买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

25.18

总股本/流通股本(亿股)

33.69/33.66

总市值/流通市值(亿元)

848/848

52周内最高/最低价

30.29/16.27

资产负债率(%)

51.7%

市盈率

15.94

第一大股东

浙江卫星控股股份

研究所

分析师：刘海荣

SAC登记编号：S1340525120006

Email:liuhairong@cnpsec.com

分析师：刘隆基

SAC 登记编号：S1340525120002

Email:liulongji@cnpsec.com

卫星化学（002648）

半年度业绩超预期，气头优势与一体化驱动高成长

事件：

2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润60.00亿元至 70.00亿元，同比大增118.68%至155.13%；扣非归母净利润达56.87亿元至66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；2026Q2单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%；扣非归母净利润37.33亿元至47.33亿元，同比增长210.0%-293.1%，环比增长91.0%-142.2%。

成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河

在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。

在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰

公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目正在加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产16万吨高分子乳液、30万吨SAP及20万吨精丙烯酸等项目进展顺利。此外，与SK Global Chemical合作的EAA项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。

风险提示：

市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

46068

56635

65933

75137

增长率(%)

0.92

22.94

16.42

13.96

EBITDA(百万元)

13093.40

15993.98

18906.99

21845.53

归属母公司净利润(百万元)

5310.69

8936.25

11067.19

13117.47

增长率(%)

-12.54

68.27

23.85

18.53

EPS(元/股)

1.58

2.65

3.29

3.89

市盈率(P/E)

14.52

8.63

6.97

5.88

市净率(P/B)

2.30

1.95

1.64

1.38

EV/EBITDA

5.75

5.38

4.14

3.19

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

46068

56635

65933

75137

营业成本

35788

42867

49315

55785

税金及附加

208

255

297

339

销售费用

128

157

183

209

管理费用

523

642

748

852

研发费用

1656

2036

2370

2701

财务费用

874

457

369

261

资产减值损失

-71

0

0

0

营业利润

6085

10223

12655

14995

营业外收入

13

14

15

16

营业外支出

33

30

29

28

利润总额

6066

10207

12641

14983

所得税

761

1280

1585

1879

净利润

5305

8927

11056

13104

归母净利润

5311

8936

11067

13117

每股收益(元)

1.58

2.65

3.29

3.89

产负债表

货币资金

7460

13738

21730

30846

交易性金融资产

200

250

290

320

应收票据及应收账款

663

815

949

1081

预付款项

295

354

407

460

存货

5199

6228

7165

8105

流动资产合计

14686

22399

31690

42107

固定资产

25396

25346

26207

27768

在建工程

3985

4539

5277

5794

无形资产

2337

2341

2343

2341

非流动资产合计

54879

54323

54286

54645

资产总计

69565

76722

85976

96752

短期借款

300

250

220

210

应付票据及应付账款

7090

8493

9770

11052

其他流动负债

8593

8337

8491

8543

流动负债合计

15983

17080

18482

19806

其他

20008

20159

20459

20959

非流动负债合计

20008

20159

20459

20959

负债合计

35991

37238

38940

40764

股本

3369

3369

3369

3369

资本公积金

4488

4488

4488

4488

未分配利润

25027

29824

35727

42724

少数股东权益

20

11

0

-14

其他

670

1792

3452

5420

所有者权益合计

33574

39484

47036

55987

负债和所有者权益总计

69565

76722

85976

96752

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

0.9%

22.9%

16.4%

14.0%

营业利润

-13.5%

68.0%

23.8%

18.5%

归属于母公司净利润

-12.5%

68.3%

23.8%

18.5%

获利能力

毛利率

22.3%

24.3%

25.2%

25.8%

净利率

11.5%

15.8%

16.8%

17.5%

ROE

15.8%

22.6%

23.5%

23.4%

ROIC

12.3%

15.0%

16.3%

16.8%

偿债能力

资产负债率

51.7%

48.5%

45.3%

42.1%

流动比率

0.92

1.31

1.71

2.13

营运能力

应收账款周转率

61.83

76.65

74.77

74.03

存货周转率

7.46

7.50

7.36

7.31

总资产周转率

0.67

0.77

0.81

0.82

每股指标(元)

每股收益

1.58

2.65

3.29

3.89

每股净资产

9.96

11.72

13.96

16.62

估值比率

PE

14.52

8.63

6.97

5.88

PB

2.30

1.95

1.64

1.38

净利润

5305

8927

11056

13104

折旧和摊销

5092

5329

5897

6601

营运资本变动

-2839

369

222

114

其他

2049

1012

972

1036

经营活动现金流净额

9607

15638

18148

20855

资本开支

-2651

-4563

-5859

-6955

其他

-1402

-552

-443

-488

投资活动现金流净额

-4052

-5115

-6302

-7444

股权融资

0

0

0

0

债务融资

-5265

-654

225

445

其他

-3902

-3621

-4078

-4740

筹资活动现金流净额

-9167

-4275

-3853

-4295

现金及现金等价物净增加额

-3703

6277

7992

9117


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅需通知跟瞄可靠观点和判断。该

改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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