东吴证券_引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间_20260702.pdf

东吴证券2026-07-02查看原文

摘要

1东吴证券维持国城矿业“买入”评级。

2公司引入吉利科技集团作为产业投资者，强化新能源资源协同。

3预计2026-2028年归母净利润分别为23.5/31.4/39.1亿元，同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x。

4锂矿权益出货弹性显著，钼价上涨及全额控股国城实业将放大利润贡献，钛白粉业务亦转正盈利。

5上调盈利预测，看好锂+钼双轮驱动打开成长空间。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

4,103

4,806

7,182

7,438

7,503

同比(%)

243.11

17.13

49.45

3.56

0.88

归母净利润(百万元)

451.39

1,076.48

2,353.46

3,144.81

3,905.19

同比(%)

619.75

138.48

118.62

33.63

24.18

EPS-最新摊薄(元/股)

0.38

0.91

1.99

2.65

3.30

P/E(现价&最新摊薄)

96.22

40.35

18.45

13.81

11.12

事件：公司引入产业投资者吉利科技集团。建新集团与杭州吉城于2026年6月29日签署股份转让协议，建新集团（国城控股体系内的矿业投资平台）拟通过协议转让方式向杭州吉城（吉利科技集团实控）转让其所持有的国城矿业的流通股份5925万股，占公司总股本的 5%。公司本次引入吉利科技集团作为产业投资者，吉利科技集团为新能源资源整合型企业，此前已布局上游铝、铁等资源，有望为公司带来优质产业协同。

国城矿业（000688）

引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间

买入（维持）

投资要点

锂矿弹性逐步释放。公司截至26年6月持有金鑫矿业 48%股权，未来股权比例计划提升至 73%以上。公司现有100万吨采矿证，二期500万吨采矿证相关的储量核实报告、开发利用方案等前置审批已通过，我们预计26年底之前可取得，我们预计28年年中竣工，29年达产，达产后生产成本可降至5万元/吨。我们预计公司持股 48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，若按碳酸锂价格15万元/吨，对应权益利润 8-9/14-15亿元，远期至29年公司权益出货我们预计达8万吨，弹性显著。

盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司26年年底完成收购国城实业 100%股权，我们预计 2026-2028年归母净利润23.5/31.4/39.1亿元（原预期15.2/23.8/32.1亿元），同比+119%/+34%/+24%，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。

风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期。

钼价上涨弹性显著、全额控股后利润贡献将进一步放大。截至26年6月公司持有大苏计钼矿（国城实业） 60%股权，计划26年内收购剩余 40%股权实现全额控股。26年钼价上升至50+万元/吨，我们预计26年大苏计钼矿对应钼精矿出货0.7+万吨金属量，若按40万元/吨均价计算，我们预计贡献9-10亿元权益利润。此外，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持；钛白粉业务由于硫磺涨价推动钛白粉价格上涨，Q1已转正，我们预计26年钛白粉业务可贡献2亿元利润。

2026年07月02日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1348, 782, 1793, 1066])

市场数据

收盘价(元)

36.65

一年最低/最高价

12.81/52.73

市净率(倍)

14.47

流通A股市值(百万元)

43,432.57

总市值(百万元)

43,432.73

基础数据

每股净资产(元,LF)

2.53

资产负债率(%，LF)

67.84

总股本(百万股)

1,185.07

流通A股(百万股)

1,185.06

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

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2026年07月02日

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