高景气度有望持续，JPM大会更新要点解读 ——CXO行业跟踪报告

2026年01月22日


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医药生物

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上次评级 看好

唐爱金 医药首席分析师

执业编号：S1500523080002

邮 箱：tangaijin@cindasc.com

贺鑫医药联席首席分析师

执业编号：S1500524120003

邮 箱：hexin1@cindasc.com

高景气度有望持续，JPM大会更新要点解读

一CXO行业跟踪报告

2026年01月22日

本期内容提要：

创新药融资显著修复，2026年伊始开门红。

国内需求：根据医药魔方统计，2025年国内创新药融资事件512件，同比增长约 18%；2025年国内创新药融资金额146.84亿美元，同比增长约 127%，其中一级市场融资金额52.05亿美元，同比增长约 24%，二级市场融资金额94.66亿美元，同比增长约 317%。整体来看，2025年国内创新药融资已经实现触底回升，其中二级市场融资发挥重要作用，一级市场融资同样实现回暖。与此同时，中国创新药BD交易火热，企业具备自我造血能力，根据医药魔方统计，2025年中国创新药BD交易总金额1,388亿美元，其中BD交易首付款金额75亿美元，均创历史新高。

海外需求：根据医药魔方统计，2025年海外创新药融资事件达到754件，同比下降约 16%；2025年海外创新药融资金额达到421.36亿美元，同比下降约 22%。美联储加息/降息可以影响融资成本，海外融资波动和降息节奏密切相关，2024年美联储启动降息后，海外融资情况曾经略有改善，后来随着降息预期延后，2025年海外融资情况略有回落，随着2025年9月以来美联储再次进入降息周期，连续3次累计降息75个基点，2026年伊始海外创新药融资实现开门红，根据医药魔方统计，截至2026年1月19日海外创新药累计融资33.3亿美元，其中一级市场融资19.67亿美元，二级市场融资13.36亿美元。

药明康德：业绩预告亮眼，TIDES业务有望持续高增长。

药明康德发布2026年业绩预告，公司预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；预计实现经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%。药明康德JPM大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司再次强调独特的CRDMO模式，过去一年一体化研究平台为公司贡献接近 65%的新客户；大约 30%的IND项目同时使用公司的早期药物发现和临床前测试服务；截至2025年9月底，D&M现有管线总计超3,400个，2025年前三季度D&M管线新增的621个分子中，有250个分子来自R阶段；2025年前三季度，后期的商业化和临床Ⅲ期项目达到167个，同期这些分子的收入增长超过 150%。2）公司深度参与GLP-1领域，目前药明康德平台上的GLP-1管线增至24个，其中有15个处于Ⅱ期和Ⅲ期临床阶段，处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，药明康德支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个；随着产能逐季度爬坡，公司TIDES业务持续强劲增长，公司预计2025年收入同比增长将超过 90%。

药明生物：双多抗业务高增长，PPQ项目经验丰富。

药明生物JPM大会发表主题演讲，2026年有望加速增长。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司强调2025年新增209个综合项目，创历史


新高，209个新签项目的2/3是双多抗和抗体偶联药物，其中双多抗表现最为亮眼，截至2025年底公司拥有196个双多抗项目，目前3个项目在商业化生产阶段，均为高潜力资产，2025年双多抗贡献近 20%的集团总收入，同比增长超过 120%。2）公司强调拥有丰富PPQ项目经验，2025年完成28个PPQ项目（同比增长+75%），2026年已经排期34个PPQ项目（基于现有合同，后续还将增加），考虑到PPQ项目距离商业化仅差一步之遥，公司丰富的PPQ项目储备有望进入收获期；截至2025年底，公司拥有74个临床Ⅲ期和25个商业化项目，为未来商业化生产收入奠定坚实基础。3）公司研究服务业务（R）潜力巨大，2025年新签交易的首付款和其他潜在收入达历史新高，所带来的潜在里程碑收入高达40亿美元。

药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度。

药明合联发布2026年业绩预告，公司预计2025年营业收入同比增长超过 45%；公司预计经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过 45%，扣除汇率变动影响后，公司预计该增长率预期将超过 65%。公司拟要约收购东曜药业 100%股权，我们认为本次收购有望快速补充公司产能。药明合联JPM大会发表主题演讲，我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司项目储备不断丰富，截至2025年底，公司累计开展1,039个发现阶段项目、252个iCMC项目，其中包括18个PPQ项目和1个商业化项目；有70个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段，凭借iCMC项目数量稳居全球第一，2025年以超过 24%的全球市场占有率（按2025年营收计）巩固了行业领先地位。2）公司明确提出全球扩张战略，围绕“产能扩张、项目积累、全球布局”三驾马车，构建全球领先的生物偶联药研发生产网络，以实现长期增长目标：2025-2030年复合年增长率达 30%-35%，到2030年使商业化生产（M端）项目与XDC分子营收占比均突破 20%。

泰格医药：临床CRO供需改善显著，公司业绩弹性可观。

泰格医药JPM大会发表主题演讲，我们认为临床CRO行业供需关系显著改善，泰格医药作为行业龙头业绩弹性可观：1）从需求端来看，2025年中国临床试验IND批准数量达到2,703个，同比增长 19%；启动的早期临床试验数量达到1,168个，同比增长 13%；根据弗若斯特沙利文预测，中国临床CRO行业预计2025-28年复合增长率（CAGR）超过 12%，市场规模预计在2028年超过750亿人民币。2）从供给端来看，截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量达到42.9个，同比增加 20.6%；根据HGRAC公开数据显示，2025年新增临床CRO数量和新增申办方数量均明显减少，新增临床试验数量明显增加，反映出了逐渐提升的行业集中度。3）供需关系的改善，正在带动头部企业新签订单回暖，2019-24年间，泰格医药历年新增订单的年复合增长率为 14.8%，高于中国临床CRO市场规模 12.5%的复合增幅，2025年MNC、Biotech、BioPharma等各类客户均实现不同程度的增长，订单价格（国内临床试验平均单价）于2024-25年逐步企稳。

风险因素：创新药融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治和关税风险。


目 录

1、创新药融资显著修复，2026年伊始开门红...5

1.1 国内：融资大幅改善，二级市场发挥重要作用 ...5

1.2 海外：降息带动投融资改善，2026年伊始开门红 ...5

2、JPM大会发布重要更新，高景气度有望持续...7

2.1 药明康德：业绩预告亮眼，TIDES业务有望持续高增长 ...7

2.2 药明生物：双多抗业务高增长，PPQ项目经验丰富 ...7

2.3 药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度 ...8

2.4 泰格医药：临床CRO供需改善显著，公司业绩弹性可观...9

5、风险因素 ...11

图目录

图 1：中国创新药融资事件及同比增速 ...5

图 2：中国创新药融资金额及同比增速 ...5

图 3：中国创新药 BD 交易总金额 ...5

图 4：中国创新药 BD 交易首付款金额 ...5

图 5：海外创新药融资事件及同比增速 ...6

图 6：海外创新药融资金额及同比增速 ...6

图 7：中国 CDMO 不同细分赛道市场景气度对比 ...6

图 8：药明康德 CRDMO 模式项目漏斗（截至 2025Q3） ...7

图 9：药明康德 GLP-1 项目布局情况 ...7

图 10：药明生物 2025 年不同类型项目增长情况 ...8

图 11：药明生物项目管线（截至 2025 年底） ...8

图 12：药明生物新增 PPQ 项目数量 ...8

图 13：药明生物研究服务项目阶段分布 ...8

图 14：药明合联项目管线（截至 2025 年） ...9

图 15：药明合联发展战略和愿景（2026-2030 年） ...9

图 16：临床 CRO 数量和承接临床试验项目数量 ...9

图 17：新的申报方和临床 CRO 数量变化 ...9

图 18：泰格医药新签订单增速高于中国临床 CRO 增速 ...10

图 19：泰格医药新签订单客户结构变化 ...10


1、创新药融资显著修复，2026年伊始开门红

1.1 国内：融资大幅改善，二级市场发挥重要作用

国内创新药融资大幅改善，二级市场发挥重要作用。根据医药魔方统计，2025年国内创新药融资事件512件，同比增长约 18%；2025年国内创新药融资金额146.84亿美元，同比增长约 127%，其中一级市场融资金额52.05亿美元，同比增长约 24%，二级市场融资金额94.66亿美元，同比增长约 317%。整体来看，2025年国内创新药融资已经实现触底回升，其中二级市场融资发挥重要作用，一级市场融资同样实现回暖。与此同时，中国创新药BD交易火热，企业具备自我造血能力，根据医药魔方统计，2025年中国创新药BD交易总金额1,388亿美元，其中BD交易首付款金额75亿美元，均创历史新高。

图1：中国创新药融资事件及同比增速


资料来源：医药魔方，信达证券研发中心

图2：中国创新药融资金额及同比增速


图3：中国创新药BD交易总金额

资料来源：医药魔方，信达证券研发中心


资料来源：医药魔方，信达证券研发中心

图4：中国创新药BD交易首付款金额


资料来源：医药魔方，信达证券研发中心

1.2 海外：降息带动投融资改善，2026年伊始开门红

降息有望带动海外投融资改善，2026年伊始开门红。根据医药魔方统计，2025年海外创新药融资事件达到754件，同比下降约 16%；2025年海外创新药融资金额达到421.36亿美元，同比下降约 22%。美联储加息/降息可以影响融资成本，海外融资波动和降息节奏密切相关，2024年美联储启动降息后，海外融资情况曾经略有改善，后来随着降息预期延后，2025年海外融资情况略有回落，随着2025年9月以来美联储再次进入降息周期，连续3次累计降息75个基点，2026年伊始海外创新药融资实现开门红，根据医药


魔方统计，截至2026年1月19日海外创新药累计融资33.3亿美元，其中一级市场融资 19.67亿美元，二级市场融资13.36亿美元。

图5：海外创新药融资事件及同比增速


资料来源：医药魔方，信达证券研发中心

图6：海外创新药融资金额及同比增速


资料来源：医药魔方，信达证券研发中心

图7：中国CDMO不同细分赛道市场景气度对比


资料来源：iFind，信达证券研发中心；注释：左轴为美国联邦基金利率，右轴为XBI指数


2、JPM大会发布重要更新，高景气度有望持续

2.1 药明康德：业绩预告亮眼，TIDES业务有望持续高增长

2026年1月12日，药明康德发布2026年业绩预告，公司预计2025年实现营业收入约 454.56亿元，同比增长约 15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约 21.40%；预计实现经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约 41.33%；预计实现扣非净利润约132.41亿元，同比增长约 32.56%，与经调整归母净利润增速相比主要受到汇率波动的影响；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约 102.65%，其中出售药明合联部分股权净收益预计约41.61亿元，出售康德弘翼和药明津石 100%股权净收益预计约14.34亿元。

2026年1月14日，药明康德受邀参加JPM大会并发表主题演讲。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司再次强调独特的CRDMO模式，过去一年一体化研究平台为公司贡献接近 65%的新客户；大约 30%的IND项目同时使用公司的早期药物发现和临床前测试服务；截至2025年9月底，D&M现有管线总计超3,400个，2025年前三季度D&M管线新增的621个分子中，有250个分子来自R阶段；2025年前三季度，后期的商业化和临床Ⅲ期项目达到167个，同期这些分子的收入增长超过 150%。2）公司深度参与 GLP-1领域，目前药明康德平台上的GLP-1管线增至24个，其中有15个处于Ⅱ期和Ⅲ期临床阶段，处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，药明康德支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中的11个；随着产能逐季度爬坡，公司TIDES业务持续强劲增长，公司预计2025年收入同比增长将超过 90%。

图8：药明康德CRDMO模式项目漏斗（截至2025Q3）


资料来源：药明康德2026JPM演示材料，信达证券研发中心

图9：药明康德GLP-1项目布局情况


资料来源：药明康德2026JPM演示材料，信达证券研发中心

2.2 药明生物：双多抗业务高增长，PPQ项目经验丰富

2026年1月14日，药明生物受邀参加JPM大会并发表主题演讲，总结2025年经营成果，同时展望2026年，公司强调有望加速增长。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司强调2025年新增209个综合项目，创历史新高，209个新签项目的2/3是双多抗和抗体偶联药物，其中双多抗表现最为亮眼，截至2025年底公司拥有196个双多抗项目，目前3个项目在商业化生产阶段，均为高潜力资产，2025年双多抗贡献近 20%的集团总收入，同比增长超过 120%。2）公司强调拥有丰富PPQ项目经验，2025年完成28个PPQ项目（同比增长+75%），2026年已经排期34个PPQ项目（基于现有合同，后续还将增加），考虑到PPQ项目距离商业化仅差一步之遥，公司丰富的PPQ项目储备有望进入收获期；截至2025年底，公司拥有74个临床Ⅲ期和25个商业化项目，为未来商业化生产收入奠定坚实基础。3）公司研究服务业务（R）潜力巨大，2025年新签交易


的首付款和其他潜在收入达历史新高，所带来的潜在里程碑收入高达40亿美元。

图10：药明生物2025年不同类型项目增长情况


资料来源：药明生物2026JPM演示材料，信达证券研发中心

图11：药明生物项目管线（截至2025年底）


资料来源：药明生物2026JPM演示材料，信达证券研发中心

图12：药明生物新增PPQ项目数量


图13：药明生物研究服务项目阶段分布

资料来源：药明生物2026JPM演示材料，信达证券研发中心


资料来源：药明生物2026JPM演示材料，信达证券研发中心

2.3 药明合联：拟收购东曜药业，业务维持超高景气度

2026年1月14日，药明合联发布2026年业绩预告，公司预计2025年营业收入同比增长超过 45%；公司预计毛利同比增长超过 70%；公司预计经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超过 45%，扣除汇率变动影响后，公司预计该增长率预期将超过 65%。同日公司公告拟要约收购东曜药业 100%股权，我们认为本次收购有望快速补充公司产能，参考东曜药业2025年中报，其拥有4条商业化产线（2条抗体+2条ADC），包括5个原液车间（包含非毒偶联原液车间），4个制剂车间，其中抗体原液年产能30万升，制剂车间年产能3000万支；ADC原液年产能960公斤，制剂年产能530万瓶。

2026年1月15日，药明合联受邀参加JPM大会并发表主题演讲。我们认为本次演讲主要有以下亮点：1）公司项目储备不断丰富，截至2025年底，公司累计开展1,039个发现阶段项目、252个iCMC项目，其中包括18个PPQ项目和1个商业化项目；有70个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段，凭借iCMC项目数量稳居全球第一，2025年以超过 24%的全球市场占有率（按2025年营收计）巩固了行业领先地位。2）公司明确提出全球扩张战略，围绕“产能扩张、项目积累、全球布局”三驾马车，构建全球领先的生


物偶联药研发生产网络，以实现长期增长目标：2025-2030年复合年增长率达 30%-35%到2030年使商业化生产（M端）项目与XDC分子营收占比均突破 20%。

图14：药明合联项目管线（截至2025年）


图15：药明合联发展战略和愿景（2026-2030年）

资料来源：药明合联2026JPM演示材料，信达证券研发中心


资料来源：药明合联2026JPM演示材料，信达证券研发中心

2.4 泰格医药：临床CRO供需改善显著，公司业绩弹性可观

2026年1月15日，泰格医药受邀参加JPM大会并发表主题演讲。我们认为临床CRO行业供需关系显著改善，泰格医药作为行业龙头业绩弹性可观：1）从需求端来看，2025年中国临床试验IND批准数量达到2,703个，同比增长 19%；启动的早期临床试验数量达到1,168个，同比增长 13%；根据弗若斯特沙利文预测，中国临床CRO行业有望恢复两位数增长，预计2025-28年复合增长率（CAGR）超过 12%，市场规模预计在2028年超过750亿人民币。2）从供给端来看，截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量达到42.9个，同比增加 20.6%；根据HGRAC公开数据显示，2025年新增临床CRO数量和新增申办方数量均明显减少，新增临床试验数量明显增加，反映出了逐渐提升的行业集中度。3）供需关系的改善，正在带动头部企业新签订单回暖，2019-24年间，泰格医药历年新增订单的年复合增长率为 14.8%，高于中国临床CRO市场规模 12.5%的复合增幅，2025年MNC、Biotech、BioPharma等各类客户均实现不同程度的增长，订单价格（国内临床试验平均单价）也在经历2022-23年的波动之后，于2024-25年逐步企稳。

图16：临床CRO数量和承接临床试验项目数量


资料来源：泰格医药2026JPM演示材料，信达证券研发中心

图17：新的申报方和临床CRO数量变化


资料来源：泰格医药2026JPM演示材料，信达证券研发中心


图18：泰格医药新签订单增速高于中国临床CRO增速



资料来源：泰格医药2026JPM演示材料，信达证券研发中心

图19：泰格医药新签订单客户结构变化


资料来源：泰格医药2026JPM演示材料，信达证券研发中心


3、风险因素

1）创新药投融资不及预期的风险：

CXO需求高度依赖创新药企业研发投入，而研发投入与创新药投融资情况深度绑定。如果融资情况不及预期，导致药企缩减研发预算，可能会对整个CXO行业景气度带来压力。

2）新签订单不及预期的风险：

CXO公司新签订单高度依赖下游客户研发计划，如果药企由于研发失败或者管线调整等原因导致研发预算收缩，可能会导致CXO公司新签订单将不及预期。

3）行业竞争加剧的风险：

CXO龙头公司正在重新进入扩张周期，如果错误预判行业趋势，有可能导致产能过剩和行业竞争加剧，引发价格战，拖累行业毛利率水平。

4）地缘政治和关税风险：

国内CXO龙头公司普遍海外收入占比较高，全球化成为重要发展战略，业务范围覆盖欧美市场，需要警惕地缘政治和关税风险。


研究团队介绍

唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。

贺鑫，医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，6年医药行业研究经验， 2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。

曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。

章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。

赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。

李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

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