国金证券_业绩拐点将至，迈向千亿征程_20260703.pdf

国金证券2026-07-03查看原文

摘要

1国金证券维持致欧科技“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%，对应EPS为1.24/1.62/1.99元，当前PE估值14.3/10.9/8.9倍。

2公司VC模式切换加速，美加市场低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，毛销差有望逐步修复，业绩拐点将至。

3品类扩张、渠道拓展及供应链优化支撑中长期成长空间，短期业绩弹性与长期成长性共振。

文本

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致欧科技（301376.SZ）买入（维持评级）

业绩拐点将至，迈向千亿征程

近况催化

公司VC模式切换进入加速期。收入端，美加市场经历关税扰动后进入低基数修复阶段，欧洲基本盘仍保持稳健增长，同时公司品类扩张、渠道拓展和供应链效率优化持续推进；利润端，VC/VOC模式切换带动平台交易费率和履约费用优化，毛销差有望逐步修复。我们认为，公司短期业绩弹性与中长期成长空间正在共振。

经营分析

收入端：美加低基数修复叠加欧洲基本盘稳健，增长有望重新提速。2025年公司收入87.01亿元，同比+7.1%，其中欧洲收入56.81亿元，同比+16.0%，仍是公司最稳固的基本盘；美加地区受关税政策扰动影响，收入25.88亿元，同比-10.3%，形成低基数。展望后续，美加市场一方面受益于关税扰动边际缓和和东南亚供应链稳定交付，另一方面VC模式推进有助于弥补公司在美国尾程履约上的短板，收入端有望逐步修复。

成长空间：从单品类优势走向品类、渠道与区域复制。公司起家于欧洲家具家居市场，依托自建仓配体系和多国运营经验，在欧洲形成较高进入壁垒。当前公司核心品类仍集中在家具、家居、宠物等领域，运动户外及全屋家居细分赛道仍存在广阔拓展空间，品类扩张空间广阔。渠道层面，公司从Amazon向OTTO、独立站、TEMU等多平台拓展，有助于降低单一平台依赖；区域层面，欧洲基本盘之外，美加修复和拉美等新兴市场拓展也为公司打开更长期的成长空间。

利润端：VC/VOC模式切换带动费用率优化，毛销差修复是核心看点。2025年公司亚马逊VC收入占比由Q1约 10%提升至Q4约 25%，全年VC收入约13.1亿元，同比+131%。相比传统SC模式，VC/VOC模式下公司可节省部分平台佣金及FBA履约费用：欧洲VOC模式依托自建仓配体系提升履约效率，美加VC模式借助亚马逊尾程物流改善美国市场履约短板。随着VC/VOC占比提升，平台交易费率下行、销售费用率优化将逐步体现，毛销差修复是利润弹性释放的核心来源。

盈利预测、估值与评级

公司作为家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换驱动利润弹性释放，预计公司2026-2028年实现归母净利润 4.98/6.52/8.02亿元，同比+48%/+31%/+23%；EPS为 1.24/1.62/1.99元。当前股价对应PE估值14.3/10.9/8.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

国金证券研究所

海运价格波动；关税政策波动；汇率波动风险；原材料价格波动。

分析师：赵中平（执业S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业S1130526040001）

bixianlei@gjzq.com.cn

市价（人民币）：18.00元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

2.00

1.25

1.38

1.36

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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致欧科技（301376.SZ） 买入（维持评级）