买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

70.50

总股本/流通股本(亿股)

7.72/7.72

总市值/流通市值(亿元)

544/544

52周内最高/最低价

73.50/22.74

资产负债率(%)

57.6%

第一大股东

王敏文

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

立昂微（605358）

AI拉动重掺需求，射频及光电强劲增长

投资要点

AI拉动重掺需求，加快重掺磷、重掺砷超低阻产品迭代开发。AI需求拉动公司重掺产品增长，公司8吋、12吋重掺低阻硅片，主要配套AI服务器的功率器件与PMIC电源芯片。重掺低阻基材能够有效降低芯片导通电阻、减少功耗发热；相较普通服务器，AI设备供电密度、瞬时工作电流大幅提升，只有重掺低阻方案才能控制导通损耗、改善散热，因此下游订单持续向好。在重掺硅片领域，公司持续巩固领先地位，同步加快重掺磷、重掺砷超低阻产品的迭代开发。其中12吋重掺砷、12吋重掺磷衬底外延片等多款产品采用了全球领先的超重掺杂单晶生长技术，实现了极高浓度及高均匀性掺杂，衬底电阻率可低至0.001 $ \Omega\cdot\mathrm{cm} $量级，可显著降低功率器件的导通电阻和开关损耗，满足AI服务器电源对高效率、高功率密度的苛刻工况要求。具有独创性的特色砷烷外延产品获得客户全方位认可，出货量及市场占有率强势攀升；12吋MCZ超低氧抛光片精准切入国内外高压IGBT市场并成功上量，广泛应用于新能源汽车、智能电网等领域；全尺寸系列高质量埋层外延产品在客户端验证通过，应用于高频滤波器的超高阻抛光片持续增量。

轻掺坚持高端差异化，CIS器件应用领域28nm制程标志性突破。公司以重掺晶体生长配套外延沉积技术为核心根基，全速推进12吋轻掺硅片的快速上量和新客户拓展。公司12吋轻掺硅片产品线坚持高端化、差异化发展路线，充分发挥深厚的外延工艺技术积淀，着力构建多元化的产品矩阵，区别于传统轻掺硅片过度集中于特定应用领域的市场格局，已在逻辑电路、BCD工艺、PMIC电源管理等非存储类应用领域形成全系列覆盖。其中，逻辑电路用轻掺硼外延片，BCD工艺、PMIC电源用轻掺硼硅片等相较于常规轻掺硅片具有更高议价能力的核心产品已在客户端快速上量；成功实现CIS器件应用领域28nm制程标志性突破，应用于安防监控、手机摄像及医疗检测的CIS外延产品快速上量，特别是适配下一代更高像素CIS器件的渐变外延产品研发成功，国内外头部客户积极验证中。嘉兴金瑞泓的产品定位于 28nm先进制程用的12吋轻掺抛光片，产能规划40万片/月，目前月产能15万片已经投产。

功率器件芯片持续提升车规级比重，加速SGT、SJMOS、FRD等高端产品研发量产。公司全面启动车规级产品对标国际标杆工程，建立动态技术对标机制，集中突破FRD结构优化、SJMOS导通损耗、IGBT开关特性等关键技术瓶颈，新一代高频低损耗、高可靠性FRD芯片在新能源汽车与工业控制领域实现国产替代。自主搭建的设计代工开发平台获得产业链主流厂商认可，为工业通信、电源管理芯片自主可控提供重要支撑。2025全年完成225款新品开发，其中FRD产品占比 20%


左右，某重点客户应用于大型风光储能1200V项目的产品顺利实现量产；SBD、TVS、MOS各品类新品完成梯度开发与客户验证，其中新能源控制芯片迭代款实现VR提升 10%、VF下降2mV的性能优化，产品竞争力显著提升。

加快射频和光电芯片产能释放，全力拓展高速VCSEL、GaN-on-SiC等高端产品。作为国内较早建成6吋砷化镓射频芯片商业化产线的企业，公司长期专注于HBT、pHEMT、BiHEMT、VCSEL及GaN-on-SiC等先进工艺的研发与量产。公司是国内少数具备大规模量产能力的化合物半导体射频及光电芯片制造平台，技术与产能均处于全球前列，尤其在VCSEL与GaN-on-SiC工艺上实现了引领性突破：公司目前是中国大陆独家、全球唯二能够稳定量产二维可寻址VCSEL芯片的厂商，该技术已成功应用于高端激光雷达领域；公司是国内唯一稳定供应星载0.15μmE/D-pHEMT双工艺射频芯片的厂商，有效打破了国外垄断。此外，公司开发的6吋GaN-on-SiC晶圆性能已达到国际先进水平，全方位巩固了公司在该领域的核心竞争地位。产能方面，海宁基地一期年产6万片产线进入产量爬坡阶段，已通过多家核心客户审核；2026年将逐步释放新增产能，实现HBT、2DVCSEL、6吋GaN-on-SiC等高端产品规模化量产。杭州基地产线效能大幅提升，晶圆入库量及出货量创历史新高。目前两大基地合计年产能15万片，通过协同制造保障客户多样化订单需求，增强抗周期能力与综合盈利能力。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入50/70/85亿元，归母净利润分别为2.9/7.1/10.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业周期波动风险，技术迭代风险，市场竞争风险，人才短缺风险，原材料价格波动风险，存货减值的风险，商誉减值风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3591

4993

7007

8540

增长率(%)

16.12

39.06

40.33

21.88

EBITDA(百万元)

1066.89

1887.66

2438.49

2914.89

归属母公司净利润(百万元)

-142.44

287.96

709.57

1061.34

增长率(%)

46.40

302.15

146.42

49.58

EPS(元/股)

-0.18

0.37

0.92

1.37

市盈率(P/E)

-382.19

189.06

76.72

51.29

市净率(P/B)

7.56

7.18

6.68

6.05

EV/EBITDA

27.29

31.39

24.12

19.71

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

3591

4993

7007

8540

营业成本

3237

4097

5406

6385

税金及附加

40

61

86

105

销售费用

28

34

46

54

管理费用

128

150

186

201

研发费用

256

320

413

500

财务费用

274

155

137

129

资产减值损失

-125

-90

-160

-180

营业利润

-290

322

817

1235

营业外收入

2

4

4

4

营业外支出

3

3

3

3

利润总额

-291

323

818

1236

所得税

-103

48

123

185

净利润

-188

274

696

1051

归母净利润

-142

288

710

1061

每股收益(元)

-0.18

0.37

0.92

1.37

资产负债表

货币资金

2000

2575

3006

4370

交易性金融资产

105

95

95

95

应收票据及应收账款

1177

1570

2234

2689

预付款项

45

81

91

117

存货

1473

1769

2206

2469

流动资产合计

5544

7060

8873

11218

固定资产

11626

11114

10417

9584

在建工程

856

574

404

303

无形资产

396

391

385

379

非流动资产合计

13681

12904

12032

11091

资产总计

19225

19965

20904

22309

短期借款

1534

1034

1034

1034

应付票据及应付账款

1097

1759

2076

2597

其他流动负债

1255

1350

1419

1465

流动负债合计

3885

4143

4529

5096

其他

7194

7301

7301

7301

非流动负债合计

7194

7301

7301

7301

负债合计

11080

11445

11831

12397

股本

671

772

772

772

资本公积金

5314

5314

5314

5314

未分配利润

886

1130

1592

2282

少数股东权益

947

933

919

908

其他

327

371

477

636

所有者权益合计

8145

8520

9074

9912

负债和所有者权益总计

19225

19965

20904

22309

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

16.1%

39.1%

40.3%

21.9%

营业利润

47.5%

210.8%

154.1%

51.1%

归属于母公司净利润

46.4%

302.2%

146.4%

49.6%

获利能力

毛利率

9.9%

17.9%

22.8%

25.2%

净利率

-4.0%

5.8%

10.1%

12.4%

ROE

-2.0%

3.8%

8.7%

11.8%

ROIC

-0.2%

2.6%

4.9%

6.7%

偿债能力

资产负债率

57.6%

57.3%

56.6%

55.6%

流动比率

1.43

1.70

1.96

2.20

营运能力

应收账款周转率

3.63

3.94

3.98

3.76

存货周转率

2.35

2.53

2.72

2.73

总资产周转率

0.19

0.25

0.34

0.40

每股指标(元)

每股收益

-0.18

0.37

0.92

1.37

每股净资产

9.32

9.83

10.56

11.66

估值比率

PE

-382.19

189.06

76.72

51.29

PB

7.56

7.18

6.68

6.05

现金流量表

净利润

-188

274

696

1051

折旧和摊销

1120

1410

1483

1550

营运资本变动

-332

-351

-1169

-609

其他

239

263

356

376

经营活动现金流净额

839

1596

1366

2368

资本开支

-1005

-608

-607

-607

其他

160

14

4

4

投资活动现金流净额

-846

-594

-604

-603

股权融资

0

101

0

0

债务融资

81

-353

0

0

其他

-175

-175

-331

-401

筹资活动现金流净额

-94

-427

-331

-401

现金及现金等价物净增加额

-108

575

431

1364


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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