最高成交价为85.25元/股，最低成交价为73.33元/股，已支付的总金额约为人民币2亿元（不含交易费用）。（酒说）

6月30日上午，四川水井坊股份有限公司2025年度股东会在成都召开。会上，四川水井坊股份有限公司总经理干晓峰在会上表示，水井坊坚持长期主义，主动放缓节奏，以“慢”为“进”，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向开展主动管理，以结构优化替代规模扩张，为未来稳健发展奠定更坚实基础。渠道建设方面，公司以维护渠道健康为优先目标，报告期内通过阶段性优化供货节奏、调整库存结构以及强化市场秩序管理等举措，协同渠道消化社会库存，推动终端价格体系逐步修复，避免短期激进增长带来的风险积累。（酒说）

图表13：近期上市公司重要事项

日期

公司

事项

7月7日

百润股份

2026年第二次临时股东会

7月9日

均瑶健康

2026年第一次临时股东会

7月10日

一鸣食品

2026年第一次临时股东会

7月10日

广州酒家

2026年第二次临时股东会

7月14日

海天味业

2026年第二次临时股东会

7月17日

春雪食品

2026年第一次临时股东会

来源：lfind，国金证券研究所

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期一一经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

• 区域市场竞争风险一一区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

• 食品安全问题风险一一食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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