国金证券_全球风电紧固件龙头，剑指火箭一级供应商_20260702.pdf

国金证券2026-07-02查看原文

摘要

1国金证券发布飞沃科技深度研报，给予“买入”评级，目标价296.27元。

2公司作为全球风电紧固件龙头，预埋螺套市占率超70%，受益于装机回暖主业稳健增长。

3第二曲线布局商业航天3D打印发动机及箭体制造，剑指火箭一级供应商；

4同时切入GEV、贝克休斯燃气轮机供应链受益AIDC缺电。

5预计2026-2028年营收31.2/39.2/53.9亿元，归母净利1.6/2.8/5.1亿元，同比+334%/+68%/+85%，给予2026年10倍PS估值。

文本

![](page=0,bbox=[144, 86, 423, 154])

![](page=0,bbox=[155, 183, 358, 387])

全球风电紧固件龙头，剑指火箭一级供应商

投资逻辑

基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道。据公司招股书，公司在全球风电预埋螺套单品行业市占率高达 70+%，营收表现与下游风电新增装机容量强相关，同时受益于公司在风电全系列紧固件中扩品类、提份额的逻辑，在下游装机回暖背景下收入弹性相较同业更大（据GWEC， 25/26/27年全球风电新增装机容量同比增速有望达 40.7%/8.1%/4.8%）。公司25年全年营收25.68亿元（+43.05%）。

斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商。 3D打印将从提质、降本、减重三方面提升火箭发射成功率、降低发射成本、提高单次发射载荷数量，以回应目前太空竞争的“占频保轨”诉求。公司25年12月/26年1月/26年6月分别取得成都新杉/四川光合（出资3,180万元）/西安创航（出资4,320万元）的 60%股权，并于26年1月与九霄云天合资成立飞沃银河，公司持股 55%（飞沃银河后于6月成为为四川光合金资子公司），战略布局商业航天3D打印发动机、箭体制造业务。火箭制造业务技术工艺相对复杂，面向可回收目标需在极端工况下保持高可靠性与高精度，供应商切换成本高，因而具备交付&入轨经验的厂商可能出现马太效应。公司旗下成都新杉宇航曾面向天兵、中科宇航等多家头部火箭公司提供液体火箭发动机零部件3D打印服务；四川光合空间拥有国内多家入轨级商业火箭公司箭体结构件交付经验，占据领先卡位，未来有望整合团队资源向火箭产业链一级供应商转型，我们预计该业务增长斜率高。

增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链。全球AI算力的爆发式催生高质量、连续性供电刚需，拉动燃气轮机市场规模扩张。目前公司已成功导入GEV、贝克休斯供应链体系，主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入 31.2/39.2/53.9亿元，同比+21.3%/+25.7%/+37.7%；归母净利润分别为1.6/2.8/5.1亿元，同比+334%/+68%/+85%。采用市销率法，给予公司2026年10倍PS估值，对应目标价约 296.27元，给予“买入”评级。

风险提示

行业拓展不及预期风险，高负债及现金流风险，限售股解禁风险。

计算机组

分析师：刘高畅（执业S1130525120005）

liugaochang@gjzq.com.cn

分析师：赵伟博（执业S1130525120006）

zhaoweibo@gjzq.com.cn

分析师：孙恺祈（执业S1130526060005）

sunkaiqi@gjzq.com.cn

市价（人民币）：161.50元

目标价（人民币）：296.27元

![](page=0,bbox=[1188, 1166, 1910, 1641])

公司基本情况（人民币）

项目

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1,795

2,568

3,115

3,915

5,390

营业收入增长率

9.21%

43.05%

21.31%

25.70%

37.66%

归母净利润(百万元)

-157

164

276

511

归母净利润增长率

-379.70%

-124.02%

333.78%

68.18%

85.26%

摊薄每股收益(元)

-2.093

0.503

1.559

2.622

4.858

每股经营性现金流净额

-1.65

-1.35

-0.40

0.72

0.46

ROE(归属母公司)(摊薄)

-11.45%

2.68%

10.81%

16.40%

25.69%

P/S

1.45

0.72

5.20

4.13

3.00

P/B

1.69

1.35

8.98

11.20

10.10

来源：公司年报、国金证券研究所

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![](page=1,bbox=[426, 14, 592, 177])

内容目录

一、基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道 ... 4

1.1 主业定位：从预埋螺套出发的风电全品类紧固件龙头，营收与新增风机容量同频共振 ... 4

1.2 财务分析：基本面拐点已至，风电主业有望重回平稳增长轨道 ... 5

1.3 股权分析：股权激励绑定核心团队，外延并购战略布局商业航天 ... 6

二、斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商 ... 8

2.1 行业背景：太空算力“占频保轨”压力催化，商业航天发展已至验证期 ... 8

2.2 公司定位：发动机+箭体+零部件（紧固件、管路件等），公司剑指火箭一级供应商 ... 11

2.3 3D打印发动机：提质+降本+减重，解放运力激活卫星发射容量 ... 14

三、增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链 ... 19

四、盈利预测与投资建议 ... 21

4.1 盈利预测 ... 21

4.2 投资建议及估值 ... 22

五、风险提示 ... 23

图表目录

图表 1: 公司具备风电全系列紧固件供应能力 ... 4

图表 2: 20-22年公司风电紧固件业务持续扩品类 ... 4

图表 3: 25年中国风电新增装机约占全球 79.5% ... 5

图表 4: 公司营收表现与下游风电新增装机容量强相关 ... 5

图表 5: 公司收入弹性相较同业更大 ... 5

图表 6: 公司综合毛利率位居同业中间水平 ... 5

图表 7: 公司三费率相对稳定 ... 6

图表 8: 2025年公司净利率企稳回升 ... 6

图表 9: 公司股权激励绑定核心团队，指明业绩方向 ... 6

图表 10: 核心管理层持股集中度较高，连落四子战略布局商业航天 ... 7

图表 11: 中国商业航天发展阶段及关键事件 ... 8

图表 12: 太空算力潜在可能点燃空天时代 ... 9

图表 13: 中央政府及国家航天局对“十五五”期间的商业航天发展提出明确规划 ... 9

图表 14: 目前国内卫星工厂的建设进度 ... 10

图表 15: 目前国内卫星工厂的单体产能规模 ... 10

图表 16: 目前国内各省市已投产卫星产能（颗/年） ... 10

图表 17: 商业航天火箭制造环节主要参与公司基本情况 ... 11

![](page=2,bbox=[105, 78, 380, 144])

![](page=2,bbox=[428, 13, 593, 178])

图表 18: 公司母公司及 4 家子公司、2 家孙公司，综合可支持火箭发动机&箭体结构&零部件生产 ... 12

图表 19: SpaceX 火箭对整流罩进行“捕捞式”回收 ... 12

图表 20: “饥饿的河马”有望实现整流罩+箭体回收 ... 12

图表 21: 星际荣耀使用搅拌摩擦棒工艺制造的贮箱 ... 13

图表 22: 航天一院研制我国首个 5 米大直径不锈钢贮箱 ... 13

图表 23: 一二级热分离火箭间的镂空级间段 ... 13

图表 24: 长征二号 F 运载火箭的发动机尾段 ... 13

图表 25: 使用不同表面防护处理技术的航天紧固件产品 ... 14

图表 26: 使用 3D 打印技术制造的燃烧室及弹载复杂内流道高效控温构件 ... 15

图表 27: 典型 8 节点 IsoTruss 结构及实物如图所示，可通过点阵结构设计的散热部件实现高效热管理 ... 15

图表 28: SpaceX 猛禽第一至三代发动机外观对比，管路显著减少，结构、外形发生明显简化 ... 15

图表 29: AMDE 发动机中推力室、涡轮泵等主要零部件均采用增材制造。零件数量由 225 个减少到 6 个 15

图表 30: 德国 Fraunhofer 研究所和德累斯顿工业大学合作研发的 3D 打印塞式喷管发动机，紧凑设计减轻发动机重量，因而比传统发动机节省约 30%的燃料 ... 16

图表 31: 增材制造轻量化 TC4 钛合金金属支撑结构，提高了构件的疲劳性能和高温强度 ... 16

图表 32: 3D 打印从提质、降本、减重三重维度回应单位时间更多卫星发射数量诉求 ... 16

图表 33: 液体发动机+箭体结构约占火箭制造成本的 75% ... 17

图表 34: 火箭 3D 打印行业产业链 ... 17

图表 35: 我国火箭 3D 打印设备制造商主要有铂力特、华曙高科、易加增材 3 家 ... 18

图表 36: 我国火箭 3D 打印服务商主要有飞而康、新杉宇航、江宇科技、河北敬业、江苏仰望等 ... 18

图表 37: 火箭发射前，发动机需要经历多环节、全流程部件试验及全台发动机整机试验（试车），以验证航天可行性 ... 19

图表 38: 国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号 110 吨长程试车取得圆满成功 ... 19

图表 39: 2023 年全球 3D 打印市场中航空航天收入占比约在 13.3% ... 19..

图表 40: 2024 年全球 3D 打印市场中航空航天收入占比提升至 17.7% ... 19

图表 41: 公司所生产的航空航天紧固件及燃气轮机紧固件产品图及应用场景 ... 20

图表 42: 公司在燃气轮机中主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品 ... 20

图表 43: 海外众多数据中心采取燃气轮机作为备用/主电源 ... 20

图表 44: 公司子公司苏州飞沃所制造的管路、钣金件产品，主要供货燃气轮机、航空发动机及航天领域 ... 21

图表 45: 公司张友君董事长与贝克休斯签署合作框架协议 ... 21

图表 46: 盈利预测：25-28 年收入 CAGR 有望达 28%，非风电高毛利业务 1-10 爆发 ... 22

图表 47: 可比公司 26 年 PS 中位数约为 11.5X ... 22

![](page=3,bbox=[100, 14, 592, 176])

一、基本盘：风电紧固件全球龙头，随下游装机回暖重归稳健增长轨道

1.1 主业定位：从预埋螺套出发的风电全品类紧固件龙头，营收与新增风机容量同频共振

公司主业定位为整体紧固系统解决方案供应商，主要产品为风电全系列紧固件。上市公司成立于2012年，早期专注风电叶片预埋螺套单品，2016年在新三板挂牌，2018年做到预埋螺套单品在风电行业全球市占率第一，2019年开始向风电全品类紧固件拓展，2020年成为国内风电紧固件龙头企业，2023年正式挂牌上市。

全球风电预埋螺套市场占有率龙一。在风电预埋螺套这一单一品类上，2019年公司国内/全球市场占有率分别为 81.6%/70.8%（分别据中国机械通用零部件工业协会/QY Research），另据公司预埋螺套销量以及GWEC预测数据估算的市场容量，20-22年公司风电预埋螺套全球市占率分别为 72.95%/57.61%/70.93%，稳居全球龙头。20-22年，公司从风电预埋螺套单品逐步拓展至全品类紧固件，非预埋螺套收入占比从不足 40%扩张至接近 70%。

图表1：公司具备风电全系列紧固件供应能力

![](page=3,bbox=[112, 929, 964, 1450])

来源：公司官网，国金证券研究所

图表2：20-22年公司风电紧固件业务持续扩品类

![](page=3,bbox=[1048, 936, 1871, 1427])

来源：公司招股书，国金证券研究所（注：由内向外分别是2020/2021/2022年公司主营业务按产品分类收入占比）

2025年中国风电新增装机约占全球 79.5% ，2015/2019年两轮风电上网机制改革导致抢装。据GWEC及CWEA，2025年我国风电新增装机约为131GW，约占全球风电新增装机的 79.5% ，占比相较10年前提升约31pp。2015年初发改委调低风电上网电价导致当年抢装，2016- 2017年我国风机抢装后弃风率增加导致新增装机阶段性承压（同时海风装机启动），2019年开始陆上补贴逐步退坡，传导至2020年我国风电装机量增速见顶回落。2021年开始，核准的陆风平价上网，海风补贴退坡，风电产业进入平价上网的市场化时代，新增装机增速进入更为平滑的稳健向上阶段。

公司下游超过 98%的收入来自风电行业，其营收波动与风电新增装机容量增速紧密相关。公司风电领域主要客户涵盖国内外头部玩家，包括中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技、GE、TPI等风电叶片、风电整机制造商及风电场建设商、运营商等，产品成功应用于国内、国际多项大型风电项目。据GWEC2026，26/27/28/29年全球风电新增装机容量有望达178/187/193/200GW，同比增速有望达 8.1%/4.8%/3.6%/3.4%，进入相对平稳的稳健增长阶段，有望支撑公司风电紧固件主业进入平稳增长状态。

![](page=4,bbox=[105, 78, 381, 144])

![](page=4,bbox=[427, 14, 592, 176])

图表3：25年中国风电新增装机约占全球 79.5%

![](page=4,bbox=[130, 339, 950, 918])

图表4：公司营收表现与下游风电新增装机容量强相关

来源：GWEC2026，风能专委会CWEA，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1042, 334, 1873, 925])

来源：iFinD，GWEC2026，风能专委会CWEA，国金证券研究所

1.2财务分析：基本面拐点已至，风电主业有望重回平稳增长轨道

同业友商金雷股份、日月股份主要面向风电行业生产风力发电机主轴、锻制法兰、大型重工装备铸件、大型回转支承等大型锻件或铸件，泰胜风能主要提供包括钢制塔筒及钢混塔筒在内的陆上及海上风电装备。1）收入端看，公司与同业收入增速波动趋势相似，21年以前公司收入弹性更大，我们认为或与风电预埋工艺对传统打孔工艺替换、紧固件品类拓展相关。2）毛利率端，公司综合毛利率位居同业中间水平，早期预埋螺套业务单品毛利率更高（ 30%以上），品类扩张后对综合毛利率存在稀释压力，1Q26随风电装机企稳回升至 15.9%。

图表5：公司收入弹性相较同业更大

![](page=4,bbox=[133, 1501, 935, 2010])

图表6：公司综合毛利率位居同业中间水平

来源：iFinD，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1048, 1508, 1861, 2004])

来源：iFinD，国金证券研究所

公司三费率相对稳定，2025年净利率相较24全年边际显著改善。净利率方面，25年公司净利润同比扭亏转正，全年盈利5，442万元，主要受益于1）下游风电新增并网装机量回升；2）与客户协商部分产品价格；3）提升设备自动化水平、优化生产工艺、推行精益管理等措施降低产品生产成本。

![](page=5,bbox=[105, 77, 381, 145])

![](page=5,bbox=[426, 14, 592, 177])

图表7：公司三费率相对稳定

![](page=5,bbox=[124, 337, 929, 848])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：2025年公司净利率企稳回升

![](page=5,bbox=[1053, 331, 1868, 866])

来源：iFinD，国金证券研究所

基于本章上述分析，我们对公司风电业务进行测算，主要逻辑及假设如下：

公司风电业务营收表现与全球风电新增装机容量紧密相关，据GWEC，26/27/28/29年全球风电新增装机容量增速有望达 8.1%/4.8%/3.6%/3.4%。

单机平均功率影响新增装机台数，据彭博全球新能源财经公布的《2025年全球风机市场份额》，2025年全球风电整机企业TOP10我国占8席，我们选取了作为上市公司

且公开披露详细容量、台数数据的TOP1和TOP4金风科技、运达股份作为参考样本，单机功率取两家平均值，考虑到未来海风份额仍会进一步提升（GWEC预计将由 24年的 6.8%提升至28年的 13.6%），但陆风的大型化趋势接近见顶，预计26/27/28年单机平均功率增速分别为 8%/8%/7%，相较25年及以前增速边际放缓。基于上述，可计算得到全球新增风机数量。

公司是全球风电预埋螺套龙头，市占率 70%以上。23年公司招股书中披露单风机预埋螺套价值量约在4万元左右（每支叶片用量100件左右，每台风电机组用量300件左右，单件约100-200元），我们认为，公司在预埋螺套品类上具备较强市场定位，具备一定的产业链议价权，单品ASP有望随单台风机平均功率提升而同步提升。另外伴随分段式叶片和分瓣式塔筒的兴起、海上风电大功率风机对预埋螺套产品的防腐工艺和产品寿命要求的提升，有望巩固龙头地位，预计23-28年公司市占率逐年小幅提升1pp。

公司在非预埋螺套的其他风机紧固件品类中主要逻辑是提份额。23年公司招股书中披露单风机全系列紧固件价值量可达35万元，剔除4万元预埋螺套后，其余风电紧固件ASP仍在30万元以上（包括双头螺杆、主机螺栓、塔筒螺栓、锚栓组件等），我们认为，其余风电紧固件ASP有望随单台风机平均功率提升而同步提升，同时公司 2019年开始拓展风电紧固件品类，仍有较大份额提升空间。

1.3 股权分析：股权激励绑定核心团队，外延并购战略布局商业航天

聚焦长效激励与业绩增长，推出股权激励计划。2025年7月公司发布《关于向2025年股权激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，按目标值考核，25/26/27年逐年收入增速分别应达到 22.6%/13.6%/12.0%（25年公司实现营收25.68亿元，对应增速 43.05%已超额达成目标），利润端对应25/26/27年净利率分别为 2.3%/3.0%/3.6%。考虑到25年 7月公司暂未深入参与商业航天核心部件的3D打印及制造，我们认为该份股权激励主要反映公司风电主业的盈利预期。

图表9：公司股权激励绑定核心团队，指明业绩方向

考核年度

目标值

触发值

2025

25年营业收入不低于22亿元或净利润不低于5,000万元。

25年营业收入不低于20亿元或净利润不低于4,000万元。

2026

25-26年两年营业收入累计不低于47亿元或25-26年两年净利润累计不低于12,500万元。

25-26年两年营业收入累计不低于43.5亿元或25-26年两年净利润累计不低于10,000万元。

![](page=6,bbox=[103, 17, 591, 178])

2027

25-27年两年营业收入累计不低于75亿元或

25-27年两年营业收入累计不低于70亿元或

25-27年两年净利润累计不低于22,500万元。

25-27年两年净利润累计不低于18,000万元。

来源：公司公告，国金证券研究所

核心管理层持股集中度较高，连落四子战略布局商业航天。公司创始人、实控人张友君直接持有公司约 23.57%的股权。2025年底，公司战略并购成都新杉宇航 60%股权，进军商业航天3D打印业务；2026年年初，公司出资3,180万元战略并购四川光合空间科技 60%股权，下有孙公司飞沃银河创智航天科技有限公司，从事火箭箭体结构的生产；2026年6月，公司出资4，320元收购西安创航 60%股权；公司另有持股四川瀚烁航天设备 60%股份。以上举措均旨在帮助公司获取商业航天相关零部件的精密机加工能力，进一步扩展商业航天业务范围。

成都新杉宇航：主营业务为金属3D打印服务，其产品主要包括液体火箭发动机零部件，如喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵、管路等；航空发动机叶片类及其他金属3D打印零部件。主要客户为北京天兵科技有限公司，中科宇航技术股份有限公司、星际荣耀航天科技集团股份有限公司、合肥星火空间科技有限公司、西安巨擎科技有限公司、青岛星辰航线科技有限公司、上海大航跃迁航天科技有限公司等。 2025年新杉宇航商业航天营业收入约1,081万元（未经审计）。其下属子公司西安新杉宇航主营金属切割及焊接设备。

四川光合空间科技：主营业务为火箭箭体结构件的研制与生产，主要产品涵盖商业火箭的金属整流罩、舱段等，核心客户为国内多家入轨级商业火箭公司。2025年光合空间科技商业航天营业收入约477.9万元。其下属全资子公司飞沃银河的主要经营范围包含火箭发射设备研发和制造、火箭控制系统研发、火箭发动机研发与制造、民用航空器零部件设计和生产等。

西安创航精密制造科技：主营业务为通用设备制造与民用航空器零部件设计和生产，专注于阀门组件等商业航天发动机相关零部件的精密机械加工。公司围绕航空航天零部件精密加工环节，拥有隔座精密加工夹持装置、阀芯精密加工冷却装置等多项专利技术，并开发了航空航天产品协同制造管理软件和参数智能化配置软件，在精密加工技术领域形成特色优势。

四川瀚烁航天设备：主营业务为航天设备领域零部件技术研发与应用，专注于通用零部件制造、加工与销售。公司围绕航天零部件制造及检测环节，拥有接管嘴泄漏检测与维修系统、瀚烁质量管理系统、动态平衡测试系统以及螺柱强度计算与疲劳分析平台等多项软件著作权及自研技术，在零部件泄漏检测、强度计算与动态平衡测试等细分领域形成特色优势。主要产品/技术方向为航天设备用接管嘴、螺柱等精密零部件，以及配套的泄漏检测、强度分析与平衡测试解决方案

图表10：核心管理层持股集中度较高，连落四子战略布局商业航天

![](page=6,bbox=[123, 1814, 1865, 2441])

来源：iFind，国金证券研究所

![](page=7,bbox=[101, 15, 592, 178])

二、斜率：布局3D打印发动机+箭体制造，剑指火箭一级供应商

2.1行业背景：太空算力“占频保轨”压力催化，商业航天发展已至验证期

我国商业航天历经十余年发展，已形成清晰的阶段性演进路径，正迈入规模化发射与星座组网的加速发展期。回顾关键历程：2014年之前为国家主导下的航天工业建设期，奠定了完整的工业体系与人才基础；2014-2015年为商业航天萌芽期，政策层面明确鼓励民间资本参与，一批民营商业航天公司相继成立；2016-2020年进入产业链构建期，卫星研制、火箭制造、地面设备等环节均有民营企业深度参与，产业链初步成型；2020年至今则为加速发展期，卫星互联网被纳入“新基建”范畴，千帆星座、GW星座等巨型低轨星座进入批量组网阶段，可重复使用火箭技术取得突破，海南商业航天发射场建设稳步推进。2025年以来，我国商业发射频次持续加密，全产业链呈现多点突破格局。这一进程仅用十年左右便完成了从“跟跑”到“并跑”的跨越，具体呈现三大特征：1）市场规模持续扩容，从2015年的3，764亿元增至2024年的超2.3万亿元、2025年的2.83万亿元，预计2026年将突破3.5万亿元、2030年可达7~10万亿元；2）产业集群加快形成，长三角、珠三角、京津冀三大商业航天产业集群已初具规模；3）应用领域不断拓展，呈现多元化、规模化发展态势。这一蓬勃发展的产业环境，为飞沃科技等产业链核心供应商提供了坚实的成长土壤。

图表11：中国商业航天发展阶段及关键事件

![](page=7,bbox=[608, 1078, 1809, 1657])

来源：甲子光年智库，国金证券研究所

近地轨道卫星资源有限背景下，发展商业航天已成为保障国家未来太空战略资源、抢占太空算力应用制高点的紧迫任务。AI大模型在过去三年分别在预训练参数量、后训练Token、上下文窗口三个维度实现10倍级提升，致使地面算力中心面临能源、散热、传输距离等发展瓶颈，促使太空算力有望成为另一条路。基于当前技术水平和轨道安全间距要求，地球地表200-2000公里的低轨可安全部署卫星理论上限仅约6-8万颗，而全球各国的规划总量早已突破这一阈值，近地轨道与频谱资源已经展现出极端稀缺性。美国SpaceX凭借其可复用火箭技术一路领跑，截至2025年已累计发射近万颗卫星，在轨规模巨大，并在2025年维持了高频次发射节奏，持续强化其星座优势。根据国际电信联盟（ITU）“先登先占”的规则，申请频轨资源后必须在规定年限内完成发射部署，否则权利将按比例失效。因此，加速部署不仅是商业竞争，更是确保我国在未来全球太空数字基础设施中获得一席之地的战略必需，是一场太空“圈地运动”。

![](page=8,bbox=[104, 77, 380, 144])

![](page=8,bbox=[428, 15, 593, 175])

图表12：太空算力潜在可能点燃空天时代

![](page=8,bbox=[156, 338, 1816, 1096])

来源：《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，《金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，《金属3D打印一一未来制造业的数字化变革》徐海彬，国金证券研究所

商业航天产业的迅猛发展对火箭的发射频率、可靠性和经济性提出了极致要求，而金属3D打印技术正是实现“提质、降本、减重”目标的关键路径。其必要性体现在：一体化打印减少零件数量与连接点，显著提升结构可靠性与发射成功率；快速成型能力缩短研发与制造周期，降低时间和制造成本；拓扑优化设计实现极致轻量化，直接增加卫星有效载荷。中央政府《十五五规划纲要》、国家航天局《推进商业航天高质量安全发展行动计划》等多项政策文件明确提出鼓励采用先进制造技术，支持商业航天主体加快技术迭代，促进和带动航天科研生产向低成本、高可靠、快响应、可复用、规模化转变，为包括3D打印在内的先进航天制造工艺应用提供了明确、稳定的政策预期。金属3D打印技术的优势与国家推动航天产业降本增效和商业化发展的战略方向高度契合。

图表13：中央政府及国家航天局对“十五五”期间的商业航天发展提出明确规划

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2.2 公司定位：发动机+箭体+零部件（紧固件、管路件等），公司剑指火箭一级供应商

现代运载火箭的箭体结构主要包括整流罩、仪器舱、推进剂贮箱、箱间段、级间段及发动机尾段等部件。目前，公司集团内已形成4家子公司、2家孙公司的布局，系统性切入商业航天价值链条：子公司成都新杉宇航及孙公司西安新杉宇航作为深耕火箭发动机核心部件3D打印的Tier1供应商，能够提供高质量、低成本、短生产周期的火箭发动机产品；子公司四川光合空间科技及孙公司飞沃银河可提供箭体结构产品，包含整流罩、级间段、箱间段、过渡段、尾翼等；子公司西安创航、四川瀚烁等公司则可提供商业航天精密件加工相关生产能力的补足。同时，飞沃科技母公司及其他子公司作为全球风电紧固件龙头，在客户认证的前提下，可作为Tier2供应商为火箭零部件制造商（Tier1公司）输送零部件支持。

![](page=11,bbox=[103, 77, 380, 145])

![](page=11,bbox=[426, 15, 592, 175])

图表18：公司母公司及4家子公司、2家孙公司，综合可支持火箭发动机&箭体结构&零部件生产

![](page=11,bbox=[116, 329, 1868, 1343])

来源：星空行者微信公众平台，企查查，国金证券研究所

整流罩位于火箭顶部，其核心功能是在穿越大气层时调节内部温度、湿度、压强等，保护卫星等有效载荷免受气动力、气动加热及环境影响。作为一次性使用的关键结构，其制造广泛采用铝合金或碳纤维等复合材料以实现轻量化与高强度。传统卫星火箭发射方式中，整流罩在升空到大气边缘后会分裂成两半并完全脱离火箭主体。爱思达和梦克斯为该领域的主要复合材料整流罩供应商，已为多家头部火箭公司提供产品，形成了一定的市场集中度，光年探索开发木质整流罩。目前，公司通过收购四川光合，已经具备整流罩制造能力。此外，为追求极致经济性，回收复用成为前沿方向：SpaceX采用海上船只，在整流罩下落的预测位置张开大网，进行“捕捞式”回收。新西兰Rocket Lab的“中子号”火箭则设计了名为“饥饿的河马(Hungry Hippo)”的整流罩回收方案。其整流罩通过铰链永久固定在一级火箭顶部；在释放第二级火箭和载荷时，它像河马张嘴一样打开，释放完毕载荷后在1.5秒内迅速关闭；过程中，整流罩保持与运载火箭连接（而不会在分离后穿过大气层坠落），随后返回地面，同时实现对二级火箭和整流罩的回收。

图表19：SpaceX火箭对整流罩进行“捕捞式”回收

![](page=11,bbox=[169, 2071, 908, 2549])

来源：spaceoffshore，国金证券研究所

图表20：“饥饿的河马”有望实现整流罩+箭体回收

![](page=11,bbox=[1140, 2075, 1772, 2549])

来源：航天快响微信公众平台，国金证券研究所

![](page=12,bbox=[102, 15, 592, 179])

推进剂贮箱是火箭箭体的主体结构，既用于存储火箭发动机所需燃料，也是火箭承压承力的核心结构部件，通常由筒段、短壳和箱底三大件组成。更大的贮箱尺寸意味着更大的燃料储备，火箭即可具备更远的航程、更多的载荷。贮箱的材料与工艺选择与火箭直径强相关：直径5米以下的贮箱普遍采用铝合金材料，使用搅拌摩擦焊为主的工艺来保证密封与强度，如SpaceX的猎鹰九号（Falcon9）；而对于5米以上的大直径贮箱，若想确保贮箱强度，则必须加厚铝合金箱壁，使得成本、重量俱增。为满足高强度、低成本，业界逐渐转向采用不锈钢材料，应用激光焊接为主的工艺制造，SpaceX的星舰（Starship）即是这一技术路线的代表。在国内，该领域已涌现出一批专业铝合金贮箱供应商，包括九天行歌、寰宇航天、山东桐强及跃峰航天等，以及不锈钢贮箱供应商，如蓝箭航天（自研）、光年探索等。公司子公司四川光合科技正在规划建设铝合金贮箱制造能力。

图表21：星际荣耀使用搅拌摩擦棒工艺制造的贮箱

![](page=12,bbox=[138, 748, 937, 1250])

来源：星际荣耀航天科技集团微信公众平台，国金证券研究所

图表22：航天一院研制我国首个5米大直径不锈钢贮箱

![](page=12,bbox=[1031, 749, 1877, 1251])

来源：中国航天科技集团微信公众平台，国金证券研究所

火箭的舱段是箭体结构的重要组成部分，主要包括级间段、仪器舱、箱间段和尾段等，承担着连接各子系统、安装仪器设备、承受飞行载荷等多重职能。级间段位于多级火箭的级与级之间，是连接+分离部件，采用热分离的火箭其级间段常采用构架式结构，以便上面级发动机点火时火焰从空隙顺畅排出；仪器舱一般位于火箭中上部，用于安置制导与控制系统、遥测系统等精密设备，通常采用截锥形或圆柱形半硬壳式结构；箱间段位于氧化剂箱与燃料箱之间，实现两个贮箱的连接与载荷传递，同时也是推进剂导管和部分仪器的安放空间；尾段位于火箭尾部，既是发动机的保护罩，也在火箭竖立发射时起支撑作用。目前，国内具备舱段制造能力的企业包括天津航天长征（承担长征系列火箭部段生产）、成都富江工业（配套双曲线、谷神星、朱雀等型号）。公司子公司四川光合科技已具备航天舱段相关产品制造能力。

图表23：一二级热分离火箭间的镂空级间段

![](page=12,bbox=[119, 1881, 960, 2332])

图表24：长征二号F运载火箭的发动机尾段

来源：你好太空微信公众平台，国金证券研究所

![](page=12,bbox=[1279, 1862, 1638, 2351])

来源：中国运载火箭技术研究院微信公众平台，国金证券研究所

在火箭结构中，紧固件、钣金件和管路件等零部件虽单件价值不高，但种类繁多、用量巨大，共同构成连接与输送的基础网络。紧固件（如螺栓、螺母、铆钉）承担着各部段的连接固定职能，单箭中数量可达几十万个，材料通常采用钛合金、高温合金、不锈钢等，需具备极高的强度与耐疲劳性能；钣金件（如蒙皮、支架、壳体）多采用铝合金、不锈钢薄板冲压成型，工艺涉及精密冲压、弯曲、焊接等；管路件则负责推进剂输送、增压气体导

![](page=13,bbox=[102, 15, 592, 180])

流等功能，需承受高压与温差变化，常采用不锈钢或钛合金无缝管材，经过弯曲或3D打印、焊接、表面处理等工序制成。公司在零部件领域已形成多层次的业务布局：子公司飞沃博特专注于航空航天紧固件，产品应用于火箭箭体或发动机的紧固连接；子公司苏州飞沃航空科技有限公司则聚焦管路与钣金件制造，子公司成都灌航科技有限公司具备火箭零部件精密机加工工序加工能力，子公司湖南志凌云航空科技有限公司具备火箭发动机金属密封件的设计与制造能力。

图表25：使用不同表面防护处理技术的航天紧固件产品

![](page=13,bbox=[605, 585, 1823, 1536])

来源：宇航总体技术微信公众平台，国金证券研究所

2.33D打印发动机：提质+降本+减重，解放运力激活卫星发射容量

低轨星座“占频保轨”的国家战略目标对于火箭发射成功率、发射次数及单箭可载荷卫星数量均提出进步要求，分别对应火箭零部件生产制造的提质、降本、减重三大环节（计算公式：卫星发射数量=发射成功率*发射次数*单箭卫星数量）：

金属3D打印技术可使火箭复杂零部件的生产制造形状设计几乎不设限、焊接组装更结实，因而更能应对极端环境，实现“提质”。金属3D打印技术通过计算机控制系统，将金属粉末、线材逐层堆积来将设计模型，可实现复杂、灵活的零件建造，以应对太空更具有挑战性的场景（例如微重力、强辐射、真空、温度交变等极端工况），提升可回收火箭发射成功率。同时，传统火箭发动机制造方法需将推力室内壁、外壁和冷却通道分别制造后，通过钎焊或扩散焊连接；而3D打印可以直接制造出带有复杂内流道的推力室，通过一体化成型避免薄弱的连接处环节，显著提高部件极端工况下的结构完整性，延长服役寿命。此外，打印3D术使用点阵结构，使部件具有更大的比表面积，易于散热，可实现高效的热管理，一种典型8节点IsoTruss结构，在结构结实的同时易于透气散热，是制造火箭的良好材料）。

![](page=14,bbox=[104, 77, 381, 145])

![](page=14,bbox=[426, 14, 592, 176])

图表26：使用3D打印技术制造的燃烧室及弹载复杂内流道高效控温构件

图表27：典型8节点IsoTruss结构及实物如图所示可通过点阵结构设计的散热部件实现高效热管理

![](page=14,bbox=[173, 436, 908, 805])

来源：《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，国金证券研究所

![](page=14,bbox=[1073, 417, 1885, 825])

来源：《金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所

金属3D打印技术可以凭一体化成型减少多余管路、增材制造方式提高贵金属材料利用率、缩短生产周期提高周转率，实现火箭零部件的“降本”。3D打印技术带来的零部件集成一体化，最直接的结果是减少管路、进一步降低成本。以SpaceX的猛禽（Raptor）系列发动机为例，单台Raptor3仅25万美元，相比Raptor1便宜了近 90%。同时，传统“减材”方式机械加工的材料利用率通常低于 20%，大部分材料变成了切屑；对比之下，增材制造则是近净成形技术，材料利用率可达 90%以上，可以显著降低火箭零部件生产的材料成本，对于昂贵的火箭制造原材料而言更加价格优势。此外，增材制造还可以减少工装夹具的使用，缩短制造周期，10天即可生产出传统工艺需耗时20天生产的产品，效率翻倍。美国的Relativity Space公司通过采用3D打印技术，将其火箭零件数量从传统的100,000个大幅减少到约1000个，最大限度地减少了潜在故障点，能够在60天内打印和组装一枚火箭，而传统火箭通常需要18个月。

图表28：SpaceX猛禽第一至三代发动机外观对比，管路显著减少，结构、外形发生明显简化

图表29：AMDE发动机中推力室、涡轮泵等主要零部件均采用增材制造。零件数量由225个减少到6个

![](page=14,bbox=[197, 1637, 886, 2080])

来源：SpaceX官网，《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，国金证券研究所

![](page=14,bbox=[1214, 1614, 1749, 2107])

来源：《金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所

“减重”是航天领域永恒的课题，3D打印结合拓扑优化设计，能实现材料在空间中的精准分布，创造出最优轻量化结构。一方面，目前火箭部件中的，已采用3D打印一体化成型的方式生产制造。单从发动机看，英国罗罗公司所造UltraFa发动机的中间压缩机壳使用3D打印技术生产，呈现完全一体化结构，无复杂焊接件，且通过结构优化将零件从855个减少为12个；在成本节省 25%的同时，实现发动机重量减 5%、燃油效率提高 1%。同时，SpaceX的猛禽发动机迭代后，同时实现了重量减少和推力提升：与Raptor1相比，Raptor3单台重量减少555kg，推力增加 51%。另一方面，拓扑优化也可通过有限元软件计算出最佳材料分布，去除冗余材料，使得传动结构达到传统设计2-3倍的刚度-重量比。在火箭系统中，结构减重能直接、有效地转化为运载能力的提升或发射成本的降低，经济效益显著，使得拓扑优化技术成为提升商业

![](page=15,bbox=[104, 78, 380, 145])

![](page=15,bbox=[426, 14, 593, 177])

火箭核心竞争力的重要工程手段。

图表30：德国Fraunhofer研究所和德累斯顿工业大学合作研发的3D打印塞式喷管发动机，紧凑设计减轻发动机重量，因而比传统发动机节省约 30%的燃料

图表31：增材制造轻量化 TC4 钛合金金属支撑结构，提高了构件的疲劳性能和高温强度

![](page=15,bbox=[303, 523, 786, 935])

图14 3D打印塞式喷管

![](page=15,bbox=[1097, 565, 1338, 909])

a 中空夹层结构

来源：《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，国金证券研究所

![](page=15,bbox=[1369, 566, 1607, 907])

b 薄壁加筋结构

![](page=15,bbox=[1639, 566, 1877, 908])

c 镂空点阵结构

来源：《金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，国金证券研究所

图表32：3D打印从提质、降本、减重三重维度回应单位时间更多卫星发射数量诉求

![](page=15,bbox=[133, 1316, 1852, 2345])

来源：《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》明宪良等，《金属增材制造在火箭动力与结构系统中的集成》曲忠凯等，《金属3D打印一一未来制造业的数字化变革》徐海彬，《3D打印一体化成型在复杂机械传动结构中的应用及可靠性分析》李璐，《增材制造技术在重点行业的应用及未来发展趋势》付威铭等，国金证券研究所

从价值量角度分析，火箭发动机是3D打印技术应用价值最高、渗透潜力最大的部件，箭体+发动机系统约占火箭总成本的 75%。

![](page=16,bbox=[103, 19, 592, 175])

图表33：液体发动机+箭体结构约占火箭制造成本的 75%

![](page=16,bbox=[555, 325, 1829, 1070])

来源：你好太空微信公众平台，国金证券研究所

航天金属3D打印产业已形成清晰的上中下游分工。上游为核心设备（激光器、振镜等）与专用金属粉末供应商；中游为打印设备制造商；下游为打印服务商，直接面向火箭公司提供零部件制造；终端客户则是商业航天领域的国资、民营火箭制造商。在产业链价值分配中，掌握核心技术与客户入口的中游环节是关键。当前的主要参与者可依据其与产业链的整合程度分为三类，这三类模式共同构成了当前行业生态，其竞争与协作关系决定了技术扩散的速度和行业利润的分布。

图表34：火箭3D打印行业产业链

![](page=16,bbox=[542, 1521, 1864, 2112])

来源：各公司公告，国金证券研究所

第一类为“垂直一体化”模式，以铂力特为代表，其业务贯穿设备研发、粉末生产到打印服务全链条，但其下游客户打印服务商同时也是该类公司的竞争者，存在中游失守风险；

第二类为专业3D打印设备供应商，包括华曙高科及易加增材，它们专注于研发和销售工业级打印设备，犹如“金矿前的卖铲人”，其增长逻辑与整个行业的资本开支周期高度绑定；

第三类企业专注打印服务模式，属于垂直领域深度服务商，包括河北敬业、新杉宇航（公司控股）、飞而康（银邦股份参股子公司）、江宇科技（江顺科技与九宇建木合资）以及江苏仰望等，它们购买设备，专注于为下游客户提供加工服务，其核心竞争力在

![](page=17,bbox=[105, 79, 382, 144])

![](page=17,bbox=[426, 16, 592, 176])

于3D打印在火箭制造这一特定领域的工艺诀窍和下游客户渠道。这类公司往往深度绑定着头部商业火箭客户（如天兵科技、蓝箭航天等），并专注于液体火箭发动机核心部件（如推力室、涡轮泵）的工艺开发与全流程制造，已通过最严苛的航空航天质量体系认证，并具备大型复杂构件的批量制造能力。

图表35：我国火箭3D打印设备制造商主要有铂力特、华曙高科、易加增材3家

铂力特

华曙高科

易加增材(未上市)

公司类型

金属3D打印设备、打印服务垂直一体化公司，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，生产和销售金属3D打印设备、粉末并提供服务

工业级增材制造设备龙头，生产和销售金属及非金属3D打印设备及粉末

金属3D打印设备制造商，生产和销售金属及非金属3D打印设备

成立时间

2011年

2009年

2015年

融资阶段

2019年科创板上市

2023年科创板上市

未上市

所在地区

陕西西安

湖南长沙

浙江杭州

主营业务

业务涵盖金属增材制造(3D打印)全产业链：打印设备、定制化产品服务、原材料研发生产、工艺设计开发及相关技术服务，构建了较为完整的金属3D打印产业生态链。

生产与销售金属3D打印设备(SLM)、高分子3D打印设备(SLS)，向客户提供自主研制的3D打印高分子粉末材料，并提供部分打印服务

生产与销售金属增材制造设备(SLM技术)和高分子增材制造设备(SLS技术)的产品体系规划、整机设计、工艺技术及软件算法等

营收规模

2025年实现营业收入18.52亿元，归母净利润2.04亿元，扣非归母净利润1.50亿元

2025年实现营业收入7.19亿元，归母净利润0.69亿元，扣非归母净利润0.57亿元

2024年实现营业收入4.41亿元，归母净利润0.98亿元，扣非归母净利润0.93亿元

主要客户

产品销售客户包括飞而康；终端主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团下属单位，中国商飞、中国神华能源、中核集团下属单位、中船重工下属单位以及各类科研院校等；为空客公司金属增材制造服务的合格供应商

产品销售客户包括飞而康；通过设备销售间接服务，终端客户包括航天科工下属单位及深蓝航天商业航天公司

已与航发集团、航天科技、航天科工、航空工业、敬业集团、深蓝航天、星河动力、空天机电、江苏仰望等公司建立合作关系

设备销量

2025年销售233台

2024年销售163台，其中金属类144台

来源：各公司公告，国金证券研究所

图表36：我国火箭3D打印服务商主要有飞而康、新杉宇航、江宇科技、河北敬业、江苏仰望等

飞而康

河北敬业

新杉宇航

江苏仰望

江宇科技

公司类型

金属增材制造、热等静压、精密铸造技术服务及增材制造用金属粉末制造与销售

金属3D打印服务提供商

提供液体火箭发动机零部件及整流罩的金属3D打印服务

金属3D打印服务提供商

成立时间

2012年

2014年

2018年

2023年

融资阶段

未上市，2020年起银邦股份参股

未上市，为敬业集团全资子公司

未上市，2025年起飞沃科技控股60%

未上市

未上市，为江顺科技与九宇建木合资子公司，江顺科技控股

所在地区

江苏

河北

四川

江苏

主营业务

金属粉末3D激光成型打印服务

金属粉末生产+打印服务：从制粉到打印的全流程能力，产品包括航空航天部件。

专注于航天发动机核心部件的3D打印服务商，提供从打印、机加工到后处理的全流程服务。

专注于商业航天领域的金属3D打印服务商。

专注于航天紧固件及精密结构件的3D打印与制造。

营收规模

2018年实现营业收入1039.23万元

2025年商业航天营业收入约1081万元(不含航空板块)

主要客户

中国商飞、航天科技、航天科工等。

主要客户为星河动力、天兵科技、星际荣耀等

主要服务于合资方九宇建木的商业火箭项目，并拓展其他商业航天客户。

来源：各公司公告，国金证券研究所

通用性3D打印能力并非稀缺资源，火箭零部件制造极高的验证壁垒，使得专注于火箭、尤其是液体火箭发动机核心部件的打印服务商获得极强的客户粘性。火箭发动机部件的制造伴随极高的试错成本与极长的验证周期。一枚火箭的单次发射成本动辄上亿人民币，这使得下游火箭公司对供应商的选择极为审慎，通常需要经历长达数年的材料认证、工艺迭代、地面试车乃至飞行考核，且往往只会与1-3家供应商建立长期合作。一旦通过验证并进入批产供应链，双方将形成深度绑定，更换供应商意味着火箭公司需要重新承担巨大的时间成本、费用成本与发射计划大幅延期的风险。因此，目前这已率先通过头部火箭公司认证、并获得稳定订单的企业，便拥有了基于先发验证优势的宽阔护城河。在这些公司在，新杉宇航已供货天兵科技、中科宇航、星际荣耀等客户，飞而康已供货中国商飞、航天科技、航天科工等客户，产品高壁垒背景下有望形成长期、深度绑定。因此，3D打印火箭零部件行业的核心竞争矛盾已从获取技术能力转向满足爆发式订单需求的产能供给。

![](page=18,bbox=[103, 77, 380, 144])

![](page=18,bbox=[427, 14, 592, 177])

图表37：火箭发射前，发动机需要经历多环节、全流程部件试验及全台发动机整机试验（试车），以验证航天可行性

![](page=18,bbox=[252, 454, 827, 921])

图表38：国内最大针栓式液氧煤油发动机力擎二号110吨长程试车取得圆满成功

来源：绿航星际研究院微信公众平台，国金证券研究所

![](page=18,bbox=[1035, 450, 1874, 923])

来源：中科宇航微信公众平台，国金证券研究所

当前成功切入商业航天金属3D打印赛道的公司，其历史路径与主流市场的选择密切相关。在3D打印技术上一轮应用爆发期中，消费电子（3C）、汽车及通用工业领域因其市场空间明确、技术导入周期相对较短，成为绝大多数设备与服务商的竞争主战场，导致产能与技术注意力被大量吸附。而彼时处于萌芽期、验证标准严苛的商业航天，则被视为小众、高风险的“利基市场”。公司（通过收购新杉宇航）、飞而康、江宇科技等公司，正是在这一阶段选择了差异化路径，聚焦于这一高壁垒赛道。它们或凭借创始团队的技术渊源，或依托原有业务积累的精密制造能力，在行业爆发前便与早期的商业火箭公司展开共同研发与工艺磨合，从而以较低的竞争成本完成了早期的客户关系构建与技术能力沉淀，实现了关键的“卡位”。

图表39：2023年全球3D打印市场中航空航天收入占比约在 13.3%

![](page=18,bbox=[159, 1549, 961, 2186])

来源：Wohlers Report 2024，国金证券研究所

图表40：2024年全球3D打印市场中航空航天收入占比提升至 17.7%

![](page=18,bbox=[1034, 1551, 1871, 2206])

来源：Wohlers Report 2025，国金证券研究所

三、增量：燃气轮机业务蓄势待发，携手GEV、贝克休斯切入AIDC产业链

公司业务延伸至燃气轮机领域，是核心技术能力在高端装备制造场景下的自然拓展。公司以风电预埋螺套单品起家，凭借该品类全球领先的市场份额与技术积淀，在材料科学与精密制造领域形成的深厚技术库。早在数年前，公司已考虑逐步将能力圈延伸至对材料、工艺要求更为严苛的航空发动机精密结构部件制造，服务于航空领域的高端客户。这一业务实质构成了公司切入燃气轮机市场的技术基石与产业桥梁。2021年，公司前瞻性地看到燃气轮机的节能减排特征及电力行业潜在需求，且燃气轮机（工业用）与航空发动机在原

![](page=19,bbox=[104, 78, 381, 145])

![](page=19,bbox=[426, 15, 592, 177])

理、结构上同源，核心部件制造工艺高度相通，存在“航改燃”的成熟技术路径。因此，公司依托在航空发动机部件上已验证的制造能力，顺势切入地面燃气轮机核心部件的供应链，实现了“风电一航空一燃机”的阶梯式产业升级。

图表41：公司所生产的航空航天紧固件及燃气轮机紧固件产品图及应用场景

![](page=19,bbox=[222, 546, 872, 974])

图表42：公司在燃气轮机中主要提供紧固件、金属密封件、精密加工部件、精密钣金及管路系统产品

来源：公司官网，国金证券研究所

![](page=19,bbox=[1069, 556, 1867, 971])

来源：公司官网，国金证券研究所

全球AI算力基础设施的爆发式增长及其带来的高质量、连续性供电刚需催化燃气轮机市场规模扩张。传统数据中心供电方案在应对AI负载的瞬时高峰与极高功率密度时面临挑战：光伏风电受制于间歇性、周期性，核电建设周期漫长，柴油发电机则启动速递较慢、效率低、环保性不足。相比之下，燃气轮机凭借其快速启动、负荷响应灵敏、单位占地面积能量密度高、综合供电成本较低的突出优势，成为支撑大型AI数据中心（AIDC）稳定运营的理想电源方案之一。全球科技巨头正加速建设自建AIDC，直接拉动了对高效、可靠分布式能源系统的需求，使得燃气轮机产业链景气度持续上行，相关核心部件供应链因此变得紧俏。得益于综合优势，目前在AI数据中心领域已有较多科技公司使用气电发电，尤其是2024年开始，气电在数据中心供电领域的应用迅速推广，例如META、xAI、Equinix等数据中心巨头也已经逐步采用气电。

图表43：海外众多数据中心采取燃气轮机作为备用/主电源

公布时间

数据中心公司

电力公司

计划投产时间

气电规模

位置

2022年1月

ClusterPower

200MW

罗马尼亚

2023年7月

Microsoft

170MW

爱尔兰

2023年8月

Crusoe Energy Systems

XCL Resources

犹他州

2024年4月

Equinix

Sembcorp

30MW

新加坡

2024年6月

We Energies

威斯康星州

2024年8月

xAI

100MW

田纳西州

2024年8月

Flwxnode

Hyliion

2MW

2024年9月

Rpower, Wise Asset

2027年

得克萨斯州

2024年10月

Balico

最高3.5GW

弗吉尼亚州

2024年10月

MARA

NGON

2025年

25MW

德克萨斯州

2024年11月

四、盈利预测与投资建议

4.1盈利预测

收入及毛利率方面，我们认为，公司26/27/28年收入有望达30.2/39.2/53.9亿元，综合毛利率有望达 17.5%/19.6%/23.6%：

风电行业：公司风电业务营收表现与全球风电新增装机容量紧密相关，单机平均功率影响新增装机台数。公司是全球风电预埋螺套龙头，市占率 70%以上，此外在非预埋螺套的其他风机紧固件品类中主要逻辑是提份额。综合上述，我们预计26-28年公司风电行业收入分别为27.3/30.2/30.6亿元，分别同比增长 9.5%/10.5%/1.6%，毛利率预计稳定在 15%（2025年公司风电毛利率为 16.0%，综合毛利率 15.5%主要反映风电主业盈利情况）。具体测算逻辑详见第一章1.2小节。

非风电行业：26年及以后收入主体为商业航天与燃气轮机，参考铂力特25年3D打印定制化产品及技术服务业务 32.51%的毛利率、华曙高科25年3D打印服务 38.6%的毛利率，折中预计公司毛利率在 35%左右。1）商业航天方面，未来伴随火箭发射频率提升、发动机3D打印渗透率提升以及发动机3D打印价值量占比提升，在彻底解决可回收问题之前该环节有望迎来"三重通胀"。未来即便实现可回收，从可回收到可复用依然有较多问题需要攻克，即便未来一子级的发动机、壳体结构、贮箱等部段实现回收，相关部件通常仍需返厂进行检测、修复或局部更换，这将为公司带来持续的售后需求。2）燃气轮机方面，海外AIDC缺电拉动燃气轮机由备用电源到主力电源需求放量，25年公司与全球巨头GE、贝克休斯签署合作协议，燃气轮机业务将进入0-1爆发期。综上，我们预计公司非风电行业26/27/28年收入分别达3.9/9.0/23.3亿元。

费用率方面，我们认为：

1) 研发费用率：公司布局航天新业务持续保持研发投入。我们预计26/27/28年公司研发费率分别为 3.0%/3.0%/3.0%。

2) 销售费用率：下游需求高增叠加公司0到1布局商业航天、燃气轮机业务，销售费用

![](page=21,bbox=[101, 15, 592, 180])

总额预计提升但费用率受益规模效应基本稳定。我们预计26/27/28年公司销售费率分别为 1.2%/1.2%/1.2%。

3) 管理费用率：公司收入快速增长，规模效应下管理费用率基本持平。我们预计26/27/28年公司管理费率分别为 4.4%/4.4%/4.4%。

公司持有成都新杉宇航、四川光合空间科技、西安创航精密制造 60%股权，并表后需剔除 40%的少数股东损益。参考铂力特 15%左右的净利率，预计该业务约 15%的净利率，进而得到 26/27/28年或将产生4,275/11,250/31,500万元的少数股东权益。

利润端，我们预计26/27/28年归母净利润分别为1.64/2.76/5.11亿元，归母净利率分别达 5.3%/7.0%/9.5%。

图表46：盈利预测：25-28年收入CAGR有望达 28%，非风电高毛利业务1-10爆发

(万元,%)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

179,487

256,761

311,470

391,511

538,966

YoY

9.2%

43.1%

21.3%

25.7%

37.7%

1-风电行业

176,403

249,225

272,970

301,511

306,466

YoY

8.7%

41.3%

9.5%

10.5%

1.6%

毛利率

8.2%

16.0%

15.0%

2-非风电行业

3,084

7,536

38,500

90,000

232,500

YoY

48.9%

144.4%

410.9%

133.8%

158.3%

毛利率

-16.5%

-0.9%

35.0%

综合毛利率

7.7%

15.5%

17.5%

19.6%

23.6%

销售费用率

1.6%

1.1%

1.2%

管理费用率

5.3%

4.3%

4.4%

研发费用率

3.7%

3.0%

归母净利润

-15,734

3,779

16,392

27,569

51,073

归母净利率

-8.8%

1.5%

5.3%

7.0%

9.5%

来源：公司财报，国金证券研究所（注：表格中标紫部分为预测值。）

4.2投资建议及估值

我们选取了国内主要的3D打印上市公司、火箭链标的以及风电零部件企业作为可比公司： 1）3D打印设备商主要包括铂力特、华曙高科；2）火箭链标的超捷股份；3）风电零部件企业包括泰胜风能、金雷股份作为公司的同行业可比公司。上述6家公司2026年的估值中位数约为11.5X。据此，我们保守给予公司2026年10XPS，对应估值311亿元人民币，目标价296.27元，给予“买入”评级。

图表47：可比公司26年PS中位数约为11.5X

证券代码

证券简称

市值(亿元)

营业收入(亿元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

688333.SH

铂力特

277

13.3

18.5

24.4

32.7

42.1

16.8

5.8

11.5

8.6

6.7

301005.SZ

超捷股份

207

4.9

8.8

9.3

9.9

10.8

6.6

4.5

22.5

21.2

19.4

688433.SH

华曙高科

376

4.9

7.1

13.4

22.6

29.8

26.3

13.6

26.6

15.8

11.9

300129.SZ

泰胜风能

48.4

51.9

56.3

67.4

75.9

2.1

1.3

1.7

1.4

1.2

300443.SZ

金雷股份

19.7

24.9

30.4

33.6

36.5

4.6

2.6

2.3

2.1

1.9

中位数

6.6

4.5

11.5

8.6

6.7

![](page=22,bbox=[106, 79, 381, 143])

![](page=22,bbox=[427, 15, 592, 176])

301232.SZ

飞沃科技

164

17.9

25.7

31.1

39.2

53.9

1.5

0.7

5.2

4.1

3.0

来源：公司财报，国金证券研究所（注： $ \textcircled{1} $截至2026年6月30日收盘； $ \textcircled{2} $铂力特、超捷股份、华曙高科（28年预期）、泰胜风能盈利预测来自iFinD一致预期； $ \textcircled{3} $华曙高科26、27年盈利预测来自国金计算机团队入库报告，金雷股份的盈利预测来自国金电新团队入库报告。）

五、风险提示

行业拓展不及预期风险

公司风电主业处于从明星单品预埋螺套向其他紧固件品类拓展阶段，若拓展节奏不及预期，或对基本盘业务的稳定增长带来影响；若商业航天需求不及预期或行业竞争加剧致使盈利不及预期，或燃气轮机客户订单节奏推迟，或将影响公司第二增长曲线斜率。

高负债及现金流风险

公司25年资产负债率高达 68.2% ，过去几年呈现上升趋势，且2020年以来经营性现金流净额始终为负，若后续拓展第二业务曲线扩大债务融资，加大资金投入，或对公司财务状况产生影响。

限售股解禁风险

公司将于2026年12月15日解禁首发原股东的大规模限售股份4,269万股，占流通股比例为 40.6%。本次解禁规模较大，若解禁后出现集中减持，可能对公司股价造成影响。

![](page=23,bbox=[105, 78, 380, 145])

![](page=23,bbox=[428, 14, 593, 177])

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营业务收入

1,644

1,795

2,568

3,115

3,915

5,390

增长率

9.2%

43.1%

21.3%

25.7%

37.7%

主营业务成本

-1,364

-1,656

-2,170

-2,570

-3,148

-4,116

%销售收入

83.0%

92.3%

84.5%

82.5%

80.4%

76.4%

毛利

280

139

398

544

767

1,273

%销售收入

17.0%

7.7%

15.5%

17.5%

19.6%

23.6%

营业税金及附加

-7

-8

-9

-16

-17

-23

%销售收入

0.4%

0.5%

0.4%

0.5%

0.4%

销售费用

-18

-28

-37

-47

-65

%销售收入

1.1%

1.6%

1.1%

1.2%

管理费用

-58

-94

-112

-137

-172

-237

%销售收入

3.6%

5.3%

4.3%

4.4%

研发费用

-51

-66

-78

-93

-117

-162

%销售收入

3.1%

3.7%

3.0%

息税前利润(EBIT)

146

-58

171

261

413

787

%销售收入

8.9%

n.a

6.7%

8.4%

10.6%

14.6%

财务费用

-29

-33

-47

-30

%销售收入

1.8%

1.0%

0.8%

0.6%

资产减值损失

-51

-82

-69

-11

-2

-4

公允价值变动收益

投资收益

-6

-2

-11

-10

%税前利润

n.a

营业利润

-155

223

384

756

营业利润率

4.6%

n.a

2.2%

7.2%

9.8%

14.0%

营业外收支

-6

-3

-10

-6

税前利润

-161

213

377

749

利润率

4.2%

n.a

2.1%

6.8%

9.6%

13.9%

所得税

-6

-18

-32

-57

-112

所得税率

9.3%

n.a

33.1%

15.0%

净利润

-159

181

321

637

少数股东损益

-1

126

归属于母公司的净利润

-157

164

276

511

净利率

3.4%

n.a

1.5%

5.3%

7.0%

9.5%

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

-159

181

321

637

少数股东损益

-1

126

非现金支出

115

175

187

111

121

147

非经营收益

营运资金变动

-293

-161

-357

-432

-420

-788

经营活动现金净流

-107

-124

-101

-42

资本开支

-209

-248

-273

-115

-324

投资

-430

130

158

其他

-10

投资活动现金净流

-639

-111

-108

-125

-334

股权募资

887

债权募资

266

501

290

573

778

其他

-81

-47

-132

-101

-145

-239

筹资活动现金净流

888

223

369

199

427

539

现金净流量

144

-11

154

169

254

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

310

343

579

559

690

916

应收款项

1,237

1,450

1,877

2,100

2,639

3,633

存货

352

361

468

518

634

829

其他流动资产

513

462

244

179

207

256

流动资产

2,412

2,616

3,169

3,355

4,170

5,634

%总资产

79.7%

72.6%

70.9%

72.7%

74.1%

77.6%

长期投资

固定资产

346

622

859

886

1,087

1,265

%总资产

11.4%

17.3%

19.2%

19.3%

17.4%

无形资产

103

114

162

170

176

180

非流动资产

615

986

1,298

1,259

1,456

1,628

%总资产

20.3%

27.4%

29.1%

27.3%

25.9%

22.4%

资产总计

3,027

3,602

4,467

4,614

5,626

7,263

短期借款

542

583

1,057

1,436

2,009

2,787

应付款项

606

986

1,317

1,106

1,354

1,771

其他流动负债

112

流动负债

1,209

1,643

2,435

2,599

3,438

4,670

长期贷款

140

328

330

其他长期负债

126

243

280

139

101

负债

1,476

2,214

3,045

3,068

3,870

5,074

普通股股东权益

1,539

1,374

1,409

1,516

1,682

1,988

其中：股本

105

未分配利润

428

260

291

389

554

861

少数股东权益

201

负债股东权益合计

3,027

3,602

4,467

4,614

5,626

7,263

比率分析

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股指标

每股收益

1.048

-2.093

0.503

1.559

2.622

4.858

每股净资产

28.664

18.281

18.747

14.421

15.994

18.909

每股经营现金净流

-1.985

-1.651

-1.345

-0.396

0.717

0.465

每股股利

2.600

0.000

0.624

1.049

1.943

回报率

净资产收益率

3.66%

-11.45%

2.68%

10.81%

16.40%

25.69%

总资产收益率

1.86%

-4.37%

0.85%

3.55%

4.90%

7.03%

投入资本收益率

5.91%

-2.48%

4.07%

6.69%

8.58%

12.60%

增长率

主营业务收入增长率

22.63%

9.21%

43.05%

21.31%

25.70%

37.66%

EBIT增长率

-3.38%

-139.77%

-394.93%

52.70%

58.50%

90.34%

净利润增长率

-37.40%

-379.70%

-124.02%

333.78%

68.18%

85.26%

总资产增长率

64.33%

19.01%

24.02%

3.27%

21.94%

29.09%

资产管理能力

应收账款周转天数

174.3

204.8

176.2

180.0

存货周转天数

88.0

78.6

69.7

75.0

应付账款周转天数

70.8

84.3

90.8

80.0

固定资产周转天数

74.5

91.8

88.5

75.2

69.3

55.6

偿债能力

净负债/股东权益

-3.94%

18.74%

56.82%

78.08%

93.90%

100.55%

EBIT利息保障倍数

4.9

-1.8

3.7

8.7

13.8

26.2

资产负债率

48.77%

61.48%

68.17%

66.49%

68.78%

69.86%

![](page=24,bbox=[104, 78, 380, 143])

![](page=24,bbox=[428, 15, 592, 176])

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

0.00

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

![](page=25,bbox=[103, 78, 381, 144])

![](page=25,bbox=[427, 14, 593, 177])

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