并行科技（920493）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

654.62

1,109.96

1,508.45

1,870.18

2,208.92

同比(%)

32.07

69.56

35.90

23.98

18.11

归母净利润(百万元)

12.06

12.22

53.97

109.07

172.70

同比(%)

114.98

1.34

341.74

102.10

58.33

EPS-最新摊薄(元/股)

0.20

0.20

0.89

1.80

2.85

P/S

10.41

6.14

4.52

3.64

3.08

低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显

投资要点

国内超算云服务龙头服务商，业绩持续高增长：公司业务以超算云服务为核心，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务。 2025年度，公司总营收稳健增长至11.10亿元，同比增 69.56%，2023- 2025年CAGR为 49.64%；其中，超算云服务业务2025年同比增 66.31%，占总营业收入的 92%；超算云系统集成业务收入0.56亿元，同比增长 278%，占总营业收入的 5.1%。2026年一季度，公司收入同比增长 117%至4.31亿元，盈利能力持续改善。

超算云市场规模提升，智算池化、软硬件适配构建我国算力调度生态。全球AI算力市场正高速扩张，2026年全球AI优化服务器市场支出预计将增至3530亿美元（+26.2%），2025年中国云计算市场规模预计超 1300亿元。2026年3月，我国大模型日均Token调用量突破140万亿。在算力资源需求快速增长情形下，“智算池化”破解算力效率瓶颈，软硬件协同带动算力一体化发展，算力资源配置均衡则依赖平台调度联通。

公司独创“HPC+互联网”模式，算力+平台+应用三位一体：公司在超算云服务领域率先提出“互联网+HPC”模式，建立超算公有云服务平台。公司拥有18年超算技术积淀，自主研发Paramon/Paratune等核心调度平台。下游高校、科研机构、AIGC产业的发展持续驱动算力需求，为公司业绩提供强大驱动力。

买入（首次）

并行科技在算力租赁同行中估值较低，近期大力投入较新的算力资产。从算力资源看，并行科技拥有200万CPU核心、5万+GPU智能计算卡；从业务模式看，并行科技以"算力租赁+SaaS/MaaS平台+运维服务"三位一体，客户覆盖1300+家企业。我们选取利通电子、优刻得两家公司与并行科技做了详细比对，三家公司在算力资源获取模式、高端GPU占比、客户结构及核心定位上差异显著，并行科技在超算技术与MaaS生态布局方面具备优势，但估值偏低。今年以来截至2026年6月5日，公司公告的算力资产购买总金额为12.78亿元，主要以GPU算力服务器为主，并辅以CPU、内存、网络设备等，我们认为，公司布局专业，算力资产较新，未来变现能力有一定保障。

盈利预测与投资评级：我们预计并行科技2026-2028年营业收入达 15.08/18.70/22.09亿元，预计归母净利润分别为0.54/1.09/1.73亿元，按2026年7月2日收盘价，对应2026-2028年PS分别为 4.52/3.64/3.08倍。横向比较，公司总市值、市销率PS也显著低于可比公司及其均值水平。公司在超算云服务领域潜力有待发掘，因此估值有望进一步抬升。考虑到公司赛道优质，盈利能力持续改善，我们首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示：技术替代风险，人才引进和流失风险，数据泄露的潜在风险，研发风险，知识产权被侵害风险，实际控制人不当控制风险。

2026年07月03日

证券分析师 朱洁羽

执业证书：S0600520090004

zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申

执业证书：S0600522100003

yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003

yuhy@dwzq.com.cn

研究助理 武阿兰

执业证书：S0600124070018

wual@dwzq.com.cn

研究助理 陈哲晓

执业证书：S0600124080015

sh_chenzhx@dwzq.com.cn

股价走势


市场数据

收盘价(元)

110.37

一年最低/最高价

102.01/199.80

市净率(倍)

14.19

流通A股市值(百万元)

4,933.28

总市值(百万元)

6,686.43

基础数据

每股净资产(元,LF)

7.78

资产负债率(%，LF)

77.95

总股本(百万股)

60.58

流通A股(百万股)

44.70


内容目录

1. 并行科技：国内独立超算云龙头服务商 ...4

1.1. 国内领先的超算云服务和运营服务提供商 ...4

1.2. 以超算云服务为主线，布局算力广阔市场 ...5

1. 算力建设下半场，资源调度地位凸显 ...10

2.1. “算力资源调度”受国际、国外大厂重视 ...10

2.2. 算力产业链全链条竞争全面展开 ...10

2.2.1. 上游：芯片、服务器与数据中心 ...11

2.2.2. 中游：算力互联互通及调度平台 ...12

2.2.3. 下游：模型即服务(MaaS)与词元服务 ...13

2.3. 智算池化、软硬件适配构建我国算力调度生态 ...13

2.3.1. “智算池化”破解算力效率瓶颈 ...14

2.3.2. 软硬件协同带动一体化发展 ...14

2.3.3. 算力均衡依赖平台调度连通 ...14

1. 并行科技：估值较低的算力租赁中军 ...16

3.1. 三大算力租赁商基本情况对比分析 ...16

3.2. 财务数据对比 ...19

1. 盈利预测与估值 ...21

4.1. 盈利预测 ...21

4.2. 估值与评级 ...22

1. 风险提示 ...23


图表目录

图1：公司发展历程...4

图2：2025年并行科技各项业务营收占比...6

图3：并行科技营业收入及增速...6

图4：并行科技归母净利润及增速...7

图5：并行科技毛利率与销售净利率...7

图6：并行科技期间费用率...7

图7：并行科技股权结构（截至2026年6月24日）...8

图8：算力产业链拆解图...11

图9：湖北算力互联互通体系总体架构...13

图10：全国多源异构算力调度体系...15

图11：并行科技MaaS体系...18

表1： 并行科技主营业务介绍...5

表2： 并行科技高管、核心技术人员介绍...9

表3： 三家算力租赁公司基本信息...16

表4： 三家算力租赁公司资源对比（截至2026年一季度）...17

表5： 并行科技2026年以来算力资产采购公告整理...18

表6： 三家算力租赁公司业务对比...19

表7： 财务数据与估值对比...20

表8： 公司盈利预测...21

表9： 可比公司估值对比...22


1. 并行科技：国内独立超算云龙头服务商

1.1. 国内领先的超算云服务和运营服务提供商

公司成立于2007年，是国内领先的超算云服务提供商，也是国内第一大独立超算云服务提供商。并行科技致力于提供全面、安全、易用、高性价比的超算云服务，荣获 “CCF科学技术奖之科技进步杰出奖”、“超算云计算服务创新奖”、“科技进步一等奖”等多项荣誉，并荣获国家“专精特新企业”荣誉称号。

我们将公司历年来的发展分为三个阶段：1）业务探索阶段，不断寻求下游技术合作，并于2009年设立并行实验室。2）业务拓展阶段，不断自主开发算力软件，并先后为嫦娥三号VLBI测轨分系统、“天问一号”做出过杰出贡献。3）业务高速增长阶段，并行科技不断探索业务布局，形成了目前以超算云服务为主线的服务模式，并于2016年在新三板挂牌，2023年于北交所上市。2024年至2025年，并行科技在北交所上市后持续提升资本市场影响力，先后被纳入北证50指数和北证专精特新成份股。公司一方面继续服务国家重大工程，并参与“算力国产化推进行动”；另一方面加快全国一体化算力网建设，与华为云、内蒙古算力基地、海兰云数据中心、阿里云、百度、360集团等开展合作，推动算力资源共建共享。2025年，公司进一步围绕AI训练、推理服务和超算云服务拓展业务场景，并通过地方智算中心建设、公益算力支持和多项行业荣誉，强化其在超算云和AI算力服务领域的市场地位。

图1：公司发展历程


数据来源：公司官网，东吴证券研究所


1.2. 以超算云服务为主线，布局算力广阔市场

公司业务以超算云服务为核心，主要包括通用云、行业云、AI云服务，同时提供超算云系统集成、超算软件及技术服务等全方位服务，我们整理如表1所示。

表1：并行科技主营业务介绍

业务种类

业务介绍

算力服务

企业

面向企业客户提供高性能计算及相关算力服务，支持其在研发、设计、仿真、数据处理等业务环节中的计算需求。

高等院校

面向高等院校提供教学科研所需的高性能计算资源，支持高校在科研项目、实验模拟、学科建设等方面的算力需求。

科研机构

面向科研机构提供高性能计算服务，支持其在科学研究、模型模拟、数据计算等领域开展高强度计算任务。

个人及其他

面向个人用户提供灵活的算力服务，满足其在研究、开发、测试等场景中的计算需求。

高性能计算系统集成

为客户数据中心建设的个性化需求提供整套解决方案，主要包括架构设计、软硬件资源配置、资源采购、安装和测试以及其他方案规划和技术支持服务等。

高性能软件与技术服务

超算软件销售服务

提供Paramon、Paratune、ParaCloud等软件产品

技术服务

主要包括高性能计算全栈式运维服务方案

数据来源：公司官网，公司招股说明书，东吴证券研究所

2025年度，并行科技总营业收入稳健增长至11.10亿元，同比增长 69.56%，2023- 2025年CAGR为 49.64%。其中，并行科技的核心业务为超算云服务业务，2025年营业


收入10.21亿元，同比增长 66.31%，2023-2025年CAGR为 57.03%，占总营业收入的 92.0%，贡献了主要营业收入。2025年超算云系统集成业务收入0.56亿元，同比增长 278.00%，占总营业收入的 5.1%。

图2：2025年并行科技各项业务营收占比


数据来源：iFind，东吴证券研究所

图3：并行科技营业收入及增速


数据来源：iFind，东吴证券研究所

2026年Q1营收4.31亿元（同比+117%），归母净利润1161万元（同比+223%），扣非归母净利润759万元（同比+126%）。合同负债6.36亿元，各业务线预售款增加。公司业绩提升主要来源是企业算力服务业务，2026Q1营收达3.13亿元，同比增 168%，毛利率 12.6%；高性能计算系统集成收入2490万元，同比增 1483%，该部分毛利率达 88.9%。

2026一季报中，公司计提信用减值损失2358万元（后付费客户的数量、营业收入及欠款均有所增加），我们认为该类损失并非无法收回；管理费用1245万元（同比+33%因报告期内实施新一期股权激励计划），而公司公告2026-2028年受股权激励成本摊销的影响分别为3965万元、1877万元、138万元，我们预计未来该影响会迅速减少。

公司营收的高速增长逐步引领利润端减亏，并最终实现扭亏为盈。公司归母净利润 2018-2023年持续处于亏损状态，2023年重回减亏通道，当年归母净利润为-8050万元，同比增长 29.69%；2024年公司成功实现扭亏为盈，归母净利润达1206万元，同比大幅增长 114.98%；2025年盈利规模保持稳定，归母净利润为1222万元，同比增长 1.34%。此前阶段归母净利润持续亏损的重要原因是公司持续加大研发费用投入。


图4：并行科技归母净利润及增速


数据来源：iFind，东吴证券研究所

图5：并行科技毛利率与销售净利率


数据来源：iFind，东吴证券研究所

并行科技业务盈利能力近年来逐渐增强。随着公司业务的逐步发展，公司毛利率从 2020年逐步平稳下滑至2023年的 25.6% ，2024年修复回升至 32.9% ，2025年回落至 24.2% ，销售净利率从2021年的-37.1%逐步收窄至2023年的-16.2% ，2024年正式转正至 2.0% ，2025年维持正区间达 1.2% ，整体持续朝着良性盈利的方向发展。其中，销售净利率有所回暖的原因是公司近年来的各项期间费用率都有减少的趋势。

图6：并行科技期间费用率


数据来源：iFind，东吴证券研究所

并行科技股权较为分散。其实际控制人为董事长陈健、贺玲夫妇，通过直接、间接方式控制公司。截至2026年6月24日，陈健直接持股 12.63%；贺玲直接持有公司股份 3.97%，二人通过汇健科技、信健投资、弘健投资、嘉健投资、鼎健投资间接持股，对公司形成控制。

并行科技重视员工权益，实行股权激励，设置核心员工持股计划。截至2026年6月 24日末，限售股票为1594.50万股，占总股本的 26.32%。


图7：并行科技股权结构（截至2026年6月24日）


数据来源：Ifind，东吴证券研究所

并行科技的高管团队成员专业背景深厚，行业管理经历丰富。并行科技设置6名董事、3名独立董事，保证了董事会运行的有效性，保证了决策的有效性和权力的制衡，有利于维护投资者的权益；包括董事长在内的5名核心技术研发人员均有深厚的专业功底和行业工作经验，负责公司AI超算云平台等各项核心技术的研发。


表2：并行科技高管、核心技术人员介绍

姓名

职务

履历

陈健

董事长、总经理、关键研发人员

陈健先生，1977年1月出生，公司董事长兼总经理，毕业于清华大学流体力学专业，获博士学位。曾任联想集团高性能服务器事业部副主任工程师、英特尔（中国）有限公司性能优化工程师、高性能计算架构师、北京并行科技有限公司技术总监、北龙超云技术总监，现任董事长兼总经理。

贺玲

董事、副总经理

贺玲女士，1977年1月出生，并行科技董事兼副总经理，毕业于美国德州大学阿灵顿商学院工商管理专业，获EMBA学位。曾任北京世纪传人新技术发展有限公司项目经理、北京回归线新技术有限公司项目经理、副总经理、北京东方尚智教育科技有限公司副总经理；现任董事兼副总经理。

乔楠

董事、副总经理、关键研发人员

乔楠先生，1977年12月出生，毕业于西安交通大学计算机专业，获硕士学位。曾任上海英特尔亚太研发中心担任应用工程师、英特尔（中国）有限公司高级工程师、高性能计算团队经理、并行科技应用总监，现任并行科技董事兼副总经理。

杨昆

技术部研发总监、关键研发人员

杨昆先生，1980年11月出生，哈尔滨工业大学计算机科学与技术专业学士学历。曾任联想集团高性能服务器事业部技术支持工程师、方案工程师、系统实施工程师主管、美国Availigent公司技术顾问、美国红帽软件公司资深软件工程师、并行有限技术部技术总监、科能（上海）软件科技有限公司北京分公司硬件赋能团队研发经理，现任公司技术部研发总监。

赵鸿冰

AI云事业部总经理、关键研发人员

赵鸿冰先生，1980年8月出生，中国科学院光学工程专业博士学历。曾任北京凝思科技有限公司方案中心经理，现任公司AI云事业部总经理。

郭宇

行业总监、关键研发人员

郭宇先生，1980年3月出生，清华大学流体力学专业硕士学历，高级工程师。曾任上海电气集团上海电机厂有限公司技术部工程师、上海海杰信息科技有限公司技术部工程师、联合技术研究中心（中国）有限公司流体动力学部副主任工程师、中国航发商用航空发动机有限责任公司研发体系与仿真技术部副部长、并行科技行业合作总监、北京北龙超级云计算有限责任公司CTO，现任并行科技行业总监。

数据来源：公司2025年报，公司招股说明书，东吴证券研究所


2. 算力建设下半场，资源调度地位凸显

2.1. “算力资源调度”受国际、国外大厂重视

从全球市场看，智能算力服务结构日益清晰，进入以“调度效率”为核心的高速增长与生态重构期。Amazon、Microsoft、Google Cloud、Alibaba、Oracle占据全球智能算力服务市场份额前列，正在加速将通用云服务向AI算力服务转型。由于国外暂无AI算力服务的统计口径，因此使用AI算力来表征其市场发展态势。据Gartner2025年发布的《AI优化服务器发展预测2023-2029》（《Forecast：AI-Optimized Servers,2023-2029》）报告数据显示，2025年全球AI优化服务器(AI-optimized Servers)市场支出预计达到2800亿美元（约合人民币2.03万亿元），2026年有望进一步增长至3530亿美元，年均增速达到 $26.2\%$ 。而从更广泛的AI基础设施(含服务器、网络、存储等)来看，2026年全球支出预计将突破1.36万亿美元。市场增长的动力正从基础设施的简单扩容，转向对跨域、异构资源的全局优化配置，此趋势驱动产业生态结构日益清晰，形成三大主导力量内部竟合发展格局：以NVIDIA、Intel等芯片厂商为代表的“硬件引领”生态，通过软硬件一体化方案降低调度复杂度，从底层驱动产业创新；以微软、亚马逊、谷歌等云服务商为代表的“纵向整合”生态，通过构建跨域调度体系强化其市场主导地位；以美国电话电报公司(AT&T)、德国电信股份公司(DeutscheTelekom)等电信运营商为代表的“连接赋能”生态，致力于打造低时延、高可靠的全球算力互联网。三方共同推动全球市场在A1、安全、效率三大核心需求驱动下保持稳定增长。

从中国市场看，规模扩张与结构优化同步推进，增长势头显著优于全球。阿里云、天翼云、移动云、华为云、腾讯云占据我国智能算力服务市场份额前列，市场竞争重心正从基础算力资源服务，向以大模型为核心的模型即服务（以下称MaaS）升级。据中国信息通信研究院测算，2025年我国智能算力服务市场规模预计超1300亿元，其中AI云企业级服务（2025年约800亿元）持续巩固的同时，以云电脑“卡时”为代表的消费级市场（2025年约500亿元）迅速崛起(云电脑突破1000万用户，增长率超 100%)，成为最活跃的增长极。这一结构性变化的背后，是产业各方在政策指引下围绕“算力互联互通”重新定位其市场角色：基础电信运营商强化角色，成为算力“并网”与流通的关键推动者；云服务商积极转向开放平台，接入协同调度体系；设备与解决方案商则致力于解决异构融合挑战。同时，AI应用向推理侧和终端的扩散，正催生智能体、智能终端服务等新增长点。国家数据局数据显示，2024年初我国日均词元调用量为1000亿，至2025年底跃升至100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。这些数据预示着我国智能算力服务市场正迈向以“网”带“算”、业态创新的高质量发展新阶段。

2.2. 算力产业链全链条竞争全面展开

智能算力服务竞争正加快演变为覆盖芯片、软硬件、服务器、数据中心、云平台到应用的全链条竞争。美国凭借芯片、云平台和生态协同优势，形成纵向整合能力；欧洲


围绕技术主权、绿色算力和可信云加快布局。全球产业由资源规模扩张转向以核心技术、资源组织和生态整合为支撑的体系化竞争。我国在资源供给、设施建设、平台汇聚和融合应用有进展，产业链协同增强，但高端芯片、基础软件、跨域调度、服务生态培育等方面仍需提升。

图8：算力产业链拆解图


数据来源：中国信通院，东吴证券研究所

2.2.1. 上游：芯片、服务器与数据中心

国际方面，算力芯片领域，呈现“美国主导、欧盟追赶”的二元格局。美国凭借英伟达、AMD、英特尔等企业在GPU和AI芯片领域的绝对领先地位，通过《芯片与科学法案》（《CHIPS and Science Act》）强化本土制造，并主导了NVLink与UALink两大互联技术路线的竞争。欧盟则通过《芯片法案》(European Chips Act，简称ECA)和欧洲共同利益重要项目(Important Project of Common European Interest,简称IPCEI)项目聚焦技术主权，支持英国图芯(Graphcore)、法国思珀尔(SiPearl)等本土设计企业，并积极引进台积电、扩建英飞凌工厂以提升制造产能，力争2030年实现全球产能份额 20%的目标。服务器制造与数据中心建设呈现“中美双核驱动，区域集群化”特征。美国以戴尔、超微等服务器厂商和谷歌、微软等科技巨头为主导，在弗吉尼亚、俄勒冈、得克萨斯等州形成算力“铁三角”，并通过能源部站点加速AI基础设施全国布局。欧盟则以法国源讯(Atos)等本土服务器企业为基础，依托“欧洲高性能计算共同计划”在德、法、西等国建设绿色超算中心，强调可再生能源使用与区域算力枢纽构建。

国内方面，芯片产业在“依赖与突破”中循序前行。高端通用CPU和AI训练芯片仍不同程度依赖英特尔、AMD和英伟达，但以华为昇腾、海光、飞腾为代表的国产芯片已在政务、特定行业场景取得应用突破。然而，先进制程制造受限、EDA工具及IP核等基础环节稍显薄弱，仍是制约全产业链自主化的核心挑战。服务器市场成熟且竞争激烈，浪潮、新华三、华为等厂商在全球市场份额居前。数据中心产业在“东数西算”工程引导


下，向西部可再生能源富集区规模化、绿色化转移，并涌现出万国数据、世纪互联等大型服务商。同时，电信运营商和云厂商向下整合，自建或定制数据中心以优化性能成本，形成“软硬件一体化”趋势。

2.2.2. 中游：算力互联互通及调度平台

国际方面，云计算市场由美国主导但形成生态分化特征。AWS、Azure、GoogleCloud三大云巨头合计占据全球超半数份额，其中AWS通过自研芯片Trainium3和绑定Anthropic构建全栈自主生态；Azure则深化与英伟达的全栈协作强化AI超级计算能力；GoogleCloud则以开放合作策略携手OpenAI，强化推理服务与区域市场响应。欧盟则通过法国欧维奥云(OVHcloud)的“主权云”和盖亚-X(Gaia-X)联盟，推动数据本地化与可信云基础设施建设，寻求差异化突破。算力企业积极建设调度平台构建生态壁垒。2025年5月，英伟达推出的DGXCloudLepton全球统一英伟达AI算力调度与多云管理平台，表明其已不再只是局限于单纯的硬件供给，正转型为全球AI算力的“总调度员”。该平台汇聚全球开发者的算力需求，通过统一的算力市场(Marketplace)智能匹配到接入平台的数万颗英伟达GPU上(无论这些GPU位于AWS、Azure还是CoreWeave等云厂商机房)。这一模式跨越了底层云平台差异，使开发者无需关心底层基础设施，从而将用户深度锁定在英伟达的CUDA生态中。英伟达CUDA生态是一套从硬件驱动、编程模型、加速库、开发工具到上层AI/科学计算框架的全栈GPU计算软件体系，核心壁垒是软硬件深度耦合+高度优化+庞大开发者社区，目前主导全球AI与高性能计算（HPC）领域。

国内方面，云计算市场由巨头主导形成“多强争霸”格局。天翼云、移动云、联通云等国资云，阿里云、华为云、腾讯云等民营资本云等六朵云覆盖主要市场份额。服务模式从IaaS红海竞争向较高毛利率的平台即服务（以下简称PaaS）/软件即服务（以下简称SaaS）深化，算力互联互通平台与交易类新业态加速发展，旨在构建全国一体化算力网，降低算力使用门槛、促进算力资源商品化流通。市场各方积极推进算力互联互通：地方政府积极建设算力调度平台，汇聚区域内算力资源形成资源池，支持异构算力的统一接入、统一封装、统一调度。基础电信运营商依托骨干传输网络推进算力并网行动，如移动“算网大脑”、电信“息壤”平台等，纳管社会其他闲散算力或者自身不同类型算力。中国信通院与全球移动通信系统协会（简称“GSMA”）签署开放网关（简称“OpenGateway”）合作备忘录，贡献算力标识网技术，推动全球算力资源标准化感知。基于各方探索基础上，产业界提出全国算力资源“一套标识、一套标准、一套规则”的互联互通需求。

以湖北为例，武汉东湖高新区管理委员会成立了武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“武汉光创”），实缴资本20.05亿元，与并行科技共通投资楚云智算，旨在共同建设和运营高性能智算中心集群资源，为区域人工智能及科研教育等客户提供坚实的算力支撑与应用支持服务，增强在华中及辐射区域的算力资源布局密度和综合竞争力。2026年4月，并行科技公告，楚云智算的注册资本将由1.66亿元增加至5亿元。湖北算力互联互通体系架构如图9所示。


图9：湖北算力互联互通体系总体架构

• 湖北算力互联互通平台


数据来源：中国信通院，东吴证券研究所

2.2.3. 下游：模型即服务(MaaS)与词元服务

国际方面，美国头部大模型企业占据市场绝对主导地位，欧盟则聚焦本土合规与技术主权加速追赶。美国MaaS市场呈现头部高度集中、生态深度绑定的特征，主要由OpenAI(ChatGPT)、Google(Gemini)、Anthropic(Claude)三大核心供给主体掌控。三巨头依托通用大模型与行业大模型双轮驱动，覆盖企业级定制、个人应用、垂直行业解决方案等多元场景，并以词元作为大模型服务计费、算力消耗计量的核心单元，实现全场景标准化计价。从公开数据可见，行业已进入规模化商用爆发期，且头部效应极其显著。根据各家2026年初官方最新披露显示，OpenAI每日词元调用量（API形式）超21.6万亿，Google则超14.4万亿；Anthropic(Claude)具体数据虽未公开，但其与前者共同构成了稳固的美国市场第一梯队。与此同时，欧盟聚焦数据安全与技术主权，积极推动《人工智能法》，筹建欧盟机构级大模型(EUinstitutionalLLM)，明确选用了本土企业法国米斯特拉尔人工智能公司(MistralAI)的Mixtral系列模型作为基础模型进行增强训练。

国内方面，MaaS市场呈现“互联网云厂商领跑调用量、运营商云主导政企渗透”的双轨格局。火山引擎、阿里云、腾讯云、智谱AI、百度智能云为核心服务商，业务聚焦模型精调、行业专属模型部署、智能体(Agent)服务三大方向。词元作为大模型算力消耗与计费的核心单元，已实现从通用API到企业私有化场景的标准化计价。人民日报数据显示，豆包大模型2026年3月的日均词元调用量已突破120万亿，较2024年5月首次对外发布时增长1000倍；智谱AI(GLM)词元API调用量为4.2万亿个/日，阿里云(通义千问)、腾讯云(元宝)、百度智能云(文心一言)数据未公开披露。运营商侧，中国电信“星辰”、中国移动“九天”、中国联通“元景”继续作为政务、工业、教育、医疗等行业MaaS私有化部署的重要载体。

2.3. 智算池化、软硬件适配构建我国算力调度生态


2.3.1. “智算池化”破解算力效率瓶颈

AI技术迭代面临传统智算中心资源效率瓶颈。大模型训练、AIGC应用等场景对算力规模与灵活性提出更高要求，而传统智算中心管理模式粗放，包括整卡或固定单元分配颗粒度粗、网络延迟、算法与硬件适配不充分，导致算力空转。同时，多样化任务与优先级冲突下，静态调度机制利用不充分。智算中心算力池化是优化资源管理策略，全方位提升弹性切分、资源可控及投入产出比的关键发展方向。

算力池化技术驱动资源管理模式革新。算力中心服务商依托高速网络互联与软件定义技术，将分散的异构资源整合为透明共享池，并且依托Kubernetes扩展资源调度机制，实现细粒度算力切割与跨节点灵活调用，达到从物理联通到逻辑调度全链路优化。同时通过动态超分、碎片聚合等机制，推动算力从静态堆砌转向动态流转，显著提升资源利用率与任务适配性，降低客户综合成本，最终实现弹性、集约、高性价比的目标。

池化技术推动智算中心超大规模弹性化、超异构兼容化升级。未来万亿参数级别的AI模型将助力服务商推动智算中心向更高性能、更大规模、更强兼容的方向演化。以智算资源池化为核心，服务商融合硬件层高密度算力集群与存算协同架构，服务层弹性调度与灵活计费模式，生态层产业链共建开放标准，推动智算中心从“成本中心”蜕变为“价值中心”，助力客户从硬件采购转向按需服务，实现资源高效流转与商业闭环。

2.3.2. 软硬件协同带动一体化发展

破局芯力掣肘及异构低效，全栈整合解锁智算一体化服务。由于当前国产高性能芯片受限、异构资源效率损失、智能算力建设及使用门槛高、智算中心上架率不及预期等原因，算力产业需建立从底层硬件适配到上层任务调度的贯通能力，一体化也成为AI算力集群的主流服务模式。算力中心服务商构建智算云基础设施、开发工具、应用软件三位一体的业务模式，设计从底层算力延伸到平台、到模型，再到应用的全栈智算产品及服务解决方案。聚焦三层能力重构是服务商转型全栈协同的核心路径。

应对传统算力中心模式局限，服务商通过构建体系化技术能力实现软硬件协同。硬件侧通过异构芯片兼容与资源池化技术，实现统一纳管与动态供给，搭建具备硬件抽象层的算力资源池；软件侧依托智能调度引擎与虚拟化技术，向上层应用提供标准化的算力服务接口，开发具备动态负载感知的调度系统，实现跨集群算力资源的弹性调配与错峰使用；横向推进存算网一体化架构，通过协议优化与链路治理降低数据交互时延。

弹性调度赋能敏捷，智算服务生态普惠。一体化算力服务核心优势在于破解异构资源低效难题，动态分配不同算力应对数据预处理、训练、推理等环节，提供数据处理、分布式训练、多云/边缘协同部署等一站式服务，增强客户粘性。逐步构建普惠泛在的智算服务生态，能够帮助服务商敏锐捕捉市场趋势，最终实现算力服务的规模化、敏捷化、普惠化，也是服务商构建长期技术壁垒、主导智算服务生态的战略选择。

2.3.3. 算力均衡依赖平台调度连通


算力调度平台林立，建设分散各有侧重。当前我国算力调度平台呈现“多层级、多主体”特征，区域级、行业级、企业级平台并存，但存在功能重叠、运营机制割裂等问题。依托建运方不同，平台各有侧重：政府主导平台侧重顶层统筹、标准制定及公共安全保障；公有云服务商依托技术优势实现市场化独立运营；运营商主导体系聚焦跨层级资源整合。三者协同不足导致资源孤岛效应显著，制约效能释放。顶层架构统筹算力经脉，分级调度打破资源孤岛。2025年工信部“联算成网”规划明确提出需以调度平台为核心抓手，推动算力资源跨域整合。通过国家算力网顶层设计构建“1+N”协同体系：国家级平台统筹制定资源接入、任务分发、交易结算等统一标准，推动地方及行业平台“并网入轨”，形成三级调度架构，逐步破解资源孤岛。中国算力平台按“国家-省级-城市节点”模式推广，山西、河南、山东、新疆等地分平台已启动建设和试运营，通过统一技术标准与动态负载监控，实现算力全局优化配置。

健全分层管理机制，调度生态共生共荣。实现全国无阻的算力调度，核心在于建立跨平台互操作的通用语言。国家层面牵头制定技术标准，构建“国家级全局调度一省级区域整合一城市级精细调度”的分层管理体系，通过实时监控算力负载动态调整任务分配；同步建立全国统一算力交易平台，以市场化定价促进跨平台协作。生态层面，设立区域调度联盟共享供需数据，促进行业平台定制化对接垂直需求；建立跨平台安全联防保障数据流，推动调度平台从“独立运营”转向“共生共荣”。最终形成“标准统一、分层协作、生态共生”的调度网络，支撑全国算力资源弹性供给。

图10：全国多源异构算力调度体系


数据来源：中国信通院，东吴证券研究所


3. 并行科技：估值较低的算力租赁中军

3.1. 三大算力租赁商基本情况对比分析

A股上市公司中，涉及算力租赁企业颇多，我们选取利通电子、优刻得两家以“AI算力服务”作为发展重心的企业作为类比对象。并行科技是全A股市场首家提供专业算力服务的上市公司，公司相较另外两家上市公司净资产较低，当前公司市值明显低于另外两家。

三家上市公司各具特色，从基本信息来看，由于发展历程、资源秉性等不同，按各自核心定位快速发展。我们整理各公司情况如下图：

表3：三家算力租赁公司基本信息

并行科技(920493)

利通电子(603629)

优刻得(688158)

上市板块

北交所

上交所主板

上交所科创板

上市时间

2023年11月

2018年12月

2020年1月

成立时间

2007年

1991年

2012年

总部地点

北京

江苏宜兴

上海

总市值(2026.6.15)

80.27亿元

439.04亿元

169.82亿元

净资产(2025年报)

4.46亿元

19.46亿元

24.16亿元

核心定位

全A股首家专业算力服务上市公司，超算+智算双轮驱动

“AI算力业务与电视机金属结构件、元器件制造”双主业驱动

国内最大中立第三方云计算服务商，自主研发并提供计算、网络、存储等IaaS服务和数据库、缓存、容器等PaaS应用

发展历程

18年深耕高性能计算(HPC)领域，从传统超算系统集成商转型为“超算云+智算云+算力调度平台”三位一体的算力运营商。

2023年战略性切入AI算力领域，从传统液晶电视金属结构件制造商快速转型。

2012年成立，从公有云服务逐步拓展至AI算力服务，2025年AI相关收入同比增长40%以上。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

从算力资源布局的模式来看，并行科技仅设备自有、机房物业主要为合作/托管，无自建土建IDC园区，且聚焦国内调度市场；利通电子自建与转租算力并存，算力布局拓展至东南亚；优刻得自建与纳管算力并存，积极拓展海外市场。目前市场对高端GPU占比、未来扩张计划更为关注，符合高科技属性行业一贯特点。这里需要注意的是，各公司在高端英伟达卡系列被管制的情况下，各根据行业当下情况做出布局，算力P值因卡型不同、功能不同、代际不同，其换算对应的FLOPS也会有差异，并非仅数值差异。


表4：三家算力租赁公司资源对比（截至2026年一季度）

并行科技(920493)

利通电子(603629)

优刻得(688158)

算力资源布局情况

聚合全国62个算力中心资源，接入7个国家级超算中心；

五大核心算力基地：内蒙古和林格尔新型算力基地、北京超级云计算中心、宁夏中卫美利云数据中心、海南陵水算力基地、浙江温州算力基地

自有算力包括上海、深圳1.3万P，宁夏中卫在建3000P，新加坡3000P；

转租算力2.2万P

内蒙古乌兰察布和上海青浦两大自建智算中心；

公司已在全球25个地区成功构建32个可用区，业务范围广泛覆盖欧美、东南亚、非洲等热门出海区域。

算力规模

总调度能力超200万CPU核心、5万卡以上GPU，总结点超10万PFlops，存储资源超800PB

38000P（2025年报数据，含自有直租约16000P，转租约22000P）。

2026年一季度自有10000+P，纳管20000+P，国产算力1000+P。

出租率

自有GPU利用率85%-90%

100%满租

约85%

扩张计划

2026年4月拟增资楚云智算至5亿元，增强在华中及辐射区域的算力资源布局密度和综合竞争力。

2026年6月，公司拟与深圳汇光智算共同设立合资公司粤云智算，注册资本2.1亿元，公司认缴出资1.055亿元，持股比例50.24%，进一步增强公司在华南及辐射区域的算力资源布局密度和综合竞争力。

申请注册发行科技创新债券5亿元，2026年3月已完成一期发行金额2亿元，期限3年，票面利率2.5%

2026年拟募资15亿元，投向乌兰察布智算中心及智算集群建设运营项目”，总投资18.2亿元，建设D、E两栋AIDC并配套高性能AI服务器，提供高功率机柜、智能算力与通用算力综合解决方案。

数据来源：公司官网，各公司公告，东吴证券研究所

并行科技投入大量资金购买算力资产，我们整理了2026年以来公司所公告的交易如表5所示，截至2026年6月5日，总计金额为12.78亿元。公司新购入的算力资产以 GPU算力服务器为主，并辅以CPU、内存、网络设备等，我们认为，公司布局专业，算力资产较新，未来变现能力有一定保障。


表5：并行科技2026年以来算力资产采购公告整理

公告披露时间

交易对方

交易标的

对价金额(万元)

2026.1.22

研祥高科技控股、北京有为信通、浪潮(北京)

GPU算力服务器

15480

2026.1.22

翰林汇信息产业

交换机、光模块等设备

2830

2026.1.22

联创万通(北京)

CPU算力服务器

210

2026.3.5

浙江天极

GPU算力服务器

2736

2026.3.5

北京容天汇海

存储

5330

2023.3.12

浙江天极

GPU算力服务器

6496

2026.4.3

紫光软件

交换机等网络设备

10175.44

2026.4.3

北京有为通信

GPU算力服务器

4624

2026.4.25

内蒙古新东吉泰、北京有为信通、联创万通(北京)、融科联创(天津)和山东正云信息

GPU算力服务器

70016.8

2026.4.25

安擎(天津)信息

CPU算力服务器

1697.72

2026.6.5

联创万通(北京)、内蒙古新东吉泰和山东正云信息

GPU算力服务器

5660.2

2026.6.5

深圳华鹏飞

内存

2503.15

总计:

127759.31

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

从MaaS（“模型即服务”）服务方面看，并行科技依托超万卡算力资源池与专业技术服务团队，深度融合DeepSeek、智谱、百川、千问、文心、MiniMax等主流大模型，覆盖文本对话、视觉理解、图片视频生成、向量化等全场景能力，为各行业提供稳定可靠、高性价比的AI能力输出。

图11：并行科技 MaaS体系


数据来源：公司官网，东吴证券研究所


并行科技以HPC和AI技术优势及海量算力资源池为依托，打造了“并行智算云”、“并行智造云”、“并行超算云”、“设计仿真云”、“国产算力平台”、“算力调度软件”、“算力运营服务”等产品。公司拥有的核心技术包括：大规模分布式高性能计算集群运行数据采集与分析技术、应用全生命周期监控与分析技术、多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术、集群内算力资源智能调度技术、超算业务化计算支撑平台及其相关技术、应用软件SaaS化平台技术、应用优化技术等。我们将公司业务模式、客户结构、技术优势内容整理，并与可比公司相较如表6所示。

表6：三家算力租赁公司业务对比

并行科技(920493)

利通电子(603629)

优刻得(688158)

业务模式

算力租赁(机时费):按任务/核时/GPU时计费,按需付费

SaaS订阅:设计仿真、行业应用、MaaS平台服务费

算力运营服务费:为客户自建集群提供托管、调度、运维、优化服务

定制化解决方案:行业专属云、混合云、专有集群建设与服务

重资产:自有服务器租赁,与互联网大厂签订3-5年长协

轻资产:S2B2C模式(投资方出机器,公司负责运营)

算力卡及服务器直接销售,专注于服务器租售+算力输出

依托内蒙古乌兰察布和上海青浦两大自建智算中心

通过"算力合伙人"生态模式汇聚社会闲散算力

提供裸金属、容器、虚拟机等多种产品形态

提供短租+弹性计费,精准匹配中小AI企业需求

客户结构

深度切入智谱AI等核心客户

服务1300+机构客户,覆盖人工智能、智能制造、生命科学、地球科学、教育科研等领域,累计算力付费用户超过1万家,客户复购率保持较高水平

算力业务与腾讯等头部互联网客户的算力合作均为真实有效长约,合作期限以3-5年为主

传统制造业务客户包括海信、TCL、创维、索尼、三星等全球头部电视厂商

累计服务超10万家企业客户

核心客户包括智谱AI、昆仑万维、出门问问、米哈游等

中小AI创业公司首选,主打弹性租赁

技术优势

18年超算技术积累,累计拥有33项专利、181项软件著作权(2025年报),自研Paramon、Paratune等核心软件,实现实时监测与性能优化

针对大规模训练场景、推理场景,公司提升基础架构设计和实现能力,优化基础支撑库组件,加强容器等云原生基础支撑,以应用运行特征分析等核心技术推动算力选型和优化,灵活满足高并发推理需求。

构建兼容多品牌芯片的异构算力资源池,与昇腾芯片深度适配形成独立技术路线

构建全域联动的算力网络体系,自研算力调度系统将服务器资源利用率提升至90%以上

子公司上海世纪利通是英伟达Preferred级AI云伙伴

十年云计算技术沉淀,高比例研发团队持续迭代

自研"孔明"智算平台,支持万卡级GPU集群调度,提升算力利用率30%+

高性能并行文件存储平台UPFS和大规模推理平台

快杰云主机网络延迟<50μs,性能行业领先

数据来源：公司官网，各公司公告，东吴证券研究所

3.2. 财务数据对比


在营收规模和增长方面，并行科技2025年总营收增速最高，其算力服务业务整体规模首次超过10亿元，与其他两家旗鼓相当，且占比更高。截至2026年一季度，并行科技算力业务维持爆发式增长势头，增速领先其他两家。

在盈利能力方面，2025年综合毛利率三家公司基本相近，在 24%~26%区间，并行科技与优刻得情况更为相似，2025年扣非净利润仍有亏损但呈缩小趋势，2026年一季度两公司都开始走向盈利轨道。

现金流与资产负债方面，2025年三家公司经营活动现金流量净额都大幅增长；2025年并行科技投资活动现金流量净额达-5.31亿元，与其他两家的-4.54亿元/-6.30亿元旗鼓相当，都展现出强劲的资本支出，背后则是大量算力资产的投资；截至2026年一季度的负债情况来看，并行科技资产负债率最高，达 77.95% ，但合同负债6.36亿元体现了饱满的在手订单情况。

表7：财务数据与估值对比

指标

并行科技(920493)

利通电子(603629)

优刻得(688158)

营收规模与增长

2025年总营收

11.10亿同比+69.56%

33.07亿同比+47.16%

16.99亿同比+13.07%

2025年算力/AI业务营收

10.21亿(算力服务)同比+66.31%

12.00亿(算力业务合计)同比+163.53%

超6.8亿(AI相关收入)同比+40%

2025年算力/AI业务营收占比

92.0%

36.27%

超40%(业绩快报披露)

2026Q1总营收

4.31亿同比+117.29%

9.97亿同比+41.61%

4.39亿同比+16.77%

2026Q1算力/AI业务经营情况

总营收+117%，主要来自算力服务业务快速增长

算力经销业务贡献净利润2.72亿

AI收入占比超40%(毛利率+5.00个百分点)

盈利能力

2025年归母净利润

0.12亿元

2.93亿元

-0.74亿元

2025年扣非归母净利润

-7.46万元同比-101.51%

2.36亿元同比+3,906.41%

-1.52亿元同比减亏38.87%

2025年综合毛利率

24.23%同比-8.64个百分点

24.80%同比+6.45个百分点

25.74%同比+6.88个百分点

2025年算力/核心业务毛利率

22.03%同比-10.06个百分点

49.69%同比-3.73个百分点

25.42%同比+4.85个百分点

2026Q1归母净利润

1,160.61万元

2.71亿元

274.07万元

现金流与资产负债

2025年经营活动现金流量净额

2.45亿元同比+100.46%

9.38亿元同比+1,152.75%

2.43亿元同比+98.64%

2025年投资活动现金流量净额

-5.31亿元同比+12.49%

-4.54亿元同比-21.84%

-6.30亿元同比-5.08%

2026Q1资产负债率(合并口径)

77.95%

75.10%

34.0%

2026Q1合同负债

6.36亿元

21.72亿元

0.60亿元

数据来源：公司官网，各公司公告，东吴证券研究所


4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

公司是国内知名的超算云服务供应商，我国超算云服务市场规模的不断扩大，公司市场核心技术优势显著，综合竞争力较强。同时公司企业云服务的增长迅猛，边际效应也将导致毛利率稳步提升，我们预计公司云服务业务（包括企业、科研机构、高等院校、个人云服务等）2026~2028年营收分别为14.03/17.47/20.64亿元，毛利率分别为 23.21%/24.09%/24.85%；公司业务云系统计算集成在经历2025年大幅提升后有望保持较高速增长，预计2026~2028年增速为 20%左右，毛利率稳定在 50%左右；公司软件开发与技术服务业务随着新SaaS客户的开发，仍有增长动能，预计2026~2028年增速为 20%/15%/15%，毛利率随着边际效应稳步提高。

表8：公司盈利预测

收入(百万元)

2025

2026E

2027E

2028E

云服务

1,021.15

1,403.35

1,747.00

2,064.31

增速

37.43%

24.49%

18.16%

毛利率

22.03%

23.21%

24.09%

24.85%

云系统计算集成

56.37

67.65

81.18

97.41

增速

278.00%

20.00%

20.00%

20.00%

毛利率

52.13%

50.00%

50.00%

50.00%

软件开发与技术服务

23.77

28.53

32.81

37.73

增速

29.91%

20.00%

15.00%

15.00%

毛利率

57.08%

60.00%

62.50%

65.00%

会议服务

8.67

8.93

9.19

9.47

增速

17.10%

3.00%

3.00%

3.00%

毛利率

12.67%

13.00%

13.00%

13.00%

总计

1,109.96

1,508.45

1,870.18

2,208.92

综合增速

69.56%

35.90%

23.98%

18.11%

综合毛利率

24.23%

25.04%

25.84%

26.59%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

综上所述，我们预计公司2026~2028年总收入分别为15.08/18.70/22.09亿元，同比增速分别为 35.90%/23.98%/18.11%，毛利率稳步提升，分别为 25.04%/25.84%/26.59%。


4.2. 估值与评级

可比公司中，因利通电子还有传统制造业务，估值属性较为不符，我们选取首都在线、优刻得两家作为估值对比公司。首都在线主要从事云计算及IDC相关服务，围绕计算云、智算云、云主机、裸金属、网络、存储、边缘计算等产品，为客户提供云网一体化服务，业务服务于游戏、音视频、互联网出海、人工智能等应用场景；优刻得是中立第三方云计算服务商，主要通过公有云、私有云、混合云等模式，为客户提供云服务器、云主机、云数据库、CDN、云安全、大数据及人工智能相关云服务，并面向企业客户提供云资源部署及数字化转型相关解决方案，与公司主营业务具有一定可比性。

按2026年7月2日收盘价，并行科技总市值为68.12亿元，对应预测的2026一2028年PE分别为126.22/62.46/39.45倍，PS分别为4.52/3.64/3.08倍。横向比较，公司总市值显著低于优刻得、首都在线两家可比公司。估值方面，公司PS也显著低于两家公司及其均值水平。公司以超算云服务为核心，面向企业、高等院校、科研院所、政府及事业单位等客户提供算力资源、算力平台及相关技术服务，具备较强的行业服务能力和客户资源基础。随着人工智能、高性能计算、科研计算及行业数字化需求持续提升，叠加国产算力基础设施建设加速，公司业务规模和盈利能力有望进一步改善。首次覆盖，给予“买入”评级。

表9：可比公司估值对比

公司代码

公司简称

总市值(亿元)

营业收入(百万元)

PS

2025A

2026E

2027E

2028E

2025A

2026E

2027E

2028E

688158.SH

优刻得

165.07

1,699.36

2,174.00

2,651.50

3,203.50

9.71

7.59

6.23

5.15

300846.SZ

首都在线

106.20

1,236.59

1,747.67

2,260.00

2,731.00

8.59

6.08

4.70

3.89

可比公司均值

9.15

6.83

5.46

4.52

839493.BJ

并行科技

68.12

1,109.96

1,508.45

1,870.18

2,208.92

6.14

4.52

3.64

3.08

数据来源：Wind，东吴证券研究所；优刻得、首都在线盈利预测来自于 Wind 一致预期（2026年7月2日），并行科技盈利预测来自于东吴证券研究所


5. 风险提示

技术替代风险

公司拥有多项专利及软件著作权，并已将核心技术转化为产品。但计算机领域发展迅速，硬件更新换代频繁，每当关键部件发生技术进步时，都会带动相关软件、操作系统、技术服务等相关领域的波动。因此，相关技术突破时会对公司业务造成一定影响，如果未来公司对技术突破的响应速度或进度落后于同类企业，会有流失市场份额的风险。

人才引进和流失风险

稳定、高效的科研人才队伍是科技型企业保持持续发展的重要保障，引进专业人才并保持核心技术人员稳定是公司生存和发展的根本，是公司的核心竞争力所在。随着公司规模的不断扩大，如果企业文化、考核和激励机制、约束机制不能满足公司发展的需要，将使公司难以吸引专业技术人才和稳定核心技术人员，面临专业人才缺乏和流失的风险。

数据泄露的潜在风险

公司业务涉及到数据的收集，如果收集到的数据涉及个人隐私、国家安全或其它非法数据，将面临相应的数据存储、数据安全等数据相关的法律和技术风险。

研发风险

数据中心行业与算力服务行业同属激烈变化中的计算机行业，这给业内企业带来了挑战，也带来了机遇。如果企业不能准确地预测技术的发展趋势，对产品或市场需求的把握出现偏差，不能及时调整新技术和新产品的开发方向，或开发掌握的新技术、新产品不能有效地推广应用，将面临技术更新与产品开发的风险。

知识产权被侵害的风险

公司拥有多项计算机软件著作权、专利、商标等无形资产，2025年报报告期内未发生严重的被盗版及侵权事件。鉴于国内市场和知识产权保护现状以及软件易于复制的特性，公司的产品存在被盗版的风险。公司的产品、研究成果若遭较大范围的盗版、仿冒或非法销售，将会对公司的盈利水平产生不利影响。

实际控制人不当控制风险

公司控股股东为陈健，公司的实际控制人为陈健、贺玲夫妇，截至2026年一季度，陈健直接持有公司7,641,500股股权，贺玲直接持有公司2,399,000股股权，夫妻二人在董事会占有重要地位。如果实际控制人利用其实际控制权，对公司经营、人事、财务等进行不当控制，可能会给公司经营和其他股东带来不利影响。


并行科技三大财务预测表

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

872

1,004

1,554

2,282

货币资金及交易性金融资产

310

312

741

1,357

经营性应收款项

257

358

449

534

存货

121

173

212

248

合同资产

2

3

4

4

其他流动资产

181

157

149

139

非流动资产

1,350

1,664

1,530

1,240

长期股权投资

0

0

0

0

固定资产及使用权资产

1,137

1,472

1,379

1,123

在建工程

113

79

55

39

无形资产

9

6

3

0

商誉

5

5

5

5

长期待摊费用

4

4

4

4

其他非流动资产

82

99

84

69

资产总计

2,221

2,668

3,083

3,522

流动负债

1,212

1,450

1,699

1,931

短期借款及一年内到期的非流动负债

454

505

535

565

经营性应付款项

223

314

385

450

合同负债

474

528

655

773

其他流动负债

61

103

124

142

非流动负债

550

700

750

770

长期借款

421

571

621

641

应付债券

0

0

0

0

租赁负债

58

58

58

58

其他非流动负债

72

72

72

72

负债合计

1,762

2,150

2,448

2,701

归属母公司股东权益

446

500

609

781

少数股东权益

14

18

26

39

所有者权益合计

460

518

635

821

负债和股东权益

2,221

2,668

3,083

3,522

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

1,110

1,508

1,870

2,209

营业成本(含金融类)

841

1,131

1,387

1,622

税金及附加

3

4

5

6

销售费用

118

145

161

168

管理费用

37

60

56

66

研发费用

57

91

112

133

财务费用

31

14

19

7

加:其他收益

6

9

11

13

投资净收益

0

0

0

0

公允价值变动

0

0

0

0

减值损失

(24)

(7)

(8)

(9)

资产处置收益

8

0

0

0

营业利润

14

66

134

212

营业外净收支

0

0

0

0

利润总额

14

66

134

212

减:所得税

1

8

17

27

净利润

13

58

117

186

减:少数股东损益

1

4

8

13

归属母公司净利润

12

54

109

173

每股收益-最新股本摊薄(元)

0.20

0.89

1.80

2.85

EBIT

36

80

153

219

EBITDA

326

562

682

735

毛利率(%)

24.23

25.04

25.84

26.59

归母净利率(%)

1.10

3.58

5.83

7.82

收入增长率(%)

69.56

35.90

23.98

18.11

归母净利润增长率(%)

1.34

341.74

102.10

58.33

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

245

637

787

837

投资活动现金流

(531)

(813)

(410)

(240)

筹资活动现金流

307

178

52

20

现金净增加额

22

2

428

617

折旧和摊销

290

482

530

515

资本开支

(518)

(780)

(410)

(240)

营运资本变动

(106)

65

103

97

重要财务与估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

每股净资产(元)

7.46

8.25

10.05

12.90

最新发行在外股份(百万股)

61

61

61

61

ROIC(%)

2.83

4.62

7.63

9.76

ROE-摊薄(%)

2.74

10.80

17.92

22.10

资产负债率(%)

79.30

80.59

79.41

76.69

P/E(现价&最新股本摊薄)

557.58

126.22

62.46

39.45

P/B(现价)

15.07

13.64

11.19

8.72

数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。


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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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