十二寸产能加速爬坡，特色工艺代工龙头业绩大增

增持（首次）

分析师：庄宇

S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：何鹏程

S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

联系人：石俊烨

S1050125060011

基本数据

shijy@cfsc.com.cn

2026-06-18

当前股价（元）

277.81

总市值（亿元）

4827

总股本（百万股）

1738

流通股本（百万股）

408

52周价格范围（元）

51.95-277.81

日均成交额（百万元）

2821.41

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

投资要点

产能爬坡与降本增效发力，Q1归母净利润同比大增

2026Q1，公司单季实现营业收入46.25亿元，同比增长 18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.40亿元，同比增长513.10%。

业绩实现超预期大幅跃升的核心原因在于：下游市场积极需求信号不断增强，公司MCU、独立式闪存及BCD工艺产品强势放量，叠加无锡12英寸新产线（

增效的持续推进，公司产线维持较高产能利用率水平。

AI浪潮与供应链重构共振，特色工艺代工迎来结构性复苏

从产业趋势来看，全球人工智能及边缘应用的蓬勃发展正深刻重塑半导体市场格局。AI大模型及智算中心不仅拉动了高性能计算芯片的爆发，更因算力周边配套需求的溢出效应，带动了电源管理、MCU、独立式存储等成熟制程与特色工艺芯片的景气度全面回暖。此外，随着部分区域消费和产业链需求回暖以及产品升级迭代，成熟制程芯片市场复苏。

在行业逻辑方面，地缘政治不确定性与全球供应链深层次重构，促使国内芯片设计厂商对本土供应链安全与稳定的诉求达到前所未有的高度。叠加国内经济的发展和科学技术水平的提高，以及终端应用市场规模的扩大，国内芯片设计公司对晶圆代工服务的需求日益提升。

“8+12”双轨并行叠加华力微资产注入，筑牢晶圆代工龙头护城河

回归公司基本面，作为全球第五大、中国大陆第二大的纯晶圆代工企业，公司已构筑极高的“特色 IC+功率器件”工艺壁垒。产品线全面覆盖嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件（对标国际领先的1.6um IGBT）、模拟与电源管理等核心领域。

目前，公司40nm超低功耗特色工艺成功进入量产，工艺能够


显著延长物联网、可穿戴设备等产品的续航时间，助力公司向低功耗细分市场渗透；55/40nm特色工艺及R

续稳定量产，65nm R

产能规划方面，公司无锡12英寸（

利，2026年一季度12英寸收入占比已快速攀升至 62.7%。

此外，公司拟收购上海华力微电子有限公司 97.50%股权事项已获上交所受理并进入实质审核阶段，预计于2026年下半年完成。

盈利预测

暂不考虑收购影响，预测公司2026-2028年收入分别为 216.35、261.94、299.47亿元，EPS分别为0.51、0.83、 1.05元，当前股价对应PE分别为541.1、335.3、264.6倍，考虑到公司作为国内特色工艺晶圆代工龙头，在“8+12”英寸产能释放与华力微资产注入双轮驱动下，深度受益于本土供应链重构与AI边缘应用需求快速增长，首次覆盖，给予 “增持”投资评级。

风险提示

下游终端需求复苏不及预期；无锡12英寸新产线产能爬坡及新产品验证进度不及预期；华力微并购重组及资产注入进度不及预期。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

17,291

21,635

26,194

29,947

增长率(%)

20.2%

25.1%

21.1%

14.3%

归母净利润(百万元)

377

892

1,440

1,825

增长率(%)

-1.0%

136.9%

61.4%

26.7%

摊薄每股收益(元)

0.01

0.51

0.83

1.05

ROE(%)

0.6%

1.4%

2.3%

2.9%

资料来源：Wind、华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

35,274

32,251

29,568

27,520

应收款

2,102

2,075

2,225

2,379

存货

5,341

5,399

5,394

6,090

其他流动资产

3,720

3,721

3,981

4,252

流动资产合计

46,437

43,446

41,168

40,242

非流动资产：

金融类资产

0

0

0

0

固定资产

32,439

32,805

33,119

32,388

在建工程

14,487

16,987

19,487

21,987

无形资产

593

574

554

535

长期股权投资

590

590

590

590

其他非流动资产

5,576

5,576

5,576

5,576

非流动资产合计

53,686

56,532

59,326

61,076

资产总计

100,123

99,978

100,494

101,318

流动负债：

短期借款

0

0

0

0

应付账款、票据

2,345

2,454

2,667

2,707

其他流动负债

9,744

9,744

9,744

9,744

流动负债合计

13,047

13,087

13,416

13,517

非流动负债：

长期借款

19,590

19,590

19,590

19,590

其他非流动负债

4,392

4,392

4,392

4,392

非流动负债合计

23,982

23,982

23,982

23,982

负债合计

37,029

37,069

37,397

37,499

所有者权益

股本

34,281

1,738

1,738

1,738

股东权益

63,095

62,910

63,097

63,819

负债和所有者权益

100,123

99,978

100,494

101,318

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

-807

154

576

1106

少数股东权益

-1184

-738

-864

-719

折旧摊销

5304

4664

4715

4759

公允价值变动

0

0

0

0

营运资金变动

1753

8

-76

-1021

经营活动现金净流量

5065

4087

4351

4125

投资活动现金净流量

-13075

-2866

-2814

-1769

筹资活动现金净流量

4986

-339

-389

-383

现金流量净额

-3,023

882

1,149

1,973

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

17,291

21,635

26,194

29,947

营业成本

14,054

17,765

21,450

24,488

营业税金及附加

122

151

183

210

销售费用

78

87

105

120

管理费用

848

887

891

898

财务费用

113

-172

-139

-115

研发费用

1,971

2,099

2,384

2,426

费用合计

3,011

2,901

3,240

3,329

资产减值损失

-1,152

-966

-1,013

-1,044

公允价值变动

0

0

0

0

投资收益

31

21

21

21

营业利润

-652

165

620

1,189

加:营业外收入

1

1

1

1

减:营业外支出

0

0

0

0

利润总额

-651

166

621

1,190

所得税费用

156

12

45

85

净利润

-807

154

576

1,106

少数股东损益

-1,184

-738

-864

-719

归母净利润

377

892

1,440

1,825

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

20.2%

25.1%

21.1%

14.3%

归母净利润增长率

-1.0%

136.9%

61.4%

26.7%

盈利能力

毛利率

18.7%

17.9%

18.1%

18.2%

四项费用/营收

17.4%

13.4%

12.4%

11.1%

净利率

-4.7%

0.7%

2.2%

3.7%

ROE

0.6%

1.4%

2.3%

2.9%

偿债能力

资产负债率

37.0%

37.1%

37.2%

37.0%

营运能力

总资产周转率

0.2

0.2

0.3

0.3

应收账款周转率

8.2

10.4

11.8

12.6

存货周转率

2.6

3.3

4.0

4.1

每股数据(元/股)

EPS

0.01

0.51

0.83

1.05

P/E

25287.7

541.1

335.3

264.6

P/S

550.8

22.3

18.4

16.1

P/B

210.9

10.6

10.3

10.0


电子通信组介绍

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款


华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。