买入 | 上调

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 4.91

最新收益价(元)

4.91

总股本/流通股本(亿股)

52.19/48.43

总市值/流通市值(亿元)

256/238

52周内最高/最低价

5.65/3.08

资产负债率(%)

55.8%

市盈率

22.32

第一大股东 桐庐源桐实业有限公司

研究所

分析师：苏千叶

SAC 登记编号：S1340525110004

Email:suqianye@cnpsec.com

分析师：杨帅波

SAC 登记编号：S1340524070002

Email:yangshuaibo@cnpsec.com

分析师：盛炜

SAC 登记编号：S1340525120008

Email:shengwei@cnpsec.com

浙富控股（002266）

作为拥有二本核一级制造证书的民营企业有望充分受益全球核电复兴，同时危废业务受益金属涨价

投资要点

2025年，公司营收232.1亿元，同比+11.0%；归母净利润11.2亿元，同比+15.1%；其中2025Q4公司营收70.6亿元，同环比分别 +24.8%/+28.0%，归母净利润3.8亿，同环比分别+93.6%/+119.5%。 2026Q1公司营收61.8亿元，同环比分别+25.2%/-12.4%，归母净利润6.0亿，同环比分别+122.4%/+58.9%，利润的大幅增长主要来源套保比例的降低，2026Q1江西自立净利润5.3亿元，同比+93.2%，净利率12.0%，同比+3.8pcts。

利润端：盈利能力提升较多，费用率有所上升。2026Q1公司毛利率、净利率分别 18.5%/10.0%，同比分别+8.9pcts/+4.2pct；公司主要费用中，销售费用率（0.1%）保持稳定，管理费用率（2.2%）略有下降，财务费用率（0.3%）有所上升，研发费用率（4.9%）上升较多，四项费用率总体上升0.9pct，略降低公司的盈利能力。

全球核电复兴，公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。公司控股子公司华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约 70% ，除了“华龙一号”，还承担“玲龙一号”、快堆、熔盐堆、浮动堆、铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可，并供货了4款（共8台）核级电磁泵），并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务，同时在类新型堆型拓展堆内构建。

国内方面，2025年10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，2026年2月期间开展“热试”，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。

国际上面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近1000亿美元；而日美第二轮投资中，400亿美元将投资于SMR项目。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。

抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。“十五五”期间抽蓄新增装机100GW，此前抽蓄中长期规划目标为2025年投运62GW，2030年投运120GW，抽蓄的建设规划超越了中长期规划。目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。

盈利预测与投资评级：

考虑到危废回收业务超预期，我们上调业绩预测，我们预测公司 2026-2028年营业收入分别为264.7/286.9/304.7亿元，归母净利润分别为20.4/22.0/23.5亿元，对应PE分别为13/12/11倍，上调公司评级，给予 “买入”评级。


风险提示：

抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险；二股东减持风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

23214

26470

28688

30470

增长率(%)

11.01

14.03

8.38

6.21

EBITDA(百万元)

2099.42

3199.63

3491.16

3695.51

归属母公司净利润(百万元)

1117.76

2037.49

2201.75

2353.57

增长率(%)

15.06

82.28

8.06

6.90

EPS(元/股)

0.21

0.39

0.42

0.45

市盈率(P/E)

22.93

12.58

11.64

10.89

市净率(P/B)

2.13

1.90

1.70

1.52

EV/EBITDA

10.52

7.61

6.36

5.43

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

23214

26470

28688

30470

营业成本

20388

22517

24413

25954

税金及附加

129

153

163

174

销售费用

28

32

34

37

管理费用

585

635

660

670

研发费用

1000

1112

1199

1265

财务费用

65

72

64

48

资产减值损失

-4

-2

-2

-2

营业利润

1389

2333

2580

2762

营业外收入

5

5

5

5

营业外支出

7

7

7

7

利润总额

1387

2331

2578

2760

所得税

208

213

279

302

净利润

1179

2118

2299

2458

归母净利润

1118

2037

2202

2354

每股收益(元)

0.21

0.39

0.42

0.45

产负债表

货币资金

4443

6391

8866

11269

交易性金融资产

278

278

278

278

应收票据及应收账款

1414

1169

1259

1252

预付款项

358

399

418

451

存货

10666

11207

12193

13047

流动资产合计

18907

21402

25082

28444

固定资产

4831

4874

4655

4232

在建工程

834

560

396

298

无形资产

726

659

592

524

非流动资产合计

8803

8451

8002

7415

资产总计

27710

29853

33084

35859

短期借款

3399

3899

4299

4599

应付票据及应付账款

9000

8958

10041

10689

其他流动负债

2457

2683

2793

2864

流动负债合计

14856

15540

17132

18152

其他

602

498

448

398

非流动负债合计

602

498

448

398

负债合计

15458

16038

17580

18550

股本

5219

5219

5219

5219

资本公积金

3

3

3

3

未分配利润

7334

8501

9762

11110

少数股东权益

217

298

395

499

其他

-521

-206

125

478

所有者权益合计

12252

13815

15504

17309

负债和所有者权益总计

27710

29853

33084

35859

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

11.0%

14.0%

8.4%

6.2%

营业利润

26.8%

68.0%

10.6%

7.1%

归属于母公司净利润

15.1%

82.3%

8.1%

6.9%

获利能力

毛利率

12.2%

14.9%

14.9%

14.8%

净利率

4.8%

7.7%

7.7%

7.7%

ROE

9.3%

15.1%

14.6%

14.0%

ROIC

7.5%

11.5%

11.2%

10.9%

偿债能力

资产负债率

55.8%

53.7%

53.1%

51.7%

流动比率

1.27

1.38

1.46

1.57

营运能力

应收账款周转率

20.98

20.53

23.70

24.34

存货周转率

2.14

2.06

2.09

2.06

总资产周转率

0.89

0.92

0.91

0.88

每股指标(元)

每股收益

0.21

0.39

0.42

0.45

每股净资产

2.31

2.59

2.89

3.22

估值比率

PE

22.93

12.58

11.64

10.89

PB

2.13

1.90

1.70

1.52

净利润

1179

2118

2299

2458

折旧和摊销

593

796

849

887

营运资本变动

-1971

-333

-115

-361

其他

231

252

220

248

经营活动现金流净额

31

2834

3254

3232

资本开支

-647

-499

-399

-299

其他

15

10

9

9

投资活动现金流净额

-633

-489

-391

-290

股权融资

0

0

0

0

债务融资

754

280

350

250

其他

-276

-677

-738

-789

筹资活动现金流净额

478

-397

-388

-539

现金及现金等价物净增加额

-130

1948

2475

2403


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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