买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

95.98

总股本/流通股本(亿股)

17.89/17.89

总市值/流通市值(亿元)

1,717/1,717

52周内最高/最低价

106.64/32.95

资产负债率(%)

43.6%

第一大股东

磐石润企(深圳)信息管理有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

研究助理：陈天瑜

SAC 登记编号：S1340125090015

Email: chentianyu@cnpsec.com

长电科技（600584）

先进封装，芯连万象

投资要点

盈利提速。2025年公司经营稳中有进，全年实现营业收入388.71亿元，同比增长 8.09%；利润总额17.38亿元，同比增长 5.42%；主营业务毛利率 13.95%，同比提升1.07个百分点。2026Q1营收受行业周期影响小幅波动，盈利端延续改善态势，实现利润总额3.05亿元，同比增长 12.88%。2025年全球半导体行业呈结构性修复格局，人工智能、高性能计算等领域需求保持强劲韧性，尽管传统消费市场复苏节奏分化、贵金属价格波动与部分材料供应紧张加剧封测环节竞争，公司仍坚持稳健经营与高质量发展主线，锚定先进封装与高成长应用赛道，持续优化业务结构、夯实核心技术能力，在稳固经营基本盘的同时为长期成长积蓄充足动能。

投建高端封测厂，强化先进封装竞争实力。公司于6月25日发布对外投资公告，拟设立控股子公司在上海临港新片区“东方芯港”万祥工业园投建高端先进封测工厂，项目总投资78亿元，其中项目公司注册资本预计40亿元，剩余38亿元资金由其自筹解决。项目规划分两期建设，一期涵盖厂房建设、装修及核心设备投资，计划2028年下半年落地；二期将依据技术迭代节奏、市场需求变化及一期运营情况动态扩建产能。本次投资紧扣公司先进封装核心战略，将进一步完善产业布局、扩充高端封测产能，强化公司在先进封装赛道的核心竞争力，为长期成长筑牢产能根基。

技术矩阵全覆盖，先进封装多点量产突破。公司已构建覆盖高性能计算、存储、汽车电子、智能终端、功率能源等核心赛道的全场景先进封装技术体系，核心工艺加速落地量产，全方位构筑行业竞争壁垒。高性能封装领域，XDFOI $ ^{\circled{2}} $芯粒高密度多维异构集成系列工艺已进入量产阶段，通过工艺设计协同优化实现高密度异质异构集成，兼顾高性能与高能效，广泛适配AI、高性能计算、5G及汽车电子等高景气赛道；CPO解决方案将光引擎与ASIC芯片集成于同一基板，破解高算力场景带宽与功耗瓶颈，基于XDFOI $ ^{\circled{2}} $平台的硅光引擎已完成客户样品验证，在封装集成、热管理等核心环节与多家头部客户深度协同。存储封测领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，32层闪存堆叠，Hybrid异型堆叠，25um超薄芯片制程能力，高密度封装和控制芯片自主测试等都处于国内和国际行业领先的地位，并且与全球前三大存储器制造商密切合作。汽车电子领域，作为大陆首家AEC会员封测企业，八大基地均通过IATF16949认证，技术覆盖车规全场景，报告期内车规封测工厂一期顺利通线，持续深化产业链生态协作。智能终端领域，公司依托3D SiP、AiP等技术巩固射频封装优势，多元APU集成方案适配各类消费终端，性能处于业内领先水平。在功率及能源领域，公司


聚焦第三代半导体器件/模块与高性能计算封测业务，覆盖新能源发电、储能、工业电源、数据中心800V高压HVDC全场景；掌握新型散热结构、银烧结、双层DBC等先进工艺，具备多品类功率模块定制开发能力，可提供800V架构全链路封测解决方案。公司已实现基于SiP技术的2.5D垂直VCORE电源模块量产，通过垂直集成提升功率密度与热管理效率、降低电能损耗，同时配套控制器、DrMOS封装方案，一站式服务AIGC算力及通信电源场景。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入434/490/546亿元，实现归母净利润分别为20.5/26.4/32.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业波动风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

38871

43371

49033

54596

增长率(%)

8.09

11.57

13.06

11.35

EBITDA(百万元)

6132.76

7571.04

9147.44

10800.93

归属母公司净利润(百万元)

1565.24

2053.52

2640.95

3266.59

增长率(%)

-2.75

31.20

28.61

23.69

EPS(元/股)

0.87

1.15

1.48

1.83

市销率(P/S)

109.73

83.64

65.03

52.58

市净率(P/B)

5.99

5.66

5.34

4.91

EV/EBITDA

11.85

24.08

20.26

17.32

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

38871

43371

49033

54596

营业成本

33372

36958

41480

45850

税金及附加

105

113

123

126

销售费用

288

325

358

382

管理费用

1115

1301

1397

1474

研发费用

2086

2342

2599

2839

财务费用

365

179

243

317

资产减值损失

-85

-60

-50

-45

营业利润

1739

2341

3062

3855

营业外收入

4

0

0

0

营业外支出

5

0

0

0

利润总额

1738

2341

3062

3855

所得税

168

281

413

578

净利润

1570

2060

2649

3276

归母净利润

1565

2054

2641

3267

每股收益(元)

0.87

1.15

1.48

1.83

产负债表

货币资金

5575

4860

4322

5027

交易性金融资产

3201

2801

3001

3301

应收票据及应收账款

6072

6626

7355

8038

预付款项

153

166

174

183

存货

3811

4098

4384

4685

流动资产合计

19700

19563

20354

22562

固定资产

23509

24683

27098

28753

在建工程

3894

8394

10394

12394

无形资产

776

782

802

836

非流动资产合计

35817

41864

46427

50247

资产总计

55517

61428

66781

72809

短期借款

1030

1030

1030

1030

应付票据及应付账款

8016

8849

9679

10278

其他流动负债

6094

6864

7062

7234

流动负债合计

15139

16743

17770

18541

其他

9089

11740

14210

16680

非流动负债合计

9089

11740

14210

16680

负债合计

24229

28483

31980

35221

股本

1789

1789

1789

1789

资本公积金

15249

15249

15249

15249

未分配利润

10812

12351

13803

16090

少数股东权益

2617

2623

2631

2641

其他

821

933

1329

1819

所有者权益合计

31288

32945

34801

37588

负债和所有者权益总计

55517

61428

66781

72809

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

8.1%

11.6%

13.1%

11.3%

营业利润

5.3%

34.6%

30.8%

25.9%

归属于母公司净利润

-2.8%

31.2%

28.6%

23.7%

获利能力

毛利率

14.1%

14.8%

15.4%

16.0%

净利率

4.0%

4.7%

5.4%

6.0%

ROE

5.5%

6.8%

8.2%

9.3%

ROIC

4.1%

4.6%

5.4%

6.1%

偿债能力

资产负债率

43.6%

46.4%

47.9%

48.4%

流动比率

1.30

1.17

1.15

1.22

营运能力

应收账款周转率

6.55

6.83

7.01

7.09

存货周转率

8.78

9.35

9.78

10.11

总资产周转率

0.71

0.74

0.76

0.78

每股指标(元)

每股收益

0.87

1.15

1.48

1.83

每股净资产

16.02

16.95

17.98

19.53

估值比率

PE

109.73

83.64

65.03

52.58

PB

5.99

5.66

5.34

4.91

现金流量表

净利润

1570

2060

2649

3276

折旧和摊销

4145

5052

5843

6630

营运资本变动

-1424

24

-153

-475

其他

360

292

322

408

经营活动现金流净额

4652

7427

8661

9839

资本开支

-6246

-10709

-10199

-10198

其他

-2810

50

-349

-490

投资活动现金流净额

-9056

-10659

-10547

-10688

股权融资

687

0

0

0

债务融资

732

3219

2470

2470

其他

-687

-802

-1122

-915

筹资活动现金流净额

732

2416

1348

1555

现金及现金等价物净增加额

-3767

-858

-539

706


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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