翰博高新（301321.SZ）

2026年06月28日

投资评级：买入（首次）

日期 2026/6/26

当前股价(元)

42.74

一年最高最低(元)

43.38/14.86

总市值(亿元)

79.68

流通市值(亿元)

63.09

总股本(亿股)

1.86

流通股本(亿股)

1.48

近3个月换手率(%)

302.67

股价走势图


公司首次覆盖报告

数据来源：聚源

背光显示模组龙头，拟收购切入湿电子化学品领域

陈蓉芳（分析师）

张威震（分析师）

祁海超（联系人）

chenrongfang@kysec.cn

zhangweizhen@kysec.cn

证书编号：S0790524120002

qihaichao@kysec.cn

证书编号：S0790525020002

证书编号：S0790125070022

背光显示模组龙头，参股公司拟收购布局湿电子化学品业务

翰博高新主业包括背光显示模组及相关核心零部件，产品覆盖TFT-LCD与Mini-LED背光显示模组等。2025年公司实现营收32.77亿元/yoy+39.6%，归母净利润-0.97亿元，亏损同比收窄；2026年Q1实现营收9.27亿元/yoy+27.2%，归母净利润0.05亿元，单季度扭亏为盈。随传统消费电子回温，车载显示业务稳步推进，公司新建工厂产能利用率提升，在产品结构优化与费用控制下，公司盈利能力有望持续修复。与此同时，公司参股公司芯东进拟收购切入湿电子化学品领域，发展前景广阔。我们预计2026-2028年公司实现营收41.40/54.25/71.33亿元，实现归母净利润 0.98/2.18/3.46亿元，当前股价对应PE81.2/36.5/23.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 主业：显示技术升级/AIPC换机需求/车载新业务打开背光显示模组成长空间翰博高新主业产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、显示器及汽车等终端场景。随消费电子市场逐步回暖，Mini-LED等新兴显示技术渗透提升，个人Agent场景带动AI PC换机潮，面板模组行业景气度或回升。同时智能汽车发展带动全球车载智能显示市场规模提升，Precedence Research预计该市场将由2025年的136.3亿美元提升至2035年的210.9亿美元。公司客户覆盖京东方、TCL华星等全球主流面板厂、以及全球主流Tier1及整车厂，终端品牌丰富，技术水平先进。

外延：参股公司拟收购东进在华资产切入湿化学品领域

2026年2月12日，翰博高新发布关于参股公司收购资产的公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV） 70%股权的议案。公司于2025年12月参股设立合肥芯东进（持股 45%），拟以1.42亿美元收购韩国东进在华湿化学品资产 70%股权。根据中国电子材料行业协会的数据，中国显示面板用湿化学品需求量预计由2024年的102.8万吨提升至2028年的151.7万吨。未来翰博高新将依托参股公司平台，持续推进高端电子材料的研发与产业化储备，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系，有望形成材料业务的新增长极，为中长期发展增添新动能。

• 风险提示：新增产能消化风险、客户集中风险、显示技术迭代带来的风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

2,347

3,277

4,140

5,425

7,133

YOY(%)

8.5

39.6

26.3

31.0

31.5

归母净利润(百万元)

-215

-97

98

218

346

YOY(%)

-505.7

54.9

201.3

122.5

58.5

毛利率(%)

10.1

10.0

15.9

16.7

17.6

净利率(%)

-9.2

-3.0

2.4

4.0

4.8

ROE(%)

-15.8

-12.6

8.6

16.2

20.3

EPS(摊薄/元)

-1.15

-0.52

0.53

1.17

1.85

P/E(倍)

-37.1

-82.3

81.2

36.5

23.0

P/B(倍)

7.6

8.6

7.8

6.4

5.0

数据来源：聚源、开源证券研究所


目 录

1、翰博高新：背光显示模组龙头，看好主营业绩反转回升...4

1.1、发展历程：内生外延双轮驱动，十余年成就背光显示模组龙头...4

1.2、主营业务：纵向一体化产品体系，背光模组贡献核心收入...4

1.3、股权架构：实控人控制权稳定，核心股东持股结构清晰...6

1.4、财务状况：营收增长势头强劲，盈利修复进行中...6

2、背光模组：面板关键组件，受益于 IT 与车载显示需求增长...9

2.1、显示技术迭代，背光显示模组同步升级...9

2.1.1、背光显示模组：显示面板制造核心工艺...9

2.1.2、TFT-LCD背光显示技术路线相对成熟，...10

2.1.3、Mini LED背光显示技术广泛应用于新型显示面板...11

2.2、半导体显示稳步升级，车载显示打开增量空间...12

2.2.1、半导体显示面板：受益于消费电子行业回暖...12

2.2.2、车载显示面板：受益于智能车载显示需求上行...14

2.3、智能制造提效降本，全球化布局加速放量...16

3、拟收购切入湿化学品领域，打开材料业务第二增长曲线...18

3.1、参股公司拟收购东进在华资产，加速布局高端电子材料...18

3.2、湿化学品应用：集成电路、面板与光伏协同驱动需求增长...18

4、盈利预测与估值...23

4.1、盈利预测...23

4.2、可比公司估值...23

5、风险提示...24

附：财务预测摘要...25

图表目录

图 1: 翰博高新起步于 2009 年，资本运作与产业扩建同步推进 ...4

图 2: 公司核心产品聚焦背光显示模组（标红部分为公司产品） ...5

图 3: 翰博高新精密结构件产品种类丰富 ...5

图 4: 翰博高新 2025 年背光显示模组与零部件业务占比超九成 ...5

图 5: 翰博高新核心股东持股结构稳定 ...6

图 6: 翰博高新 2025 年营业收入持续增长（亿元） ...7

图 7: 翰博高新 2025 年归母净利润亏损同比收窄（亿元） ...7

图 8: 翰博高新 2025 年主营业务盈利能力修复 ...7

图 9: 翰博高新经营性现金流水平可控（亿元） ...7

图 10: 翰博高新 2025 年整体盈利水平提升 ...7

图 11: 翰博高新 2021-2025 年期间费用率控制良好 ...7

图 12: 背光技术发展历史悠久 ...9

图 13: 背光模组处于显示面板产业关键环节 ...9

图 14: 全球背光显示模组市场规模预计稳步增长（亿美元） ...10

图 15: 翰博高新背光模组行业竞争力国内前列 ...10

图 16: TFT-LCD 属于被动发光式显示面板 ...11

图 17: TFT-LCD 技术工艺制程主要分为前、中、后三段 ...11


图 18: Mini LED 背光显示效果优于传统背光 ...11

图 19: 不同显示技术产品参数差距较大 ...11

图 20: Mini LED 背光模组相较于传统显示模组工艺更加复杂 ...12

图 21: 半导体显示面板主要有 LCD 和 OLED 两类（亿美元） ...13

图 22: Mini LED 背光产品产值有望快速增长（亿美元） ...13

图 23: 电视与智能手机为 LCD 面板下游主要应用 ...13

图 24: 智能手机为 OLED 面板下游主要应用 ...13

图 25: NVIDIA RTX Spark 笔电产品发布 ...14

图 26: 全球 AI PC 市场渗透率有望进一步提升 ...14

图 27: 智能车载显示面板应用场景广泛 ...15

图 28: 中国乘用车主要智能座舱显示产品仍处于导入和渗透提升阶段 ...15

图 29: 全球智能汽车显示市场规模稳步增长（亿美元） ...15

图 30: 翰博高新车载客户全球显示市场份额较大 ...16

图 31: 翰博高新与下游车载应用客户建立广泛合作关系 ...16

图 32: 翰博高新主要产品的产能存在进一步释放空间（kpcs） ...17

图 33: 2025 年标的公司与东进集团营收与净利润对比（亿元人民币） ...18

图 34: 湿电子化学品处于半导体制造关键产业链 ...19

图 35: 湿化学品主要用于集成电路、显示面板和光伏领域（2024 年，万吨） ...19

图 36: 湿电子化学品三大应用场景需求量持续增长（万吨） ...19

图 37: 湿电子化学品在集成电路制造中的应用广泛 ...20

图 38: 中国集成电路用湿电子化学品市场规模稳步增长（亿元） ...20

图 39: 集成电路用湿电子化学品细分种类丰富 ...21

图 40: 中国大陆集成电路用湿电子化学品市场份额有进一步提升空间 ...21

图 41: 湿电子化学品广泛用于显示面板制造环节 ...21

图 42: 中国显示面板用湿电子化学品需求量有望稳步增长（万吨） ...22

图 43: TFT-LCD 面板用湿化学品种繁多（万吨） ...22

图 44: OLED 面板用湿化学品需求量快速增长（万吨） ...22

表 1: 不同显示技术路线对比 ...9

表 2: 不同应用领域湿电子化学品等级要求不同 ...20

表 3: 翰博高新业务拆分（单位：百万元） ...23

表 4: 翰博高新可比公司（截止 2026 年 6 月 26 日） ...24


1、翰博高新：背光显示模组龙头，看好主营业绩反转回升

1.1、发展历程：内生外延双轮驱动，十余年成就背光显示模组龙头

公司深耕背光显示模组，内生外延完善产品布局。翰博高新成立于2009年，早期以光学及导光板相关业务切入显示产业链，并逐步完成背光模组核心制造能力建设。2010年，公司实现光学膜量产，并获评高新技术企业及最佳企业贡献奖；2011年偏光片量产，2013年导光板量产，产品体系从单一光学材料逐步延伸至背光模组关键部件，为后续一体化配套能力奠定基础。

2015年，公司背光事业部成立，并通过合肥工业设计中心认证，同年成功登陆新三板，进入规范化资本运作阶段，后续业绩快速增长，营收和员工规模显著扩大。 2017年，公司进一步成立手机背光事业部，切入手机终端显示配套领域；2018年，成都OLED项目奠基，显示业务布局进一步向新型显示方向延伸。2019年，博讯工厂投产，公司产能规模继续扩张，制造交付能力持续增强。

2022年，公司正式登陆深交所，同年滁州产业园建成，资本平台与产业基地建设同步推进；2024年，苏州工厂及芜湖工厂相继投产，公司在长三角区域的生产布局进一步完善。2025年，公司继续推进海外产能建设，越南工厂投产，同时合肥芯达成立，全球制造配套能力增强。2026年，公司发布关于参股公司收购资产公告，通过参股公司合肥芯东进收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV） 70%股权，外延切入湿电子化学品领域。

整体来看，公司主业发展路径：“关键部件切入一背光模组扩张一新型显示布局一国内外产能协同”，经过十余年发展，已经成长为半导体显示面板重要背光显示模组一站式综合方案提供商。

图1：翰博高新起步于2009年，资本运作与产业扩建同步推进


资料来源：公司官网、开源证券研究所

1.2、主营业务：纵向一体化产品体系，背光模组贡献核心收入

公司主业以背光显示模组和零部件为核心。翰博高新主营业务围绕背光显示模组及相关核心零部件展开，产品体系覆盖TFT-LCD背光显示模组、Mini-LED背光显示模组、导光板、精密结构件及光学膜材等。背光显示模组是液晶显示面板的重要组成部分，主要承担提供均匀面光源的功能，与液晶屏幕共同完成偏振、明暗调节和颜色混合，最终形成显示图像。公司早期以导光板、光学膜等背光关键部件切


入产业链，并逐步向背光显示模组整机配套延伸，形成了从核心零部件到模组产品的纵向一体化能力。

从产品结构看，传统TFT-LCD背光显示模组仍是公司业务基本盘，主要应用于消费电子、车载显示、工业控制等终端领域。其中，导光板作为背光模组的核心部件，直接影响产品的辉度、均匀度及显示画面质量，是体现公司光学设计和制造工艺能力的重要环节；精密结构件、反射片、扩散片、棱镜片及胶粘类产品则共同承担遮光、反射、扩散、增亮、固定和轻薄化等功能，是公司实现背光模组性能优化和稳定交付的重要支撑。

图2：公司核心产品聚焦背光显示模组（标红部分为公司产品）


资料来源：公司公告、开源证券研究所

图3：翰博高新精密结构件产品种类丰富


资料来源：公司官网

从收入结构看，公司收入主要由背光模组业务贡献。2025年公司背光模组收入为25.05亿元，占比约 76% ，仍是公司最核心的业务基本盘；背光显示模组零部件收入为6.20亿元，占比约 19% ，其他业务收入为1.51亿元，占比约 5%。整体来看，公司业务结构较为清晰，背光模组与相关零部件合计贡献收入超过九成。

图4：翰博高新2025年背光显示模组与零部件业务占比超九成


数据来源：Wind、开源证券研究所


1.3、股权架构：实控人控制权稳定，核心股东持股结构清晰

王照忠先生为公司实际控制人，并通过直接持股及间接持股方式对公司形成稳定控制。截至2026年3月31日，王照忠先生直接持有公司 27.58%股权；同时，其持有翰博控股与王氏翰博各 90%股权，而翰博控股持有翰博高新 10.52%股权，王氏翰博持有翰博高新 8.91%股权并额外持有翰博控股 10%股权。综合计算，王照忠通过直接及间接方式累计持有公司 46.01%股权，形成较为集中的一致行动控制结构。

图5：翰博高新核心股东持股结构稳定


资料来源：公司公告

1.4、财务状况：营收增长势头强劲，盈利修复进行中

营收增长势头强劲，新建产能爬坡期固定成本折旧拖累盈利。

2023—2025年，公司营业收入分别为21.63亿元、23.47亿元和32.77亿元，同比增速分别为-2%、8%和 40%。2025年收入规模已超过2021年水平，主要得益于背光模组主业的复苏与新增产能的释放。

同一时期，随新建生产基地持续产能爬坡，固定成本分摊压力较大，在营收增长的同时，盈利指标结构性承压。2023-2025年，公司毛利率/净利率由 15%/2%下行至约 10%/-4%；归母净利润分别为0.53亿元、-2.15亿元和-0.97亿元。核心原因在于：新建项目折旧增加导致制造费用上升，订单向量产转化过程中固定成本与人工成本相对偏高，规模效应尚未充分释放。我们认为，这一现象反映的是典型的产能建设周期特征——短期盈利承压，但长期潜力明确。

费用控制力度强化，经营情况明显改善。

亏损收窄背后，费用管理的优化效果逐步显现：2025年管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.74%、3.79%和 1.65%，均较2024年有所下降。同时，公司客户订单稳步增加，毛利额同比增加约1亿元，降本增效推进下期间费用增幅远低于收入增幅，形成了对净利润的有力支撑。

经营情况方面，逐季来看，2025年公司营收稳定进入上行通道，2026年Q1营收同比增长 27.2% ，环比增长 8.7% ，盈利方面已实现扭亏。


图6：翰博高新2025年营业收入持续增长（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图7：翰博高新2025年归母净利润亏损同比收窄（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图8：翰博高新2025年主营业务盈利能力修复


数据来源：Wind、开源证券研究所

图9：翰博高新经营性现金流水平可控（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图10：翰博高新2025年整体盈利水平提升


数据来源：Wind、开源证券研究所

图11：翰博高新2021-2025年期间费用率控制良好


数据来源：Wind、开源证券研究所

主业修复路径明确，多因素共振下盈利弹性有望加速释放

往后看，公司盈利能力进一步修复的逻辑清晰：

一是外部需求端的回暖。消费电子市场逐步回温，新能源车业务稳步推进，将为传统背光模组与车载显示业务提供增量空间。


二是产能利用率的提升。新建工厂（苏州、芜湖、越南）正处于爬坡初期，随着订单饱和度上升，单位固定成本将快速下降，规模效应释放空间充足。

三是产品结构的优化。Mini-LED及车载显示等高附加值产品的放量，将逐步改善整体毛利率水平；同时背光模组主业毛利率已呈回升态势，从2024年的 5%提升到2025年的 8%，主业定价权与成本控制均在向好。

四是费用率的持续优化。在收入规模扩大的基础上，期间费用率仍有进一步压缩空间。

综合上述因素，我们认为公司主业盈利能力有望迎来加速修复。


2、背光模组：面板关键组件，受益于IT与车载显示需求增长

1. 1、显示技术迭代，背光显示模组同步升级

2.1.1、背光显示模组：显示面板制造核心工艺

背光模组是LCD显示关键组件，Mini-LED技术推动产品升级。背光模组的发展可以追溯到二战时期，超小型钨丝灯作为飞机仪表的背光源，这是背光模组发展的初始阶段。经过半个世纪的发展，如今背光模组已经成为电子领域的独立学科，并逐步成为研发热点。背光模组发展进程中，从光源分类主要有CCFL、LED、Mini LED等技术类型。CCFL即冷阴极荧光灯，在20世纪末21世纪初处于市场主流地位，但CCFL背光源存在使用寿命较短、色阶表现不佳、发光效率低、耗电高及亮度均一性低等缺陷，逐渐被具备色域宽、亮度高及节能环保等特点的LED背光源所替代。

背光显示模组位于显示产业链中游，是连接上游材料与下游终端应用的关键环节。从产业链结构看，上游主要包括LED、印刷电路板、驱动IC、光学膜片及其他结构件等原材料和核心部件；中游企业通过封装、组装、光学设计和制程整合，将各类零部件加工形成背光显示模组；下游则广泛应用于消费类显示和专业显示领域。其中，消费类显示主要覆盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机等终端，专业显示则包括车载显示、工控显示、医疗设备及公共显示设备等场景。

图12：背光技术发展历史悠久


资料来源：公司公告、CINNO Research

图13：背光模组处于显示面板产业关键环节


资料来源：公司公告

从显示技术路线看，LCD、Mini LED、Micro LED与OLED在显示效果、成本水平和应用上存在明显差异。LCD由于产业链成熟、成本较低、寿命较长，目前仍是消费电子、车载显示、工控及医疗显示等领域的主流方案；在此基础上，Mini LED背光通过更精细的分区控光提升亮度、对比度和动态显示效果，相比传统LCD背光具备更优的画质表现，同时又保留了LCD产业链成熟、寿命较长的优势，因此成为中高端显示产品升级的重要方向。

表1：不同显示技术路线对比

显示技术

LCD(传统背光)

LCD(Mini LED背光)

Mini LED(直显)

Micro LED(直显)

OLED

对比度

1000:1

1000000:1

理论极高

理论极高

理论极高

亮度(nits)

800

2000

100000

100000

600

功耗

低

中

中

中

中

寿命

长

长

长

长

中


显示技术

LCD(传统背光)

LCD(Mini LED背光)

Mini LED(直显)

Micro LED(直显)

OLED

成本

低

中

中

高

高

产业成熟度

高

中

中

低

高

主要应用领域

VR、手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等

电视、VR、笔记本、平板电脑、车载显示器、商用显示、医用显示仪、工控显示器等

商用显示等

少量应用于AR、穿戴

中高端智能手机等小尺寸屏幕市场、中大尺寸市场无优势

资料来源：公司公告、开源证券研究所

背光显示模组市场规模稳步上升，翰博高新市场竞争力国内前列。根据QY Research的数据，2024年全球背光模组市场销售额达到44.28亿美元，预计2030年将达到55.19亿美元，2024-2030年复合增长率为 3.7%。在全球背光模组产业发展初期，日韩系企业发展较为领先，背光模组厂商主要集中在日本、韩国、中国台湾等地。近年来，在液晶显示面板产能向中国大陆转移的带动下，中国大陆背光模组行业加速发展，一批涉及背光模组业务的中国本土厂商涌现，如专注中小尺寸领域的伟时电子、隆利科技及宝明科技等，兼顾大中小尺寸领域的翰博高新和聚飞光电等。现阶段，中国大陆背光模组行业呈现梯队分化格局，行业集中度日渐提高，翰博高新凭借强劲的研发、设计和生产能力，通过具有竞争力的产品和服务，顺利进入下游高端应用领域，在产品、技术、服务和客户等方面建立了竞争优势，在行业竞争中处于有利地位。

图14：全球背光显示模组市场规模预计稳步增长（亿美元）


图15：翰博高新背光模组行业竞争力国内前列

数据来源：QY Research、开源证券研究所


资料来源：头豹研究院

2.1.2、TFT-LCD背光显示技术路线相对成熟，

显示面板一般可分为主动发光式和被动发光式，而液晶显示器（LCD）则属于其中的被动发光式，主要由彩色滤光片、背光模组、驱动电路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制电路等零部件组成。

液晶显示面板主要采用TFT-LCD技术，其工艺制程主要分前、中、后三段。前段制程为阵列段（Array），主要负责制造TFT基板与彩色滤光片（CF基板），其主要工序有基板清洗、镀膜、曝光、显影、刻蚀、剥离等环节，上述工序一般需重复4至5遍，并最终在玻璃基板上形成复杂精密的电极图形；中段制程为成盒段(Cell)，是将TFT基板与彩色滤光片（CF基板）经配向处理、灌注液晶后对位压合，并根据


设计尺寸进行切割等工序；后段制程为模组段（Module），主要负责将液晶基板的驱动IC压合，将印刷电路板整合，同时将液晶基板与背光显示模组进行组合。

翰博高新为背光显示模组一站式综合方案提供商，主要参与液晶显示面板的后段制程。

图16：TFT-LCD属于被动发光式显示面板


资料来源：公司公告、CINNO Research

图17：TFT-LCD技术工艺制程主要分为前、中、后三段


资料来源：公司公告

2.1.3、 Mini LED背光显示技术广泛应用于新型显示面板

Mini LED，又名一次毫米发光二极管，是指芯片尺寸约在 50-200 $ \mu\mathrm{m} $的LED，其芯片尺寸和点间距介于一般的小间距LED和MicroLED之间。小间距LED意指点间距在2.5mm以下的LED产品；MicroLED芯片尺寸在 50 $ \mu\mathrm{m} $以下，一般为1-10 $ \mu\mathrm{m} $级别。自LED实现全彩化以来，从传统LED到MicroLED，芯片尺寸和点间距微缩化成为LED显示技术发展确定趋势。

Mini LED背光模组在电视、笔记本电脑、车载及室内大屏等多个领域应用前景广阔，包括苹果、TCL、海信、华硕、群创光电、友达光电、京东方等巨头纷纷推出 Mini LED背光或类似技术的电视、显示器、VR和车载显示等终端产品。Mini LED背光作为传统LCD面板的一项赋能式的技术，其多元的应用场景、相对较低的产业化难度、较好的使用寿命、可靠性及产品经济性，吸引了产业链上中下游及众多厂商争相布局 Mini LED产业。

图18：Mini LED背光显示效果优于传统背光


图19：不同显示技术产品参数差距较大

资料来源：公司公告


资料来源：公司公告、CINNO Research

Mini LED背光模组采用先进的区域调光技术，将背光灯板划分成几百到上万分区，相应分区可以独立打开或关闭，以改善 LCD固有的暗态漏光问题，从而提升 LCD对比度。因此，Mini LED背光模组所需LED灯珠数量、驱动IC数量大量增加，由传统背光下的几十颗提升到数千颗、乃至上万颗，对固晶、刷锡、点胶等设备的


速度和精度要求大幅提升。因此，MiniLED背光模组的生产工艺、生产工序与传统 LED背光模组不同，所需机器设备也有显著差异

Mini LED背光模组核心技术要求包括灯板电路设计、线路布局、信号处理、光机设计等领域的全面技术开发能力。翰博高新已积累了包括“Mini LED灯板生产工艺”、“Mini LED灯板驱动设计”、“Mini LED背光光学设计”等在内的多项核心技术，独立设计并自主打件组装的 Mini LED背光产品已能够实现超高色域显示、百万级别对比度。

图20：Mini LED背光模组相较于传统显示模组工艺更加复杂


资料来源：公司公告

2.2、半导体显示稳步升级，车载显示打开增量空间

2.2.1、半导体显示面板：受益于消费电子行业回暖

LCD是全球半导体显示面板产业的主要技术路线。从显示面板产值结构看，根据群智咨询的数据，2024年全球半导体显示面板产业产值中，LCD产值约675亿美元，占比约 62%；OLED产值约417亿美元，占比约 38%。OLED占比近年来持续提升，而LCD依托成熟的产业链、较低的成本、较长的使用寿命及中大尺寸应用优势，在全球显示面板市场中占据主导地位。预计到2027年，全球半导体显示面板产值将达到约1203亿美元，其中LCD产值预计达到703亿美元，占比 58%，显示出较强的市场韧性。

近两年全球 Mini LED背光产品产值进入加速增长阶段。根据群智咨询的数据， 2024年全球 Mini LED背光产品产值为25亿美元，预计2027年提升至45亿美元， 2024-2027年复合增长率 21.6%，规模持续稳步扩张。


图21：半导体显示面板主要有 LCD和OLED两类（亿美元）


数据来源：群智咨询、开源证券研究所

图22：Mini LED背光产品产值有望快速增长（亿美元）


数据来源：群智咨询、开源证券研究所

从下游应用结构看，电视、智能手机和笔记本电脑是LCD和OLED显示面板主要应用领域。根据群智咨询的数据，2024年全球LCD显示面板产值中，电视占比 34%，为最大应用场景；智能手机占比 17%，笔记本电脑和汽车电子分别占比 15%，显示器占比 11%，平板电脑占比 6%。其中，笔记本电脑、显示器和平板电脑是LCD显示需求基础，汽车电子则是近年来成长性较强的增量方向。OLED显示面板方面，智能手机为核心应用场景，占比达到 81%，在OLED面板产值中占据主导地位。电视占比 8%，为第二大应用方向；平板电脑、笔记本电脑和显示器占比分别为 4%、 3%和 2%，汽车电子及其他应用占比均为 1%。整体来看，OLED显示面板产值结构以手机为绝对主力，电视与IT类产品形成补充，车载等新兴场景当前占比较低。

图23：电视与智能手机为LCD面板下游主要应用


数据来源：群智咨询、开源证券研究所

图24：智能手机为OLED面板下游主要应用


数据来源：群智咨询、开源证券研究所

全球AIPC市场超长态势，个人Agent场景推动AIPC换机潮，有望带动IT显示及背光模组需求释放。2026年6月，NVIDIA在台北GTC/Computex期间展示RTXAIPC相关产品，并联合Acer、ASUS、Dell、HP、Lenovo、Microsoft、MSI等主流PC品牌推进AIPC生态落地，AIPC已由芯片平台逐步向整机终端扩散。随着头部芯片厂商和PC品牌共同推动，AIPC有望带动新一轮笔电换机需求，并进一步拉动IT显示面板及背光模组需求。根据Gartner的数据，全球AIPC出货量预计由2024年的3,814.5万台提升至2026年的14,311.3万台，占整体PC市场比例由 15.6%提升至 54.7%；其中AI Laptop占整体笔记本电脑市场比例预计由 19.4%提升至 58.7%，笔记本电脑或成为AIPC渗透最快的终端形态之一。


图25：NVIDIA RTX Spark笔电产品发布


资料来源：Nvidia

图26：全球AI PC市场渗透率有望进一步提升


数据来源：Gartner、开源证券研究所

翰博高新深耕半导体显示领域十余年，具备光学设计、导光板设计、精密制造、全流程定制化及垂直整合能力，已成为国内背光显示模组及核心零部件领域的一站式综合方案提供商。公司与京东方（BOE）、TCL华星（CSOT）、群创光电、深天马、惠科等知名面板企业客户建立了紧密的合作关系，这些企业在全球显示面板市场占据重要份额。同时，其产品还获得了华为、联想、惠普、戴尔、华硕及小米等境内外知名消费电子生产企业等终端客户认可，优质的客户为公司业务稳定增长提供了有效保障。

在新型显示领域，公司具有突出的开发技术能力，覆盖灯板电路设计、线路布局、信号处理、光机设计等，已掌握轻薄化、窄边框、异形屏及高亮度背光显示模组的相关技术并实现量产，是国内同时具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料及胶粘制品等材料精加工及自动化生产能力的背光显示模组、LCM模组厂商，实现了从高端消费电子到车载显示的全场景覆盖，多款产品实现批量交付，光学性能、功耗控制等核心技术指标达到行业领先水平。

2.2.2、车载显示面板：受益于智能车载显示需求上行

随着新能源汽车、智能汽车等新技术的发展，以及消费者对于车内人机交互需求的不断增加，车载屏幕已成为重要的背光显示模组终端产品之一。智能座舱显示是指安装在汽车内部、用于呈现各种信息的显示设备和技术的总称。它通过视觉化的方式向驾驶员和乘客传递车辆状态、导航指引、娱乐内容以及其他相关信息。目前在车载显示器领域，主要覆盖中控屏、仪表屏、HUD、副驾屏、后排娱乐屏、流媒体后视镜等产品形态。从中国乘用车前装市场来看，根据头豹研究院的数据，中控屏和全液晶仪表屏等传统车载显示配置已基本实现较高普及，2024年渗透率分别达到 95.5%和 76.2%；相比之下，HUD、副驾屏、后排娱乐屏及流媒体后视镜等新兴显示配置仍处于导入和渗透提升阶段。未来，随着车联网和汽车智能化技术的进一步发展，汽车内显示屏数量预计还将进一步增加，进而带动背光显示模组的市场需求。

根据Precedence Research的数据，全球车载智能显示市场规模预计由2025年的 136.3亿美元提升至2035年的210.9亿美元，2026-2035年CAGR约为 4.46%。整体增速稳定持续，车载显示具备产品生命周期长、验证壁垒高、客户粘性强等特征，对进入头部车企供应链的显示模组企业而言，业务稳定性和盈利质量相对较高。


图27：智能车载显示面板应用场景广泛


资料来源：公司公告

图28：中国乘用车主要智能座舱显示产品仍处于导入和渗透提升阶段


数据来源：头豹研究院、开源证券研究所

车载显示竞争格局呈现国产替代加速的态势。根据Omdia数据，全球车载显示面板市场竞争激烈且格局发生显著变化。2024年全球出货量达2.3亿片，同比增长 8.5%。从厂商格局看，中国大陆面板厂商表现亮眼，出货量占全球市场份额超半数，达 50.5%，打破原有竞争态势。京东方出货量4090万片，市场份额 17.6%，凭借研发投入和产能布局，技术创新走在前列。

图29：全球智能汽车显示市场规模稳步增长（亿美元）


数据来源：Precedence Research、开源证券研究所

翰博高新车载显示技术创新与客户深度拓展，带动主业稳步增长。公司车载客户覆盖京东方、华星光电、群创光电、航盛电子、海微科技、诺博汽车、华阳通用等Tier1及整车厂，终端品牌涉及蔚来、奇瑞、一汽、广汽、吉利、福特、阿斯顿马丁等。2025年，公司在车载TLCM及Mini领域实现突破，行业首创将压铸、Mini灯板、背光源、模组贴合、PCBA SMT等核心制程融合于同一工业园区。目前，公司正全力投入新项目开发中，与各大车企保持紧密沟通，深度参与方案设计与制定，发挥公司在产业链相关环节中的关键作用。新兴业务拓展方面，智能车舱业务成功进入多个Tier1供应链体系，车载显示领域市场竞争力持续提升，符合GB15084-2022标准的流媒体后视镜技术已完成全系统方案研发并获得多家主流整车厂设计认可。

技术层面，公司将持续投入流媒体后视镜下一代技术研发HDR绚强光抑制算法，融合A和信号，前瞻布局欧洲ECE R46标准。加速车载连屏、异形屏等创新形态落地，扩大 Mini-LED背光在中高端车型的应用份额，重点突破精细控光、窄边框设计、量子点高色域、巨量转移及良率提升等关键工艺。2025年，公司


车载显示模组技术创新取得系列突破，完成新型车用背板方案、满足高端车载显示需求的防窥背光设计、新一代超亮导光板技术、量子点高色域侧入式背光方案以及搭配 One-Film 超轻超薄背光方案等一系列核心技术成果，进一步巩固了公司在车载背光显示模组领域的技术领先地位。

图30：翰博高新车载客户全球显示市场份额较大


数据来源：Omdia、开源证券研究所

图31：翰博高新与下游车载应用客户建立广泛合作关系


资料来源：公司公告、开源证券研究所

整体来看，翰博高新聚焦消费电子、车载业务两大核心领域，已构建系统化研发矩阵，凭借差异化技术优势巩固背光显示领域领先地位，同时依托技术与工艺延伸布局新能源储能业务，不断拓宽技术开发的护城河。

2.3、智能制造提效降本，全球化布局加速放量

往后看，智能制造提效降本，越南显示模组关键零部件工厂开工放量，新兴业务协同布局，带动翰博高新发展走向新阶段。

其一，智能制造：全自动化生产夯实效率基础，数智化转型持续降本增效。公司已实现笔记本、车载、平板等背光模组全自动化生产，自动化率超 90%，大幅提升良率与生产效率。未来将加速“急速切拉”智能检测、多模态视觉算法及智能排产机器人等工程化落地，推动从传统制造向数智制造全面转型，持续巩固成本与品质优势。

其二，全球化布局：越南双基地建成投产，携手LGD拓展高端显示模组国际业务。公司于2025年7月启动越南北江与胡志明双基地战略，2026年1月胡志明工厂 （峰诺材料）正式开业，承担精密结构件、光学材料等显示模组关键零部件的本地化生产与供应链支持，覆盖笔记本、车载电子、工业条形屏及通信终端等领域。北江工厂聚焦背光模组与LCM智能化生产，规划NB/MNT背光源产能1400K/月、LCM产能500K/月。双基地的落成实现了材料本地化，形成冲压、注塑等自主能力。2025年11月，公司与LG Display达成合作，为其提供涵盖切裂、偏贴、Bonding、BLU、 LCM及二级材料的全制程一体化生产服务。该合作进一步增强了公司在东南亚地区的业务覆盖与客户服务能力，向全球化供应满开坚实一步。

截至2025年12月31日，公司背光显示模组产能为8,648万pcs，产量为4,800万pcs，产能利用率为 55.5% ，同时规划453万pcs背光显示模组在建产能；背光显示模组零部件现有产能为62,688万pcs，产量为39,867万pcs，产能利用率为 63.6%。整体来看，公司现有产能仍有一定释放空间，短期可支撑订单增长与收入扩张；同


时，在建产能延续对背光显示模组环节的投入，有助于进一步完善核心产品交付能力。结合收入端高增与毛利率改善趋势，公司背光业务由规模扩张向产品结构优化和盈利质量提升过渡，后续 Mini LED、车载显示等高附加值应用有望进一步提升产能利用率和毛利率。

图32：翰博高新主要产品的产能存在进一步释放空间（kpcs）


数据来源：公司公告、开源证券研究所


3、拟收购切入湿化学品领域，打开材料业务第二增长曲线

3.1、参股公司拟收购东进在华资产，加速布局高端电子材料

2026年2月12日，翰博高新发布关于参股公司收购资产公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV） 70%股权的议案。

翰博高新于2025年12月参股设立合肥芯东进新材料科技有限公司（以下简称 “芯东进”），注册资本4.4亿元，其中公司持股 45%。

芯东进作为收购韩国东进在华资产的主体平台，拟以1.421亿美元收购韩国东进及其全资子公司香港东进共同设立的特殊目的公司 70%股权，标的核心资产包含韩国东进境内9家目标公司 100%股权及24项相关专利。财务数据方面，9家目标公司 2024年实现营业收入14.73亿元、净利润0.93亿元。2025年1-10月实现营业收入 13.03亿元、净利润1.08亿元。

据翰博高新2026年5月的投资者关系活动记录表，截止目前，东进世美肯（上海）新材料有限公司已设立并拟作为项目公司归集持有本次收购的资产。芯东进收购韩国东进在华湿电子化学品资产正按收购协议约定有序推进相关交割事项。

依托参股公司在电子材料领域的战略布局，未来，翰博高新或将持续推进高端电子材料研发与产业化储备，一方面聚焦超高纯湿电子化学品纯化技术，另一方面，稳步推进有机绝缘膜、CMP研磨液及清洗液等功能性电子材料的研发与成果转化，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系。

图33：2025年标的公司与东进集团营收与净利润对比（亿元人民币）


数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所（注：东进集团(DONGJIN)为韩股上市公司，股票代码005290.KS，上述对比以标的资产披露2025年1-10月数据对比东进集团2025年度财务数据）

3.2、湿化学品应用：集成电路、面板与光伏协同驱动需求增长

湿电子化学品位于基础化工材料与电子制造产业之间。上游主要包括酸类、碱类、有机物等基础化工原料，经过提纯、配方开发和品质控制，可分别制得通用电子化学品及功能型电子化学品。其中，通用类产品包括硫酸、硝酸、磷酸、氢氟酸、盐酸、氨水、双氧水、异丙醇等；功能类产品则包括显影液、剥离液、蚀刻液、清洗剂、再生剂等。从下游应用看，湿电子化学品广泛用于集成电路、显示面板和太


阳能光伏等领域，是清洗、刻蚀、显影、剥离、电镀等湿法工艺中的基础耗材。其最终应用覆盖芯片、电脑、智能终端、家电、照明及太阳能电池等电子产品。

图34：湿电子化学品处于半导体制造关键产业链


资料来源：兴福电子招股说明书

从全球湿化学品市场看，集成电路用湿化学品市场规模较大，光伏行业用湿化学品用量最高。

从市场规模看，根据中国电子材料行业协会统计和测算，2024年全球湿化学品总市场规模达到101.02亿美元，其中集成电路是湿电子化学品最主要的需求来源，占比约 70.2% ，新型显示占比约 19.3% ，晶硅太阳能占比约 10.5%。

从需求量看，在中国，太阳能领域是湿电子化学品需求量最大的应用方向，2024年需求量约222.8万吨。显示面板领域需求基本保持稳健，2024年需求量约102.8万吨。集成电路领域需求量约125.4万吨，绝对用量低于光伏，但对产品纯度、金属离子控制和工艺稳定性要求更高。随着全球半导体制造进入新一轮上行周期，集成电路用湿化学品的需求有望持续提升，进一步带动整体市场规模增长。

图35：湿化学品主要用于集成电路、显示面板和光伏领域（2024年，万吨）


数据来源：CEMIA、开源证券研究所

图36：湿电子化学品三大应用场景需求量持续增长（万吨）


数据来源：中国电子材料行业协会、开源证券研究所

不同应用领域对湿电子化学品等级要求存在明显差异。根据SEMI标准，低等级产品主要用于分立器件、太阳能光伏等领域；中等级产品可用于显示面板、LED等领域；高等级产品则主要用于集成电路制造。随着等级从G1提升至G5，产品在适应IC线宽、金属杂质含量、控制粒径、颗粒数量等指标上要求持续提高，尤其 G4、G5等级主要面向集成电路，对纯度、洁净度和稳定性要求更为严格。


表2：不同应用领域湿电子化学品等级要求不同

SEMI标准

适应IC线宽/μm

金属杂质/μg/L

控制粒径/μm

颗粒/颗/ml

主要应用

G1

>1.2

≤100

≤1.0

≤25

分立器件、太阳能光伏

G2

0.8~1.2

≤10

≤0.5

≤25

分立器件、显示面板、LED

G3

0.2~0.6

≤1.0

≤0.5

≤5

显示面板、LED、集成电路

G4

0.09~0.2

≤0.1

≤0.2

需双方协商

集成电路

G5

<0.09

≤0.01

需双方协商

需双方协商

集成电路

资料来源：SEMI、开源证券研究所

集成电路制造是湿电子化学品的重要应用领域，相关产品广泛用于晶圆制造和封装测试环节。硅片、晶圆制造主要湿法工艺包括：扩散前/刻蚀后/离子注入后/光阻灰化后/成膜前后清洗、晶背和晶边清洗、湿法刻蚀、化学机械抛光后清洗等；封装主要湿法工艺包含：TSV清洗、UBM/RDL清洗、键合清洗等。

晶圆制造用湿电子化学品占比集成电路领域预计约 80%左右。以中国市场为例，根据中国电子材料行业协会数据，集成电路用湿电子化学品需求整体保持增长，2021年至2025市场规模由68.4亿元增长至86.0亿元，其中前道晶圆制造用湿电子化学品占比长期维持在 80%左右，主因前道工艺对湿电子化学品的使用场景更为密集，广泛覆盖晶圆清洗、湿法刻蚀、光刻配套、CMP后清洗、电镀等多个制程步骤。同时，前道制造涉及更高精度的图形转移与更严格的污染控制，对产品的纯度、金属离子含量、颗粒控制及批次一致性要求更高，因此也成为高等级湿电子化学品的主要应用方向。后道封装规模相对较小，但受益于先进封装工艺的发展，同样保持稳步增长。

图37：湿电子化学品在集成电路制造中的应用广泛


资料来源：中巨芯招股说明书

图38：中国集成电路用湿电子化学品市场规模稳步增长 （亿元）


数据来源：CEMIA、开源证券研究所

从产品结构看，据TECHCET测算2023年数据，在诸多湿化学品品类中，硫酸、双氧水、CMP抛光液、铜刻蚀液、氨水等品类占比较高。其中硫酸占比约 23% ，双氧水占比约 20% ，CMP抛光液和铜刻蚀液各占约 14%。上述结构表明，清洗、氧化、刻蚀及平坦化相关材料或构成了集成电路制造中最主要的湿化学品需求。

从地区格局来看，在湿化学品领域，欧美、日本、中国台湾仍占据全球主要份额，分别约为 30%、27%和 18%；中国大陆市场份额约 14%，具备一定产业规模，


但仍存在提升空间。我们认为，结合中国晶圆制造产能扩张和高等级材料国产替代推进，国内集成电路用湿电子化学品市场仍具备较大的结构性增长空间。

图39：集成电路用湿电子化学品细分种类丰富


数据来源：TECHCET、开源证券研究所

图40：中国大陆集成电路用湿电子化学品市场份额有进一步提升空间


数据来源：CEMIA、开源证券研究所

显示面板制造是湿电子化学品的重要应用场景。相关材料用于阵列制程、成盒制程和模组制程等多个环节。从面板制造流程看，清洗、显影、刻蚀、剥离等湿法工艺是形成TFT电路、像素结构和电极图形的关键步骤。

图41：湿电子化学品广泛用于显示面板制造环节


资料来源：润马电子招股说明书

根据中国电子材料行业协会的预测，显示面板领域湿电子化学品需求量将由 2024年的102.8万吨提升至2028年的151.7万吨，期间CAGR约 10.2%；其中2024年同比增长 19%，主要受面板行业稼动率修复及下游需求回暖带动。

不同面板用湿化学品用量和种类不同。根据中国电子材料行业协会的数据， TFT-LCD以剥离液和金属蚀刻液为主，其中剥离液2025年需求量预计为24.97万吨，占比约 28.6% ，为第一大品类；铜蚀刻液、铝蚀刻液需求量分别为18.04万吨、15.50万吨，三者合计占比约 67.0% ，整体来看LCD行业相对成熟，大尺寸化、高世代线产能释放以及高良率要求，支撑湿电子化学品的稳定需求。OLED需求结构更集中于银蚀刻液、显影液和剥离液，2025年需求量预计分别为21.17万吨、20.51万吨、 12.78万吨，合计占比约 88.2%。OLED在像素结构、精细金属掩膜、薄膜封装、柔性基板等方面工艺复杂度更高，因此对精细刻蚀、残留控制、洁净度和材料兼容性


提出更高要求，对高品质湿电子化学品的需求较强。

图42：中国显示面板用湿电子化学品需求量有望稳步增长（万吨）


数据来源：CEMIA、开源证券研究所

图43：TFT-LCD面板用湿化学品种类繁多（万吨）


数据来源：CEMIA、开源证券研究所

图44：OLED面板用湿化学品需求量快速增长（万吨）


数据来源：CEMIA、开源证券研究所


4、盈利预测与估值

4.1、盈利预测

受益于车载显示产线加速放量，以及显示面板行业周期性复苏行情的提振，预计2026-2028年翰博高新显示面板模组业务实现营收32.57/43.97/59.35亿元，同比增长 30.0%/35.0%/35.0%，受益于产能利用率的持续爬坡、产品结构升级以及产线智能化优化带来的降本增效，该板块毛利率或呈逐渐修复态势，2026-2028年预计分别为 15.0%/16.0%/17.0%。

背光显示模组零部件作为公司高毛利业务，或将继续保持稳定增长的态势，预计2026-2028年公司背光显示模组零部件业务实现营收7.13/8.38/9.85亿元，同比增长 15.0%/17.5%/17.5%，毛利率同样受益于产能利用率提升及产品高端化，预计 2026-2028年分别为 20.0%/21.0%/22.0%%。假设2026-2028年，其他业务营收规模稳步提升，毛利率水平持平。

表3：翰博高新业务拆分（单位：百万元）

业务拆分

2025A

2026E

2027E

2028E

合计

营业收入

3,276.88

4139.64

5424.67

7132.93

yoy

39.64%

26.33%

31.04%

31.49%

毛利率

10.00%

15.86%

16.74%

17.63%

归母净利润

-96.80

98.08

218.19

345.74

背光显示模组

营业收入

2,505.14

3,256.68

4,396.52

5,935.30

yoy

49.71%

30.00%

35.00%

35.00%

毛利率

7.67%

15.00%

16.00%

17.00%

背光显示模组零部件

营业收入

620.34

713.39

838.23

984.93

yoy

10.48%

15.00%

17.50%

17.50%

毛利率

18.13%

20.00%

21.00%

22.00%

其他

营业收入

151.40

169.57

189.92

212.71

yoy

35.48%

12.00%

12.00%

12.00%

毛利率

15.18%

15.00%

15.00%

15.00%

数据来源：Wind、开源证券研究所

4.2、可比公司估值

基于上述假设及盈利预测，我们预计翰博高新2026-2028年实现营业收入 41.40/54.25/71.33亿元，同比增长 26.3%/31.0%/31.5%；2026年预计扭亏，2026-2028年预计实现归母净利润0.98/2.18/3.46亿元。

考虑到业务的相似性，我们选取隆利科技，南极光和聚飞光电三家公司作为估值参考。隆利科技是一家专注于整体背光显示模组解决方案的提供商，以手机/平板/NB等消费电子作为基本业务，同时覆盖车载显示和智能硬件终端相关的AR/VR显示领域；南极光专业从事背光显示模组的研发、生产和销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、游戏电竞等消费电子显示领域；聚飞光电是国内背光LED封装核心企业，产品覆盖背光LED、照明LED、车用LED等领域。

从PS角度看，当前隆利科技、南极光和聚飞光电2026年PS分别为1.6、1.7和3.5倍，平均PS为2.3倍（根据Wind一致预期），翰博高新2026年PS为1.9倍


（总市值/2026年预测营业收入）。

从PE角度，当前股价对应2026-2028年可比公司平均PE为23.9/17.9/28.2，翰博高新PE为81.2/36.5/23.0倍。公司当前估值或已部分反应翰博高新主业恢复及切入发力湿化学品业务的预期。

往后看，我们认为：一方面，随着翰博高新新增产能的利用率逐步提升，背光显示模组业务有望实现收入增长与盈利修复，固定成本摊薄及规模效应释放或将推动利润增速高于收入增速；同时，随公司在车载显示、Mini-LED及AIPC等成长性应用领域持续拓展，产品结构优化有望进一步改善主业盈利能力。另一方面，公司依托参股公司布局湿电子材料赛道，未来将构建从半导体显示到半导体材料的产品体系；考虑到湿电子化学品行业具备较高的技术、客户认证及供应链壁垒，若相关收购顺利落地并实现业务整合，将为公司中长期发展打造新的增长引擎。我们认为，考虑到公司主业恢复及湿电子化学品业务布局，应适当给予估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

表4：翰博高新可比公司（截止2026年6月26日）

公司名称

证券代码

收盘价(元)

EPS(元)

PE

2025A

2026E

2027E

2028E

2025A

2026E

2027E

2028E

隆利科技

300752.SZ

13.13

0.19

0.96

1.92

-

69.63

13.72

6.85

-

南极光

300940.SZ

14.69

0.40

1.16

1.33

-

36.94

12.63

11.01

-

聚飞光电

300303.SZ

10.22

0.22

0.22

0.29

0.36

47.48

45.46

35.71

28.20

可比公司平均

51.35

23.94

17.86

28.20

翰博高新

301321.SZ

42.74

-0.52

0.53

1.17

1.85

-

81.24

36.52

23.05

数据来源：Wind、开源证券研究所（翰博高新数据采用开源研究所预测，其余公司数据采用Wind一致预期）

5、风险提示

新增产能消化风险。公司在合肥、重庆、滁州、广州、越南等均设有生产基地，有多个在建项目。在项目实施及后续经营过程中，若市场需求、市场趋势发生重大不利变化，或者公司市场开拓进度滞后或效果不及预期，将导致公司新增产能存在无法及时消化的风险，进而将直接影响投资项目的经济效益和公司的整体经营业绩。

客户集中风险。截止2025年末，公司与京东方、群创光电、华星光电等国内知名的液晶显示面板厂商建立了密切的合作关系。如果上述客户因自身经营状况改变、战略调整、业务收缩，导致其自身需求降低或者对公司的采购量降低；或公司因技术不具有竞争力、产品不能满足客户定制化需求、品质事故及其他原因，导致主要客户将公司从合格供应商名单中淘汰或转向其他供应商，则公司对相关客户的销售收入将下降，并对公司的经营业绩产生较大不利影响。因此，客户构成相对集中可能给公司的经营带来一定风险。

显示技术迭代带来的风险。公司背光显示模组产品主要应用于LCD显示领域。目前，产业链成熟、具备高良率及低成本优势的液晶显示LCD仍然是主流显示技术。未来，如果OLED、Mini-LED直显、Micro-LED等显示技术实现突破，良品率提升，生产成本大幅降低，C在显示技术的市场竞争中不断缩小差异或取得优势，将冲击现CD的显示技术的主流地位。未来，如果公司在显示技术迭代过程中不能保持较高研发投入或者形成研发成果，可能会造成公司现有产品技术过时或者逐步被替代，进而对公司业绩产生不利影响。


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2421

2951

3639

4817

6157

现金

839

988

1248

1635

2150

应收票据及应收账款

861

1214

1407

2028

2489

其他应收款

39

101

76

156

149

预付账款

33

14

45

33

70

存货

502

444

674

775

1110

其他流动资产

147

189

189

189

189

非流动资产

2854

3285

3736

4424

5365

长期投资

179

230

265

297

331

固定资产

1582

1746

2121

2709

3512

无形资产

176

176

172

167

162

其他非流动资产

916

1133

1179

1252

1359

资产总计

5275

6235

7375

9241

11521

流动负债

2411

3295

4467

6184

8137

短期借款

468

532

1794

1958

3557

应付票据及应付账款

1554

2329

2254

3738

4015

其他流动负债

389

434

419

488

565

非流动负债

1546

1812

1673

1583

1535

长期借款

1126

1295

1155

1066

1017

其他非流动负债

420

517

518

517

517

负债合计

3957

5107

6141

7768

9672

少数股东权益

275

201

209

230

260

股本

186

186

186

186

186

资本公积

625

677

677

677

677

留存收益

334

237

343

582

959

归属母公司股东权益

1042

927

1025

1244

1589

负债和股东权益

5275

6235

7375

9241

11521

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

425

288

-159

1270

253

净利润

-208

-142

106

239

376

折旧摊销

153

186

179

230

301

财务费用

77

54

59

68

102

投资损失

9

24

17

20

18

营运资金变动

176

94

-525

708

-550

其他经营现金流

218

71

6

4

5

投资活动现金流

-416

-447

-646

-938

-1259

资本支出

347

376

594

887

1208

长期投资

-87

-60

-35

-33

-34

其他投资现金流

18

-10

-16

-19

-17

筹资活动现金流

123

45

-197

-108

-78

短期借款

99

64

1262

164

1599

长期借款

2

169

-139

-89

-49

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

17

52

0

0

0

其他筹资现金流

5

-239

-1320

-182

-1628

现金净增加额

136

-116

-1002

224

-1084

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

2347

3277

4140

5425

7133

营业成本

2110

2949

3483

4517

5875

营业税金及附加

19

26

33

43

56

营业费用

18

23

27

33

43

管理费用

184

221

248

298

392

研发费用

120

124

132

163

214

财务费用

77

54

59

68

102

资产减值损失

-60

-54

-57

-56

-57

其他收益

42

29

35

32

34

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

-9

-24

-17

-20

-18

资产处置收益

0

1

1

1

1

营业利润

-215

-174

113

255

404

营业外收入

3

9

6

7

7

营业外支出

7

2

4

3

4

利润总额

-218

-167

115

259

407

所得税

-9

-25

9

20

31

净利润

-208

-142

106

239

376

少数股东损益

6

-45

8

21

31

归属母公司净利润

-215

-97

98

218

346

EBITDA

12

107

375

600

857

EPS(元)

-1.15

-0.52

0.53

1.17

1.85

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

8.5

39.6

26.3

31.0

31.5

营业利润(%)

-548.9

19.0

165.2

124.8

58.9

归属于母公司净利润(%)

-505.7

54.9

201.3

122.5

58.5

获利能力

毛利率(%)

10.1

10.0

15.9

16.7

17.6

净利率(%)

-9.2

-3.0

2.4

4.0

4.8

ROE(%)

-15.8

-12.6

8.6

16.2

20.3

ROIC(%)

-4.0

-2.0

3.9

6.8

7.4

偿债能力

资产负债率(%)

75.0

81.9

83.3

84.1

83.9

净负债比率(%)

109.2

134.1

192.5

143.4

174.2

流动比率

0.9

0.8

0.8

0.8

速动比率

0.7

0.7

0.6

0.6

0.6

营运能力

总资产周转率

0.5

0.6

0.6

0.7

0.7

应收账款周转率

2.7

3.2

3.2

3.2

3.2

应付账款周转率

2.2

2.3

2.3

2.3

2.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-1.15

-0.52

0.53

1.17

1.85

每股经营现金流(最新摊薄)

2.28

1.54

-0.85

6.81

1.36

每股净资产(最新摊薄)

5.59

4.97

5.50

6.67

8.52

估值比率

P/E

-37.1

-82.3

81.2

36.5

23.0

P/B

7.6

8.6

7.8

6.4

5.0

EV/EBITDA

782.1

90.3

28.1

17.2

13.4


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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