1开源证券发布海外科技行业周报，维持“看好”评级。
2OpenAI发布GPT-5.6系列（Sol/Terra/Luna），性能提升且价格下移，Terra定价减半应对价格战，有望带动微软Azure增长加速。
3微软万卡级Blackwell集群投入运营，全球服务器Q2出货量预计超500万台。
4建议关注受益AI推理需求及提价周期的Neocloud、国产大模型及互联网龙头。
5提示资本开支回报周期及供应链风险。
开源证券_海外科技行业周报：GPT5.6性能提升、价格带下移，有望带动微软Azure增长加速_20260628.pdf
摘要
文本
海外科技
2026年06月28日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
《AI为功率半导体打开百亿美金新增量，稀土管制致中国牙科材料企业迎全球替代窗口一行业周报》-2026.6.21 《光互联产业链现扩产潮，键合设备厂商披露大额订单一行业周报》 -2026.6.21
《800VDC预计成为数据重心架构发展必然趋势，功率半导体开启AI新周期一行业周报》-2026.6.14
GPT5.6性能提升、价格带下移，有望带动微软 Azure增长加速
行业周报
初敏（分析师）
杨哲（分析师）
chumin@kysec.cn
荀月（分析师）
yangzhe@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
xunyue@kysec.cn
证书编号：S0790524100001
证书编号：S0790524110001
云：算力景气延续与估值重构并行，GPT5.6或带动微软Azure增长加速
随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备 GPU/TPU等C力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公
加速通道，但市场对于巨额资本开支的回报周期存疑。上游硬件因订单确定性强、业绩可验证性高，中长期景气逻辑并未破坏；下游云服务与应用端则因资本开支强度远超收入增速，短期盈利承压引发估值收缩。建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。
大模型：OpenAI发布GPT5.6系列，较前代产品性能提升、价格带下移
2026年6月26日，OpenAI仅限合作伙伴预览推出GPT-5.6三档模型Sol、 Terra、Luna，转型分层产品打法，覆盖全场景价位带。旗舰Sol在多类专业基准拿下SOTA，长程代理、网络安全、生命科学能力大幅领先前代，标志其竞争重心转向实操代理与成本优化。均衡款Terra性能对标GPT-5.5，定价直接减半，直面行业价格战，应对竞品降价、对手模型下线的市场环境。本次发布新增美国政府前置审查流程，是出口管制压力下的折中方案，海外企业短期内无法同步体验，也是头部厂商监管合规的首次落地尝试。
互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头
具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选 AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速。
投资建议：
AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。
互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
风险提示：产能及供应链风险、监管政策变动、经济增长放缓、地缘政治风险。
目 录
1、云：算力景气延续与估值重构并行，GPT5.6 或带动 Azure 增长加速...3
1.1、微软推出万卡级 Blackwell 超级集群，GPT5.6 或带动 Azure 增长加速...3
1.2、全球服务器市场：2026Q2 出货量有望超 500 万台，通用 CPU 服务器需求或迎景气拐点但受零部件交期拉长
...5
2、模型：OpenAI 发布 GPT 5.6 系列，较前代产品性能提升且价格带下移...7
3、周度数据更新...8
4、投资建议...10
5、风险提示...11
图表目录
图 1: 20260622-20260626 费城半导体指数跌 7.9%（单位：%） ...3
图 2: 20260622-20260626 谷歌跌 8.9%（单位：%） ...3
图 3: GPT-5.6 Sol 编程工作流能力在 Terminal-Bench 2.1 基准测试排名第一 ...4
图 4: 2026Q1 微软 Azure 收入同比增长 40% ...5
图 5: 2026Q1 微软 Azure 及其他企业服务 OPM 为 39.7% ...5
图 6: TrendForce 预估 2026 年全球服务器出货量同比增长 12.8% ...6
图 7: ASIC AI 服务器出货量占比持续提升 ...6
图 8: GPT-5.6 Sol 在 ExploitBench² 测试效率提升明显 ...7
图 9: GPT5.6 价格带较 5.5 版本明显下降 ...8
图 10: 本周（20260622-0626）恒生指数跌 5.24%（%） ...8
图 11: 本周（20260622-0626）恒生科技跌 7.57%（%） ...9
图 12: 本周（20260622-0626）恒生汽车主题、物业服务及管理、传媒跌幅较大（%） ...9
图 13: 2026 年 3 月以来港股通当日买入成交净额有所波动 ...9
图 14: 恒生沪港通 AH 溢价指数或已触底 ...10
表 1: 本周（20260622-0626）港股通头部活跃个股资金流向建滔集团、建滔积层板等标的（仅计算前十大活跃个股明细）
...10
1、云：算力景气延续与估值重构并行，GPT5.6或带动Azure增长加速
本周（20260622-0626）美股科技板块经历调整，费城半导体指数全周累跌 7.9%，纳斯达克100指数周跌幅约 4.2%。（1）谷歌周跌 8.92%。（2）英伟达：周跌 8.62%。（3）甲骨文：周跌 19.4%。引发调整的核心因素包括：一是市场对巨额资本开支回报周期的疑虑升温；二是据纽约时报报道 OpenAI将 IPO推迟至2027年，引发市场对AI创业公司融资环境与算力需求可持续性的担忧。
上游硬件美光等业绩确定性高的环节调整幅度相对较小（跌 0.15%），且财报发布后有明显反弹，下游云服务与应用资本开支压力大、盈利兑现远的标的跌幅更深，如甲骨文等。我们认为这是产业发展到现阶段的正常定价逻辑，当资本开支周期进入深水区，有真实订单和业绩支撑的环节将获得估值溢价，而缺乏盈利验证的标的或将持续承压。
图1：20260622-20260626费城半导体指数跌 7.9%（单位：%）
图2：20260622-20260626谷歌跌 8.9%（单位：%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.1、微软推出万卡级 Blackwell 超级集群，GPT5.6或带动 Azure 增长加速
微软于2026年6月23日宣布位于美国威斯康星州芒特普莱森特的首座数据中心Fairwater已全面投入运营，早于此前计划时间。Fairwater数据中心是微软目前规模最大的AI专用基础设施之一，部署了数十万块英伟达GB200 Grace Blackwell芯片，单芯片算力可达每秒数万亿次浮点运算，成为全球首个将万卡级Blackwell集群作为标准化云服务对外开放的平台。企业客户可按需租用顶级算力，无需自建数据中心，大幅降低大模型训练的资金门槛。
GPT5.6性能大幅提升且成本下降，或带动微软算力利用率提升从而推动Azure云加速增长。（1）模型能力：根据OpenAI，GPT-5.6 Sol在编程、生物学和网络安全领域中具备更强的智能体能力。在编程工作流方面，GPT-5.6 Sol在Terminal-Bench 2.1基准测试（旨在评估命令行工作流，对模型的规划、迭代以及工具协作能力）中创下了新的行业纪录。（2）定价：根据OpenAI，GPT-5.6的定价以每100万（1M）个token为单位，共涵盖三种模型尺寸：Sol：输入 $5/输出 $30；Terra：输入 $2.50/输出 $15；Luna：输入 $1/输出 $6。（VS Claude Fable5为输入 $10/输出 $50）。
图3：GPT-5.6 Sol 编程工作流能力在 Terminal-Bench 2.1 基准测试排名第一
资料来源：OpenAI官网
图4：2026Q1微软Azure收入同比增长 40%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图5：2026Q1微软Azure及其他企业服务OPM为 39.7%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
1.2、全球服务器市场：2026Q2出货量有望超500万台，通用CPU服务器需求或迎景气拐点但受零部件交期拉长
根据DIGITIMES数据，2026Q1全球服务器出货量环比增长表现大幅优于预期，驱动主要源于北美CSP与品牌商的强劲需求，Agentic AI（AI理算力需求的重构，智能体应用需要大量的任务调度、工具调用与环境交互，显著提升了对通用CPU服务器的需求；预计2026Q2全球服务器出货量突破500万台，环比增长 8.6%，同比增长超过 30%。
全年来看，根据TrendForce数据，零部件交期拉长抑制通用型服务器成长动能，预估2026年整体服务器出货量年增 13%。尽管2026年AI将同步推升通用型服务器与AI服务器需求，但因供应商优先分配产能给利润较高的AI服务器，导致多项通用型服务器零部件交期明显拉长；在全球供应链配置不均，以及核心半导体零部件交期瓶颈的影响下，通用型服务器出货成长相对AI服务器受限，连带将造成2026年整体服务器的出货表现面临增长天花板。无法在短期内被满足的超额订单和强劲的采购动能，预计将因等候产能与料件到位的时间差，往后延续至2027年；2026年全年整体服务器出货原本有望同比增长近 20%，然而目前预估同比增速约 13%。
图6：TrendForce预估2026年全球服务器出货量同比增长 12.8%
资料来源：TrendForce官网
AI服务器方面，增长驱动主要来自北美CSP、各地政府主权云项目，以及大型 CSP加快自有ASIC研发、边缘AI推理方案的助力。根据TrendForce，从使用的AI芯片分析，预估GPU占 69.7%仍为最大宗；其中，搭载NVIDIA（英伟达）GB300的机种将成为出货主流，VR200则于2026H2后逐步放量。在Google、Meta等北美业者积极扩张自研ASIC方案的情况下，预计2026年ASICAI Server的出货占比将提升至 27.8%为2023年以来最高，出货增速也超越GPUAI Server。Google对自研ASIC的投资明显强于多数CSP，将成为ASIC市场领头羊，其TPU除了自用于 Google Cloud Platform云端服务基础设施外，也积极对外销售于Anthropic等模型公司。
图7：ASICAI服务器出货量占比持续提升
资料来源：TrendForce官网
2、模型：OpenAI发布GPT5.6系列，较前代产品性能提升且价格带下移
OpenAI于2026年6月26日以"限合作伙伴预览"形式正式发布GPT-5.6系列，三档SKU（Sol/Terra/Luna）同步亮相，标志公司从单一旗舰路线向"模型即平台"产品组合战转型。与GPT-5.5单一旗舰发布不同，GPT-5.6一次性推出旗舰（Sol）、均衡（Terra）、极速低价（Luna）三个独立SKU，覆盖从企业级Coding Agent到消费级聊天的全价位带；Terra在保留GPT-5.5同级性能前提下定价直接打对折，是当前AI价格战背景下OpenAI的又一推进。
模型能力上，GPT-5.6 Sol在 Terminal-Bench2.1创SOTA（91.9%）、在 ExploitBench $ ^{2} $仅用约1/3输出token即追平Anthropic Mythos Preview、在 GeneBench v1以更少token全面超越GPT-5.5。三项SOTA同时指向"长程代理 + 网络安全 + 生命科学"三大方向——这是OpenAI护城河从"语言理解刷榜"向"代理执行 + 单位经济"转移的关键信号。
图8：GPT-5.6 Sol 在 ExploitBench 测试中效率提升明显
资料来源：OpenAI官网
发布机制层面，OpenAI首次将"美国政府前置审查"纳入旗舰模型发布流程，
并表态"我们不认为这种政府访问流程应成为长期默认设置"。这是 Anthropic Fable 5/Mythos5在6月12日被美国商务部强制下线后，AI头部公司对美国出口管制 "软着陆"的首次落地，未来数周海外开发者与企业无法第一时间接触 GPT-5.6，但 OpenAI借此获得了一定中间地带。
Terra的 2×价格优势是OpenAI对当前AI价格战的直接武器化回应。在 Anthropic Fable 5被强制下线、Google AI Plus订阅从 $7.99降至 $4.99、OpenAI自身6月初被报道"考虑大幅降价"的背景下，OpenAI用Terra这一档将"性价比"摆上桌面一一把GPT-5.5同级性能直接打对折，是GPT-5.6组合中最具代表性的产品。
图9：GPT5.6价格带较5.5版本明显下降
Short context
Long context
Model
Input
Cached input
Output
Input
Cached input
Output
gpt-5.5
$5.00
$0.50
$30.00
$10.00
$1.00
$45.00
gpt-5.5-pro
$30.00
-
$180.00
$60.00
-
$270.00
gpt-5.4
$2.50
$0.25
$15.00
$5.00
$0.50
$22.50
gpt-5.4-mini
$0.75
$0.075
$4.50
-
-
-
gpt-5.4-nano
$0.20
$0.02
$1.25
-
-
-
gpt-5.4-pro
$30.00
-
$180.00
$60.00
-
$270.00
资料来源：OpenAI官网
3、周度数据更新
本周恒生指数下跌 5.24% ，从成份上看，传媒、科技、物业服务及管理、汽车主题跌幅较大。
图10：本周（20260622-0626）恒生指数跌 5.24% （%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图11：本周（20260622-0626）恒生科技跌 7.57% （%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图12：本周（20260622-0626）恒生汽车主题、物业服务及管理、传媒跌幅较大（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
本周港股通成交净额为流入77.76亿元，环比由流出转为流入，从头部活跃个股交易层面来看，建滔集团（+102.5亿港元）、建滔积层板（+75.9亿港元）、中芯国际 （+65.4亿港元）资金净流入居前，资金流出阿里巴巴-W（-79.0亿港元）、腾讯控股 （-17.5亿港元）、小米集团-W（-7.5亿港元）。
图13：2026年3月以来港股通当日买入成交净额有所波动
数据来源：Wind、开源证券研究所
表1：本周（20260622-0626）港股通头部活跃个股资金流向建滔集团、建滔积层板等标的（仅计算前十大活跃个股明细）
股票代码
股票名称
成交净买入(亿港元)
港股通持股数占总股本比例(%)
0148.HK
建滔集团
102.5481237
25.7
1888.HK
建滔积层板
75.85065251
17.0
0981.HK
中芯国际
65.35036801
29.8
1347.HK
华虹宏力
14.90364643
22.3
2513.HK
智谱
8.5644059
2.8
3986.HK
兆易创新
7.595976
24.8
6869.HK
长飞光纤光缆
0.16358546
51.4
3690.HK
美团-W
-0.55709374
20.7
0883.HK
中国海洋石油
-2.09825076
22.1
6166.HK
剑桥科技
-2.14196205
49.0
1810.HK
小米集团-W
-7.46644561
20.2
0700.HK
腾讯控股
-17.48738663
11.6
9988.HK
阿里巴巴-W
-79.03470173
10.1
数据来源：Wind、开源证券研究所
本周（20260622-0626）恒生沪港通AH溢价指数为122.43，环比略微上升，AH股溢价或已触底，考虑到该指数成分中金融行业权重超 50%，能源行业权重超 15%，背后或更多反映对红利概念有需求的资金特征，随着后续更多A股科技类标的赴港上市，或带动港股板块的“成长性溢价”持续向A股靠拢。
图14：恒生沪港通AH溢价指数或已触底
数据来源：Wind、开源证券研究所
4、投资建议
AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量爆发带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，AI算力基础设施建设仍处于加速通道，
但市场对于巨额资本开支的回报周期存疑。上游硬件因订单确定性强、业绩可验证性高，中长期景气逻辑并未破坏；下游云服务与应用端则因资本开支强度远超收入增速，短期盈利承压引发估值收缩。建议关注充分受益长尾客户需求及提价周期的高弹性Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速，受益标的谷歌、亚马逊、微软、 Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。
互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，token消耗量有望延续高速增长，推理需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，供给端DRAM价格与产能紧约束，CPU、服务器等成本同步上行，共同推动云计算进入以AI算力溢价为核心的新阶段；国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
5、风险提示
产能及供应链风险：若产能爬坡速度较慢，供给端受限，创收弹性无法充分释放，则相关行业产业链业绩或受到影响。
监管政策变动：科技政策及垂类行业相关政策的变动，或将影响公司增长景气度及战略决策，进一步影响公司的增长节奏。
经济增长放缓：若宏观经济增长放缓影响终端消费需求、企业IT支出等，将影响产业链相关企业的创收能力。
地缘政治风险：地缘政治变动或伴随国际政策调整，或对科技行业供应链等相关企业带来限制。
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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