医药健康行业研究

行业周报

证券研究报告

医药组

分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）

gantanhuan@gjzq.com.cn

创新药产业链回购增持密集，底部价值信号已现

投资逻辑

2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮。4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大；产业资本正以真金白银向市场传递明确信号：当前价位已具备显著投资价值。创新药产业链是本轮回购潮的核心力量：中国生物制药公告未来12个月以不超过20亿港元回购，直言"公司价值被严重低估”；康方生物在公布重磅临床数据后迅速推出2亿港元回购方案，管理层更拟以5000万港元自有资金增持，明确表示"股份现行交易价格未能反映内在价值”；CXO龙头药明康德在5月26日以来连续14日实施港股回购，累计金额达22.82亿港元，并同步启动10亿元A股回购计划。历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从"偶发"变为"频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。

药品：6月17日，AbCellera与Jazz合作开发下一代TCE多抗。2026年，TCE领域BD交易持续活跃，围绕BCMA、 CD19、PSMA等成熟或高潜力靶点已达成多项转让、收购及授权许可合作。关注TCE领域新技术突破及潜在BD可能。 CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过 400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。

生物制品：海创药业拟用于治疗MASH的1类创新药物HP515片临床IIa期试验最终分析结果达到主要终点和关键次要终点，数据显示可显著改善肝脂肪代谢及血脂异常，而且其总体安全性良好。同靶点药物Rezdiffra为目前唯一获得FDA批准用于治疗MASH的药物，2025年销售近10亿美元，建议持续关注MASH赛道研发进展。

医疗器械：国产手术机器人产品商业化加速，临床认可度持续提升。图迈机器人全球商业化订单正式突破300台，成为全球前二实现规模化国际商业部署的腔镜手术机器人，图迈已在全球超过60个国家和地区实现商业化装机应用，国产品牌未来在国际市场认可度有望持续提升。

医疗服务及消费医疗：2026年1-5月，社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.8%其中服务零售额同比增长 5.4%显著高于商品零售额 1.2%的增速，反映居民消费增长动能正由商品消费向服务消费持续迁移。

药店：从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来同比增速持续为正，2026年5月同比增长 4.0%，1-5月同比增长 3.1%。建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。

投资建议

CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司如药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。

重点标的

恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。



内容目录

创新药产业链回购增持密集，底部价值信号已现 ... 3

药品：TCE领域再出BD，AbCellera与Jazz合作开发下一代TCE多抗 ... 5

CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长 ... 9

国内外投融资水平持续高增长 ... 9

生物制品：海创药业HP515IIa期数据积极，关注MASH赛道研发进展 ... 10

医疗器械：国产手术机器人产品商业化加速，临床认可度持续提升 ... 11

医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善 ... 12

药店：中西药品社零数据持续向好，龙头公司业绩有望稳健增长 ... 13

投资建议 ... 13

风险提示 ... 13

图表目录

图表 1: 年初至今各申万一级行业表现 ... 3

图表 2: 6 月 15 日~6 月 18 日各申万一级行业表现 ... 3

图表 3: 本周医药生物申万三级细分涨跌幅 ... 4

图表 4: 本周 A 股医药生物涨跌幅前十 ... 4

图表 5: 本周医药板块景气度 ... 5

图表 6: 据不完全统计，2026年以来 TCE 领域已经达成多个 BD ... 6

图表 7: 本周 A 股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18） ... 6

图表 8: 本周 A 股部分个股股价走势（2026/06/15-2026/06/18） ... 6

图表 9: 本周 H 股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18） ... 7

图表 10: 本周 H 股部分个股股价走势（2026/06/15-2026/06/18） ... 7

图表 11: 本周美股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18） ... 8

图表 12: 26/05-26/06 月国内创新药获批上市情况 ... 8

图表 13: 26/05-26/06 月国内创新药申报上市情况 ... 8

图表 14: 26/05-26/06 月创新药跨国交易情况 ... 9

图表 15: 海外投融资数据情况 ... 9

图表 16: 国内投融资数据情况 ... 10

图表 17: Rezdiffra2025 年销售接近 10 亿美元 ... 11

图表 18: 西班牙媒体报道图迈装机临床新闻 ... 12

图表 19: 社会消费品零售总额：中西药品类同比持续增长 ... 13


创新药产业链回购增持密集，底部价值信号已现

2026年二季度以来，A股与H股医药板块迎来回购增持浪潮。4月1日至6月18日，A股和H股数十家医药上市公司发布增持公告，部分药企公告回购次数高达40余次，累计回购金额与股数持续放大；产业资本正以真金白银向市场传递明确信号：当前价位已具备显著投资价值。创新药产业链是本轮回购潮的核心力量：中国生物制药公告未来12个月以不超过20亿港元回购，直言"公司价值被严重低估”；康方生物在公布重磅临床数据后迅速推出2亿港元回购方案，管理层更拟以5000万港元自有资金增持，明确表示"股份现行交易价格未能反映内在价值”；CXO龙头药明康德在5月26日以来连续14日实施港股回购，累计金额达22.82亿港元，并同步启动10亿元A股回购计划。历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从"偶发"变为"频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。

图表1：年初至今各申万一级行业表现


来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：6月15日~6月18日各申万一级行业表现


来源：iFinD，国金证券研究所


图表3：本周医药生物申万三级细分涨跌幅


来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：本周A股医药生物涨跌幅前十

排名

名称

上周涨跌幅

1

爱迪特

36.50%

2

海辰药业

31.58%

3

力诺药包

27.45%

4

康惠股份

23.93%

5

富祥股份

23.53%

6

诺思兰德

21.85%

7

丹娜生物

21.58%

8

九安医疗

20.71%

9

宝莱特

19.74%

10

纳微科技

19.72%

495

派林生物

-9.01%

496

联影医疗

-9.24%

497

中恒集团

-9.26%

498

东阿阿胶

-9.51%

499

英科医疗

-10.76%

500

景峰医药

-10.99%

501

冀衡医药

-14.15%

502

东亚药业

-14.21%

503

珍宝岛

-22.00%

504

常山药业

-26.75%

来源：iFinD，国金证券研究所


图表5：本周医药板块景气度

细分赛道

景气度指标

创新药

加速向上

仿制药

底部企稳

原料药

底部企稳

生物制品

底部企稳

医疗器械

拐点向上

药房

拐点向上

中药

拐点向上

医疗服务与消费

稳健向上

来源：国金证券研究所

药品：TCE领域再出BD，AbCellera与Jazz合作开发下一代TCE多抗

6月17日，AbCellera宣布与Jazz达成一项临床前研究合作、选项及许可协议，旨在发现和开发下一代T细胞衔接器（TCE）多特异性抗体。此次合作将利用AbCellera的抗体发现引擎，为多种胃肠道癌症及其他实体瘤提供优化的开发候选产品。AbCellera的TCE平台涵盖从药物发现到临床生产的全阶段工作，旨在开发用于治疗难治癌症的多特异性抗体。

根据协议条款，AbCellera将为两个初始项目开展发现和早期研究工作，并承诺在12个月内启动第三个发现项目。Jazz拥有每个研究项目的选择权，行权并支付费用后，将获得在全球范围内独家开发和商业化该项目的权利。在前两个研究项目中，AbCellera将获得总计5600万美元的预付款，第三个项目启动时将额外获得2800万美元。如果Jazz行使开发选择权，AbCellera有资格获得每个项目最高7.92亿美元的选择权费用及开发、监管和商业销售里程碑付款，以及基于净销售额的从中个位数到低两位数的分层版税。此外，Jazz与AbCellera可共同同意启动最多两个额外项目，并由AbCellera开展相关工作，以将药物推进至可开展临床研究的阶段以及开展生产工作以供应临床开发。

2026年以来，TCE领域BD交易持续活跃，围绕BCMA、CD19、PSMA等成熟或高潜力靶点已达成多项转让、收购及授权许可合作。据不完全统计，年内已披露的代表性交易包括 UCB收购Candid（核心管线包括BCMA×CD3双抗cizutamig、）吉利德收购Ouro（核心管线为BCMA×CD3双抗OM336）、安斯泰来获得VIR的PSMA×CD3项目VIR-5500权益、赛诺菲引进Kali的CD19/CD3三抗KT501，以及UCB与德琪医药围绕CD19×CD3项目ATG- 201达成合作等。已披露交易总额普遍达到十亿美元级别，其中cizutamig、OM336、 VIR-5500、KT501、ATG-201交易总额分别约22.0亿美元、21.75亿美元、17.05亿美元、12.3亿美元和11.8亿美元，显示跨国药企对TCE平台及差异化管线的布局热度仍在提升。整体来看，TCE已从血液瘤靶点向实体瘤及多靶点/多抗形式拓展，BD交易成为大药企快速补强双抗、三抗及下一代T细胞衔接技术的重要路径。



图表6：据不完全统计，2026年以来TCE领域已经达成多个BD

转让方

受让方

交易类型

交易时间

项目名称

靶点

项目类型

成分/技术类别

交易总额(单位:百万美元)

首付款(单位:百万美元)

里程碑付款(单位:百万美元)

特许权使用费(单位:百万美元)

Candid

优时比

转让/收购

2026-05-03

cizutamig

CD3,BCMA

企业,药品

双抗

2200

2000

200

-

Ouro

吉利德

转让/收购

2026-03-23

OM336

BCMA,CD3

药品,企业

双抗

2175

1675

500

-

智翔金泰

重庆药友

授权/许可

2026-05-28

GR1803

CD3,BCMA

药品

双抗

266.14

43.87

222.27

根据GR1803注射液在许可区域的销售情况,公司可获得基于净销售额的高单数至低双位数百分比(或根据调减机制)的销售分成

吉利德

Lakefront Biotherapeutics

授权/许可

2026-03-31

Gamgertamig

BCMA,CD3

药品

双抗

-

-

-

-

Kali

赛诺菲

授权/许可

2026-03-23

KT501

CD3,CD19,BCM

药品

三抗

1230

180

1050

tiered royalties on product sales ranging from the high-single to double digits

德琪医药

优时比

授权/许可

2026-03-04

ATG-201

CD3,CD19

药品

双抗

1180

60

1120

基于未来净销售额的分级特许权使用费

VIR

安斯泰来

授权/许可,合

2026-02-23

VIR-5500

PSMA,CD3

药品

双抗,遮蔽肽

1705

335

1370

double-digit royalties on ex-U.S. net sales.

药明生物

再鼎医药

授权/许可

2026-01-14

创新T细胞衔接

CD3

药品

抗体-暂未确定类别

-

-

-

上市后的销售提成

来源：insight，国金证券研究所

本周A股创新药标的股价震荡，其中中证创新药产业指数本周+0%，而申万医药生物指数本周-1%。

图表7：本周A股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18）


来源：iFinD，国金证券研究所

A股创新药板块的52家上市公司，共计16家上涨，36家下跌，平均涨跌幅-1.2%。

图表8：本周A股部分个股股价走势（2026/06/15-2026/06/18）




来源：iFinD，国金证券研究所

本周H股创新药标的股价回调明显，恒生医疗保健指数本周-4%，恒生创新药指数本周- 7%。

图表9：本周H股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18）


来源：iFinD，国金证券研究所

H股创新药板块的51家上市公司，共计10家上涨，39家下跌，平均涨跌幅-2.9%。其中涨跌幅前三分别为再鼎医药（+9.0%）、亿腾嘉和（+8.7%）、圣诺医药-B（+8.7%），涨跌幅后三分别为来凯医药-B（-20.1%）、药捷安康-B（-11.9%）、药明巨诺-B（-11.0%）。

图表10：本周H股部分个股股价走势（2026/06/15-2026/06/18）


来源：iFinD，国金证券研究所

本周美股创新药指数小幅上涨，其中纳斯达克生物技术指数本周 $+2\%$ 。



图表11：本周美股创新药整体股价走势（2026/06/15-2026/06/18）


来源：iFinD，国金证券研究所

2026/05/01-2026/06/18，共计17款新药获CDE批准上市，其中9款为国产药物，8款进口药物；共19款创新药申报NDA，其中10款为国产药物，9款为进口药物；共有10款药物达成BD合作，其中3款为License-in，7款为License-out。

图表12：26/05-26/06月国内创新药获批上市情况

通用名

靶点

厂家

适应症(按项目)国内状态

国产/进口

获批日期

注册分类(CDE)

艾可瑞妥单抗

CD20,CD3

艾伯维

滤泡性淋巴瘤

进口

2026/5/12

2.2

法赞雷生

OX1R,OX2R

海岸药业

失眠症

国产

2026-05-19

1.1

尼卡利单抗

FcRn

强生制药

重症肌无力

进口

2026-05-19

2.1

安尼妥单抗

HER2

康宁杰瑞

胃癌

国产

2026-05-27

1

纳地美定

MOR

盐野义制药

阿片类药物引起的便秘

进口

2026-05-27

5.1

福奈妥匹坦+帕洛诺司琼

5-HT3 receptor,NK1R

百特制药

化疗引起的恶心呕吐

进口

2026-05-27

5.1

鲁兹诺雷钠

URAT1

恒瑞医药

高尿酸血症

国产

2026-05-28

1

塞多明基

HGF

诺思兰德

严重肢体缺血

进口

2026-05-28

1

波米泰酶α

FX

舒泰神

B型血友病,A型血友病

国产

2026-06-04

1

斯贝利单抗

APRIL

大冢制药

IgA肾病

进口

2026-06-04

1

洛布替尼

BTK,BTK G481S

麓鹏制药

套细胞淋巴瘤

国产

2026-06-04

1

安瑞曲替尼

NTRK

威凯尔

实体瘤

国产

2026-06-04

1

古莫奇单抗注射液

IL17A

康方生物

斑块状银屑病

国产

2026-06-11

1

康太替尼颗粒

ALK,FAK,IGF1R,PTK2B

首要控股

非小细胞肺癌

国产

2026-06-11

1

克莱罗韦单抗

RSV F protein

默沙东

呼吸道合胞病毒感染

进口

2026-06-11

1

MY008211A

CFB

启瑞科技

阵发性睡眠性血红蛋白尿症

国产

2026-06-11

1

奎扎替尼

FLT3

第一三共

急性髓系白血病

进口

2026-06-12

2

来源：insight，国金证券研究所

图表13：26/05-26/06月国内创新药申报上市情况

通用名

厂家

靶点

CDE承办时间

受理号适应症

注册分类

国产/进口

注射用重组抗EpCAM和CD3人鼠嵌合双特异性抗体

中生制药

EPCAM,CD3

2026-05-07

恶性胸腹水

1

国产

培阿普特玻璃体内注射液

安斯泰来

C5

2026-05-07

地图状萎缩(推测)

5.1

进口

伏昔尼布片

施维雅

IDH1,IDH2

2026-05-08

星形细胞瘤,少突胶质细胞瘤

5.1

进口

阿扎胞苷片

GSK

DNMT

2026-05-08

急性髓系白血病(推测)

5.1

进口

醋酸去氨加压素片

辉凌制药

AVPR2

2026-05-08

夜尿(推测)

5.1

进口

羟尼酮胶囊

北京康蒂尼药业

MAPK12,TGFB1

2026/5/13

乙型肝炎肝纤维化

1

国产

RY_SW01细胞注射液

江苏睿源生物技术有限公司

-

2026-05-21

弥漫型系统性硬化症

1

国产

贝普若韦生注射液

GSK

HBV Antigen

2026/5/27

乙型病毒性肝炎

1

进口

莱康奇塔单抗注射液(皮下注射)

健康元

IL17A,IL17F

2026/5/29

强直性脊柱炎

1

进口

夫曲司兰钠注射液

Alnylam

TTR

2026-06-04

转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病

5.1

进口

注射用硫酸甲苯磺酸头孢德罗

盐野义制药

PBP

2026-06-04

医院获得性肺炎(推测),呼吸机相关肺

5.1

进口

奥莱泊肽注射液

翰森制药

GLP1R,GIPR

2026-06-04

肥胖

1

国产

注射用KJ103

宝济药业

IgG

2026-06-04

肾移植排斥反应

1

国产

IBI343

信达生物

CLDN-18.2

2026-06-04

胃癌

1

国产

HS-10568注射液

翰森制药

CASR

2026-06-10

继发性甲状旁腺功能亢进症

1

国产

注射用BL-B01D1

百利天恒

EGFR,HER3

2026-06-11

TNBC

1

国产

BGM0504注射液

博瑞医药

GLP1R,GIPR

2026-06-11

肥胖

1

国产

Mezigdomide胶囊

BMS

IKZF1,IKZF3,CRBN

2026-06-16

多发性骨髓瘤

1

进口

依达格鲁肽α注射液

石药百克

GLP1R

2026-06-17

2型糖尿病

1

国产



来源：insight，国金证券研究所

图表14：26/05-26/06月创新药跨国交易情况

项目名称

靶点

交易时间

转让方

受让方

交易类型一

交易类型二

交易金额

SA030

ALK7

2026-05-06

时安生物

葛兰素史克制药

授权/许可

License out

交易总额：1005百万美元，特许权使用费：全球产品净销售额（中国大陆、香港、澳门及台湾地区除外）支付分级特许权使用费

贝普若韦生

HBV Antigen

2026-05-11

GSK

正大天晴

授权/许可

License in

-

P53治疗性疫苗

p53

2026-05-12

晶泰科技

顺谱医药

合作

License out

-

隆培促生长素

GHR

2026-05-27

维昇药业

卓正医疗

授权/许可

License out

-

希布替尼

BTK

2026-06-02

云顶新耀

Travere Therapeutics

授权/许可

License out

交易总额：1142.5百万美元；首付款：112.5百万美元；里程碑付款：1030百万美元；特许权使用费：high-single-digit to double-digit tiered royalties on future sales

LAE118

PI3Kα

2026-06-09

来凯医药

Vasque Bio

授权/许可

License out

首付款：10百万美元里程碑付款：517百万美元

BCMA in vivo CAR-T

BCMA

2026-06-10

成都威斯津生物医药

Cartesian Therapeutics

授权/许可

License out

-

特发性肺纤维化

-

2026-06-12

Stanford University

先声药业集团有限公司

授权/许可

License in

-

DMX-200

CCR2

2026-06-16

Dimerix

云顶新耀

授权/许可

License in

首付款：10百万美元，里程碑付款：330百万美元，特许权使用费：根据DMX-200在授权区域内未来年度净销售额获得10%至15%的分级特许权使用费

KN057

TFPI

2026-06-17

康宁杰瑞

Nanolek

合作，授权/许可

License out

-

CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长

国内外投融资水平持续高增长

2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，环比-33%，持续三个月同比增速超过 400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。

图表15：海外投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所



图表16：国内投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

生物制品：海创药业HP515IIa期数据积极，关注MASH赛道研发进展

2026年6月15日，海创药业发布公告，公司自主研发的拟用于治疗代谢相关脂肪性肝炎 （MASH，曾用名非酒精性脂肪性肝炎（NASH)）的1类创新药物HP515片的临床IIa期试验最终分析结果达到主要终点和关键次要终点。

主要结果公告如下：

显著降低肝脂肪含量：该研究主要疗效终点为独立第三方评估的通过磁共振质子密度脂肪分数（MRI-PDFF）测定的第12周肝脂肪分数（LFC）较基线变化的百分比。结果表明，每日一次口服HP515片各剂量组（40mg、50mg和60mg）12周平均LFC均降低 50%以上，而安慰剂组仅降低 3.5%，各药物组与安慰剂组的差异均有显著统计学意义（P<0.001）。而且，各药物组12周LFC较基线降低 $ \geq 30\% $及 $ \geq 50\% $的患者比例均明显高于安慰剂组（P<0.001）。

明显改善血脂异常：与安慰剂组相比，HP515片治疗12周时的低密度脂蛋白胆固醇 （LDL-C）、载脂蛋白B（ApoB）、非高密度脂蛋白胆固醇（non-HDL-C）、总胆固醇（TC）、和甘油三酯（TG）小而密低密度脂蛋白胆固醇（sd-LDL-C）均明显改善（P<0.001）。

优异的安全性特征：HP515片总体耐受性良好，除有1例与药物不相关的3级不良事件（AE）外，其余AE均为1-2级，各组（包括安慰剂组）间AE分布均匀，未发生任何严重不良事件（SAE），未发生任何导致退出的药物相关的不良事件。总体安全性特征与已报道的其他THR- $ \beta $激动剂相似。

代谢相关脂肪性肝病（MASLD或MAFLD）是遗传易感个体由于营养过剩和胰岛素抵抗引起的慢性进展性肝病。MASH是MASLD的较严重亚型，是一种潜在的进展性肝病，患者肝脏肿大，肝脏脂肪变性，炎症反应增加，肝纤维化增加，进一步可发展为肝硬化、肝细胞癌及死亡。MASLD是全球最常见的慢性肝病，普通成人患病率在 6.3%-45%，其中 10%-30%为 MASH。中国在内的亚洲多数国家MASLD患病率处于中上水平（>25%）。全球范围内MASH的患病率为 3%-5%3，死亡率 25.56%，美国成人MASH患病率可达 5.8%。

2024年3月，Madrigal Pharmaceuticals宣布FDA已加速批准 Rezdiffra（resmetirom）与饮食和运动相结合，用于治疗成人脂肪肝伴有中度至晚期肝纤维化的非肝硬化 NASH（与 F2至F3期纤维化一致）。Rezdiffra是一种每日一次的口服 THR- $ \beta $激动剂，为目前唯一获得FDA批准用于治疗非酒精性脂肪性肝炎（也称为“MASH”）的药物。


图表17：Rezdiffra2025年销售接近10亿美元


$321.1M

4Q25 net sales

$958.4M

FY25 net sales

Generated nearly $1 billion in net sales in first full year of launch

来源：Madrigal，国金证券研究所

Rezdiffra的加速批准是基于MAESTRO-3期临床试验的结果，试验共纳入1759例经活检确诊的NASH患者。经过52周的治疗，Rezdiffra100mg和80mg剂量组在两个主要终点上均显示出与安慰剂组相比具有统计学意义的显著改善：NASH消退（包括非酒精性脂肪性肝病活动评分降低 $ \geqslant 2 $分）且纤维化未恶化，以及纤维化至少改善一个阶段且 NAFLD活动评分未恶化。Rezdiffra获批上市后销售收入持续增长，2025年销售收入约 9.6亿美元。

医疗器械：国产手术机器人产品商业化加速，临床认可度持续提升

政策：关节置换有望纳入“精准执行”层级，骨科机器人商业化价值或迎提升

2026年1月20日，国家医保局正式印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》明确将手术机械臂辅助操作按照设备参与手术的深度、功能定位、操作权限等维度，划分为导航、参与执行、精准执行三大类别，实行分级定价、分类管理，核心原则是依据机械臂在术中发挥的实际作用划定收费标准，杜绝项目混用、重复收费等问题，同时兼顾医保基金安全与患者就医权益，引导智能手术设备优先应用于高难度、复杂手术场景。

地方收费政策加速落地，精准执行收费弹性显现。地方实践层面，湖南省是国内手术机器人收费政策推进最快的地区之一。2022年9月，湖南省医保局率先发布《关于规范手术机器人辅助操作系统使用和收费行为的通知》，首次按照机器人参与程度建立差异化收费体系；2026年5月，湖南省进一步发布《关于规范整合手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目的通知》，成为国家医保局《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南 （试行）》发布后首个正式落地的省级文件。根据湖南方案，手术机械臂辅助操作费按照导航、参与执行、精准执行三级分类管理，对应收费区间分别约为1800-3600元、5000- 12000元及16000-26000元。

此外，广东省医保局于2026年4月发布《手术和治疗辅助操作类价格项目及拟定价公开征求意见》，同步建立导航、参与执行及精准执行三级收费体系。其中导航、参与执行及精准执行项目分别按照主手术价格的 50%、150%及 300%加收，并设置托底及封顶机制，整体收费水平处于全国较高水平。广东作为国内机器人手术开展最活跃地区之一，其政策导向具有较强示范意义。整体来看，各地已逐步形成“导航一参与执行一精准执行”的分层收费框架，机器人参与程度越高、承担关键步骤越多，对应收费水平越高。湖南、广东等先行地区的落地实践表明，精准执行项目收费水平显著高于导航类项目。若未来关节置换机器人被认定为“精准执行”层级，有望明显提升机器人辅助手术的经济回报水平，进一步增强医院配置及使用骨科手术机器人的积极性，加速行业商业化放量。

关注骨科关节机器人产业链投资机会。随着手术机器人收费体系逐步完善，行业价值认定标准有望进一步清晰。其中，关节置换机器人或成为本轮政策优化的重要受益方向。

微创图迈全球商业化订单突破300台


6月16日，微创机器人宣布其图迈机器人全球商业化订单正式突破300台，成为全球前二实现规模化国际商业部署的腔镜手术机器人。其中，2026年上半年新获订单已超过去年全年总量，大幅领跑国产手术机器人全球商业化进程。微创机器人集团旗下腔镜、骨科、血管介入等核心产品综合订单量累计近400台。

从首个100台订单历经近1000天的产品打磨、临床验证与市场深耕，到第三个100台订单仅用时120余天。这一跨越式增长速度，充分印证了图迈产品竞争力、品牌认可度与海外渠道布局能力的全面成熟。

图表18：西班牙媒体报道图迈装机临床新闻


Proves prévies a les intervencions amb cirurgia robótica que han adquirit els hospitals de Calella, Vic, igualada, Mataró i Terrassa CSMS

Cirurgia robòtica a prop de casa

来源：微创机器人公众号，国金证券研究所

依托持续扩大的全球准入网络，图迈商业化落地进程不断提速，已在全球超过60个国家和地区实现商业化装机应用，构建起覆盖临床应用、医生培训、学术推广、远程协作及服务支持的全球用户生态。2026年以来，图迈机器人相继进入沙特阿拉伯、韩国等十余个国家和地区市场，另有40余个已获市场准入的国家和地区正加快推进商业化落地。与此同时，新兴市场继续保持强劲增长势头，其中印度累计订单突破30台，巴西、阿根廷等拉美重点市场分别斩获近20台订单，展现出广阔的发展潜力和市场认可度。

作为全球远程手术领域的重要引领者，图迈远程商业化应用已获全球近20个国家和地区监管批准。截至目前，图迈已辅助完成全球超过 50%的腔镜手术机器人远程手术，覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲近30个国家和地区，手术全部顺利完成。

为满足各类手术机器人产品快速增长的市场需求，微创机器人集团已建立覆盖精密零部件、专用耗材、核心组件及系统集成的全链条、多层级供应链体系，形成了完善的研发、制造与交付能力。目前，图迈机器人等多款已上市手术机器人产品及其配套耗材均已实现规模化生产，整体年产能达到500台，为全球商业化拓展和装机增长提供了坚实保障。

医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善

2026年6月16日，国家统计局在《2026年5月份国民经济运行情况》新闻发布会上披露 2026年1-5月，社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.8%，其中服务零售额同比增长 5.4%，显著高于商品零售额1.2%的增速，反映居民消费增长动能正由商品消费向服务消费持续迁移。国家统计局首次将服务消费纳入社会消费统计框架，也体现出服务消费在居民消费体系中的重要性持续提升。

服务消费增速持续领先商品消费，相较于商品消费，服务消费需求具有更强的持续性和韧性，在居民消费支出中的占比有望进一步提升，并逐步成为拉动消费增长的重要驱动力。


药店：中西药品社零数据持续向好，龙头公司业绩有望稳健增长

从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来同比增速持续为正，2026年5月同比增长 4.0%，1-5月同比增长 3.1%。

图表19：社会消费品零售总额：中西药品类同比持续增长


来源：ifind，国家统计局，国金证券研究所

我们认为，部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，当前估值已具备性价比：

行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，有望通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善；

政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中；

处方外流大势所趋，更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。

建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等

投资建议

CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。

外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。

内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。

板块相关公司：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。

风险提示

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。


国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。

投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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