固德威（688390.SH）

海外储能高景气推动成长，区域市场多点开花

核心观点

2026年第一季度业绩1.01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。

储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比 +107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。

海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。

工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。

股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的 1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元， 2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。

风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润11.4/15.2/18.3亿元，对应 EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为 24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

6,738

8,889

13,226

14,932

16,204

(+/-%)

-8.4%

31.9%

48.8%

12.9%

8.5%

净利润(百万元)

-62

135

1141

1522

1829

(+/-%)

-107.3%

-318.3%

745.4%

33.4%

20.2%

每股收益(元)

-0.25

0.56

4.69

6.26

7.52

EBIT Margin

-0.6%

2.0%

11.8%

12.8%

14.0%

净资产收益率(ROE)

-0.1%

5.6%

33.9%

32.8%

29.6%

市盈率(PE)

-445.1

203.9

24.1

18.1

15.0

EV/EBITDA

329.6

101.1

19.6

16.4

14.0

市净率(PB)

9.44

9.57

6.79

5.00

3.80

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

电力设备·光伏设备

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声

010-88005313 010-88005231

wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn

S0980520080003 S0980523050002

证券分析师：李恒源

021-60875174

lihengyuan@guosen.com.cn

S0980520080009

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

113.19元

总市值/流通市值

27512/27512百万元

52周最高价/最低价

159.97/41.36元

近3个月日均成交额

1150.95百万元

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告


经营及财务状况

2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈。综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为 4.2%，同比+4.8pct。

从期间费用来看，2026年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为 8.4%/4.1%/6.6%，同比+1.3/-0.4/-0.8pct。受美元、欧元汇率下跌影响，公司一季度产生较大汇兑损失，导致财务费用增至0.85亿元（去年同期为183万元），对当期利润造成影响。现金流方面，第一季度公司经营活动现金流净额为-0.82亿元，相较去年同期的-2.53亿元显著改善。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理


图5：公司毛利率、净利率及ROE（%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图6：公司期间费用率（%）


资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能电池收入15.5亿元，同比 +227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。

海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。

工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能项目。

股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的 1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。

盈利预测

光伏并网逆变器：预计2026-2028年出货量为70/75/80万台，销售收入 24.2/25.0/25.6亿元，同比-6%/+3%/+2%，毛利率为 25.0%/21.0%/21.0%。

光伏储能逆变器：预计2026-2028年出货量为45/53/64万台，销售收入 27.8/30.4/35.7亿元，同比+190%/+10%/+17%，毛利率为 43.0%/42.0%/41.0%。2026年储能逆变器销量有望实现显著增长，主要受益于海外户储补贴政策落地，以及能源价格上涨推动户储经济性提升。

储能电池：预计2026-2028年出货量为5.3/6.8/8.2GWh，销售收入53.3/66.9/73.7亿元，同比+245%/+25%/+10%，毛利率为 30.0%/28.0%/28.0%。


户用系统销售：预计2026-2028年销售收入27.0/27.0/27.0亿元，毛利率 9.0%/9.0%/9.0%。

表1：主营业务假设

2025

2026E

2027E

2028E

光伏并网逆变器

收入(亿元)

25.6

24.2

25.0

25.6

同比(%)

-6%

3%

2%

毛利率(%)

20.2%

25.0%

21.0%

21.0%

光伏储能逆变器

收入(亿元)

9.6

27.8

30.4

35.7

同比(%)

190%

10%

17%

毛利率(%)

47.0%

43.0%

42.0%

41.0%

储能电池

收入(亿元)

15.5

53.3

66.9

73.7

同比(%)

245%

25%

10%

毛利率(%)

26.3%

30.0%

28.0%

28.0%

户用系统销售

收入(亿元)

31.1

27.0

27.0

27.0

同比(%)

182%

0%

0%

毛利率(%)

11.0%

9.0%

9.0%

9.0%

合计

收入(亿元)

88.9

132.3

149.3

162.0

同比(%)

49%

13%

9%

毛利率(%)

21.5%

27.0%

27.0%

27.5%

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

投资建议

2024-2025年国内光伏逆变器及户储产品价格持续下行，尽管电芯等原材料成本有所下降，但终端售价降幅更快，导致单位产品毛利率承压。同时，公司维持高强度研发投入以推进大功率逆变器与光储一体化技术，并承担全球化布局带来的销售及管理费用，使得费用结构缺乏弹性。2025年下半年以来，多国政策补贴叠加欧洲市场去库存接近完成，海外户用储能需求集中爆发，公司全球化渠道优势开始显现，公司盈利能力持续修复。考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润 11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。

风险提示

海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。


财务预测与估值

资产负债表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

1073

1465

2261

3420

4908

应收款项

947

2155

2174

2373

2442

存货净额

2638

2401

2537

2659

2664

其他流动资产

411

486

656

742

799

流动资产合计

5269

6751

7956

9561

11206

固定资产

1978

1892

2095

2280

2444

无形资产及其他

112

111

106

102

97

其他长期资产

559

633

926

1045

1134

长期股权投资

33

38

38

38

38

资产总计

7952

9424

11121

13026

14919

短期借款及交易性金融负债

1137

1079

1000

1000

1000

应付款项

2077

3954

3883

4099

4098

其他流动负债

900

817

1290

1449

1556

流动负债合计

4461

6105

6569

6997

7140

长期借款及应付债券

169

129

129

129

129

其他长期负债

409

316

373

397

415

长期负债合计

578

445

502

526

544

负债合计

5039

6549

7072

7523

7684

少数股东权益

164

138

172

218

274

股东权益

2750

2737

3877

5285

6962

负债和股东权益总计

7952

9424

11121

13026

14919

关键财务与估值指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股收益

(0.25)

0.56

4.69

6.26

7.52

每股红利

0.00

0.00

0.47

0.63

0.75

每股净资产

11.99

11.83

16.66

22.64

29.77

ROIC

-0%

7%

35%

42%

47%

ROE

-0%

6%

34%

33%

30%

毛利率

21%

22%

27%

27%

28%

EBIT Margin

-1%

2%

12%

13%

14%

EBITDA Margin

1%

4%

13%

14%

16%

收入增长

-8%

32%

49%

13%

9%

净利润增长率

-107%

-318%

745%

33%

20%

资产负债率

63%

69%

64%

58%

52%

息率

0.0%

0.0%

0.4%

0.6%

0.7%

P/E

(445.1)

203.9

24.1

18.1

15.0

P/B

9.4

9.6

6.8

5.0

3.8

EV/EBITDA

329.6

101.1

19.6

16.4

14.0

利润表(百万元)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

6738

8889

13226

14932

16204

营业成本

5326

6977

9649

10907

11746

营业税金及附加

42

55

77

83

85

销售费用

536

695

872

900

950

管理费用

324

373

428

490

510

研发费用

551

614

636

640

640

财务费用

25

22

52

38

29

投资收益

67

44

30

30

30

资产信用减值及公允价值变动

(137)

(161)

(100)

(100)

(100)

其他收入

74

71

(80)

41

43

营业利润

(63)

107

1362

1845

2217

营业外净收支

(4)

(2)

0

0

0

利润总额

(67)

105

1362

1845

2217

所得税费用

(63)

(58)

187

277

333

少数股东损益

58

28

34

46

55

归属于母公司净利润

(62)

135

1141

1522

1829

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

现金流量表(百万元)

2020

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

(62)

135

1141

1522

1829

资产减值准备

(122)

(80)

(50)

(50)

(50)

折旧摊销

140

161

201

220

240

公允价值变动损失

(14)

(12)

0

0

0

财务费用

25

22

52

38

29

营运资本变动

(1308)

622

136

(19)

(13)

其它

573

(182)

164

128

122

经营活动现金流

(793)

645

1591

1800

2128

资本开支

(495)

(126)

(400)

(400)

(400)

其它投资现金流

(10)

42

(263)

(89)

(59)

投资活动现金流

(506)

(85)

(663)

(489)

(459)

权益性融资

(42)

(148)

0

0

0

负债净变化

786

(141)

(79)

0

0

支付股利、利息

(130)

0

0

(114)

(152)

其它融资现金流

688

(102)

(79)

0

0

融资活动现金流

589

(311)

(132)

(152)

(181)

现金净变动

(709)

249

797

1159

1488

货币资金的期初余额

1838

1073

1465

2261

3420

货币资金的期末余额

1073

1465

2261

3420

4908

企业自由现金流

(1666)

929

1286

1425

1758

权益自由现金流

(882)

755

1161

1393

1734


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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