九州一轨（688485）

轨交减振龙头再出发，外延布局硅光高景气赛道

报告摘要

国内轨交减振领军企业，外延并购开辟第二成长曲线

公司成立于2010年，是国家级专精特新“小巨人”企业，深耕噪声与振动污染防治核心赛道，为轨道交通、工业与民用建筑、机械装备等多个领域提供全方位减振降噪系统解决方案。公司围绕“一核两翼多板块”实现从噪声污染防治到声纹数据服务的全产业链布局，主营产品包括钢弹簧浮置道床减振系统、轨道声纹在线监测与智慧运维系统等。截至2024年末，公司核心产品已应用于全国33个城市、150余条轨道交通线路，市场占有率超 40%，打破国外在国内城轨高端隔振市场长期主导的格局，行业领先地位稳固。在此基础上，公司通过外延并购与产业合资积极布局第二成长曲线，相继收购晶禧半导体切入硅光晶圆精密加工赛道、合资设立金刚石材料平台布局第四代半导体材料，正式进军硅光及半导体上游高景气领域，打开长期成长空间。

并购硅光核心标的晶禧半导体，卡位高景气切割赛道

2026年3月27日，公司公告拟以不超过4.15亿元现金收购苏州晶禧半导体 100%股权并增资3500万元；6月10日，晶禧半导体工商变更手续已完成。晶禧半导体为国内具备硅光晶圆激光隐形切割量产能力的专业加工服务商，核心聚焦硅光、SiC等先进晶圆高精度切割、开槽与分选，现阶段良率提升至 99.8%，在细分领域具备技术与客户双重壁垒，是国内硅光切割领域少数可实现规模化量产的加工厂商。业绩承诺约定，晶禧半导体2026- 2028年净利润分别不低于3000/4000/5000万元。本次收购标志公司正式切入AI算力、高速光通信上游关键工序，依托硅光核心标的的稀缺性与赛道高景气，构建第二成长曲线，打开中长期业绩与估值空间。

合资布局金刚石材料，完善半导体产业链闭环

公司进一步延伸半导体产业链，与江苏通用半导体合资设立北京通用九州金刚石，注册资本2亿元，公司持股 40%。合资公司聚焦第四代半导体金刚石材料的研发、制造与加工服务，金刚石材料具备超高热导率、优异绝缘性能与超高硬度，是AI芯片、硅光模块、高端PCB及功率器件的关键基

投资评级 买入

首次评级

2026年06月12日

收盘价（元）： 48.80

公司基本数据

总股本(百万股)

150.29

总市值(百万)

7,334.25

流通股本(百万股)

88.76

流通市值(百万)

4,331.39

12月最高/最低价(元)

67.00/9.88

资产负债率(%)

10.13

每股净资产(元)

8.32

市盈率(TTM)

-573.91

市净率(PB)

5.86

净资产收益率(%)

-0.35

股价走势图


作者

闫智 分析师

SAC执业证书：S0640524070001

邮箱：yanz031@avic.com

相关研究报告


础材料，可与晶禧半导体形成上游材料-中游精密加工的垂直产业协同。本次布局将进一步完善公司在半导体领域的产业链闭环，强化在硅光切割、AI芯片散热、高端微孔加工等环节的综合竞争力，构筑长期技术与客户壁垒。

“物理防治+声纹诊断”双轮驱动，主业产品结构改善有望提升盈利公司坚持“物理防治+声纹诊断”业务协同发展，深度挖掘声音的物理与信息双重价值。经十余年发展，公司钢弹簧浮置板轨道产品已广泛应用于国内众多轨交项目，降噪性能行业领先。在智能运维领域，公司依托声纹大数据构建轨道健康诊断系统，实现“以声辨障”的智能监测模式，相关产品已在全国14个城市落地应用。同时，公司在分布式光纤传感、车载轨道声纹检测等领域实现技术突破，产品已覆盖北京、上海、广州等12个城市51条地铁线路。目前我国城市轨道交通行业已从大规模新建阶段进入“运建并重、运营主导”的新阶段，截至2024年底，全国有10个城市38条轨道交通线路运营超过15年，面临集中更新期。《中国城市轨道交通既有线改造指导意见》明确将噪声振动治理、搭建智慧平台、强化智能感知作为改造重点，公司相关产品需求有望增加。同时伴随公司AI相关产品放量，公司主业盈利能力有望提升

投资建议

预计公司2026-28年实现营收4.18亿元/5.42亿元/6.87亿元，归母净利润 0.30亿元/0.64亿元/1.05亿元，当前股价对应市盈率248.6X/114.9X/70.2X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

轨交投资及改造不及预期、行业需求不及预期、市场竞争加剧风险、硅光景气度不及预期、半导体业务拓展不及预期、技术迭代与工艺替代风险、公司减持计划实施引发股价波动风险

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

359.07

227.40

418.32

542.21

686.85

增长率(%)

30.70

-36.67

83.96

29.61

26.68

归母净利润(百万元)

11.15

-14.45

29.50

63.83

104.52

增长率(%)

773.15

-229.59

304.12

116.38

63.75

毛利率(%)

25.54

34.56

37.25

38.99

40.21

每股收益(元)

0.07

-0.10

0.20

0.42

0.70

市盈率PE

657.66

-507.51

248.64

114.91

70.17

市净率PB

5.76

5.84

5.99

6.33

6.98

净资产收益率ROE(%)

0.88

-1.15

2.41

5.51

9.95

资料来源：iFind，中航证券研究所


表1 公司分产品收入预测表

单位：百万元

2024

2025

2026E

2027E

2028E

钢弹簧浮置道床减振系统

收入

184.85

72.53

130.56

182.79

246.76

增速

158.62%

-60.76%

80.00%

40.00%

35.00%

毛利率

29.31%

61.62%

50.00%

51.00%

52.00%

声屏障

收入

68.97

64.43

77.32

92.78

111.34

增速

70.86%

-6.58%

20.00%

20.00%

20.00%

毛利率

21.18%

11.75%

15.00%

15.00%

15.00%

预制式钢弹簧浮置板

收入

74.77

58.04

75.45

94.31

117.89

增速

-33.75%

-22.38%

30.00%

25.00%

25.00%

毛利率

15.44%

31.45%

32.00%

33.00%

34.00%

其他

收入

25.10

20.48

120.00

153.33

186.67

增速

-33.02%

-18.38%

485.83%

27.78%

21.74%

毛利率

36.77%

27.83%

44.00%

46.00%

47.00%

隔离式高弹性减振垫

收入

3.83

10.26

13.34

17.34

22.54

增速

51.24%

168.16%

30.00%

30.00%

30.00%

毛利率

16.60%

12.31%

15.00%

15.00%

15.00%

营业收入

收入

359.07

227.40

418.32

542.21

686.85

增速

30.70%

-36.67%

83.96%

29.61%

26.68%

毛利率

25.54%

34.56%

37.25%

38.99%

40.21%

资料来源：iFind，中航证券研究所预测


财务报表与财务指标（单位：百万元）

资产负债表

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

664

577

504

467

291

应收票据及账款

444

380

464

453

574

预付账款

6

7

10

13

17

其他应收款

6

5

8

11

14

存货

78

100

129

136

135

其他流动资产

5

9

9

12

15

流动资产总计

1202

1078

1126

1093

1046

长期股权投资

3

3

2

-0

-2

固定资产

111

103

110

127

123

在建工程

15

96

108

84

63

无形资产

42

39

27

15

4

长期待摊费用

3

3

1

0

0

其他非流动资产

92

97

97

97

97

非流动资产合计

266

342

345

323

285

资产总计

1469

1420

1471

1416

1331

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及账款

142

124

197

203

218

其他流动负债

23

10

18

23

28

流动负债合计

164

133

215

225

246

长期借款

5

9

7

5

2

其他非流动负债

15

14

14

14

14

非流动负债合计

19

23

21

19

16

负债合计

184

156

236

244

262

股本

150

150

150

150

150

资本公积

989

989

989

989

989

留存收益

133

116

85

19

-89

归属母公司权益

1273

1255

1225

1159

1050

少数股东权益

12

9

10

14

19

股东权益合计

1285

1264

1235

1172

1069

负债和股东权益合计

1469

1420

1471

1416

1331

现金流量表

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

11

-18

23

55

91

折旧与摊销

23

23

50

60

67

财务费用

-6

-5

-2

-1

-1

投资损失

-4

-2

-6

-10

-18

营运资金变动

-28

-26

-40

7

-109

其他经营现金流

19

32

10

14

22

经营性现金净流量

15

5

35

124

51

资本支出

34

80

55

40

30

长期投资

-11

0

0

0

0

其他投资现金流

6

3

7

10

17

投资性现金净流量

-39

-77

-48

-30

-13

短期借款

-4

0

0

0

0

长期借款

-2

4

-2

-2

-3

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

0

0

0

0

0

其他筹资现金流

-61

-14

-58

-128

-211

筹资性现金净流量

-66

-10

-60

-131

-214

现金流量净额

-91

-82

-73

-37

-176

利润表

资料来源：iFind，中航证券研究所

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

359

227

418

542

687

营业成本

267

149

263

331

411

税金及附加

3

2

3

4

5

销售费用

19

16

25

30

34

管理费用

35

36

50

54

55

研发费用

21

24

33

38

48

财务费用

-6

-5

-2

-1

-1

资产减值损失

-4

-9

-6

-5

-7

信用减值损失

-12

-21

-13

-16

-21

其他经营损益

-0

-0

-0

-0

-0

投资收益

4

2

6

10

18

公允价值变动损益

0

0

0

0

0

资产处置收益

1

0

0

0

0

其他收益

3

2

3

3

3

营业利润

12

-22

35

78

128

营业外收入

0

0

2

2

2

营业外支出

0

3

1

1

1

其他非经营损益

0

0

0

0

0

利润总额

11

-24

36

79

129

所得税

0

-7

5

12

19

净利润

11

-18

31

67

110

少数股东损益

0

-3

1

3

5

归属母公司净利润

11

-14

29

64

105

EBITDA

28

-6

85

137

195

NOPLAT

0

-20

29

65

108

EPS(元)

0.07

-0.10

0.20

0.42

0.70

主要财务比率

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

30.7%

-36.7%

84.0%

29.6%

26.7%

营业利润增长率

265.3%

-286.9%

262.5%

119.9%

64.6%

EBIT增长率

153.6%

-673.8%

221.3%

121.7%

65.2%

EBITDA增长率

150.6%

-121.6%

1512.0%

61.8%

41.5%

归母净利润增长率

773.2%

-229.6%

304.1%

116.4%

63.8%

经营现金流增长率

-31.7%

-62.9%

545.7%

253.1%

-59.1%

盈利能力

毛利率

25.5%

34.6%

37.2%

39.0%

40.2%

净利率

3.1%

-7.7%

7.4%

12.4%

16.0%

营业利润率

3.2%

-9.6%

8.5%

14.4%

18.7%

ROE

0.9%

-1.2%

2.4%

5.5%

9.9%

ROA

0.8%

-1.0%

2.0%

4.5%

7.9%

ROIC

0.0%

-3.0%

3.9%

8.0%

13.3%

估值倍数

P/E

657.7

-507.5

248.6

114.9

70.2

P/S

20.4

32.3

17.5

13.5

10.7

P/B

5.8

5.8

6.0

6.3

7.0

股息率

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

EV/EBIT

141.5

-74.8

198.0

90.1

56.2

EV/EBITDA

25.5

-358.4

81.5

50.8

37.0

EV/NOPLAT

13708.7

-106.4

242.2

107.9

66.8


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$ 之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券先进制造团队：团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀，擅长自上而下的产业链研究和资源整合，着眼中国制造的转型升级，致力于探索战略产业和新兴产业的发展方向，全面服务一二级市场，拓展产融结合的深度与广度，为市场创造价值。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

免责声明：

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