1第一创业发布乘用车行业研报，指出2026年前5月国内乘用车零售销量同比下降19.5%，内需疲软致主流车企Q1净利下滑45%。
2但出口强劲增长67.7%，5月出口占比超50%，新能源与燃油车双增。
3海外车企电动化战略受挫并大额计提减值，为中国车企腾出市场空间。
4研报认为出口高增将助力行业销量反转，看好中国自主品牌全球市占率提升潜力，提示海外政策及成本风险。
第一创业_乘用车行业：乘用车出口持续高增 将助力行业销量反转_20260616.pdf
摘要
文本
第一创业证券研究所
分析师：郭强
证书编号：S1080524120001
电话：0755-23838533
邮箱：guoqiang@fcsc.com
乘用车出口持续高增将助力行业销量反转
核心观点：
受宏观内需整体依然偏弱和2025年购车补贴的高基数共同影响，今年前5个月乘联会统计的乘用车零售销量为709.9万辆，同比下降 19.5%。增速比今年一季度-17.4%的同比增速和2025年全年3.8%的同比增速显著放缓，且同比降幅呈现持续扩大趋势。今年5月份的零销量仅152.8万辆，是近4年来同月销量的最低值，同比降幅为 22.3%。5月份，除纯电新能源乘用车销量有 3.9%的增长，插电和增程型新能源车的销量都出现超过 23%的负增长。
- 由于乘用车整车销量的负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入增长和盈利能力都受到了比较明显的负面影响。营业收入方面，今年一季度A股和港股的乘用车公司合计的营业收入为6779亿元，同比负增长 0.1%，增速四年来首次负增长。净利润方面，上述公司今年一季度合计净利润109.9亿元，同比下降 45%。即使国内的新能源车龙头公司，比亚迪一季度净利润同比下降 57.5%，赛力斯净利下降 17.6%，理想汽车净利下降 452%，小鹏汽车净利下降 168%，蔚来汽车净利虽然同比改善，但仍亏损5亿元。
- 虽然乘用车内需走弱非常明显，但是乘用车的出口需求在显著加速增长。今年前五个月的乘用车出口量为340万辆，同比增长 67.7%，出口销量已经占到总销量的 47.4%。今年五月单月，乘用车出口销量78.9万辆，同比增长 74.7%，当月出口销量占到总销量的 51.6%。很明显乘用车出口无论是同比增速，还是占总销量的比重都在持续上升，而且5月份出口销量已经超过乘用车内销量。今年1~4月按中国自主品牌的全球市占率看，总体还不高且差异巨大，其中南半球市占 19.5%，欧洲市占 10.8%，亚洲非日韩市占 8.1%，发达国家市场，如德国、法国的市占率只有约 3%，在韩国和日本的市占率基本在 1%以下。
- 目前驱动中国乘用的出口增长的不仅是新能源车，燃油车也持续在快速增长。今年前五月，新能源乘用车出口173.2万辆，同比增长117.3%，燃油车出口量166.8万辆，同比增长35.6%。在中国汽车出口高增长的同时，欧美日等过去处于领导地位的主要汽车集团的销量和盈利却在明显的下滑。今年一季度欧洲大众销量下降4%，美国通用和福特的销量下降约 9%，日本丰田销量2.4%，本田销量下降4.2%。最关键的是，从2025年下半年开始Stellantis、通用、福特、本田等都已大额计提电动汽车投入的减值损失，大部分金额都超过百亿美元，表明其正式确认他们的电动化战略的失败。因此从国内和海外乘用车集团在新能源车竞争实力的变化趋势看，我国乘用车出口还有较大增长空间，从而助力行业销量反转。
风险提示：海外政策限制、产业政策调整、成本下降和新产品推广不如预期等。
一、前五月国内乘用车销量显著负增长
受宏观内需整体依然偏弱和2025年购车补贴的高基数共同影响，今年前5个月乘联会统计的乘用车零售销量为709.9万辆，同比下降 19.5%。增速比今年一季度-17.4%的同比增速和2025年全年 3.8%的同比增速相比显著放缓，且同比降幅持续扩大，今年5月份的零销量仅152.8万辆，是近4年来同月销量的最低值，同比降幅为 22.3%。
图1、2026年前五月乘用车销量同比持续大幅负增长
资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理
5月份，除纯电新能源乘用车销量有 3.9%的增长，插电和增程型新能源车的销量也都出现超过 23%的负增长，表现较差。5月燃油车零售同比下降 39%，其中自主品牌销量下降 39%，主流合资品牌下降 41%，增程混动也下降，主要是受到高油价剧烈冲击。
表1、今年5月份乘用车销量分类别情况统计
零售
订单数
轿车
MPV
SUV
狭义乘用车
合计
微客
广义乘用车
合计
BEV
纯电
PHEV
插电
EREV
增程
NEV
合计
5月份
61.3
6.6
83.2
151.0
1.8
152.8
63.7
22.8
8.5
95.0
4月份
55.9
6.8
75.5
138.2
1.8
140.0
57.8
19.1
7.6
84.5
同期
87.1
9.4
97.4
193.8
2.8
196.6
61.3
29.6
11.8
102.7
同比
-29.6%
-30.0%
-14.6%
-22.1%
-34.4%
-22.3%
3.9%
-23.0%
-28.0%
-7.5%
环比
9.5%
-3.4%
10.1%
9.2%
1.9%
9.1%
10.3%
19.3%
11.2%
12.4%
累计
288.8
34.3
386.7
709.9
7.9
717.8
242.5
91.5
35.7
369.7
同期累计
407.2
41.2
433.3
881.7
12.3
894.0
266.8
126.5
42.4
435.7
同比
-29.1%
-16.7%
-10.7%
-19.5%
-35.8%
-19.7%
-9.1%
-27.7%
-15.9%
-15.1%
资料来源：乘联会、第一创业证券研究所整理
二、因销量下滑明显国内主流乘用车企业业绩也同比显著下滑
由于乘用车整车销量的负增长，国内主要上市乘用车整车厂的收入增长和盈利能力都受到了比较明显的负面影响。营业收入方面，今年一季度A股和港股的乘用车公司合计的营业收入为6779亿元，同比负增长 0.1%，增速四年来首次负增长。净利润方面，上述乘用车公司今年一季度合计的净利润总额为109.9亿元，同比下降 45%。
图2、国内A股和港股上市乘用车公司收入和净利润增长情况
资料来源：iFind、公司公告、第一创业证券研究所整理
即使国内的新能源车龙头公司，比亚迪一季度净利润同比下降 57.5%，赛力斯净利下降 17.6%，理想汽车净利下降 452%，小鹏汽车净利下降 168%，蔚来汽车净利虽然同比改善，但仍亏损5亿元。
图3、今年一季度国内主要乘用车上市公司净利润变动比较
资料来源：iFind、公司公告、第一创业证券研究所整理
三、出口销量持续高增长已成为国内乘用车销量主动力
虽然乘用车内需走弱非常明显，但是乘用车的出口需求在显著加速增长。今年前五个月的乘用车出口量为340万辆，同比增长 67.7%，出口销量已经占到总销量的 47.4%。今年五月单月，乘用车出口销量78.9万辆，同比增长 74.7%，当月出口销量占到总销量的 51.6%。很明显乘用车出口无论是同比增速，还是占总销量的比重都在持续上升，而且5月份出口销量已经超过乘用车内销量。
图4、今年5月乘用车出口销量已超过当月销量的半数
资料来源：iFind、公司公告、第一创业证券研究所整理
今年1~4月按中国自主品牌的全球市占率看，总体还不高且差异巨大，其中南半球市占 19.5% ，欧洲市占 10.8% ，亚洲非日韩市占 8.1% ，发达国家市场如德国、法国的市占率只有约 3% ，在韩国和日本的市占率基本在 1%以下。
图5、今年1~4月中国自主品牌乘用车海外市场市占率比较
资料来源：iFind、乘联会、第一创业证券研究所整理
四、海外车企销量负增长且计提电动车减值乘用车出口空间广阔
目前驱动中国乘用的出口增长的不仅是新能源车，燃油车也持续在快速增长。今年前五月，新能源乘用车出口173.2万辆，同比增长 117.3% ，燃油车出口量166.8万辆，同比增长 35.6%。
表2、今年前五月燃油车和新能源车出口都高增长新能源更快
出口
轿车
MPV
SUV
狭义乘用车合计
微客
广义乘用车合计
BEV纯电
PHEV插电
EREV增程
NEV合计
5月份
17.3
1.4
59.6
78.4
0.5
78.9
25.2
15.4
1.9
42.4
4月份
18.2
1.4
57.0
76.6
0.7
77.3
23.3
16.2
1.2
40.7
同期
12.5
0.8
31.5
44.8
0.4
45.2
13.2
6.4
0.4
20.0
同比
39.3%
72.8%
89.4%
75.1%
25.7%
74.7%
90.8%
141.5%
369.1%
112.6%
环比
-4.9%
-0.6%
4.7%
2.3%
-20.9%
2.1%
8.2%
-4.9%
53.3%
4.4%
累计
82.3
5.8
249.2
337.3
2.7
340.0
101.4
65.7
6.1
173.2
同期累计
51.3
3.5
145.9
200.7
2.0
202.7
51.4
26.7
1.7
79.7
同比
60.5%
64.0%
70.8%
68.1%
33.2%
67.7%
97.5%
146.1%
266.9%
117.3%
资料来源：iFind、乘联会、第一创业证券研究所整理
在中国汽车出口高增长的同时，欧美日等过去的主要汽车集团的销量和盈利却在明显的下滑。今年一季度欧洲大众销量下降 4%，美国通用和福特的销量下降约 9%，日本丰田销量 2.4%，本田销量下降 4.2%。
图6、今年一季度全球海外主要车厂销量基本都负增长
资料来源：公司公告、乘联会、第一创业证券研究所整理
最关键的是，从2025年下半年开始Stellantis、通用、福特、本田等都已大额计提电动汽车投入的减值损失，大部分金额都超过百亿美元，表明其正式确认他们的电动化战略的失败。因此从国内和海外乘用车集团在在新能源车竞争实力的变化看，我国乘用车出口还有较大增长空间，从而助力行业销量反转。
表3、2025财年海外主要车厂都大幅计提新能源车的投入减值
车企集团
电动车相关计提减值
核心事件与减值明细
Stellantis
287亿美元
1.147亿欧元：下调纯电销量预期，取消Ram纯电皮卡等车型、纯电平台资产减值；
2.21亿欧元：北美LG新能源电池合资产能收缩、股权处置减值；
- 剩余为电动化配套供应链、工厂调整损失；集团全面收缩纯电战略，下调未来3年电动化资本开支
福特Ford
195亿美元
1.85亿：Modele电动车部门厂房、产线、研发项目资产减值；
- 剩余110亿：取消F-150纯电皮卡、多款大型纯电SUV项目，终止电池扩产计划；Modele部门2025全年运营亏损48亿美元
本田Honda
172亿美元
- 取消北美3款投产前夕纯电车型（0Series轿车/SUV、讴歌RSX），产线改造设备大额减值；
- 冻结加拿大110亿美元电动车电池工厂项目，终止索尼Afeela纯电合资品牌；
- 大幅拉长燃油/混动车型生命周期，暂缓全球纯电投放节奏；
通用汽车GM
76亿美元
- 终止BrightDrop纯电物流车业务、计提产线减值；
- 下调北美纯电产能规划，电池供应链合同违约损失、闲置工厂资产减记；搁置多款经济型纯电车型开发；
3、暂缓北美20亿美元电池工厂扩建，重心转向混动与皮卡电气化
大众
68亿美元
- ID.纯电平台迭代不及预期，欧洲、中国闲置电动车产线减值；
- 北美、东南亚纯电车型开发项目终止，电池合资产能收缩计提损失；保时捷电动相关商誉减值叠加冲击利润
奔驰
18.4亿美元
前任CEO激进“全面纯电化”战略纠错，多款纯电轿车/SUV项目缩减，海外电动车组装工厂资产减值，电池采购合同止损计提费用
资料来源：公司公告、第一创业证券研究所整理
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