东吴证券_保险Ⅱ行业点评报告：政策引导+行协牵头，保险业布局康养领域进程再加速_20260124.pdf

东吴证券2026-01-24查看原文

摘要

1东吴证券发布保险行业点评，指出政策引导及行协牵头加速保险业布局康养领域。

2商业健康险近10年CAGR超20%，2025年对创新药械赔付约147亿元。

3负债端预定利率下调优化成本，资产端长端利率若修复将缓解压力。

4当前板块估值处于历史低位（2026E PEV 0.61-0.83倍），维持行业“增持”评级。

5头部险企如平安、国寿等通过轻重资产结合模式构建康养生态，开辟第二增长曲线。

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保险II行业点评报告

【事件】1月22日保险公司在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。

行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。1）中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。 $ \textcircled{1} $近 10年商业健康险年均复合增长率超过 20%，在售医疗保险产品超过1.1万个。 $ \textcircled{2} $目前市场上大多数的主流医疗险产品包含了新技术、新药物、新器械的保障责任，涵盖了肿瘤靶向药、质子重离子疗法等高价值技术。据行协估计，2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达 70%。2）精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。

政策引导+行协牵头，保险业布局康养领域进程再加速

负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.84%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年1月23日保险板块估值2026E0.61-0.83倍PEV、1.10-2.19倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20条举措，部分核心内容包括： $ \textcircled{1} $支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务。 $ \textcircled{2} $通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长。 $ \textcircled{3} $指导保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。 $ \textcircled{4} $鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。

增持（维持）

风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。

投资要点

头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025年9月、12月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。

我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。

2026年01月23日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师曹锟

执业证书：S0600524120004

caok@dwzq.com.cn

行业走势

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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