群益证券_全球电驱系统龙头，机器人与新能源交通打开中长期成长空间_20260626.pdf


2026年06月26日

赵旭东

H70556@capital.com.tw

目标价（元）

公司基本资讯

产业别

电气设备

A股价(2026/6/26)

31.89

上证指数(2026/6/26)

4120.28

股价12个月高/低

56.6/19.05

总发行股数(百万)

1562.12

A股数(百万)

1557.63

A市值(亿元)

496.73

主要股东

浙江卧龙舜禹投资有限公司(32.48%)

每股净值(元)

6.97

股价/账面净值

4.58

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

-28.2

-13.7

65.6

买进（Buy）

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

暖通电驱动系统解决方案

32.1%

防爆电驱动系统解决方案

30.0%

工业电驱动系统解决方案

26.5%

机器人元件及系统应用

3.3%

新能源交通

2.8%

机构投资者占流通A股比例

基金

2.0%

一般法人

36.4%

股价相对大盘走势


卧龙电驱（600580.SH）

全球电驱系统龙头，机器人与新能源交通打开中长期成长空间

结论与建议：

公司通过外延并购，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商， 2025年进一步剥离新能源资产，聚焦电驱动主业。公司2025年收入同比增长 2.6%（剔除资产剥离影响后），扣非归母净利润同比增长 29.6%。从业务来看，公司防爆、工业、暖通三大板块合计收入136.9亿元，占公司收入接近九成，构成业绩基本盘；新兴业务方面，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业，新能源汽车业务已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点，机器人业务则与智元、节卡等厂商建立合作关系。我们看好公司传统电驱业务稳健增长，以及人形机器人、新能源交通等新兴业务带来的成长空间，首次覆盖，给予 “买进”的投资建议。

点评：

公司通过外延并购，逐步成长为全球电驱系统供应商：卧龙电驱前身为 1984年创办的上虞县多速微型电机厂，1998年完成股份制改造，2002年6月在上海证券交易所主机板上市。公司早期以微特电机、控制器及中小型电机为主，后续通过外延并购，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路。2011年公司收购奥地利ATB集团 97.94%股权，获得欧洲工业电机、高压电机、船用及特种电机等产品体系，并整合Brook Crompton、Schorch、Morley、Laurence Scott等百年工业品牌，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台；2014年收购义大利SIR机器人应用公司，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线；2015年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头），从而切入油气、化工、煤炭、核电等高可靠性防爆场景。2018年公司收购美国通用电气小型工业电机业务SIM，获得1-1750马力低压及TEFC中压电机资产、墨西哥制造基地、北美客户管道及GE电机10年品牌使用权，进一步打开美洲市场。通过持续并购，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成”四类能力，市场端则由中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲。此外，2025年公司将所持龙能电力、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能，公司得以进一步聚焦电驱动主业。从收入看，2025年公司实现营业收入154.5亿元，同比增长2.59%（剔除资产剥离影响后），其中，境内、境外分别实现收入89.1、62.1亿元，境外收入同比增长8.6%；归母净利润11.3亿元，同比增长42.0%；扣非归母净利润8.2亿元，同比增长29.6%。

防爆、工业、暖通三大板块构成基本盘，盈利能力稳中有升：公司电驱业务由防爆、工业和暖通三类场景构成，其中， $ \textcircled{1} $防爆电驱主要应用于



油气、化工、煤炭、矿山、核电等高安全要求场景，产品门槛在于防爆认证、长期可靠性与事故容错能力，以及长期专案经验和客户积累。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性。2025年公司防爆电驱业务收入46.3亿元，YOY-1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响，但毛利率提升 0.8pcts至32.2%。 $ \textcircled{2} $工业电驱主要用于风机、泵、压缩机、冶金等场景，门槛在于能效、稳定性、驱控匹配和售后服务。公司产品矩阵涵盖高低压电机、变频驱动，并具备系统级方案能力，在覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势。2025年公司工业电驱业务收入41.0亿元，YOY+0.8%，毛利率提升1.7pcts至30.0%，主要受益于工业电机销量提升、海外客户拓展及产品结构优化。 $ \textcircled{3} $暖通电驱主要面向空调、制冷、热泵、商用暖通及家电场景，2025年该业务收入49.6亿元，YOY+8.0%，毛利率17.5%，同比小幅提升0.2pcts。整体看，公司三大传统业务合计收入136.9亿元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。

前瞻布局人形机器人、新能源交通产业，打开成长空间：依托电机、伺服驱动等领域的技术积累，公司积极向机器人、新能源交通等高价值场景外溢。 $ \textcircled{1} $机器人方面，公司产品包括无框力矩电机、伺服驱动器、通用关节模组等，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案，目前已与节卡等机器人厂商深度合作。2025年机器人元件及系统应用收入5.16亿元，YOY+14.13%，毛利率26.21%，同比下降0.9pcts。而在人形机器人领域，公司2025年与智元机器人实现双向持股，并共建杭州湾具身智慧创新中心，在行业初期便已进入人形机器人产业链，未来有望获得批量定点。 $ \textcircled{2} $新能源交通方面，公司主做新能源汽车驱动电机，先后获得采埃孚、小鹏、吉利等公司定点，2025年收入4.3亿元，同比增长11.1%，毛利率6.1%，同比提高4.9pcts。此外，公司进一步渗透向低空经济领域，2025年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司，聚焦750公斤至5700公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品。伴随低空经济政策密集加码与eVTOL整机加速取证，公司有望在航空电推进这一高价值量、强壁垒赛道占据先发卡位，伴随飞行器批量化贡献长期增量。

盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润 11.9、13.6、15.9亿元，yoy分别为+6%、+14%、+17%，EPS分别为0.8、 0.9、1.0元，当前A股价对应PE分别为42、37、31倍，我们认为公司主业稳健，并将持续受益于机器人、低空经济等行业的发展，给予公司 “买进”的投资建议。

风险提示：客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险



年度截止12月31日

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

纯利(Net profit)

RMB百万元

793

1126

1193

1356

1587

同比增减

%

49.63

42.04

5.96

13.60

17.06

每股盈余(EPS)

RMB元

0.61

0.72

0.76

0.87

1.02

同比增减

%

49.95

18.03

6.10

13.60

17.06

A股市盈率(P/E)

X

52.13

44.17

41.63

36.64

31.30

股利(DPS)

RMB元

0.15

0.18

0.27

0.30

0.36

股息率(Yield)

%

0.47

0.57

0.84

0.96

1.12

【投资评等说明】

评等

定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

营业收入

16247

15454

15658

16744

18099

经营成本

12340

11533

11691

12436

13343

营业税金及附加

94

106

117

125

135

销售费用

780

711

679

681

736

管理费用

1294

1281

1253

1295

1400

财务费用

199

157

134

142

153

资产减值损失

-108

-47

-11

-37

-31

投资收益

12

67

66

40

58

营业利润

1006

1344

1416

1621

1881

营业外收入

31

44

44

40

43

营业外支出

47

37

45

43

41

利润总额

991

1352

1415

1618

1882

所得税

158

214

215

243

282

少数股东损益

39

12

7

19

13

归属于母公司所有者的净利润

793

1126

1193

1356

1587

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

货币资金

3187

3720

4814

5731

6572

应收帐款

5468

5043

5800

6670

7670

存货

3617

3595

3774

4341

4992

流动资产合计

14358

14596

15763

17025

18386

长期投资净额

454

438

465

493

522

固定资产合计

5558

4445

4800

5280

5914

在建工程

517

276

304

328

263

无形资产

11959

10625

11156

11714

12300

资产总计

26317

25221

26920

28739

30686

流动负债合计

11740

11527

11988

12588

13217

长期负债合计

3178

2169

2277

2391

2511

负债合计

14918

13696

14266

14979

15728

少数股东权益

1365

561

595

631

669

股东权益合计

10035

10963

12059

13129

14290

负债和股东权益总计

26317

25221

26920

28739

30686

附三：合并现金流量表

会计年度(百万元)

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

1538

1783

1606

1751

1725

投资活动产生的现金流量净额

-1705

-1238

-910

-732

-698

筹资活动产生的现金流量净额

393

-641

397

-102

-186

现金及现金等价物净增加额

218

-81

1094

917

842