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哈尔斯（002615）

投资评级 买入

上次评级 买入

执业编号：S1500524120004

姜文镪 新消费行业首席分析师

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

商业航天进入密集验证周期，太空光伏长坡厚雪。近期多款重磅可回收火箭有望陆续迎来试飞，朱雀三号遥二火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验、长征十号乙首飞窗口锁定7月10日至13日（将在文昌商业航天发射场验证全球首创的海上网系回收技术）；可回收技术突破后、火箭发射成本大幅降低。此外，蓝箭航天科创板IPO审核状态恢复为“已问询”，IPO流程再次启动。

擎天星能前景乐观，哈尔斯战略投资。近期哈尔斯战略投资入股擎天星能，持股比例约 4%+。擎天星能致力于为卫星、轨道平台及未来太空任务打造高比功率、可扩展、长期可靠的空间能源系统；公司专注于三大技术方向：柔性CIGS空间光伏系统（比传统太阳电池更轻更薄、可展开适配多种轨道）、空间封装与防护技术（抵抗辐射、极寒高温和原子氧侵蚀）、以及星间能源传输（实现卫星之间的能量共享，构建“太空能源互联网”）。核心团队为海归技术专家，在柔性CIGS产业化领域深耕超过15年，拥有从材料、器件、设备到系统工程的完整研发能力与自主知识产权。

2026年06月30日

客户订单旺盛，国内品牌加速发展。1）外销：Yeti提升整体26年收入预期至 7%-8%，并表示Q1已有清晰信号表示零售商补库需求。此外，我们判断OWALA同比仍在延续增长、Brumate低基数下表现靓丽；Stanley供应份额集中，公司订单仍有望平稳增长。受益于海外产能爬坡&内部管理优化，我们预计泰国盈利边际持续改善。2）国内：受益于线下渠道扩张、线上加速推广&产品迭代，我们预计Q2公司品牌业务仍延续稳健增长。

事件：公司发布增持公告，控股股东一致行动人、以及部分高管拟择机增持500 1000万元。本次增持主要系管理层对公司未来持续稳定发展充满信心和长期投资价值的认可。

哈尔斯：主业稳健改善，战略入局太空光伏

点评：保温杯赛道景气仍存、核心客户Yeti提升全年收入预期；公司自身经营趋势有望向上，并积极开拓商业版图，进军太空光伏赛道，长期增长空间充沛。

盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.5、4.0、5.0亿元，对应 PE估值分别为15.5X、9.8X、7.7X，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,332

3,238

4,156

4,965

5,842

增长率YoY%

38.4%

-2.8%

28.3%

19.5%

17.7%

归属母公司净利润

287

70

249

395

501

增长率YoY%

14.7%

-75.5%

254.3%

58.7%

27.0%

毛利率%

28.0%

25.3%

28.3%

29.7%

30.1%

净资产收益率ROE%

16.7%

4.2%

9.8%

14.2%

16.1%

EPS(摊薄)(元)

0.51

0.13

0.44

0.71

0.90

市盈率P/E(倍)

13.48

55.02

15.53

9.78

7.70

市净率P/B(倍)

2.24

2.32

1.53

1.39

1.24

资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年6月30日收盘价


资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

1,797

1,959

2,759

3,494

4,328

货币资金

787

848

1,366

1,927

2,549

应收票据

0

0

0

0

0

应收账款

377

303

457

542

634

预付账款

10

8

11

12

15

存货

537

639

698

790

882

其他

86

160

227

223

249

非流动资产

1,579

2,036

2,096

2,035

1,939

长期股权投资

29

17

17

17

17

固定资产(合计)

750

1,101

1,345

1,392

1,377

无形资产

219

211

213

213

203

其他

582

706

521

413

343

资产总计

3,376

3,995

4,855

5,529

6,267

流动负债

1,183

1,739

1,694

2,061

2,423

短期借款

99

326

336

436

536

应付票据

127

172

185

232

263

应付账款

742

876

869

1,028

1,213

其他

214

365

304

365

411

非流动负债

479

597

636

686

736

长期借款

417

537

587

637

687

其他

63

60

50

50

50

负债合计

1,662

2,336

2,330

2,748

3,159

少数股东权益

-6

-6

-6

-6

-5

归属母公司股东权益

1,721

1,665

2,530

2,787

3,113

负债和股东权益

3,376

3,995

4,855

5,529

6,267

重要财务指标

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3,332

3,238

4,156

4,965

5,842

同比(%)

38.4%

-2.8%

28.3%

19.5%

17.7%

归属母公司净利润

287

70

249

395

501

同比(%)

14.7%

-75.5%

254.3%

58.7%

27.0%

毛利率(%)

28.0%

25.3%

28.3%

29.7%

30.1%

ROE%

16.7%

4.2%

9.8%

14.2%

16.1%

EPS(摊薄)(元)

0.51

0.13

0.44

0.71

0.90

P/E

13.48

55.02

15.53

9.78

7.70

P/B

2.24

2.32

1.53

1.39

1.24

EV/EBITDA

8.86

15.31

5.88

4.22

3.02

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

3,332

3,238

4,156

4,965

5,842

营业成本

2,399

2,419

2,979

3,491

4,082

营业税金及附加

21

25

29

36

42

销售费用

284

315

353

432

514

管理费用

214

228

266

323

380

研发费用

122

137

166

209

245

财务费用

-52

9

93

32

21

减值损失合计

-26

-29

-10

-15

-15

投资净收益

-20

-10

-4

-5

-6

其他

13

11

16

20

23

营业利润

310

76

272

442

560

营业外收支

2

-5

-1

-3

-2

利润总额

312

71

271

439

558

所得税

25

1

22

44

56

净利润

287

70

249

395

502

少数股东损益

1

0

0

0

0

归属母公司净利润

287

70

249

395

501

EBITDA

396

246

594

731

865

EPS(当年)(元)

0.63

0.15

0.44

0.71

0.90

现金流量表

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

463

297

285

811

905

净利润

287

70

249

395

502

折旧摊销

114

137

231

261

286

财务费用

-24

24

43

48

54

投资损失

2

-1

4

5

6

营运资金变动

62

47

-253

79

34

其它

21

19

12

23

23

投资活动现金流

-490

-501

-297

-213

-204

资本支出

-487

-503

-291

-208

-198

长期投资

0

1

-1

0

0

其他

-3

1

-6

-5

-6

筹资活动现金流

-57

225

542

-36

-80

吸收投资

0

0

743

0

0

借款

170

347

60

150

150

支付利息或股息

-64

-136

-130

-186

-230

现金流净增加额

-61

46

517

562

621


研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年12月起担任轻工行业负责人。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。