银行

2026年06月29日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《稳负债与等资产的逻辑溯源一 2026Q2 银行资产负债运行回顾》 -2026.6.25

《存款客户难留，中小行配债收缩、“开票揽存”—5月央行信贷收支表点评》-2026.6.16

《结汇改善负债质量，关注贷款以价促量一行业点评报告》-2026.6.14

对《同业存单管理办法（征求意见稿）》的几点理解行业点评报告

刘呈祥（分析师）

吴文鑫（分析师）

liuchengxiang@kysec.cn

wuwenxin@kysec.cn

证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790524060002

同业存单管理新规出台，监管引导负债结构优化、疏通利率传导

2026年6月26日央行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，是对2013年旧规的整合修订。此前市场担忧的“同业存单合并金融债统筹管理、审批趋严”暂未落地，同业存单仍沿用余额管理框架。新规核心是补规则短板、强化透明监管、平滑市场运行：一方面通过临时额度、多元化定价、拓宽投资者范围保障银行正常流动性管理需求；另一方面通过禁止自购、动态调额、电子化交易打击空转套利等违规行为，未出现全市场额度收紧的收缩政策。

发行机制市场化改革，从根源上消除非市场化供给扰动

额度管理转向双轨制，即从“年初静态备案”转向“动态可调、临时平滑”。将从根源上改变银行“早发早占额度”的行为模式，一季度集中发行的“供给洪峰”和年末“锁额度”的无效发行将大幅减少，全年发行节奏与真实负债需求更匹配。定价基准新增DR利率，打破此前“发行利率抬升Shibor、Shibor反过来支持高发行利率”的正反馈循环，存单利率将围绕DR利率中枢波动，与政策利率联动性显著增强，季节性、脉冲式利率波动将明显收敛。规则补短板，正式将外币同业存单纳入监管框架、明确禁止自购存单，同时将旧规中固定的发行/交易方式、期限表述调整为“原则上不超过1年，为1/3/6/9/12个月等”“可提供多元化发行交易方式”，为后续推出更灵活期限（如超短期限存单）、创新交易方式预留了政策空间。从供需双方看，供给端发行节奏趋于平滑，集中冲量行为减少，消除了非市场化供给扰动；需求端理财、货基等配置力量有望从同业存款逐步回归存单，对存单利率的承接更趋稳定，市场供需格局更为均衡。

2026Q3存单利率有望向 1.4% 中枢回落，新规或使信用分层逐步加剧

6月存单利率上行主要受跨季考核、信贷冲量等阶段性因素扰动，不具备可持续性。随着跨季压力消退、理财配置力量回归，叠加信贷需求磨底背景下银行缺乏持续的同业负债扩张动力，年期国股存单利率有望向 1.4%的合理中枢回落。长期来看，动态调额机制本质是奖优罚劣，合规经营、负债稳定的高评级银行发行成本将保持稳定，而依赖高息揽存、存在空转套利行为的弱资质中小银行，信用利差可能逐步走阔。

持续看好负债优势银行，关注三类受益标的

在存款利率下行与存量定存集中到期的背景下，负债成本拐点已现，具备低成本结算存款沉淀能力的银行将率先受益：一是零售客群基础深厚、活期存款占比领先的负债优势行，如招商银行、渝农商行；二是深耕优质区域、掌握对公资产定价权的银行，受益标的有工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行；三是资产质量优异、盈利支撑分红可持续的“红利+成长”型银行，推荐中信银行，受益标的有邮储银行、南京银行。

• 风险提示：资金面波动超预期；零售信用风险扩散；信贷需求持续乏力等。


目 录

1、《同业存单管理办法（征求意见稿）》核心要点...3

1.1、额度管理从“静态备案”转向“动态可调 + 临时平滑”...3

1.2、规则补短板，覆盖此前的监管空白领域...4

1.3、定价与交易机制市场化升级，透明度大幅提升...4

1.4、信息披露与监管约束力显著强化...4

2、对供需双方及潜在市场影响...4

2.1、对银行发行策略的影响...4

2.2、对同业存单需求方的影响...7

2.3、对市场定价的影响...9

3、投资建议：Q3存单利率或逐渐回落，持续看好负债优势行...9

4、风险提示...11

图表目录

图 1：2026Q2 国有行同业定存净融资额转正（亿元）...5

图 2：同业存单量价指示信号示意，2026年环境比较接近缩量降价情景...6

图 3：6月国有行NCD发行量价齐升（亿元，%）...6

图 4：6月国有行NCD发行期限拉长（月）...6

图 5：同业存单主要为银行自营与广义基金持有...7

图 6：2026年中小银行持续买入同业存单（亿元）...9

表 1：近年同业存单备案额度使用率情况：国股行2025年同比下降较多...3

表 2：静态测算每流失1万亿元同业活期存款，国有行NSFR将下降0.4-0.6pct（亿元）...7

表 3：全市场理财底层持仓一览：2026Q1末持有同业存单3.33万亿元，占9.8%，比例较2025年末有所下降...8

表 4：各理财公司投资同业存单（穿透后）的规模和占比：多家国股行理财子占比较高...8

表 5：受益标的一览...10


1、《同业存单管理办法（征求意见稿）》核心要点

2026年6月26日，中国人民银行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》（以下简称“《办法》”），本次《办法》是对2013年《同业存单管理暂行办法》、2017年补充公告的整合修订，整体导向是补规则短板、强化透明监管、平滑市场运行，而非一刀切收紧，我们总结核心要点如下：

1.1、额度管理从“静态备案”转向“动态可调+临时平滑”

新增动态调额机制：央行可根据宏观审慎要求、银行货币政策执行情况、金融市场审慎交易情况、利率定价自律情况，对银行年内备案额度进行动态调整一将同业存单发行额度与MPA考核、利率定价合规、资金空转套利行为直接挂钩，对违规银行可直接调减额度，强化了对同业负债非理性扩张、定价乱象的约束，但并非全市场额度收紧。

表1：近年同业存单备案额度使用率情况：国股行2025年同比下降较多

序号

上市银行

同业存单备案额度(亿元)

同业存单存续额(亿元)

额度使用率

2022

2023

2024

2025

2022

2023

2024

2025

2022

2023

2024

2025

调增前

调增后

调增额度

调增日期

额度

同比增加

调增前

调增后

1

国有行

工商银行

4,000

7,848

12,355

12,355

0

-

22,359

10,004

454

3,475

10,000

9,476

11%

44%

81%

81%

42%

2

建设银行

9,320

12,650

12,985

16,379

3,394

2024-12-17

19,974

3,595

7,979

9,831

12,483

11,977

86%

78%

96%

76%

60%

3

农业银行

11,000

14,000

17,000

20,500

3,500

2024-12-10

21,800

1,300

10,611

13,711

16,205

15,393

96%

98%

95%

79%

71%

4

中国银行

8,000

9,510

10,088

12,703

2,615

2024-12-17

15,363

2,660

7,059

8,054

9,972

8,554

88%

85%

99%

79%

56%

5

交通银行

11,000

15,000

13,142

13,142

0

-

15,143

2,001

9,668

8,702

9,801

6,129

88%

58%

75%

75%

40%

6

邮储银行

3,000

3,500

6,500

6,500

0

-

8,700

2,200

0

1,292

1,065

845

0%

37%

16%

16%

10%

7

股份行

招商银行

6,000

6,000

6,000

6,000

0

-

6,000

0

664

214

896

51

11%

4%

15%

15%

1%

8

兴业银行

9,000

9,000

10,300

10,300

0

-

14,000

3,700

7,467

6,197

8,289

3,959

83%

69%

80%

80%

28%

9

浦发银行

12,127

13,139

13,142

13,142

0

-

15,143

2,001

8,497

5,755

9,801

6,129

70%

44%

75%

75%

40%

10

中信银行

9,600

10,600

10,850

10,850

0

-

14,800

3,950

7,183

7,009

9,250

7,421

75%

66%

85%

85%

50%

11

民生银行

8,437

8,500

8,642

8,642

0

-

11,134

2,492

4,496

4,790

8,086

7,273

53%

56%

94%

94%

65%

12

平安银行

9,050

9,050

9,050

9,050

0

-

9,050

0

5,289

5,686

5,358

2,761

58%

63%

59%

59%

31%

13

光大银行

8,000

9,500

9,500

9,500

0

-

9,988

488

6,098

7,424

8,251

9,405

76%

78%

87%

87%

94%

14

华夏银行

4,000

4,000

4,000

4,366

366

2024-12-20

6,000

1,634

3,294

3,274

4,108

3,610

82%

82%

103%

94%

60%

15

浙商银行

3,300

4,500

4,500

4,500

0

-

5,400

900

2,196

2,475

3,425

3,017

67%

55%

76%

76%

56%

16

城商行

北京银行

3,864

4,570

4,871

4,871

0

-

6,816

1,945

3,048

3,469

4,030

4,652

79%

76%

83%

83%

68%

17

上海银行

2,300

2,700

3,600

3,600

0

-

4,600

1,000

1,872

2,010

2,785

3,783

81%

74%

77%

77%

82%

18

江苏银行

4,800

5,400

5,600

5,895

295

2024-12-17

6,938

1,043

3,839

2,711

5,113

5,921

80%

50%

91%

87%

85%

19

宁波银行

4,754

5,177

5,720

5,720

0

-

5,000

-720

3,235

2,454

2,861

3,351

68%

47%

50%

50%

67%

20

南京银行

3,000

3,305

3,507

3,507

0

-

4,500

993

1,324

1,395

2,919

2,324

44%

42%

83%

83%

52%

21

杭州银行

2,960

2,475

2,461

2,841

380

未披露日期

3,548

707

1,772

1,650

2,279

2,516

60%

67%

93%

80%

71%

22

长沙银行

1,440

1,700

2,000

2,000

0

-

2,000

0

1,171

1,037

1,566

1,416

81%

61%

78%

78%

71%

23

成都银行

1,400

1,700

1,950

1,950

0

-

2,080

130

1,127

1,109

1,728

1,594

80%

65%

89%

89%

77%

24

贵阳银行

1,127

1,200

1,200

1,200

0

-

1,073

-127

781

741

808

966

69%

62%

67%

67%

90%

25

重庆银行

1,250

1,480

1,560

1,560

0

-

1,560

0

1,100

1,268

1,501

1,316

88%

86%

96%

96%

84%

26

郑州银行

915

1,000

1,000

1,000

0

-

1,053

53

812

847

957

993

89%

85%

96%

96%

94%

27

青岛银行

950

1,100

1,206

1,206

0

-

1,206

0

652

717

833

988

69%

65%

69%

69%

82%

28

苏州银行

800

900

957

957

0

-

1,007

50

652

717

833

988

60%

63%

66%

66%

89%

29

齐鲁银行

700

700

1,000

1,000

0

-

1,128

128

215

403

645

890

31%

58%

64%

64%

79%

30

西安银行

930

930

897

897

0

-

897

0

609

602

793

815

65%

65%

88%

88%

91%

31

厦门银行

738

738

707

707

0

-

707

0

579

613

684

686

78%

83%

97%

97%

97%

32

兰州银行

500

500

500

500

0

-

700

200

180

159

206

416

36%

32%

41%

41%

59%

33

农商行

渝农商行

2,500

2,500

2,500

2,500

0

-

2,500

0

1,447

980

1,590

1,771

58%

39%

64%

64%

71%

34

沪农商行

1,200

1,200

1,400

1,400

0

-

1,400

0

677

694

455

805

56%

58%

32%

32%

57%

35

青农商行

819

900

1,000

1,000

0

-

1,000

0

663

674

597

487

81%

75%

60%

60%

49%

36

常熟银行

332

335

336

336

0

-

336

0

69

54

23

40

21%

16%

7%

7%

12%

37

无锡银行

170

170

170

170

0

-

150

-20

3

7

0

20

2%

4%

0%

0%

13%

38

紫金银行

315

315

315

315

0

-

315

0

63

62

119

117

20%

20%

38%

38%

37%

39

苏农银行

180

201

207

207

0

-

227

20

95

112

91

72

53%

56%

44%

44%

32%

40

张家港行

206

207

214

214

0

-

214

0

6

52

36

15

3%

25%

17%

17%

7%

41

瑞丰银行

156

177

177

177

0

-

177

0

30

26

43

38

19%

15%

24%

24%

21%

42

江阴银行

200

100

50

50

0

-

50

0

18

0

0

0

9%

0%

0%

0%

0%

数据来源：Wind、开源证券研究所


新增年初临时额度机制：明确年度额度备案启动前，银行可申请临时额度发行存单，解决了2026年初额度迟迟未落地、银行发行无依据的市场痛点，避免了额度空窗期的存单供给中断和利率异常波动。

此前3月新闻报道的“同业存单合并金融债统筹管理、审批趋严”暂时并未落地，同业存单仍沿用余额管理框架。未大幅提升发行门槛，一定程度打消市场对同业存单供给大幅收缩的担忧。

1.2、规则补短板，覆盖此前的监管空白领域

正式将外币同业存单纳入监管框架：2021年试点推出的外币同业存单此前无明确监管规则，本次明确外币存单适用余额管理，单期发行不低于5000万元人民币或等额外币，外币存单业务从试点走向规范化。

明确禁止自购存单：新增“发行人不得认购或变相认购自己发行的同业存单”条款，打击银行通过自购存单虚增同业负债、进行资金空转套利的行为。

删除旧规中“做市商制度”相关表述，适配当前已取消银行间双边报价商行政许可的监管现状，规则与现有市场框架统一。

1.3、定价与交易机制市场化升级，透明度大幅提升

定价基准新增DR（存款类金融机构债券回购利率）：此前存单定价仅参考 Shibor，本次新增DR及央行认可的其他利率作为参考，DR是更贴近银行真实资金成本的交易型利率，将推动存单利率更贴合实际资金面，减少 Shibor与市场利率的背离，强化政策利率传导效率。

明确询价必须通过电子化平台开展：此前线下询价不透明、易产生利益输送，本次要求询价全流程走合规电子化渠道，提升交易透明度。

为产品创新预留空间：将旧规中固定的发行/交易方式、期限表述调整“原则上不超选1/3/6/9/12个月等”“可提供多元化发行交易方式”，为后续推出更灵活期限（如超短期限存单）、创新交易方式预留了政策空间。

投资人范围明确拓展：在银行间合格投资者基础上，明确将“通过柜台业务开办机构开展债券投资的金融机构”纳入投资人范围，拓宽了存单的投资渠道。

1.4、信息披露与监管约束力显著强化

大幅提升信息披露要求：旧规仅要求披露基本发行计划，本次明确发行计划必须包含“影响投资判断的关键性财务信息”，发行计划重大变化需及时更新披露，同时明确重大事件的即时披露义务一此前银行存单发行计划仅披露额度，未来需披露核心财务数据，将显著提升存单市场的信用透明度，加剧不同资质银行的存单定价分层。

明确违规罚则：此前对存单发行交易违规无明确处罚依据，本次明确违规行为可按照《中国人民银行法》等法律法规进行处罚，监管约束力大幅增强。

2、对供需双方及潜在市场影响

2.1、对银行发行策略的影响


追赶发行进度的行为或大幅弱化，此前静态额度模式下，银行“赶进度”有两个核心动机，一是早发早占额度、怕后续用不满额度会收缩，这会导致一季度集中发行形成固定的“供给洪峰”，部分银行运行至年末收官，甚至会在无真实负债需求下发行存单“锁额度”，导致无效供给。二是司库的利率择时，当银行预期利率上行时，会提前集中多发行长期限存单锁定低成本。

在新的“动态调额+临时额度机制”落地后，合规银行的额度可根据真实负债需求动态调整，无需再为“占坑”发行无效存单，全年发行节奏将于信贷投放、流动缺口、风险指标等需求匹配，跨季、年末的集中备付发行仍会存在，但冲量行为或大幅减少。

图1：2026Q2国有行同业定存净融资额转正（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

同业存单发行的“量价期”信号意义将更加显著。我们在报告《资产反内卷与


存款财富化中的银行竞争版图》曾指出，在同业存款被自律管控后，同业存单发行的“量价期”是观察司库负债策略的最有效信号。尤其非理性发行行为减少后，这一判断将进一步强化。下阶段我们可重点关注银行在NCD发行策略上的“择机、择量、择期限”动作，分别反映对未来市场利率预期、缺口补充紧迫程度、指标管理压力等发行诉求。

图2：同业存单量价指示信号示意，2026年环境比较接近缩量降价情景

1. 缩量提价：2025年初

司库需要补充流动性，但同业存单利率处于偏高位置，导致发行意愿不强，1月同业净融资规模维持较低水平，反映出机构被动接受高成本资金的意愿不足。

1. 增量降价：宽松扩张期

市场流动性环境整体偏宽松，资金利率下行，司库倾向于主动增加同业存单发行，以获取低成本负债支撑资产端的扩张需求，负债管理处于主动扩张阶段。

1. 量价齐缩：资产荒，存贷差上行期

一般性存款大量沉淀，叠加央行资金投放稳定，资金市场供需宽松，同业存单发行利率下行且发行量缩减，机构负债压力显著缓解。

1. 量价齐升：压力显现期

通常出现在新增存贷比大幅扩大、存贷结构不匹配的阶段，信贷景气度偏高或存款负债持续流失，迫使机构高价争抢同业资金补充负债缺口。

资料来源：开源证券研究所

2026年6月的拉长期限、提价行为，除当期缺口外，或主要反映流动性风险指标压力。当市场资金价格变得贵起来时，部分非银趴账资金会转向融出回购，当同业活期存款（业务关系部分）快速流失时，银行会同时面临当期缺口和指标问题。对于NSFR指标，我们以五家大行静态测算，合计每流失1万亿元同业活期存款， NSFR或将下降0.4-0.6pct，目前国有大行的同业活期存款10万亿元的量级，若出现大比例流失还是有一定指标压力的，为保障季末监管指标达标，银行只能被动上调报价吸纳长期限稳定负债。

图3：2026年6月国有行NCD发行量价齐升（亿元，%）


图4：2026年6月国有行NCD发行期限拉长（月）

数据来源：Wind、开源证券研究所


数据来源：Wind、开源证券研究所


表2：静态测算每流失1万亿元同业活期存款，国有行NSFR将下降0.4-0.6pct（亿元）

测算过程

中国银行

建设银行

工商银行

农业银行

交通银行

同业存款余额(2026Q1)

$\textcircled{1}$

36262

39298

52723

66378

14876

同业活期占比(2025)

$\textcircled{2}$

61%

55%

56%

39%

73%

同业活期余额(2026Q1)

$\textcircled{3}$=$\textcircled{1}$*$\textcircled{2}$

22008

21663

29498

25584

10875

占大行比例

$\textcircled{4}$

20%

20%

27%

23%

10%

可用的稳定资金

$\textcircled{5}$

256738

319451

362891

343966

96701

所需的稳定资金

$\textcircled{6}$

201217

248003

287946

256740

87211

净稳定资金比例(2026Q1)

$\textcircled{7}$=$\textcircled{5}$/$\textcircled{6}$

127.59%

128.81%

126.03%

133.97%

110.88%

非银存款流失规模

$\textcircled{8}$=10000*$\textcircled{4}$

2008

1976

2691

2334

992

可用的稳定资金变动

$\textcircled{9}$=$\textcircled{8}$*(-50%)

-1004

-988

-1345

-1167

-496

净稳定资金比例(测算值)

$\textcircled{10}$=($\textcircled{5}$+$\textcircled{9}$)/$\textcircled{6}$

127.09%

128.41%

125.56%

133.52%

110.31%

变动(PCT)

$\textcircled{11}$=($\textcircled{10}$-$\textcircled{7}$)*100

-0.50

-0.40

-0.47

-0.45

-0.57

数据来源：Wind、开源证券研究所

2.2、对同业存单需求方的影响

同业存单的三大投资主体为货币基金、理财产品和银行自营。按上清所披露数据，截至2026年5月末，18.4万亿元的同业存单余额中，非法人产品和存款类金融机构分别持有10.3万亿元和5.7万亿元，占比为 56%和 31%。与2022年末相比，银行持有者结构出现变化，国有大行持有占比从 7.2%升至 10.3%，农商行持有占比从 12.0%降至 9.5%，可能与近年来同业存单供给端向大行集中有关，大行表内资金充裕、风险偏好低，也是大行存单的主要承接方。

图5：同业存单主要为银行自营与广义基金持有


数据来源：Wind、上海清算所、开源证券研究所


本次《办法》落地后，发行节奏平滑后，存单供给难以再出现集中洪峰，存单利率的季节性波动、脉冲式波动会明显减少，对同业存单投资方或产生以下影响：

（1）对资管产品：同业存单恢复常态化供给有助于环境理财“资20荔”。

年初对同业存单的减配并非是其需求减少，更多在于银行的备案额度缺失，发行进度偏慢，导致理财“资产荒”加剧，被迫通过小幅下沉同业存款实现收益。下阶段我们判断同业存款仍有进一步加强自律可能，存款稀缺性上升，“存款搬家”趋势下


理财中长期仍有加大投资同业存单的需求。同业存单的脉冲式波动减小，有望小幅缓解理财“资产荒”，存单占比较高的货基、现金管理类理财收益率有望更平稳。

(2) 对银行自营：同业存单仍是灵活填充额度进行头寸管理并获取收益的有效工具。尤其对农商行而言，目前核心负债增长乏力，较难支撑长期限债券持有至到期策略，交易策略也没有很好的市场环境，我们认为其投资偏好将进一步向存单倾斜。

表3：全市场理财底层持仓一览：2026Q1末持有同业存单3.33万亿元，占 9.8% ，比例较2025年末有所下降

理财穿透后持仓(万亿元)

2020-12

2021-12

2022-12

2023-12

2024-12

2025-03

2025-06

2025-09

2025-12

2026-03

现金及银行存款

2.61

3.56

5.24

7.76

7.68

7.27

8.18

9.45

10.06

9.81

同业存单

2.52

4.34

3.98

3.28

4.63

4.20

4.55

4.50

4.35

3.33

债券

16.01

17.00

15.10

13.16

13.98

13.68

13.78

13.86

14.16

14.21

其中：利率债信用债

2.24

1.83

1.42

0.93

0.75

-

0.99

-

0.90

0.81

13.77

15.17

13.68

12.24

13.21

-

12.79

-

13.27

13.40

非标准化债权类资产

3.15

2.62

1.94

1.79

1.74

1.75

1.81

1.79

1.82

1.85

公募基金

0.81

1.25

0.81

0.61

0.93

0.94

1.38

1.34

1.82

1.90

拆放同业及债券买入返售

1.91

1.22

1.71

1.37

2.06

2.24

2.18

2.37

2.46

2.02

权益类资产

1.37

1.03

0.93

0.84

0.83

0.81

0.78

0.72

0.66

0.66

代客境外理财投资QDII

0.47

0.17

0.18

0.23

0.29

0.28

0.26

0.27

0.29

0.31

金融衍生品及另类资产

0.01

0.03

0.03

0.01

0.02

0.03

0.02

0.04

0.04

总投资资产合计

28.84

31.19

29.96

29.06

32.13

31.17

32.97

34.33

35.66

34.13

占比

2020-12

2021-12

2022-12

2023-12

2024-12

2025-03

2025-06

2025-09

2025-12

2026-03

现金及银行存款

9.1%

11.4%

17.5%

26.7%

23.9%

23.3%

24.8%

27.5%

28.2%

28.7%

同业存单

8.7%

13.9%

13.3%

11.3%

14.4%

13.5%

13.8%

13.1%

12.2%

9.8%

债券其中：利率债信用债

55.5%

54.5%

50.4%

45.3%

43.5%

43.9%

41.8%

40.4%

39.7%

41.6%

7.8%

5.9%

4.7%

3.2%

2.3%

-

3.0%

-

2.5%

2.4%

非标准化债权类资产信用债

47.7%

48.6%

45.7%

42.1%

41.1%

-

38.8%

-

37.2%

39.3%

10.9%

8.4%

6.5%

6.2%

5.4%

5.6%

5.5%

5.2%

5.1%

5.4%

公募基金

2.8%

4.0%

2.7%

2.1%

2.9%

3.0%

4.2%

3.9%

5.1%

5.6%

拆放同业及债券买入返售

6.6%

3.9%

5.7%

4.7%

6.4%

7.2%

6.6%

6.9%

6.9%

5.9%

权益类资产

4.8%

3.3%

3.1%

2.9%

2.6%

2.6%

2.4%

2.1%

1.9%

1.9%

代客境外理财投资QDII

1.6%

0.5%

0.6%

0.8%

0.9%

0.9%

0.8%

0.8%

0.8%

0.9%

金融衍生品及另类资产

0.0%

0.0%

0.1%

0.1%

0.0%

0.1%

0.1%

0.1%

0.1%

0.1%

占比

100.0%

数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所

表4：各理财公司投资同业存单（穿透后）的规模和占比：多家国股行理财子占比较高

同业存单

穿透后(直接投资+间接投资,亿元)

占比(占穿透后总资产)

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12

2024-06

2024-12

2025-06

2025-12

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12

2024-06

2024-12

2025-06

2025-12

国有

建信理财

3079.95

3452.40

2564.16

2411.43

3799.37

3461.97

4524.82

3996.39

3896.43

13.44%

15.22%

12.56%

15.40%

24.58%

22.26%

27.29%

26.45%

21.58%

中银理财

-

3205.74

3224.59

2906.21

2346.90

2909.25

3005.36

3067.19

2899.45

-

19.36%

18.14%

18.39%

14.03%

15.70%

15.56%

15.70%

14.04%

交银理财

2161.68

2072.37

1265.74

1543.27

1442.26

2012.49

1904.07

1899.94

1290.03

15.75%

16.34%

10.90%

12.41%

10.70%

12.94%

11.09%

10.61%

6.93%

农银理财

-

-

-

3679.68

3646.85

2916.94

5230.02

4326.12

-

-

-

-

23.75%

21.26%

16.29%

25.12%

22.79%

-

工银理财

-

数据来源：各银行官网、开源证券研究所


图6：2026年中小银行持续买入同业存单（亿元）


数据来源：idata、开源证券研究所

2.3、对市场定价的影响

(1) 存单利率波动收敛，与政策利率联动性显著增强，定价回归基本面。动态调额机制从根源上消除了静态额度下的非市场化供给扰动：全年发行节奏或更均匀，利率不再被集中发行的供给洪峰绑架，走势更贴合资金面、货币政策导向和基本面变化；同时额度与货币政策执行情况直接绑定，银行不再为抢额度高息发行，叠加本次新增DR作为定价基准，存单利率将和DR007等市场利率的联动性显著提升。以前存单定价锚定Shibor，而Shibor是报价利率，会被一级发行利率带着走，形成 “发行利率抬Shibor、Shibor反过来支持更高发行利率”的正反馈循环，现在DR作为央行直接调控的真实交易利率成为定价锚，存单利率会天然围绕DR中枢波动，很难长期偏离。

(2) 信用分层可能加剧，动态调额是奖优罚劣机制，额度直接和银行的利率定价自律情况、资金空转行为、货币政策执行情况挂钩对于负债稳定、合规经营的高评级银行（国股行、头部优质城商行），额度有保障，发行成本会更稳定；对于依赖高息揽储、通过存单进行同业空转、定价违规的弱资质中小银行，可能被调减额度，且市场会对这类银行的额度稳定性、负债持续性要求更高的风险溢价，国股行和低评级中小行的存单信用利差可能走阔。

(3) 一二级市场利差会更稳定，此前部分银行为了赶进度，哪怕一级发行利率高于二级市场收益率也会高价发行，导致一二级利率倒挂，动态调额后银行没了占额度的压力，发行会更理性根据二级市场利率调整发行价格，一二级利差会保持在合理区间。

3、投资建议：Q3存单利率或逐渐回落，持续看好负债优势行

我们认为6月同业存单利率的上行更多受阶段性因素扰动，后续随着跨季压力消退、以理财为代表的配置力量回归，1Y国股行同业存单利率有望向 1.4%的中枢回


落。

从银行资负格局看，贷款投放预期偏弱背景下，银行体系自身难以拉开实质性资负缺口。当前信贷需求仍处磨底阶段，企业融资意愿不足、居民加杠杆意愿也偏低，银行资产端扩张动能有限，对同业负债的增量需求并不迫切，这从根本上决定了同业存单利率缺乏持续上行的基础。除非 $ \textcircled{1} $贷款以价换量， $ \textcircled{2} $政府债集中发行等因素扰动。

近期资金面扰动带来的头寸和指标压力具有明显的暂时性特征。6月跨季、信贷冲量、流动性指标考核等因素叠加，导致银行阶段性加大存单发行力度、推高发行利率，但这些因素均为季节性、时点性的，不具备可持续性。随着跨季结束、考核压力缓解，银行的发行需求将自然回落。

更重要的是，我们看好"存款搬家一非银钱多"的逻辑对存单配置的支撑。居民储蓄向理财、基金等非银产品迁徙的趋势仍在延续，非银体系的资金供给持续充裕。尤其是在强调“正确政绩观”、“去化水分存贷款”等背景下理财回表力度或减轻，7月也将迎来理财增长窗口期，理财规模扩张带来的配置需求，将为同业存单市场提供有力的承接力量。

银行方面，我们继续看好基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行。在存款挂牌利率下调与存量定期存款集中到期的双重作用下，银行业负债成本正迎来拐点。不同银行由于存款结构、客户基础和定价能力差异，成本下行的节奏与幅度截然不同。具备低成本活期存款沉淀能力、负债结构优化空间大的银行，将率先实现负债成本触底，从而在息差整体磨底阶段获得相对优势。这类银行的典型特征是：零售与对公结算性存款占比较高，存款定期化趋势缓和，且具备主动管理负债久期的能力。受益标的：招商银行一一零售客户基础深厚，活期存款占比长期领先；以及渝农商行等2026年到期定存比例较高的银行。

另外也建议关注对公项目储备丰富、掌握资产定价权的银行，当前信贷增量几乎全部由对公端贡献，能够获取优质对公项目、并在定价上保有主动权的银行，可实现在资产端“量价协调”。这类银行通常深耕经济活跃区域，或在大中型企业、基建、制造业等领域有深厚客户基础。受益标的：工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行。

以及低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行一兼具防御与弹性。市场已从单纯追逐高股息转向寻找“股息可持续增长”的标的。这类银行资产质量长期优异，拨备充足，且盈利增长能够支撑分红比例稳步提升，在红利策略基础上叠加成长弹性。推荐中信银行，受益标的有邮储银行、南京银行。

表5：受益标的一览

代码

银行名称

PB(LF)

ROE(%)

总营收同比增长(%)

归母净利润同比增长(%)

EPS

2026-06-26

2026E

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

601398.SH

工商银行

0.66

0.62

9.45

2.00

2.44

4.55

0.74

1.97

3.00

1.03

1.05

1.09

601939.SH

建设银行

0.72

0.68

10.04

1.88

4.68

4.57

0.99

1.69

3.30

1.30

1.32

1.36

601658.SH

邮储银行

0.57

0.54

8.67

1.99

5.89

4.74

1.07

0.87

3.16

0.73

0.73

0.76

601998.SH

中信银行

0.54

0.50

9.39

-0.55

2.18

2.81

2.98

3.59

4.70

1.27

1.31

1.38

600919.SH

江苏银行

0.77

0.72

13.14

8.82

18.15

10.27

8.35

6.94

10.42

1.88

2.01

2.22

601009.SH

南京银行

0.68

0.64

12.05

10.48

23.30

10.33

8.08

8.15

9.31

1.76

1.91

2.09

600926.SH

杭州银行

0.78

0.73

14.65

1.09

8.74

7.88

12.05

10.17

11.55

2.63

2.89

3.23

601838.SH

成都银行

0.83

0.78

15.39

2.70

9.40

6.81

3.31

4.90

6.45

3.13

3.29

3.50

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：1、未评级标的均采用 Wind 一致预期，已评级标的业绩预测采用开源证券研究所的预测值； 2、上述盈利预测及估值数据的基准日均为2026-06-26）


4、风险提示

资金面波动超预期，导致同业负债成本上行；零售信用风险扩散；信贷需求持续乏力等。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


法律声明

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