国金证券_AI周观察：美光长期合同锁定未来产能，GPT5.6系列发布_20260630.pdf

国金证券2026-06-30查看原文

摘要

1国金证券发布AI周观察，指出美光FY26Q3营收415亿美元同比增346%，毛利率84.9%，签署16份战略客户协议锁定超220亿美元承诺，HBM市场预计2027年破千亿美元。

2OpenAI发布GPT5.6系列（Sol/Terra/Luna），字节豆包推专业版及Seedance2.5视频模型。

3研报认为存储行业正由周期性现货向长期合约模式转型，盈利能力与现金流稳定性将质变，利好AI算力产业链。

文本

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AI周观察

数据专题研究

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

美光长期合同锁定未来产能，GPT5.6系列发布

摘要

美光2026财年第三季度（FY2026Q3）实现营收约415亿美元，同比增长约 346%。Non-GAAP毛利率约 84.9%，连续多个季度提升。财报电话会上，管理层表示公司宣布已签署16份战略客户协议（SCA），累计获得超过220亿美元现金及相关财务承诺，其中现金接近180亿美元，协议普遍采用5年期限，客户不能单方面取消协议，协议包含年度采购承诺、价格上下限以及产品升级溢价机制。管理层预计未来SCA覆盖范围将由目前约 20%的DRAM Bit数量、约三分之一NAND Bit数量，最终提升至约占公司一半收入甚至更高。

在应用活跃度方面，海外头部聊天应用如ChatGPT、Claude、Gemini及Perplexity的访问量出现不同程度的下滑，而国内多数应用保持稳定，其中ChatGLM访问量有所上升。模型海外方面，Mistral AI推出高效文档内容识别模型OCR4，支持多项下游任务且定价极具竞争力；OpenAI则发布了包含Sol、Terra、Luna在内的全新系列限量预览版，在专业领域及长链式智能体任务中表现突出，且Sol新增了应对极端复杂任务的max与ultra深度推理模式。国内方面，字节跳动全面发力，豆包正式上线专业版并开启三档付费订阅，引入具备系统级操作与自主拆解能力的“办公任务模式”；同时，火山引擎发布豆包视频生成模型Seedance2.5，以最高30秒的时长打破行业瓶颈，并协同图像与音频新模型共同推进多模态工业化生产效率。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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![](page=1,bbox=[445, 14, 608, 176])

内容目录

海外市场行情回顾 ... 3

GPT5.6系列发布，字节FORCE原动力大会批量更新模型 ... 4

美光：长期合同展现存储行业高景气 ... 5

风险提示 ... 6

![](page=2,bbox=[104, 78, 380, 145])

![](page=2,bbox=[442, 13, 609, 176])

海外市场行情回顾

图表1：截至6月26日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

Gitlab

29.07

9.45%

云服务

DataDog

239.77

7.52%

芯片设计

Snowflake

248.96

7.18%

云服务、软件

Zscaler

132.26

5.94%

网络安全

Cloudflare

237.24

5.88%

网络安全

Palo Alto Networks

304.2

5.71%

网络安全

Salesforce

158.37

4.34%

云服务

CrowdStrike

701.09

2.37%

网络安全

Zeta Global

18.98

0.42%

软件

微软

372.97

-1.69%

消费电子产品、云服务、软件

戴尔

399.49

-2.44%

消费电子产品、服务器、交换机、网络安全

22.88

-2.64%

消费电子产品

超威半导体

521.58

-2.94%

芯片设计

英特尔

128.32

-4.23%

芯片设计与制造

Qorvo

93.88

-4.61%

芯片设计与制造

GPT5.6系列发布，字节FORCE原动力大会批量更新模型

图表2：聊天助手类AI应用活跃度

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![](page=3,bbox=[1008, 416, 1673, 759])

![](page=3,bbox=[315, 832, 976, 1109])

DeepSeek周日均访问量

![](page=3,bbox=[1009, 776, 1679, 1108])

![](page=3,bbox=[315, 1180, 976, 1457])

![](page=3,bbox=[1009, 1149, 1667, 1456])

文心一言周日均访问量

腾讯元宝周日均访问量

![](page=3,bbox=[317, 1512, 977, 1806])

豆包周日均访问量

![](page=3,bbox=[1010, 1527, 1670, 1807])

![](page=3,bbox=[317, 1871, 973, 2155])

ChatGLM周日均访问量

![](page=3,bbox=[1011, 1850, 1669, 2153])

![](page=3,bbox=[318, 2180, 975, 2505])

来源：Similarweb、国金证券研究所

![](page=3,bbox=[1012, 2187, 1670, 2504])

本周，海外聊天助手类应用活跃度中，ChatGPT、Claude和Gemini小幅下滑，Perplexity

![](page=4,bbox=[102, 16, 609, 177])

持续下降。国内多数聊天类应用网页端活跃度较为稳定，ChatGLM访问量上升。

海外模型方面，法国人工智能企业MistralAI于23日正式推出最新文档内容识别模型 OCR4，在OmniDocBench基准测试中斩获93.07分，输出质量更受人类评审青睐。OCR4定位为精通文档识别的小型高效模型，支持文本识别、边框定位及区域分类等，API调用为每千页4美元（批处理享 50%折扣）。与此同时，OpenAI发布了新系列限量预览版，涵盖 Sol、Terra及Luna三款模型，在编程、网络安全和生物学领域表现突出。其中旗舰级Sol具备最深度推理能力，并新增面向复杂任务的max与ultra模式，输入输出定价为每百万 token计费5美元和30美元；Terra综合性能与上一代GPT-5.5相当但价格折半；Luna则主打轻量高速。

国内模型方面，字节跳动旗下AI助手豆包于6月24日正式推出专业版并上线三档付费订阅服务，标准、加强与高级版连续包月价格分别为68元、200元和500元，整体接入全新升级的豆包2.1系列大模型。专业版核心亮点在于全新推出的“办公任务模式”，可实现自主拆解工作目标、操作本地电脑及使用浏览器等AI Agent行为。此外，在火山引擎FORCE原动力大会上，豆包视频生成模型Seedance2.5正式亮相并启动全球内测。该模型单条视频时长最高可达30秒，稳居全球第一，支持高达50个全模态素材联合输入及局部重绘功能。同时，图像创作模型Seedream5.0Pro和音频生成模型Seed-Audio1.0也同步展示，多模态的深度协同将进一步加速行业生产效率。

美光：长期合同展现存储行业高景气

美光2026财年第三季度（FY2026Q3）实现营收约415亿美元，同比增长约 346%。GAAP毛利率约 84.9%，连续多个季度提升。财报电话会上，管理层表示公司宣布已签署16份战略客户协议（SCA），累计获得超过220亿美元现金及相关财务承诺，其中现金接近180亿美元，协议普遍采用5年期限，客户不能单方面取消协议，协议包含年度采购承诺、价格上下限以及产品升级溢价机制。管理层预计未来SCA覆盖范围将由目前约 20%的DRAM Bit数量、约三分之一NAND Bit数量，最终提升至约占公司一半收入甚至更高。

图表3：美光收入及增速（百万美元）

![](page=4,bbox=[129, 1482, 949, 1954])

来源：路透、国金证券研究所

图表4：美光毛利率

![](page=4,bbox=[1046, 1503, 1865, 1957])

来源：路透、国金证券研究所

管理层表示，目前HBM、传统DRAM以及NAND需求均明显高于供给，不仅2027年，甚至 2028年的HBM客户需求都远高于公司供应能力，即使签署多年SCA，协议中的采购量仍低于客户真实需求。未来几年Bit出货增长更多由供给能力而非需求决定，因为需求远高于行业能够提供的供给，因此真正决定行业增长速度的是新增产能释放，而非终端需求本身。公司同时上调HBM预测，由此前预计2028年突破1000亿美元提前至2027年即可突破 1000亿美元。我们认为，内存产业正在由过去高度周期性的现货市场，逐渐向长期订单、长期供货和长期资本绑定的新商业模式演进，行业盈利能力和现金流稳定性有望发生质变。

未来几个季度，我们认为值得关注1）HBM4/4E认证进展、HBM市场份额是否继续向DRAM份额靠拢。2）16份SCA未来是否继续扩展至覆盖约 50%的公司收入，以及预付款规模是否持续增加。3）QLC和TLC SSD等产品是否继续提升市场份额。4）美国爱达荷州、中国台湾铜锣等新厂建设情况及资本开支进展，新增产能能否按计划于2028年前后释放。5）在AI推理和AgenticAI推动下，LPDDR及服务器DRAM等需求是否持续提升。

![](page=5,bbox=[105, 79, 381, 144])

![](page=5,bbox=[443, 14, 608, 176])

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=6,bbox=[443, 13, 609, 176])

特别声明：

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