买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

105.71

总股本/流通股本(亿股)

3.36/3.36

总市值/流通市值(亿元)

356/356

52周内最高/最低价

112.29/49.09

资产负债率(%)

45.8%

市盈率

278.18

第一大股东

广东省稀土产业集团

研究所

分析师：李帅华

SAC登记编号：S1340522060001

Email: lishuaihua@cnpsec.com

分析师：魏欣

SAC 登记编号：S1340524070001

Email:weixin@cnpsec.com

中稀有色（600259）

稀土盈利修复，MLCC有望带动氧化镝需求爆发

投资要点

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入58.20亿元，同比下降 53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.28/1.59亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季实现营收/扣非归母净利润11.86/0.01亿元，同比-69.25%/+105.38%。2026Q1公司实现营收15.35亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+283.88%。

稀土价格上涨带动业绩改善，大宝山投资收益显著增长。2025年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土价格上涨， 2025年氧化镨钕价格较上年均价增长 25%，氧化铽价格同比上涨 17.27%；氧化镝价格同比下跌 11.98%。此外参股企业大宝山公司实现净利润7.08亿元，贡献投资收益2.70亿元，2026年Q1实现投资收益1.59亿元。

横向整合稀土、钨、铜等资源，纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。

公司资源板块多点布局成长可期。公司作为广东唯一合法稀土采矿主体，手握多座稀土矿，2024年稀土产量2002吨，旗下新丰稀土矿储量最大，产能3000吨，开发手续办理正在办理；钨矿证内资源6.5万吨，持股 51%的红岭钨矿白钨项目取得关键进展，测算投产后权益钨精矿产能达2086吨；参股矿山大宝山铜矿为华南最大铜硫矿，资源储量充沛、产销稳定，当前推进股改赴港上市，落地后有望重估资产、增厚权益并持续贡献投资收益。

稀土分离与磁材板块经营向好，实现扭亏/减亏。公司分离业务依托富远、兴邦、和利三家主体运营，2024年产出稀土氧化物4443吨、富集物3149吨，富远推进槽体技改、兴邦6000吨镧铈镨钕扩产项目稳步落地，行业管控收紧利好合规冶炼企业，两家核心分离企业 2025年分别盈利0.43、0.25亿元，成功扭亏；磁材板块晟源公司产能、良率大幅提升、成本显著下降，2025年亏损0.41亿元，同比大幅减亏，其4000吨扩产产能预计2026年9月末投产。

氧化镝作为稀土添加剂是车规级和AI高压级MLCC的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台8卡AI训练服务器，单机MLCC用量约4.8万颗；而一台旗舰级整机柜AI服务器，单机用量可超过44万颗一一是普通服务器的9倍以上。预计AI服务器MLCC需求2029年将达到239.1亿元，复合年增长率 39.6%；汽车MLCC市场在新能


源汽车电动化和智能化趋势下，规模预计将从2020年的37.2亿元增长至2029年的170.7亿元。

投资建议：考虑到公司作为广东省稀土龙头，稀土矿、分离产能有序扩张，叠加大宝山铜矿盈利扩张、红岭钨矿投产，预计公司 2026/2027/2028年实现归母净利润分别为5.75/6.87/7.51亿元，分别同比增长 350.52%/19.5%/9.38%，对应EPS分别为1.71/2.04/2.23元。

以2026年6月17日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为61.89/51.79/47.35倍。给予公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5820

6682

7544

8061

增长率(%)

-53.80

14.81

12.90

6.86

EBITDA(百万元)

138.41

913.35

1079.20

1162.26

归属母公司净利润(百万元)

127.56

574.67

686.72

751.16

增长率(%)

142.73

350.52

19.50

9.38

EPS(元/股)

0.38

1.71

2.04

2.23

市盈率(P/E)

278.82

61.89

51.79

47.35

市净率(P/B)

10.19

9.26

8.36

7.55

EV/EBITDA

140.31

39.88

33.22

30.21

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


1 中国稀土集团入主，打造稀土开发应用旗舰企业

公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土永磁材料等。

公司前身为广晟有色，2025年11月更名为“中稀有色”，并随着广东稀土集团 18.45%股份无偿划转中国稀土集团，进一步融入中国稀土集团体系。

中国稀土集团入主，有望发挥协同作用。目前公司实际控制人为中国稀土集团，中国稀土集团为国家级稀土产业集团，稀土产业链主单位，具备政策、资源、资金、信息、人才、技术等优势，公司作为其控股上市公司，未来将获得集团的大力支持，有助于推动公司在稀土资源开发、重点项目建设、技术改造和市场拓展等方面的快速发展。

减负整合，聚焦主业。2025年公司完成多项法人压减与资产整合，包括嘉禾与兴邦、大埔与富远合并，福益乐、石人嶂进入破产重整，润达、珠江稀土挂牌转让。总部“三定”改革后，管理人员占比由 33%降至 19%，专业人员占比增至 81%。这些动作为公司轻装上阵、聚焦主业奠定了坚实基础。

横向拓展稀土、钨、铜资源开发、纵向延伸稀土深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土资源优势和粤港澳大湾区地域优势，延伸稀土深加工和应用产业链将公司打造成为稀土等战略性资源开发和应用的旗舰企业。

2 稀土价格上涨叠加宝山投资收益增加，2025年扭亏为盈

2025年公司实现营业收入58.20亿元，同比下降 53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.28/1.59亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季实现营收/扣非归母净利润11.86/0.01亿元，同比-69.25%/+105.38%。2026Q1公司实现营收15.35亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+283.88%。

2025年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土价格上涨，2025年氧化镨钕价格较上年均价增长 25%，氧化铽价格同比上涨 17.27%；氧化镝价格同比下跌 11.98%。


图表1：公司营业收入变化（亿元）


资料来源：iFinD，中邮证券研究所

图表2：公司归母净利润变化（亿元）


资料来源：iFinD，中邮证券研究所

费用方面，2025年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比持平/+0.42/-0.17/- 0.11亿元，管理费用增加主要由于公司安置人员补偿支出较大以及人工成本增加所致，财务费用减少是优化债务结构及降低融资利率所致，研发费用减少系部分分离企业停产，部分研发产生的产品、副产品转出计入存货。

图表3：公司费用变化（亿元）


资料来源：iFinD，中邮证券研究所

公司2025年实现投资收益2.69亿元，主要由于公司参股企业大宝山公司实现净利润7.08亿元，贡献投资收益2.70亿元，2026年Q1实现投资收益1.59亿元。


图表4：公司投资收益变化（亿元）


资料来源：iFinD，中邮证券研究所

3 稀土+钨双轮驱动，参股铜资源公司拟在港股上市

新丰稀土矿是公司稀土矿产量主要增长点。稀土资源方面，公司地处粤港澳大湾区，是广东省内唯一合法稀土采矿权人，拥有仁居稀土矿、五丰稀土矿和新丰稀土矿等多个稀土矿山，矿产资源、区位优势明显，为公司提供原料稳定供应保障。

根据公司2024年年报披露，公司稀土矿产量为2002吨，新丰稀土矿为公司储量规模最大的稀土矿山，全相（TREO）资源量18.56万吨，离子相（SREO）资源量11.14万吨，生产规模3000吨稀土氧化物，公司持有 55%股权，目前开发相关手续仍在办理中，是公司稀土矿产量主要增长点。

红岭钨矿顺利推进，权益产量或达2000吨。钨资源方面，公司拥有丰富的钨矿资源，证内钨矿资源6.5万吨，其中红岭钨矿为公司主要钨矿山，公司持有 51%股权，根据广东省自然资源厅披露，该矿山三氧化钨储量为5.95万吨，伴生钼、铋、铜0.67/0.80/2.24万吨，目前红岭钨矿6000t/d白钨项目前期工作获得关键进展，假设按三氧化钨0.158%品位，回收率 85%对应钨精矿标吨产量约4091吨，公司权益产量为2086吨。

大宝山铜矿业绩强劲，推进港股上市。铜资源方面，公司持有大宝山公司 40%股权，大宝山铜矿是华南地区最大的铜硫金属矿山，采矿权和探矿权共保有铜金属84.54万吨，硫铁矿石量1.91亿吨，钼金属量35.04万吨，年产铜超13500吨，硫矿超150万吨，综合利用的相关精矿近1000吨。

目前大宝山公司作为公司重要的战略参股公司，正在进行股份制改制及港股上市的前期准备工作，如大宝山公司成功上市，公司将直接受益于其资产价值的重估和市值的提升，进一步增厚公司所有者权益，并为公司带来持续的投资收益。


图表5：公司各资源板块情况

资源板块

主要矿山

状态

持股比例

资源量

产量

权益产量

稀土

仁居稀土矿、五丰稀土矿

在产

100%

2000吨REO左右

2000吨REO

新丰稀土矿

前期手续办理

55%

29.7万吨REO

3000吨REO

1650吨REO

钨

红岭钨矿

前期手续办理

51%

三氧化钨5.95万吨，伴生钼、铋、铜0.67/0.80/2.24万吨

4091吨钨精矿标吨

2086吨钨精矿

铜

大宝山铜矿

在产

40%

铜金属84.54万吨，硫铁矿石量1.91亿吨，钼金属量35.04万吨

铜超1.35万吨，硫矿超150万吨，综合利用的相关精矿近1000吨

铜/硫/其他精矿0.54/60/0.4万吨

资料来源：iFinD，2025年年报，广东省自然资源厅，SMM，中邮证券研究所

4分离板块大幅扭亏，磁材产能下半年大幅提升

分离板块盈利改善，2025年扭亏为盈。稀土冶炼分离板块，公司依托富远公司、兴邦公司、和利公司开展业务，2024年实现稀土氧化物/稀土富集物产量4443/3149吨，其中富远公司加快实施槽体技改项目，提升整体运营效能；兴邦公司重点建设镧铈镨钕生产线，6000吨扩产项目正在推进产能转移审批、立项、可研编制等工作。

盈利方面，随着国家对稀土开采、进口、稀土冶炼等环节加强管理，盈利逐步向拥有正规产能的冶炼厂转移，2025年富远公司/兴邦公司实现净利润0.43/0.25亿元，较2024年扭亏。

磁材板块减亏，下半年4000吨产能将投产。磁材板块，公司旗下晟源公司深耕技术创新和精益管理，全年毛坯产量956吨，同比增长 223%，产品合格率大幅提升至 96%以上，毛坯成本同比下降 41%，2025年亏损0.41亿元，较2024年减亏近3000万元，此外晟源公司旗下4000吨磁材扩产项目预计2026年9月底前建成投产，磁材应用领域持续拓展。

5 MLCC需求爆发，氧化镝或面临紧缺

氧化镛作为稀土添加剂是车规级和AI高压级MLCC的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台8卡AI训练服务器，单机MLCC用量约4.8万颗；而一台旗舰级整机柜AI服务器，单机用量可超过44万颗一一是普通服务器的9倍以上。

村田预计，2025年至2030年，AI服务器MLCC需求年均增长 30%，2030年较2025年增长3.3倍。全球AI服务器MLCC市场规模，已从2020年的7.6亿元增长至2024年的43.1亿元，预计到2029年将达到239.1亿元，复合年增长率 39.6%。


图表6：2020-2029年全球AI服务器MLCC市场规模及预测（单位：亿元）


资料来源：弗若斯特沙利文，中邮证券研究所

在车规领域，一辆燃油车，平均使用约3000颗MLCC。而一辆纯电车，这个数字是18000颗一一是燃油车的6倍。微容科技招股说明书披露：混动车因新增高压电池管理系统、双电机驱动控制等子系统，单车用量约12000颗，是燃油车的4倍；纯电车“三电系统”全面铺开，用量进一步攀升至18000颗。

受益于汽车电动化和智能化趋势，全球汽车MLCC市场规模预计将从2020年的112.1亿元增长至2029年的359.2亿元，而中国汽车MLCC市场规模预计将从2020年的37.2亿元增长至2029年的170.7亿元。

图表7：2020-2029年全球及中国汽车MLCC市场规模及预测（单位：亿元）


资料来源：弗若斯特沙利文，中邮证券研究所


6 风险提示

价格波动风险，项目进度不及预期风险等


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

5820

6682

7544

8061

营业成本

5459

6231

6963

7429

税金及附加

52

60

68

72

销售费用

28

32

36

39

管理费用

193

222

251

268

研发费用

29

24

37

40

财务费用

71

0

9

-2

资产减值损失

-85

0

0

0

营业利润

159

794

949

1038

营业外收入

2

0

0

0

营业外支出

38

0

0

0

利润总额

122

794

949

1038

所得税

33

159

190

208

净利润

89

635

759

830

归母净利润

128

575

687

751

每股收益(元)

0.38

1.71

2.04

2.23

资产负债表

货币资金

998

550

1122

1860

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

105

57

65

69

预付款项

16

8

9

9

存货

1497

2077

2128

2064

流动资产合计

2922

2832

3472

4156

固定资产

1078

1052

975

886

在建工程

328

327

327

327

无形资产

829

809

788

765

非流动资产合计

3954

3893

3795

3678

资产总计

6875

6725

7266

7833

短期借款

703

703

703

703

应付票据及应付账款

675

158

177

188

其他流动负债

851

810

846

868

流动负债合计

2230

1672

1726

1760

其他

917

916

916

916

非流动负债合计

917

916

916

916

负债合计

3147

2588

2642

2677

股本

336

336

336

336

资本公积金

2577

2577

2577

2577

未分配利润

558

819

1131

1473

少数股东权益

238

298

370

449

其他

19

106

209

322

所有者权益合计

3728

4137

4624

5157

负债和所有者权益总计

6875

6725

7266

7833

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-53.8%

14.8%

12.9%

6.9%

营业利润

148.4%

400.3%

19.5%

9.4%

归属于母公司净利润

142.7%

350.5%

19.5%

9.4%

获利能力

毛利率

6.2%

6.8%

7.7%

7.8%

净利率

2.2%

8.6%

9.1%

9.3%

ROE

3.7%

15.0%

16.1%

16.0%

ROIC

0.4%

11.4%

12.7%

12.6%

偿债能力

资产负债率

45.8%

38.5%

36.4%

34.2%

流动比率

1.31

1.69

2.01

2.36

营运能力

应收账款周转率

55.48

84.09

123.31

120.12

存货周转率

3.40

3.49

3.31

3.54

总资产周转率

0.81

0.98

1.08

1.07

每股指标(元)

每股收益

0.38

1.71

2.04

2.23

每股净资产

10.38

11.41

12.64

13.99

估值比率

PE

278.82

61.89

51.79

47.35

PB

10.19

9.26

8.36

7.55

现金流量表

净利润

89

635

759

830

折旧和摊销

107

119

122

127

营运资本变动

798

-838

-13

88

其他

-66

-640

-734

-786

经营活动现金流净额

927

-723

133

259

资本开支

-147

-73

-23

-10

其他

86

674

754

806

投资活动现金流净额

-61

601

731

796

股权融资

0

0

0

0

债务融资

-524

-78

0

0

其他

-4

-247

-292

-317

筹资活动现金流净额

-528

-326

-292

-317

现金及现金等价物净增加额

338

-448

572

738


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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