买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

157.16

总股本/流通股本(亿股)

2.85/1.79

总市值/流通市值(亿元)

448/282

52周内最高/最低价

171.00/49.9

资产负债率(%)

41.1%

市盈率

82.28

第一大股东

李志刚

第一大股东 李志刚

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

帝尔激光（300776）

光造万物，智造未来

投资要点

主营业务收入保持稳定。公司聚焦光伏电池及组件全流程加工需求，覆盖BC、TOPCon、HJT、钙钛矿、PERC等全系技术路线，是光伏龙头企业的核心设备供应商。背接触电池（BC）的激光微刻蚀系列设备，采用公司自研光学匀化技术以及超精细图形控制技术，实现大面积高精细化蚀刻，该技术替代传统的光刻技术，大幅度简化了各结构背接触电池的工艺流程，降低设备投入成本以及生产成本，有效促进了背接触电池的大规模产业化。TOPCon激光设备核心产品为TCP激光选择性减薄设备、TCI激光隔离钝化设备、LIF激光诱导烧结设备以及应用于铜浆/银包铜的激光烧结设备和应用于铜电镀的激光超细图形化设备，其中TCP技术可稳定提升电池转换效率与组件功率，LIF设备强化TOPCon电池光电性能，适配行业降本增效需求，是公司N型高效电池核心主力产品。HJT激光设备核心产品为激光转印设备、LIA激光修复设备、以及激光烧结设备，是公司适配HJT高效电池路线的重点布局产品。钙钛矿激光加工设备针对大尺寸玻璃衬底上的各膜层如TCO、氧化物层、电极层等不同膜层的特点，采用自研多分束光学设计系统，精确控制划线精度和最小化死区面积，提升大尺寸钙钛矿电池的转换效率；工艺稳定可靠，设备维护简单，操作方便。PERC及基础光伏激光设备核心产品为PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备等，是公司传统优势产品。组件端系统加工设备包括组件焊接设备/整线，采用激光焊接技术替代传统的红外焊接，提升焊接质量和稳定性；整线方案覆盖从电池片自动上料到组件完成的全过程，并集成自动返修功能，确保高效生产；支持不同主栅设计、多种规格电池片的快速切换，特别适合无主栅设计和高精度要求的BC电池，增强组件生产的灵活性和效率。

积极向半导体、新型显示等领域开拓。TGV激光微孔设备主要通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件。公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的TGV设备，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖。公司在超快固体激光技术应用方面有深厚的技术积累，基于前期在MWT电池打孔技术的应用、TGV微孔技术的持续研发，结合PCB行业对高密度多层板的需求，公司开启了PCB行业激光技术的应用开发，主要方向为激光钻孔技术的开发，持续推动技术的延伸和应用拓展。

拟发行港股拓宽融资渠道。为深入推进国际化战略布局，打造多元化资本运作平台，提升国际品牌形象及全球市场综合竞争力，加快海外业务发展，公司正在筹划发行境外上市外资股（H股）股票并申


请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/31/38亿元，分别实现归母净利润6.9/8.8/11.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

2033

2542

3105

3777

增长率(%)

0.93

25.03

22.16

21.61

EBITDA(百万元)

632.81

893.81

1100.88

1349.49

归属母公司净利润(百万元)

519.22

689.41

876.34

1104.36

增长率(%)

-1.59

32.78

27.11

26.02

EPS(元/股)

1.82

2.42

3.07

3.87

市盈率(P/E)

86.34

65.02

51.15

40.59

市净率(P/B)

11.44

10.03

8.69

7.44

EV/EBITDA

27.55

50.22

40.24

32.28

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

2033

2542

3105

3777

营业成本

1086

1362

1651

1991

税金及附加

19

25

31

38

销售费用

15

18

22

26

管理费用

70

89

109

132

研发费用

229

280

342

415

财务费用

-7

16

8

-3

资产减值损失

-22

-20

-20

-20

营业利润

571

766

976

1232

营业外收入

12

10

10

10

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

582

775

985

1241

所得税

63

85

108

136

净利润

519

689

876

1104

归母净利润

519

689

876

1104

每股收益(元)

1.82

2.42

3.07

3.87

资产负债表

货币资金

401

838

1440

2195

交易性金融资产

591

641

691

741

应收票据及应收账款

1334

1503

1582

1633

预付款项

13

14

17

20

存货

1569

1872

2024

2152

流动资产合计

6014

6872

7667

8588

固定资产

437

408

375

336

在建工程

8

38

68

98

无形资产

90

104

117

129

非流动资产合计

640

653

661

666

资产总计

6653

7525

8329

9254

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

185

265

298

332

其他流动负债

1681

1903

1965

1968

流动负债合计

1866

2168

2263

2300

其他

869

887

906

925

非流动负债合计

869

887

906

925

负债合计

2735

3055

3170

3226

股本

274

285

285

285

资本公积金

827

827

827

827

未分配利润

2581

3019

3577

4280

少数股东权益

0

0

0

0

其他

236

338

470

635

所有者权益合计

3918

4470

5159

6028

负债和所有者权益总计

6653

7525

8329

9254

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

0.9%

25.0%

22.2%

21.6%

营业利润

-3.9%

34.1%

27.4%

26.3%

归属于母公司净利润

-1.6%

32.8%

27.1%

26.0%

获利能力

毛利率

46.6%

46.4%

46.8%

47.3%

净利率

25.5%

27.1%

28.2%

29.2%

ROE

13.3%

15.4%

17.0%

18.3%

ROIC

10.6%

13.1%

14.5%

15.8%

偿债能力

资产负债率

41.1%

40.6%

38.1%

34.9%

流动比率

3.22

3.17

3.39

3.73

营运能力

应收账款周转率

2.05

2.20

2.48

2.91

存货周转率

0.66

0.79

0.85

0.95

总资产周转率

0.31

0.36

0.39

0.43

每股指标(元)

每股收益

1.82

2.42

3.07

3.87

每股净资产

13.74

15.67

18.09

21.13

估值比率

PE

86.34

65.02

51.15

40.59

PB

11.44

10.03

8.69

7.44

现金流量表

净利润

519

689

876

1104

折旧和摊销

73

103

108

112

营运资本变动

-566

-208

-119

-148

其他

90

89

92

94

经营活动现金流净额

116

673

958

1162

资本开支

-76

-92

-92

-92

其他

-48

-67

-71

-73

投资活动现金流净额

-124

-159

-163

-165

股权融资

45

11

0

0

债务融资

0

88

19

19

其他

-116

-176

-212

-261

筹资活动现金流净额

-71

-77

-193

-242

现金及现金等价物净增加额

-82

437

602

755


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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