钾肥行业点评

优于大市

全球氯化钾供需紧张，2026年需求、价格有望超预期

行业研究·行业快评

石油石化

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 杨林

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证券分析师：薛聪

执证编码：S0980520120002

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执证编码：S0980520120001

事项：

近期，国内钾肥价格较年初已经上涨50-100元/吨，目前国产 60%白钾3300元/吨，边贸 62%白钾3400元/吨，港口 62%白钾3500元/吨。

国信化工观点：

1) 国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行。根据百川盈孚数据，2025国内氯化钾合计产量582万吨，同比-38万吨（yoy-6%）；截至1月15日，国内氯化钾港口库存251万吨，环比+3万吨，同比-45万吨，且国储仍需150万吨补库需求。2025年11月底，国内签订年度钾肥“大合同”为348美元/吨（同比+2美元/吨），主要由于春耕保供的压力较大，签订时间较往年大幅提前。目前国产 60%白钾3300元/吨，边贸 62%白钾3400元/吨，港口 62%白钾3500元/吨，较年初已经上涨50-100元/吨，国内春耕消费量占全年 50%左右，在库存低位背景下，我们看好春耕钾肥价格超预期上涨。

2) 全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气。根据海关总署数据，12月国内氯化钾进口146万吨，同比+3%，环比+15%，2025年合计进口1261万吨，同比持平。海外方面，Canpotex的26Q1订单已售罄，近期印尼26Q2招标报价在400-408美元/吨（CFR）。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际200万吨+白俄Nezhinsky矿的100万吨产能投放，供给端CAGR在 2%左右，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目资本开支增加10亿美元至84亿美元，较获批时增加 47%，乐观预计2028年有望释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在250美元/吨FOB以上，成本端具备较强支撑。

3) 全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比需求有望超预期。氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素FOB价格在420-430美元/吨，巴西、东南亚尿素CFR价格在430-440美元/吨，中国在春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素已经进入新的高价平台。磷肥方面，中国1-4月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西MAP年初至今上涨约40美元/吨，目前巴西MAP、DAP的CFR价格在680-700美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。钾肥方面，目前巴西、东南亚地区CFR价格在360-380美元/吨，与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在 2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。2024年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间。

4) 投资建议：建议关注钾肥行业龙头【亚钾国际】。

5) 风险提示：国际政策发生变化；钾肥产品价格波动；全球钾肥大幅增产；钾肥下游需求不及预期等。


评论：

国内钾肥库存低位，看好春耕钾肥价格上行

根据百川盈孚数据，2025国内氯化钾合计产量582万吨，同比-38万吨（yoy-6%）；截至1月15日，国内氯化钾港口库存251万吨，环比+3万吨，同比-45万吨，且国储仍需150万吨补库需求。2025年11月底，国内签订年度钾肥“大合同”为348美元/吨（同比+2美元/吨），主要由于春耕保供的压力较大，签订时间较往年大幅提前。目前国产 60%白钾3300元/吨，边贸 62%白钾3400元/吨，港口 62%白钾3500元/吨，较年初已经上涨50-100元/吨，国内春耕消费量占全年 50%左右，在库存低位背景下，我们看好春耕钾肥价格超预期上涨。

图1：国内港口钾肥价格（元/吨）


资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理

图2：国内钾肥港口库存（万吨）


资料来源：百川盈孚、海关总署，国信证券经济研究所整理

全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气

根据海关总署数据，12月国内氯化钾进口146万吨，同比+3%，环比+15%，2025年合计进口1261万吨，同比持平。海外方面，Canpotex的26Q1订单已售罄，近期印尼26Q2招标报价在400-408美元/吨（CFR）。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际200万吨+白俄Nezhinsky矿的100万吨产能投放，供给端CAGR在 2%左右，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目资本开支增加10亿美元至84亿美元，较获批时增加 47%，乐观预计2028年有望释放产能。白俄罗斯、加拿大新产能边际成本在250美元/吨FOB以上，成本端具备较强支撑。

图3：海外钾肥FOB价格（美元/吨）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：国内钾肥进出口量（万吨）


资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理


全球化肥市场进入高价+紧平衡阶段，海外氮肥、磷肥供给扰动不断价格中枢上移，钾肥具备高性价比需求有望超预期

氮肥方面，由于伊朗/中东地缘风险影响，目前中东颗粒尿素FOB价格在420-430美元/吨，巴西、东南亚尿素CFR价格在430-440美元/吨，中国在春耕期间不会放开尿素出口，全球尿素已经进入新的高价平台。

磷肥方面，中国1-4月份硫酸出口减半，推高全球磷肥生产成本；1-8月份磷肥出口暂停，减少全球磷肥供应，巴西MAP年初至今上涨约40美元/吨，目前巴西MAP、DAP的CFR价格在680-700美元/吨，在硫磺/硫酸成本端大幅上升背景下，磷肥价格支撑稳固。

钾肥方面，目前巴西、东南亚地区CFR价格在360-380美元/吨，与氮肥/肥相比性价比突出，我们认为氯化钾需求有望在 2%-3%的基础上进一步替代氮/磷肥。

2024年以来，中国、印度和巴西对钾肥需求强劲，且目前库存处于低位，全球钾肥价格仍有较大上涨空间。

投资建议：

建议关注钾肥行业龙头【亚钾国际】

附表：重点公司盈利预测及估值

公司代码

公司名称

投资评级

收盘价

EPS

PE

PB

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

2025

000792.SZ

盐湖股份

无评级

34.99

0.86

1.27

1.52

19.2

27.4

23.0

4.6

000893.SZ

亚钾国际

优于大市

60.02

1.02

2.00

2.94

19.7

30.0

20.4

4.2

数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测（注：收盘价均为2026年1月22日，可比公司盈利预测来自Wind一致预期）

风险提示：

国际政策发生变化；钾肥产品价格波动；全球钾肥大幅增产；钾肥下游需求不及预期等。

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投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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