华源控股（002787.SZ）

2026年06月17日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/6/16

当前股价(元)

27.34

一年最高最低(元)

30.42/7.71

总市值(亿元)

90.88

流通市值(亿元)

67.83

总股本(亿股)

3.32

流通股本(亿股)

2.48

近3个月换手率(%)

567.38

股价走势图

公司信息更新报告


数据来源：聚源

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《从包装龙头到半导体设备新锐，双轮驱动成长可期一公司首次覆盖报告》-2026.5.13

实现全资控股暖芯科技，大科技版图徐徐推进

郭彬（分析师）

吕明（分析师）

guobin@kysec.cn

lvming@kysec.cn

证书编号：S0790525090002

证书编号：S0790520030002

华源实现 100%控股暖芯科技增厚业绩，上调盈利预测，维持“买入”评级公司已构建"传统包装主业稳筑基本盘+科技（半导体，光通信）打造第二增长曲线"的双轮驱动格局。2025年全资子公司苏州华源半导体有限公司收购无锡暖芯半导体科技有限公司 51%股权，是公司科技半导体主线的一次重要布局。 2026年6月，根据企查查数据，公司进一步完成股权收购，对无锡暖芯持股比例由 51%提升 100%，实现全资控股。本次收购不涉及股份发行，因此不影响公司总股本。本次股权收购有望实现并表业绩增厚；据此我们上调2026-2027年盈利预测、维持2028年盈利不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.77/2.25亿元（前值为1.66/2.18亿元），维持2028年归母净利润为3.07亿元，对应EPS分别为0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE分别为 51.4/40.3/29.6倍，维持“买入”评级。

• 无锡暖芯：半导体体制程温控供应商，50+客户稳定供货，订单持续放量可期无锡暖芯成立于2021年6月，是公司半导体战略重要布局，主营半导体及5G控温系统解决方案。核心产品包括高精度Chiller（工业冷水机）、冷热循环机、温度控制系统等，可匹配刻蚀、薄膜沉积、光刻、检测等半导体体制程的高精度温控要求，性能对标海外龙头，有望打破海外垄断。技术上拥有14项温控相关国家专利，自研全温区恒温设备矩阵，可满足半导体体制程严苛标准，依托母公司精密制造能力形成协同，构筑坚实技术壁垒。客户上，半导体设备行业准入门槛高、合作粘性强，公司已积累50余家优质核心客户、100余家合作经销商，深度服务华润微电子、拓荆科技、长飞半导体等头部企业，实现稳定供货，客户好评率 98%。同时接连中标多项下游采购项目，优质客户资源将持续支撑业务放量增长。我们预计未来依托公司资源渠道有望在客户订单端持续突破。

半导体+光通信，转型版图进一步清晰，市场有望逐步认知公司科技属性

半导体：公司提前完成无锡暖芯 100%全资收购，早于市场预期，彰显对温控设备业务发展潜力的高度认可以及深耕半导体领域的坚定决心。全资控股后，公司可全面统筹资源、优化管理体系，加快产品迭代与市场拓展。无锡暖芯将与公司旗下苏州致源真空、上海寰鼎集成两大半导体平台深度联动，形成产品互补与上下游协同，完善半导体装备产业链布局。光通信：2026年5月11日，公司已完成控股子公司苏州华源宏澄科技的设立，其经营范围涵盖光通信设备及光电子器件的制造与销售，标志着公司正式布局光通信产业链。公司战略决心坚定、执行力突出，预计2026年下半年光通信业务将在团队建设、产能爬坡及订单获取三大维度全面加速推进，有望迎来实质性突破。

风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

2,449

2,311

2,721

3,110

3,537

YOY(%)

1.6

-5.6

17.7

14.3

13.7

归母净利润(百万元)

71

113

177

225

307

YOY(%)

739.0

60.4

55.7

27.6

36.1

毛利率(%)

15.4

17.6

19.5

20.1

22.1

净利率(%)

2.9

4.9

6.5

7.3

8.7

ROE(%)

3.7

6.0

8.6

9.8

11.8

EPS(摊薄/元)

0.21

0.34

0.53

0.68

0.92

P/E(倍)

128.5

80.1

51.4

40.3

29.6

P/B(倍)

4.9

4.9

4.5

4.1

3.6

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

1770

1555

1984

1966

2472

现金

534

487

546

644

727

应收票据及应收账款

502

460

671

615

850

其他应收款

17

5

21

8

25

预付账款

47

34

75

42

95

存货

341

330

453

429

552

其他流动资产

329

238

218

228

223

非流动资产

1056

1046

1080

1090

1097

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

709

636

699

740

772

无形资产

159

150

148

133

118

其他非流动资产

188

261

233

217

207

资产总计

2825

2601

3064

3056

3569

流动负债

829

649

947

737

970

短期借款

477

271

512

352

452

应付票据及应付账款

256

279

362

310

443

其他流动负债

97

99

73

75

75

非流动负债

144

94

85

75

65

长期借款

94

50

41

31

21

其他非流动负债

50

44

44

44

44

负债合计

973

743

1031

812

1035

少数股东权益

13

9

6

1

-6

股本

342

335

335

335

335

资本公积

1016

986

986

986

986

留存收益

544

625

771

967

1230

归属母公司股东权益

1839

1849

2026

2243

2539

负债和股东权益

2825

2601

3064

3056

3569

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

204

466

-26

419

138

净利润

69

112

174

220

300

折旧摊销

122

118

94

110

120

财务费用

28

10

17

17

15

投资损失

2

-2

1

0

0

营运资金变动

-36

202

-305

78

-295

其他经营现金流

20

27

-8

-6

-3

投资活动现金流

-42

-146

-103

-127

-121

资本支出

121

96

139

119

130

长期投资

65

-62

0

0

0

其他投资现金流

14

12

36

-8

10

筹资活动现金流

46

-366

51

-86

-9

短期借款

74

-206

241

-161

100

长期借款

94

-44

-9

-10

-10

普通股增加

10

-6

0

0

0

资本公积增加

156

-30

0

0

0

其他筹资现金流

-288

-80

-181

84

-100

现金净增加额

209

-47

-79

206

8

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

2449

2311

2721

3110

3537

营业成本

2072

1904

2191

2485

2756

营业税金及附加

14

17

16

18

22

营业费用

33

29

34

39

44

管理费用

127

126

145

167

189

研发费用

89

82

95

109

124

财务费用

28

10

17

17

15

资产减值损失

-22

-20

-22

-23

-25

其他收益

24

16

19

18

18

公允价值变动收益

0

1

0

0

0

投资净收益

-2

2

-1

-0

-0

资产处置收益

9

-1

2

2

3

营业利润

98

140

224

274

385

营业外收入

1

2

1

2

2

营业外支出

4

7

4

4

5

利润总额

94

135

222

272

381

所得税

26

23

48

52

81

净利润

69

112

174

220

300

少数股东损益

-2

-2

-3

-6

-7

归属母公司净利润

71

113

177

225

307

EBITDA

240

265

334

400

518

EPS(元)

0.21

0.34

0.53

0.68

0.92

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

1.6

-5.6

17.7

14.3

13.7

营业利润(%)

894.2

43.4

60.1

22.2

40.2

归属于母公司净利润(%)

739.0

60.4

55.7

27.6

36.1

获利能力

毛利率(%)

15.4

17.6

19.5

20.1

22.1

净利率(%)

2.9

4.9

6.5

7.3

8.7

ROE(%)

3.7

6.0

8.6

9.8

11.8

ROIC(%)

3.4

5.4

7.1

8.8

10.2

偿债能力

资产负债率(%)

34.4

28.6

33.7

26.6

29.0

净负债比率(%)

5.9

-4.8

2.8

-9.4

-8.0

流动比率

2.1

2.4

2.1

2.7

2.5

速动比率

1.6

1.8

1.5

2.0

1.8

营运能力

总资产周转率

0.9

0.9

1.0

1.0

1.1

应收账款周转率

4.8

4.8

4.8

4.8

4.8

应付账款周转率

7.0

8.0

7.5

7.7

7.6

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.21

0.34

0.53

0.68

0.92

每股经营现金流(最新摊薄)

0.61

1.40

-0.08

1.26

0.42

每股净资产(最新摊薄)

5.53

5.56

6.09

6.75

7.64

估值比率

P/E

128.5

80.1

51.4

40.3

29.6

P/B

4.9

4.9

4.5

4.1

3.6

EV/EBITDA

38.6

34.0

27.5

22.2

17.2


数据来源：聚源、开源证券研究所


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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