视涯科技（688781）

硅基OLED领军者，拥抱AI+XR时代浪潮

报告正文

AI发展带动XR赛道高增长，硅基OLED渗透率提升

AI技术革命正驱动人机交互方式从二维平面走向三维空间，生成式AI的发展催生了海量3D、沉浸式内容，XR设备不仅是生成式AI内容的理想载体，也是代理型AI和物理智能的关键端侧设备。微显示屏是人机交互的核心界面，亦是XR设备成本占比最高、对用户体验影响最大的关键硬件。硅基OLED显示技术具有低功耗、高对比度、高分辨率、宽色域等特性，是可同时应用于AR与VR行业的已量产显示技术，广泛应用于空间计算设备、通信、医疗、教育、办公、军事等领域，新兴应用场景不断开拓，渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文报告，全球硅基OLED显示屏销售额预计将从2024年的12.7亿元人民币增长至2030年的679.3亿元人民币，CAGR达 94.1%。

龙头地位稳固，前瞻布局构筑深厚护城河

视涯科技是全球领先的微显示整体解决方案提供商，具备硅基OLED “显示芯片+微显示屏+光学系统方案”全栈自研能力，在关键技术上打破了索尼等境外企业的长期垄断。公司核心产品为硅基OLED微型显示屏，是全球唯二实现百万片级出货量的厂商之一，已形成0.3至 1.4英寸的产品矩阵。根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司XR设备用硅基OLED产品出货量排名全球第二，境内第一，市场占比约为 35.2%。公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，也是唯一同时攻克硅基OLED强微腔技术、硅基串扰截断技术和硅基高光效叠层OLED全彩技术并实现规模量产的厂商。公司凭借在工艺、性能与成本上的突破，能够将高性能硅基OLED微显示屏用于传统专业领域，实现了全面国产替代。

客户层面，公司深度绑定字节、影石、雷鸟、联想等海内外XR头部企业，在手订单充足，持续拓展高端工业、夜视设备、医疗领域等高毛利专业市场，国产替代空间广阔。股东结构产业属性突出，歌尔、

投资评级 买入

首次评级

2026年06月26日

收盘价（元）： 49.05

目标价（元）：

公司基本数据

总股本(百万股)

1,000.00

总市值(百万)

49,050.00

流通股本(百万股)

40.84

流通市值(百万)

2,002.96

12月最高/最低价(元)

65.00/34.65

资产负债率(%)

45.12

每股净资产(元)

4.06

市盈率(TTM)

-267.00

市净率(PB)

12.09

净资产收益率(%)

-1.12

股价走势图


作者

刘一楠 分析师

SAC执业证书：S0640524100002

联系电话：

邮箱：liuyn@avicsec.com

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大疆、小米等下游龙头战略入股，实控人关联企业奕瑞科技稳定上游供给，头部创投、合肥国资持续赋能。股东与客户高度互通，上下游资源深度联动，带来稳定长期订单，同步落地技术协同、产能共建，叠加上市募资持续扩产，充分把握AI+XR浪潮下硅基OLED行业增长红利。

募投扩产匹配未来需求，战略客户锁定订单

公司在手订单充足且与XR战略客户深度绑定未来产能，2026年5月，公司公告与特定客户指定交易对手方歌尔光学香港签订价值约16亿元人民币的硅基OLED微显示屏销售合同，为未来业绩提供坚实保障。

IPO募集资金20.15亿元，其中约16.09亿元将用于“超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目”，将有效扩充公司12英寸硅基OLED显示屏产能规模并将年产能扩产至1,080万块屏。满足下游旺盛需求，进一步提升公司市场竞争力。

投资建议

公司作为全球硅基OLED微显示屏领域的领军企业，凭借全栈自研的技术实力以及12英寸产线的先发优势，将深度受益于AI与XR产业融合带来的快速增长。预计2026-2028年分别实现归母净利润0.77亿元、3.79亿元、6.51亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期的风险。

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

280.06

513.04

1982.51

3245.62

4319.58

增长率(%)

29.99%

83.19%

286.42%

63.71%

33.09%

归母净利润(百万元)

-246.80

-212.33

77.38

379.27

650.95

增长率(%)

18.84%

13.96%

136.44%

390.13%

71.63%

毛利率(%)

21.52%

21.80%

26.96%

28.02%

28.45%

每股收益(元)

-0.25

-0.21

0.08

0.38

0.65

市盈率PE

-205.76

-239.15

656.22

133.89

78.01

市净率PB

23.47

25.65

24.68

20.84

16.45

净资产收益率ROE(%)

-11.40%

-10.72%

3.76%

15.56%

21.08%

资料来源：ifind，中航证券研究


财务报表与财务指标（百万元）

资产负债表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

75.15

284.35

596.35

198.25

324.56

431.96

应收票据及账款

60.80

74.97

231.27

661.28

1082.60

1440.83

预付账款

13.29

5.41

9.30

65.52

107.26

142.76

其他应收款

22.86

33.33

559.25

869.15

1422.90

1893.74

存货

244.46

182.43

383.05

1521.59

2455.03

3247.71

其他流动资产

1280.19

869.95

780.63

1004.40

1178.29

1326.14

流动资产总计

1696.75

1450.44

2559.85

4320.19

6570.65

8483.13

长期股权投资

10.93

11.29

12.00

11.49

10.97

10.45

固定资产

916.04

1041.38

1468.54

1562.04

1720.76

1918.60

在建工程

284.58

512.03

1084.83

1504.03

1356.55

1042.42

无形资产

24.77

42.21

62.88

50.36

37.84

25.33

长期待摊费用

1.36

0.50

0.28

0.14

0.00

0.00

其他非流动资产

131.78

90.25

50.97

50.97

50.97

50.97

非流动资产合计

1369.46

1697.65

2679.50

3179.02

3177.09

3047.76

资产总计

3066.21

3148.09

5239.36

7499.21

9747.74

11530.89

短期借款

19.98

0.00

132.63

329.32

189.38

47.36

应付票据及账款

111.89

165.17

575.05

2062.92

3200.43

3810.41

其他流动负债

76.31

105.07

1264.95

1836.75

2944.80

3886.57

流动负债合计

208.17

270.24

1972.63

4229.00

6334.61

7744.34

长期借款

333.04

541.57

1017.47

943.57

707.22

429.69

其他非流动负债

135.96

172.28

269.16

269.16

269.16

269.16

非流动负债合计

469.01

713.85

1286.64

1212.74

976.39

698.85

负债合计

677.18

984.09

3259.27

5441.73

7311.00

8443.19

股本

900.00

900.00

900.00

900.00

900.00

900.00

资本公积

2281.21

2302.97

2331.40

2331.40

2331.40

2331.40

留存收益

-792.18

-1038.97

-1251.31

-1173.93

-794.66

-143.71

归属母公司权益

2389.03

2164.00

1980.09

2057.47

2436.74

3087.69

少数股东权益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

股东权益合计

2389.03

2164.00

1980.09

2057.47

2436.74

3087.69

负债和股东权益合计

3066.21

3148.09

5239.36

7499.21

9747.74

11530.89

现金流量表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

-304.10

-246.80

-212.33

48.16

350.05

621.73

折旧与摊销

101.75

110.98

139.90

399.97

501.41

628.81

财务费用

6.97

1.73

-8.36

0.98

7.12

-7.13

投资损失

-4.18

-7.07

-1.94

-4.40

-4.40

-4.40

营运资金变动

-102.39

56.99

507.92

-98.76

121.40

-253.33

其他经营现金流

15.17

8.55

30.73

28.03

28.03

28.03

经营性现金净流量

-286.78

-75.62

455.93

373.98

1003.61

1013.72

资本支出

271.56

330.89

747.13

900.00

500.00

500.00

长期投资

-9.00

-9.37

0.00

0.00

0.00

0.00

其他投资现金流

-681.05

422.20

23.84

6.10

6.10

6.10

投资性现金净流量

-961.60

81.94

-723.28

-893.90

-493.90

-493.90

短期借款

-32.85

-19.98

132.63

196.70

-139.94

-142.02

长期借款

2.54

208.52

475.91

-73.90

-236.35

-277.53

普通股增加

788.56

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

资本公积增加

343.89

21.76

28.43

0.00

0.00

0.00

其他筹资现金流

-10.60

-13.74

-56.09

-0.98

-7.12

7.13

筹资性现金净流量

1091.55

196.57

580.87

121.82

-383.41

-412.42

现金流量净额

-161.09

205.20

309.63

-398.10

126.31

107.40

数据来源：同花顺iFinD

资料来源：ifind，中航证券研究所

利润表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

215.45

280.06

513.04

1982.51

3245.62

4319.58

营业成本

178.75

219.78

401.20

1448.01

2336.31

3090.66

税金及附加

3.13

2.64

3.91

9.32

14.61

17.28

销售费用

9.10

9.59

9.90

11.90

12.98

15.55

管理费用

80.97

72.10

81.78

93.18

113.60

120.95

研发费用

287.30

268.66

264.08

350.90

389.47

438.44

财务费用

6.97

1.73

-8.36

0.98

7.12

-7.13

资产减值损失

-20.68

-13.94

-12.58

-19.83

-21.10

-21.60

信用减值损失

-0.41

0.37

0.13

-0.23

-0.38

-0.51

其他经营损益

0.00

-0.00

-0.00

0.00

0.00

0.00

投资收益

4.18

7.07

1.94

4.40

4.40

4.40

公允价值变动损益

33.88

25.32

21.68

0.00

0.00

0.00

资产处置收益

0.19

3.38

0.00

1.19

1.19

1.19

其他收益

29.42

25.15

15.68

23.42

23.42

23.42

营业利润

-304.17

-247.10

-212.61

77.16

379.05

650.73

营业外收入

0.16

0.33

0.30

0.26

0.26

0.26

营业外支出

0.08

0.03

0.02

0.04

0.04

0.04

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

利润总额

-304.10

-246.80

-212.33

77.38

379.27

650.95

所得税

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

净利润

-304.10

-246.80

-212.33

77.38

379.27

650.95

少数股东损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

归属母公司股东净利润

-304.10

-246.80

-212.33

77.38

379.27

650.95

EBITDA

-195.38

-134.09

-80.78

478.33

887.80

1272.63

NOPLAT

-356.93

-306.57

-261.01

76.95

384.98

642.41

EPS(元)

-0.30

-0.25

-0.21

0.08

0.38

0.65

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

13.13%

29.99%

83.19%

286.42%

63.71%

33.09%

营业利润增长率

-22.94%

18.76%

13.96%

136.29%

391.23%

71.67%

EBIT增长率

-21.38%

17.52%

9.95%

135.51%

393.08%

66.62%

EBITDA增长率

-32.77%

31.37%

39.75%

692.11%

85.60%

43.35%

归母净利润增长率

-22.87%

18.84%

13.96%

136.44%

390.13%

71.63%

经营现金流增长率

-28.36%

73.63%

702.89%

-17.97%

168.36%

1.01%

盈利能力

毛利率

17.03%

21.52%

21.80%

26.96%

28.02%

28.45%

净利率

-141.15%

-88.12%

-41.39%

3.90%

11.69%

15.07%

营业利润率

-141.18%

-88.23%

-41.44%

3.89%

11.68%

15.06%

ROE

-12.73%

-11.40%

-10.72%

3.76%

15.56%

21.08%

ROA

-9.92%

-7.84%

-4.05%

1.03%

3.89%

5.65%

ROIC

-30.05%

-21.83%

-16.60%

4.26%

15.10%

25.16%

估值倍数

P/E

-166.99

-205.76

-239.15

656.22

133.89

78.01

P/S

235.70

181.32

98.98

25.61

15.65

11.76

P/B

21.26

23.47

25.65

24.68

20.84

16.45

股息率

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

EV/EBIT

-167.59

-204.79

-229.30

654.29

131.72

78.40

EV/EBITDA

-254.87

-374.30

-626.41

107.19

57.33

39.66

EV/NOPLAT

-139.51

-163.71

-193.88

666.27

132.20

78.57


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $ - 10\% \sim + 5\% $之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

首席：赵晓琨十六年消费电子及通讯行业工作经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等多家国际级头部品牌终端企业，负责过研发、工程、供应链采购等多岗位工作。曾任职华为终端半导体芯片采购总监，阿里巴巴人工智能实验室供应链采购总监。长期专注于三大方向：1、半导体及硬科技；2、智慧汽车及机器人；3、大势所趋的新能源。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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