买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

186.98

总股本/流通股本(亿股)

1.46/0.78

总市值/流通市值(亿元)

273/145

52周内最高/最低价

211.31/49.6

资产负债率(%)

59.1%

市盈率

116.86

第一大股东

徐上余

第一大股东徐上金

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

江南新材（603124）

全球领先的一站式铜基新材料制造商

投资要点

公司铜球产品矩阵丰富。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域。公司生产的铜球，产品直径规格分布于11mm-55mm，产品型号多样，尺寸覆盖范围广。从产品性能看，公司微晶磷铜球含铜量超过 99.93% ，晶粒小于 50 $ \mu\mathrm{m} $ 。其中微晶磷铜球采用全自动冷镦和微晶化生产工艺，相比传统的斜轧工艺，可自主调节产品尺寸，同时降低由于模具耗损导致的尺寸不良，整体良品率更高，客户端可节省铜耗并降低电镀保养成本。

氧化铜粉业务高速增长，产能持续扩张。2025年公司氧化铜粉系列产品销售收入同比增长 42.47%，主要得益于AI算力基础设施等推动高阶PCB（包括IC载板、HDI、柔性电路板等）的需求增长，相关PCB生产制造公司的扩产产能主要以多层板、HDI板、IC载板、FPC等高附加值PCB为主，随着公司氧化铜粉系列产品市场需求提升，带动公司氧化铜粉系列产品销售收入增长。公司电子级氧化铜粉产品的氧化铜含量超过 99.3%，高于行业标准范围，同时酸溶解速度约为10秒，可迅速补充电镀液中的铜离子，保证电镀液纯度。

战略开发高精密铜基散热片等高附加值产品。铜基散热材料具有导电率高、导热性能好、散热效率高、可靠性高等技术优势，为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑。随着AI产业的发展，算力服务器需求提升将推动服务器液冷散热材料的需求快速增长，公司将积极推动铜基散热产品在服务器液冷散热领域的应用和市场拓展，加强技术创新，努力提升市场份额。2025年，得益于服务器液冷散热需求快速增加，高精密铜基散热片系列产品实现营业收入3亿元，同比增长 922%。

深耕铜基产业多年，下游客户广泛。拥有成熟的金属压延成型、精密加工、化学制造等铜基新材料主要制造工艺。产品广泛应用在PCB制造、服务器液冷散热、PCB埋嵌散热工艺、功率半导体散热、光伏电池板镀铜制程、复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等多个领域。目前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、沪电股份、深南电路、健鼎科技、景旺电子、红板科技、瀚宇博德、志超科技、崇达技术、超颖电子、奥士康、博敏电子等。除PCB类客户外，公司在服务器液冷散热、光伏、复合铜箔、有机硅单体合成催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，持续拓宽产品应用领域。


投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12.6/15.7/18.9亿元，分别实现归母净利润5.4/8.9/12.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

10329

12624

15668

18896

增长率(%)

18.74

22.22

24.11

20.60

EBITDA(百万元)

358.95

706.58

1116.66

1517.96

归属母公司净利润(百万元)

219.12

544.14

889.89

1225.92

增长率(%)

24.28

148.34

63.54

37.76

EPS(元/股)

1.50

3.73

6.11

8.41

市盈率(P/E)

124.37

50.08

30.62

22.23

市净率(P/B)

14.72

12.25

9.59

7.38

EV/EBITDA

32.09

38.39

24.20

17.42

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

10329

12624

15668

18896

营业成本

9905

11847

14459

17263

税金及附加

10

13

16

19

销售费用

18

25

31

38

管理费用

54

63

78

94

研发费用

49

63

78

94

财务费用

35

11

8

7

资产减值损失

-2

-2

-2

-2

营业利润

260

641

1048

1443

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

259

640

1047

1442

所得税

40

96

157

216

净利润

219

544

890

1226

归母净利润

219

544

890

1226

每股收益(元)

1.50

3.73

6.11

8.41

资产负债表

货币资金

1115

1447

1646

2331

交易性金融资产

10

15

20

25

应收票据及应收账款

2034

2307

2597

2813

预付款项

132

118

145

173

存货

736

821

920

953

流动资产合计

4072

4769

5402

6383

固定资产

216

229

238

242

在建工程

59

69

79

89

无形资产

32

32

32

32

非流动资产合计

448

429

448

460

资产总计

4521

5197

5850

6843

短期借款

975

1075

1175

1275

应付票据及应付账款

1305

1415

1325

1343

其他流动负债

240

328

347

368

流动负债合计

2520

2819

2848

2986

其他

149

153

158

163

非流动负债合计

149

153

158

163

负债合计

2670

2972

3007

3150

股本

146

146

146

146

资本公积金

840

840

840

840

未分配利润

822

1115

1600

2267

少数股东权益

0

0

0

0

其他

44

125

258

442

所有者权益合计

1851

2225

2843

3694

负债和所有者权益总计

4521

5197

5850

6843

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

18.7%

22.2%

24.1%

20.6%

营业利润

24.3%

146.6%

63.5%

37.7%

归属于母公司净利润

24.3%

148.3%

63.5%

37.8%

获利能力

毛利率

4.1%

6.2%

7.7%

8.6%

净利率

2.1%

4.3%

5.7%

6.5%

ROE

11.8%

24.5%

31.3%

33.2%

ROIC

8.9%

15.6%

21.0%

23.6%

偿债能力

资产负债率

59.1%

57.2%

51.4%

46.0%

流动比率

1.62

1.69

1.90

2.14

营运能力

应收账款周转率

6.83

7.00

7.67

8.39

存货周转率

15.41

15.22

16.62

18.44

总资产周转率

2.63

2.60

2.84

2.98

每股指标(元)

每股收益

1.50

3.73

6.11

8.41

每股净资产

12.70

15.27

19.51

25.34

估值比率

PE

124.37

50.08

30.62

22.23

PB

14.72

12.25

9.59

7.38

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

现金流量表

净利润

219

544

890

1226

折旧和摊销

43

55

62

69

营运资本变动

-1202

-248

-513

-267

其他

57

50

50

54

经营活动现金流净额

-884

401

488

1082

资本开支

-165

-70

-70

-70

其他

-501

23

-20

-21

投资活动现金流净额

-667

-47

-90

-90

股权融资

354

0

0

0

债务融资

185

183

110

110

其他

1037

-202

-309

-415

筹资活动现金流净额

1575

-19

-199

-305

现金及现金等价物净增加额

25

332

199

686


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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