买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

7.97

总股本/流通股本(亿股)

83.83/58.70

总市值/流通市值(亿元)

668/468

52周内最高/最低价

8.98/4.65

资产负债率(%)

44.7%

市盈率

-99.62

第一大股东

产业基金合伙企业(有限合伙)

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

芯联集成（688469）

硅光+配套电芯片协同，提供完整光引擎代工方案

投资要点

布局算电协同，发力AI服务器电源赛道。公司围绕算电协同深度布局，深耕SST固态变压器，搭建一至三级服务器电源全矩阵，可提供功率器件、隔离驱动、MCU、磁器件一体化系统代工方案；持续迭代工艺平台，高压BCD不断升级，8英寸SiC产线规模化量产，第二代SiC工艺大幅提升能效与可靠性；同时具备3300V/4500V超高压IGBT量产能力，自研SiC平台覆盖650V-3300V全电压MOSFET。产品适配AI服务器供电与风光储微电网场景，覆盖柔直、SST、PSU、POL等全层级算力供电芯片制造。目前数据中心专用电源工艺平台导入核心客户，服务器电源业务将成为核心增长引擎。

四期项目启动，产能与业务版图持续扩张。公司拟启动绍兴四期项目，联合地方主体合资打造月产能5万片的12英寸数模混合芯片产线，项目总投资达200亿元，公司出资30.12亿元，持股比例 25.1%。该项目规划五大工艺平台，覆盖28-55nm车规MCU、AI端侧 DSP、90nm高端BCD数模混合芯片、55nmAI服务器电源管理芯片、硅光及SiGe光通信芯片等方向，在巩固传统优势主业的同时，重点切入AI服务器电源、光互联两大高增长赛道。四期项目全面投产后，公司折合8英寸晶圆月产能将突破40万片，进一步强化在功率半导体、模拟芯片领域的技术与产能壁垒，补齐国内硅光制造产能短板，深度参与AI算力基础设施建设，长期成长空间持续打开。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为103/133/174亿元，归母净利润分别为5.6/10.8/18.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

8180

10295

13274

17377

增长率(%)

25.67

25.86

28.94

30.91

EBITDA(百万元)

2011.90

6554.62

7420.68

6671.25

归属母公司净利润(百万元)

-594.89

558.41

1079.09

1882.75

增长率(%)

38.17

193.87

93.24

74.48

EPS(元/股)

-0.07

0.07

0.13

0.22

市盈率(P/E)

-112.31

119.64

61.91

35.49

市净率(P/B)

5.13

4.94

4.61

4.13

EV/EBITDA

31.70

10.60

8.85

9.32

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

8180

10295

13274

17377

营业成本

7729

9270

11478

14352

税金及附加

50

57

66

78

销售费用

73

82

93

104

管理费用

188

226

279

348

研发费用

1838

1956

2456

3128

财务费用

240

174

87

87

资产减值损失

-979

0

0

0

营业利润

-1933

-266

514

1345

营业外收入

2

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

利润总额

-1933

-266

514

1345

所得税

0

0

0

0

净利润

-1933

-266

514

1345

归母净利润

-595

558

1079

1883

每股收益(元)

-0.07

0.07

0.13

0.22

资产负债表

货币资金

2960

8196

12023

15552

交易性金融资产

1278

1278

1278

1278

应收票据及应收账款

2221

1998

2977

3996

预付款项

158

207

244

306

存货

2026

2934

3509

4231

流动资产合计

9552

15600

21142

26638

固定资产

16840

12519

8000

5062

在建工程

2428

2428

2428

2428

无形资产

733

515

298

80

非流动资产合计

23629

19233

14496

11340

资产总计

33181

34833

35638

37978

短期借款

4366

4366

4366

4366

应付票据及应付账款

2021

3527

3859

4680

其他流动负债

1870

2095

2170

2544

流动负债合计

8257

9988

10395

11590

其他

6573

6821

6821

6821

非流动负债合计

6573

6821

6821

6821

负债合计

14830

16810

17216

18412

股本

8383

8383

8383

8383

资本公积金

10511

10511

10511

10511

未分配利润

-5607

-5194

-4392

-2992

少数股东权益

5317

4493

3927

3389

其他

-252

-168

-6

276

所有者权益合计

18351

18024

18423

19567

负债和所有者权益总计

33181

34833

35638

37978

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

25.7%

25.9%

28.9%

30.9%

营业利润

14.1%

86.2%

293.2%

161.7%

归属于母公司净利润

38.2%

193.9%

93.2%

74.5%

获利能力

毛利率

5.5%

10.0%

13.5%

17.4%

净利率

-7.3%

5.4%

8.1%

10.8%

ROE

-4.6%

4.1%

7.4%

11.6%

ROIC

-6.5%

-0.3%

2.1%

4.7%

偿债能力

资产负债率

44.7%

48.3%

48.3%

48.5%

流动比率

1.16

1.56

2.03

2.30

营运能力

应收账款周转率

4.61

4.92

5.36

5.02

存货周转率

3.67

3.74

3.56

3.71

总资产周转率

0.24

0.30

0.38

0.47

每股指标(元)

每股收益

-0.07

0.07

0.13

0.22

每股净资产

1.55

1.61

1.73

1.93

估值比率

PE

-112.31

119.64

61.91

35.49

PB

5.13

4.94

4.61

4.13

现金流量表

净利润

-1933

-266

514

1345

折旧和摊销

3904

6646

6820

5239

营运资本变动

-812

1232

-1308

-771

其他

976

27

-124

-205

经营活动现金流净额

2135

7640

5901

5608

资本开支

-3227

-2116

-1966

-1933

其他

-1779

-199

94

142

投资活动现金流净额

-5006

-2315

-1871

-1791

股权融资

744

0

0

0

债务融资

103

236

0

0

其他

-174

-322

-202

-288

筹资活动现金流净额

673

-86

-202

-288

现金及现金等价物净增加额

-2211

5236

3827

3529


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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