1国金证券维持食品饮料行业“买入”评级。
2尽管5月社零数据不及预期导致板块回调，但认为白酒估值具吸引力（茅台15-20X），Q2低基数下有望正增；
3零食量贩高景气延续，基本面强劲；
4啤酒步入旺季且成本可控。
5建议关注具备基本面支撑的α标的，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、盐津铺子、劲仔食品、农夫山泉、东鹏饮料、海天味业等，把握高赔率配置机会。
国金证券_食品饮料行业研究：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置_20260622.pdf
摘要
文本
食品饮料行业研究
买入（维持评级）
行业周报
证券研究报告
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）
分析师：叶韬（执业S1130524040003）
分析师：陈宇君（执业S1130524070005）
liuchenqian@gjzq.com.cn
yetao@gjzq.com.cn
chenyujun@gjzq.com.cn
关注具备基本面支撑α标的高赔率配置
投资逻辑
白酒：本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5月社零数据低于市场预期（5月社零总额同比- 0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5月进出口数据延续强劲表现（5月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。
在当前极致的市场交易环境下，我们仍建议关注白酒板块的胜率配置意义，白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15~20X、不少头部酒企仅10X+，26Q2低基数叠加持续去库将有更多酒企表观正增。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。
黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业 5月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。
软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月社零限额以上饮料类单月同比+6.1%，1-5月累计同比+6.0%，单月增速有所恢复，主要系去年同期低基数&天气转热动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月社零餐饮同比+0.6%，1-5月累计同比+3.1%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，5月限额以上粮油、食品类单月同比+1.9%，1-5月累计同比+7.4%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.5同增14.6%）&库存周期影响，后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
内容目录
一、周专题：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置 ... 3
二、行情回顾 ... 4
三、食品饮料行业数据更新 ... 5
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ... 7
风险提示 ... 8
图表目录
图表 1: 周度行情 ... 4
图表 2: 周度申万一级行业涨跌幅 ... 4
图表 3: 周度食品饮料子板块涨跌幅 ... 4
图表 4: 申万食品饮料指数行情 ... 4
图表 5: 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ... 5
图表 6: 非标茅台批价走势（元/瓶） ... 5
图表 7: 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 6
图表 8: 高端酒批价走势（元/瓶） ... 6
图表 9: 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ... 6
图表 10: 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ... 6
图表 11: 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 7
图表 12: 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ... 7
图表 13: 近期上市公司重要事项 ... 7
一、周专题：关注具备基本面支撑α标的高赔率配置
酒类板块
本周酒类在内泛消费板块大幅回落，边际上主要系周内披露5月社零数据低于市场预期 （5月社零总额同比-0.6%，除汽车以外消费品零售额同比+1.1%）。与之相对应的是，在此之前所披露5月进出口数据延续强劲表现（5月货物贸易进出口总值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、进口同比+21.5%）。因此，市场对泛内需消费品当前基本面及后续基本面恢复预期演绎愈加悲观，也使得市场交易风格愈发极致。
对于白酒板块而言，我们认为基本面及其预期环比变化有限，当前白酒产业景气度处于筑底窗口/“下行趋缓”阶段，无论居民端、企业端消费情绪均未有再回落迹象。淡季至今主流白酒标品价盘整体表现平稳，以飞天茅台为主的茅台酒价盘表现持续回暖，这意味着老货库存已在显性去化，白酒产业各参与方情绪持续回稳。
在当前极致的市场交易环境下，我们仍建议关注白酒板块的胜率配置意义，白酒产业本身跨周期的商业模式禀赋仍较优异，当前估值锚贵州茅台估值15~20X、不少头部酒企仅10X+， 26Q2低基数叠加持续去库将有更多酒企表观恢复正增。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。
具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1) 我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。
中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。
2) 黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
大众品
休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。下游渠道零食量贩企业5月开店维持高位，单店表现维稳，整体收入端年内有望超预期。利润端，随着两强对补贴战态度缓和及规模效应持续释放，利润率仍有望实现同比改善，且未来2-3年随着开店全国化布局，仍能清晰可见业绩成长性，我们认为当前估值已过度反应悲观预期，实际上基本面表现依旧强劲，回调建议重点关注。此外我们建议关注量贩零食渠道尚有放量空间、电商渠道调改接近尾声的盐津铺子、劲仔食品。
软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。5月社零限额以上饮料类单月同比+6.1%，1-5月累计同比+6.0%，单月增速有所恢复，主要系去年同期低基数&天气转热动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。5月社零餐饮同比+0.6%，1-5月累计同比+3.1%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。基于必选消费米面粮油类目来看，5月限额以上粮油、食品类单月同比+1.9%，1-5月累计同比+7.4%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.5同增14.6%）&库存周期影响，后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
二、行情回顾
本周（6.15~6.19）食品饮料（申万）指数收于13387点（-5.16%），沪深300指数收于 4942点（+3.44%），上证综指收于4090点（+1.46%），深证综指收于2853点（+5.79%），创业板指收于4252点（+11.02%）。
图表1：周度行情
指数
周度收盘价
本周涨跌幅
年初至今涨跌幅
食品饮料
13387
-5.16%
-17.46%
沪深300
4942
3.44%
6.73%
上证指数
4090
1.46%
3.06%
深证综指
2853
5.79%
12.74%
创业板指
4252
11.02%
32.76%
来源：Ifind，国金证券研究所
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+17.49%）、通信（+14.93%）、建筑材料 （+11.72%）。
图表2：周度申万一级行业涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（+0.50%）、软饮料（-1.86%）、保健品（-2.43%）。
图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅
来源：Ifind，国金证券研究所
图表4：申万食品饮料指数行情
来源：lfind，国金证券研究所
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：金字火腿（+27.89%）、退市岩石（+26.67%）、莲花控股（+23.42%）等。涨跌幅靠后的为：惠泉啤酒（-20.16%）、百润股份（-18.76%）、 ST绝味（-13.31%）等。
图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10
涨幅前十名
涨幅(%)
跌幅前十名
跌幅(%)
金字火腿
27.89
惠泉啤酒
-20.16
退市岩石
26.67
百润股份
-18.76
莲花控股
23.42
ST绝味
-13.31
庄园牧场
15.23
五芳斋
-12.70
养元饮品
10.42
燕京啤酒
-12.54
技源集团
7.14
珠江啤酒
-12.14
元祖股份
4.79
盐津铺子
-11.42
酒鬼酒
4.02
劲仔食品
-11.25
来伊份
3.64
青岛啤酒
-11.00
ST龙大
3.45
妙可蓝多
-10.35
来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）
图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）
来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26年6月20日）
三、食品饮料行业数据更新
白酒板块
2026年4月，规模以上白酒产量为25万千升，同比-8.2%。
2026年6月6日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650元（环周-20元），普五批价740元 （环周-10元），高度国窖1573批价850元（环周+10元）。
图表7：白酒月度产量（万千升）及同比 （%）
图表8：高端酒批价走势（元/瓶）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年6月20日）
乳制品板块
2026年6月12日，我国生鲜乳主产区平均价为3.03元/公斤，同比-0.30%，环比持平。 2026年1~5月，我国累计进口奶粉41.0万吨，累计同比-3.0%；累计进口金额为29.8亿美元，累计同比-3.3%。其中，单4月进口奶粉7.0万吨，同比+2.3%；进口金额5.37亿元，同比-11.1%。
图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年6月12日）
图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）
啤酒板块
2026年1~4月，我国累计啤酒产量为1195.7万千升，同比+2.9%。其中，单4月啤酒产量为293.3万千升，同比-0.1%。
2026年1~5月，我国累计进口啤酒数量为15.4万千升，同比+5.6%；进口金额2.3亿美元，同比+17.9%。其中，单5月进口数量3.6万千升，同比+4.4%；进口金额0.5亿美元，同比+3.3%。
图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比 （%）
图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）
来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月）
四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总
6月17日，百润股份董事会审议通过2026年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过13.05亿元，扣除发行费用后将全部用于麦芽威士忌桶陈扩能项目及研发检测中心项目。根据预案，麦芽威士忌桶陈扩能项目总投资约13.6亿元，拟使用募集资金11.4亿元；研发检测中心项目总投资约1.73亿元，拟使用募集资金1.65亿元。本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的 80%，发行数量不超过发行前总股本的 30%。公司表示，此次定增旨在提升威士忌产能储备与研发检测能力，进一步夯实烈酒业务布局。（微酒）
IWSR的最新预测显示，2025年-2031年，全球酒精饮料消费量将持续下滑，预计2031年起恢复增长。到2035年，全球总销量仅比2025年低1%，基本企稳；人均纯酒精年消费量将减少半升（约等于两瓶烈酒或一箱葡萄酒）；同期，全球法定饮酒年龄人口预计增长 9%，成为支撑市场的重要因素。从品类看，2025年-2035年，啤酒销量微降 1%，烈酒下降 2%，葡萄酒跌幅最大达 14%；而预调酒（RTDs）表现强劲，未来十年销量预计增长 17%。（微酒）
6月15日，中国连锁经营协会发布“2026年中国连锁TOP100”榜单，1919以140亿元销售规模和3532家门店位列第38名，成为榜单中唯一酒类流通企业。（酒说）
珍酒李渡上调2026年业绩指引，将2026年收入目标增长率由 10%上调至 15%，经调整净利润目标由6亿元上调至8亿元，预计2026年旗下所有品牌均有望实现 10%以上同比增长，整体毛利率稳中有升，释放对全年经营表现的积极预期。（酒说）
图表13：近期上市公司重要事项
日期
公司
事项
6月22日
*ST春天
2025年年度股东会
6月22日
光明乳业
2026年第二次临时股东会
6月22日
劲仔食品
2026年第二次临时股东会
6月23日
李子园
2026年第一次临时股东会
6月24日
ST西发
2025年年度股东会
6月24日
泉阳泉
2026年第二次临时股东会
6月24日
ST龙大
2026年第三次临时股东会
6月25日
熊猫乳品
2026年第一次临时股东会
6月26日
青岛啤酒
2025年年度股东会
6月26日
古井贡酒
2025年年度股东会
6月26日
酒鬼酒
2025年年度股东会
6月26日
盐津铺子
2026年第二次临时股东会
6月26日
五粮液
2025年年度股东会
日期
公司
事项
6月26日
有友食品
2026年第一次临时股东会
6月29日
百合股份
2025年年度股东会
6月29日
千禾味业
2025年年度股东会
6月29日
中炬高新
2026年第二次临时股东会
6月30日
泸州老窖
2025年年度股东会
6月30日
水井坊
2025年年度股东会
7月7日
百润股份
2026年第二次临时股东会
来源：Ifind，国金证券研究所
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期一一经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
- 区域市场竞争风险一一区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
食品安全问题风险一一食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 以上；
增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 ；
中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；
减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
特别声明：
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