山西证券_高端光刻胶放量在即，收购皓飞布局第二成长曲线_20260703.pdf




电子化学品

鼎龙股份（300054.SZ）

买入-B（首次）

高端光刻胶放量在即，收购皓飞布局第二成长曲线

2026年7月3日

公司近一年市场表现


鼎龙股份创业板指

市场数据：2026年7月2日

收盘价（元/股）： 93.37

年内最高/最低（元/股）： 111.03/27.70

流通A股/总股本（亿 7.43/9.53股）：

流通A股市值（亿元）： 693.90

总市值（亿元）： 890.06

基础数据：2026年3月31日

基本每股收益(元/股):

0.26

摊薄每股收益(元/股):

0.26

每股净资产(元/股):

6.24

净资产收益率(%)：

4.41

公司研究/公司快报

资料来源：常闻

分析师：

冀泳洁

执业登记编码：S0760523120002

电话：0351-8686985

邮箱：jiyongjie@sxzq.com

研究助理：

申向阳

邮箱：shenxiangyang@sxzq.com

事件描述

6月12日，公司发布关于公司高端晶圆光刻胶产品取得日常经营重要订单进展的自愿性公告。公司年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线已向两家头部晶圆厂客户交付数百加仑浸没式ArF及KrF光刻胶，并在客户量产线顺利应用。因公司光刻胶产品性能稳定、使用效果良好，两家客户近期合计新增订单近1,000加仑。

事件点评

营收稳健提高，盈利高速增长。2025年，公司实现营收36.60亿元，同比增长 9.66%实现归母净利7.20亿元，同比增长 38.32%。分行业看，公司核心增量来源于半导体材料及芯片领域，2025年实现营收20.86亿元，同比增长 37.27%占整体营收比重由2024年的 45.53%提高至 57.00%。其中，CMP抛光垫产品实现营收10.91亿元，同比增长 52.34%；CMP抛光液、清洗液产品实现营收2.94亿元，同比增长 36.84%；半导体显示材料产品实现营收5.44亿元，同比增长 35.47%。

半导体材料领域拓展顺利，多产品稳定放量。抛光垫领域，2025年首次实现单月销量破4万片，CMP抛光垫国产供应龙头地位进一步夯实。抛光液领域，铜及铜阻挡层、金属栅极等新品类上持续突破，多晶硅、氮化硅等稳步放量。半导体显示材料业务，YPI、PSPI销量双双增长，PSPI月出货量创新高。产能布局持续完善，仙桃产业园年产1,000吨PSPI产线顺利投产并实现稳定批量供货，年产800吨YPI二期项目已如期完工并进入试运行阶段。高端光刻胶方面，业务加速突破，公司累计布局40余款高端晶圆光刻胶，近30款产品向客户送样开展验证测试，已有8款产品取得多家国内主流晶圆厂客户的批量订单。

布局锂电材料，构建第二增长曲线。公司以6.3亿元收购皓飞新材 70%股权，切入以锂电粘结剂、分散剂等关键功能工艺性辅材为代表的锂电材料行业。公司将发挥公司平台化优势、整合双方技术与研发资源、拓展业务边界，依托皓飞新材在锂电池行业客户的渠道优势，加快在新型导电剂、电极及隔膜粘结剂、固态电解质及新型界面材料等高端锂电辅材领域的布局节奏，构建公司全新业绩增长引擎。

投资建议

我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收42.85/51.82/61.88亿元，同比增长 17.1%/20.9%/19.4%；实现归母净利润10.57/13.63/17.19亿元，同比增长 46.7%/29.0%/26.1%，EPS分别为1.11/1.43/1.80元，对应公司7月2



日收盘价93.37元，动态PE分别为84.2/65.3/51.8倍，考虑到公司半导体材料领域拓展顺利以及收购皓飞新材带来的业绩增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示

技术迭代风险：在半导体材料领域，下游客户对材料迭代升级的时效性、适配性要求较高，如果公司的技术升级迭代速度和成果未能匹配行业发展速度，未能及时满足客户变化的需求，则可能导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。

新建成产线利用率不及预期风险：近年，公司陆续建成潜江CMP软垫产线、仙桃产业园CMP抛光液、研磨粒子及YPI、PSPI扩产项目、半导体先进封装材料产线、潜江高端晶圆光刻胶等产线。若行业出现阶段性波动、下游客户需求出现短期调整，可能导致新建产线放量进度略低于预期，对公司经营业绩产生不利影响。

市场竞争加剧风险：公司业务持续发展与行业竞争情况密切相关，相关新产品开发存在潜在的参与者和竞争者，且材料技术快速更新换代，行业的需求和业务模式不断升级，未来可能对公司在相关细分材料领域的利润水平和卡位优势造成负面影响，从而给公司整体材料业务布局和生产经营带来不利影响。

财务数据与估值：

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3,338

3,660

4,285

5,182

6,188

YoY(%)

25.1

9.7

17.1

20.9

19.4

净利润(百万元)

521

720

1,057

1,363

1,719

YoY(%)

134.5

38.3

46.7

29.0

26.1

毛利率(%)

46.9

50.9

54.9

56.3

57.8

EPS(摊薄/元)

0.55

0.76

1.11

1.43

1.80

ROE(%)

13.1

14.4

17.7

18.7

19.2

P/E(倍)

170.9

123.6

84.2

65.3

51.8

P/B(倍)

19.8

17.2

14.5

11.9

9.8

净利率(%)

15.6

19.7

24.7

26.3

27.8

资料来源：常闻，山西证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2944

3815

5067

5912

7180

现金

1038

1555

2246

2605

3211

应收票据及应收账款

1070

1018

1503

1638

2230

预付账款

51

97

77

134

118

存货

563

654

727

1013

1074

其他流动资产

222

491

514

522

548

非流动资产

4451

5251

5452

5828

6271

长期投资

359

354

362

368

376

固定资产

2161

2472

2734

3134

3587

无形资产

327

299

248

197

157

其他非流动资产

1604

2126

2108

2129

2150

资产总计

7395

9066

10518

11739

13451

流动负债

1457

1205

1549

1629

1849

短期借款

402

226

226

226

226

应付票据及应付账款

356

359

409

490

547

其他流动负债

699

619

914

913

1075

非流动负债

1063

2346

2381

2076

1731

长期借款

637

1825

1860

1555

1210

其他非流动负债

426

521

521

521

521

负债合计

2520

3551

3930

3705

3580

少数股东权益

372

310

420

563

743

股本

938

947

953

953

953

资本公积

1262

1313

1307

1307

1307

留存收益

2307

2933

3973

5321

6971

归属母公司股东权益

4503

5205

6168

7471

9128

负债和股东权益

7395

9066

10518

11739

13451

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

828

1157

1019

1314

1701

净利润

639

796

1167

1506

1899

折旧摊销

231

269

280

330

393

财务费用

12

50

-4

-48

-76

投资损失

-26

-26

-21

-19

-23

营运资金变动

-143

-12

-392

-446

-483

其他经营现金流

115

81

-11

-10

-9

投资活动现金流

-1071

-1660

-449

-678

-803

筹资活动现金流

159

1019

121

-277

-292

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.55

0.76

1.11

1.43

1.80

每股经营现金流(最新摊薄)

0.87

1.21

1.07

1.38

1.78

每股净资产(最新摊薄)

4.72

5.44

6.45

7.82

9.56

利润表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

3338

3660

4285

5182

6188

营业成本

1773

1799

1933

2263

2609

营业税金及附加

26

35

33

42

51

营业费用

128

126

146

171

198

管理费用

274

291

300

352

408

研发费用

462

519

600

726

866

财务费用

12

50

-4

-48

-76

资产减值损失

-59

-32

-75

-80

-92

公允价值变动收益

13

3

11

10

9

投资净收益

26

26

21

19

23

营业利润

717

907

1312

1698

2145

营业外收入

1

5

3

3

3

营业外支出

2

7

6

4

5

利润总额

715

905

1309

1696

2143

所得税

76

110

142

190

244

税后利润

639

796

1167

1506

1899

少数股东损益

118

75

111

143

180

归属母公司净利润

521

720

1057

1363

1719

EBITDA

982

1262

1607

2024

2508

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

25.1

9.7

17.1

20.9

19.4

营业利润(%)

124.6

26.6

44.6

29.4

26.3

归属于母公司净利润(%)

134.5

38.3

46.7

29.0

26.1

获利能力

毛利率(%)

46.9

50.9

54.9

56.3

57.8

净利率(%)

15.6

19.7

24.7

26.3

27.8

ROE(%)

13.1

14.4

17.7

18.7

19.2

ROIC(%)

10.7

10.9

12.8

14.7

16.2

偿债能力

资产负债率(%)

34.1

39.2

37.4

31.6

26.6

流动比率

2.0

3.2

3.3

3.6

3.9

速动比率

1.5

2.3

2.6

2.8

3.1

营运能力

总资产周转率

0.5

0.4

0.4

0.5

0.5

应收账款周转率

3.4

3.5

3.4

3.3

3.2

应付账款周转率

5.1

5.0

5.0

5.0

5.0

估值比率

P/E

170.9

123.6

84.2

65.3

51.8

P/B

19.8

17.2

14.5

11.9

9.8

EV/EBITDA

91.8

71.7

56.1

44.3

35.4


分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

山西证券股份有限公司（以下简称“公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海

上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼

太原

太原市府西街69号国贸中心A座28层

电话：0351-8686981

http://www.i618.com.cn

深圳

广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼

北京

北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层