群益证券_电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期_20260629.pdf


2026年06月29日

赵旭东

H70556@capital.com.tw

目标价（元）

公司基本信息

买进（Buy）

产业别

化工

A股价(2026/6/26)

85.83

上证指数(2026/6/26)

4027.26

股价12个月高/低

85.83/31.21

总发行股数(百万)

616.08

A股数(百万)

614.47

A市值(亿元)

527.40

主要股东

RED AVENUE

INVESTMENT

GROUP

LIMITED(47.81

%)

每股净值(元)

6.52

股价/账面净值

13.17

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

51.4

72.4

171.8

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

自产酚醛树脂

47.5%

自产电子材料

24.9%

贸易类其他产品

10.3%

自产其他产品

9.9%

机构投资者占流通A股比例

基金

8.0%

一般法人

5.2%

股价相对大盘走势


彤程新材（603650.SH）

电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

结论与建议：

公司以特种橡胶材料起家，后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域，2025年自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长 23.8%，成为公司增长新动能。公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。

点评：

公司以特种橡胶材料起家，电子化学品业务成为成长新动能：公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。2020年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域，并延伸布局高纯溶剂EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。2025年公司实现营收34.3亿元，同比增长4.9%，其中，自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，毛利率录得29.8%，高于公司综合毛利率4.3pcts，成为公司业务结构优化的主要动力；自产酚醛树脂收入16.8亿元，同比下降 5.6%，毛利率录得26.6%，同比下降2.1pcts。

2026Q1公司营收维持较快增长，整体录得10.5亿元，同比增长 22.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长 13.8%。

ArF光刻胶放量提速，上海工厂产能爬坡空间较大：公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务，产品覆盖G/I线、KrF、 ArF光刻胶等材料。2025年北京科华收入2.7亿元，同比增长0.4%；净利润录得0.4亿元，同比增长32.6%，净利率同比提高3.8pcts至15.5%。从进展来看，2025年公司ArF光刻胶营收实现超 800%的突破性增长，且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近200项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。为进一步扩大产能规模，公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂，已形成1000吨半导体光刻胶、18800吨高纯溶剂产能，2025年前三季度半导体光刻胶产量 141吨，对应年化产能利用率约 18.8%。我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。此外，公司已递交H股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。

盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润6.6、 8.2、9.7亿元，yoy分别为+17%、+24%、+18%，EPS分别为1.1、1.3、 1.6元，当前A股股价对应PE分别为80、64、54倍，我们看好公司光刻胶未来发展前景，给予公司“买进”的投资建议。

风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑



年度截止12月31日

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

纯利(Net profit)

RMB百万元

517

563

661

820

969

同比增减

%

27.10

8.86

17.44

24.07

18.16

每股盈余(EPS)

RMB元

0.86

0.94

1.07

1.33

1.57

同比增减

%

26.47

9.30

14.08

24.07

18.16

A股市盈率(P/E)

X

99.45

90.99

79.76

64.28

54.40

股利(DPS)

RMB元

0.7500

0.5000

0.38

0.47

0.55

股息率(Yield)

%

0.88

0.58

0.44

0.54

0.64

【投资评等说明】

评等

定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

营业收入

3270

3429

4334

5165

5866

经营成本

2458

2599

3311

3839

4276

营业税金及附加

15

18

15

17

20

销售费用

112

118

127

151

171

管理费用

184

183

197

246

280

财务费用

68

91

105

119

135

资产减值损失

-104

-11

-41

-52

-35

投资收益

316

397

361

358

372

营业利润

466

629

700

844

1030

营业外收入

98

1

8

36

15

营业外支出

13

29

15

19

21

利润总额

550

601

693

861

1024

所得税

16

24

24

28

43

少数股东损益

17

15

8

14

12

归属于母公司所有者的净利润

517

563

661

820

969

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

货币资金

1174

1240

1738

2736

4082

应收帐款

782

814

879

949

1006

存货

486

581

599

617

635

流动资产合计

2954

3137

3451

3727

4025

长期投资净额

2131

2532

2608

2660

2713

固定资产合计

1536

1917

2013

2113

2219

在建工程

547

432

518

544

435

无形资产

5455

6082

6508

6898

7312

资产总计

8409

9219

9958

10625

11337

流动负债合计

2785

3074

3535

3712

3897

长期负债合计

2165

1886

1603

1619

1636

负债合计

4950

4960

5138

5331

5533

少数股东权益

105

72

75

77

79

股东权益合计

3354

4186

4745

5217

5725

负债和股东权益总计

8409

9219

9958

10625

11337

附三：合并现金流量表

会计年度(百万元)

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

243

338

444

658

671

投资活动产生的现金流量净额

-777

-245

-358

-429

-300

筹资活动产生的现金流量净额

371

-113

113

119

125

现金及现金等价物净增加额

-158

-27

199

348

495