买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

91.31

总股本/流通股本(亿股)

4.53/4.53

总市值/流通市值(亿元)

414/414

52周内最高/最低价

96.40/27.86

资产负债率(%)

73.0%

市盈率

456.55

第一大股东

浙江甬顺芯电子

研究所

分析师：吴文吉

SAC登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

甬矽电子（688362）

甬立芯峰，矽创佳绩

投资要点

拟投资103亿元投建三期，加码多维异构先进封装。为抓住行业发展机遇，进一步提升公司整体实力和市场占有率，公司拟在中意宁波生态园投资建设“微电子高端集成电路IC封装测试三期项目”，并与中意宁波生态园管理委员会及中意宁波生态园控股集团有限公司签署《投资协议书》。本项目计划总投资金额103亿元，包含土地出让金、厂房建设及设备购置费等，主要生产产品线包括BUMP、2.5D、FC类、WB类等。2025年，公司先进封装产品线客户群稳步扩大，通过实施Bumping项目已掌握RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，相关产品线均已实现通线，基于硅转接板和硅桥方案的2.5D产品均实现客户送样，目前正在与部分客户进行产品验证。本项目的实施，有利于提高公司在高端芯片封装领域的研发能力及落地产业化能力。

员工持股计划设立营收与HCOS量产考核目标。公司2026年员工持股计划（草案）将首次授予对象划分为三类持有人，其中第一类持有人355人、第二类持有人46人、第三类持有人21人，激励范围合计覆盖422名中层管理人员、核心技术及业务骨干。第一类持有人以公司营收增长作为核心考核标准，以2025年营收为基数，2026、2027、2028年营收增速分别需不低于 21.87%、 47.78%、70.52%；第二类持有人公司层面考核目标为持续对HCOS系列技术的工艺开发优化，要求2026年完成不少于1家客户产品点亮、2027年实现不少于2家客户量产、2028年落地不少于3家量产客户；第三类持有人同时适用第一类持有人与第二类持有人的公司层面业绩考核指标。本次计划股份来源于公司回购专户，受让单价31.10元/股，锁定期12个月后分三期分批解锁，通过分层差异化考核绑定核心人才助力先进封装业务发展。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入55/70/85亿元，归母净利润2.0/3.8/5.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产品未能及时升级迭代及研发失败的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险，存货跌价风险，毛利率波动风险，市场竞争风险，行业波动及需求变化风险，全球经济波动的风险，产业政策变化风险。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

4398

5501

6952

8462

增长率(%)

21.87

25.08

26.36

21.73

EBITDA(百万元)

1324.90

2216.61

2566.86

2903.59

归属母公司净利润(百万元)

81.73

202.56

377.49

507.31

增长率(%)

23.22

147.84

86.36

34.39

EPS(元/股)

0.18

0.45

0.83

1.12

市盈率(P/E)

506.13

204.21

109.58

81.54

市净率(P/B)

15.86

14.50

12.81

11.07

EV/EBITDA

14.99

21.76

18.75

16.37

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

4398

5501

6952

8462

营业成本

3667

4520

5655

6831

税金及附加

23

28

35

42

销售费用

43

54

63

76

管理费用

273

319

361

406

研发费用

292

374

473

559

财务费用

222

231

226

224

资产减值损失

-25

-25

-25

-30

营业利润

39

161

348

521

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

4

4

1

1

利润总额

36

158

348

522

所得税

-4

8

14

52

净利润

39

150

334

470

归母净利润

82

203

377

507

每股收益(元)

0.18

0.45

0.83

1.12

资产负债表

货币资金

1777

2244

2355

2952

交易性金融资产

17

16

16

16

应收票据及应收账款

904

1138

1420

1729

预付款项

13

11

17

18

存货

511

568

715

830

流动资产合计

3470

4333

4892

5942

固定资产

9453

10011

9768

9363

在建工程

1632

1493

1993

2493

无形资产

216

222

207

190

非流动资产合计

11720

12428

12675

12757

资产总计

15191

16761

17567

18699

短期借款

704

1104

1104

1104

应付票据及应付账款

1549

2052

2478

3047

其他流动负债

2144

2018

2065

2157

流动负债合计

4397

5175

5647

6309

其他

6699

7301

7301

7301

非流动负债合计

6699

7301

7301

7301

负债合计

11097

12476

12949

13610

股本

410

453

453

453

资本公积金

1864

1864

1864

1864

未分配利润

356

526

847

1278

少数股东权益

1485

1433

1389

1352

其他

-22

9

66

142

所有者权益合计

4094

4285

4619

5089

负债和所有者权益总计

15191

16761

17567

18699

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

21.9%

25.1%

26.4%

21.7%

营业利润

91.7%

316.0%

116.2%

50.0%

归属于母公司净利润

23.2%

147.8%

86.4%

34.4%

获利能力

毛利率

16.6%

17.8%

18.7%

19.3%

净利率

1.9%

3.7%

5.4%

6.0%

ROE

3.1%

7.1%

11.7%

13.6%

ROIC

2.2%

2.8%

4.0%

4.7%

偿债能力

资产负债率

73.0%

74.4%

73.7%

72.8%

流动比率

0.79

0.84

0.87

0.94

营运能力

应收账款周转率

5.43

5.59

5.62

5.57

存货周转率

8.35

8.38

8.82

8.85

总资产周转率

0.30

0.34

0.41

0.47

每股指标(元)

每股收益

0.18

0.45

0.83

1.12

每股净资产

5.76

6.30

7.13

8.25

估值比率

PE

506.13

204.21

109.58

81.54

PB

15.86

14.50

12.81

11.07

现金流量表

净利润

39

150

334

470

折旧和摊销

1077

1828

1993

2158

营运资本变动

309

174

-11

169

其他

264

290

306

310

经营活动现金流净额

1689

2442

2621

3107

资本开支

-2229

-2263

-2240

-2240

其他

-691

-274

0

0

投资活动现金流净额

-2919

-2537

-2240

-2240

股权融资

26

43

0

0

债务融资

1630

778

0

0

其他

-436

-256

-271

-271

筹资活动现金流净额

1220

565

-271

-271

现金及现金等价物净增加额

-20

468

111

597


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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