群益证券_中美算力竞争利好公司，目前估值较低_20260615.pdf


2026年6月15日

朱吉翔

C0044@capital.com.tw

目标价

BUY 买进

公司基本资讯

产业别

电子

A股价(2026/6/12)

223.13

上证指数(2026/6/12)

4031.51

股价12个月高/低

303.55/83.99

总发行股数(百万)

525.92

A股数(百万)

525.92

A市值(亿元)

1173.47

主要股东

芯原股份有限公司(11.39%)

每股净值(元)

5.98

股价/账面净值

37.29

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

-11.7

11.8

149.1

近期评等

出刊日期

前日收盘

评等

2025-08-25

149.82

买进

2025-08-04

94.49

买进

2025-05-21

87.59

买进

2023-01-19

57.18

买进

产品组合

芯片量产业务

43.4%

IP授权使用费

33.5%

芯片设计业务

17.8%

特许权使用费

5.3%

机构投资者占流通A股比例

基金

29.7%

股价相对大盘走势


芯原股份（688521.SH）

中美算力竞争利好公司，目前估值较低

结论与建议：

近期美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable 5、 Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦并未放开。反应两国在算力领域竞争进一步加剧。公司作为国内芯片设计、量产服务的龙头企业，为国内CSP龙头提供芯片设计量产服务，订单增长迅猛，惟短期股价有较多调整（距高点回撤超过2成），目前市值对应2027年PS（市销率）仅 11倍，估值较低，维持买进建议。

中美科技竞争白热化，国内算力需求旺盛，利好公司：近日，美国商务部要求Anthropic暂停向海外用户开放Claude Fable5、Mythos5等前沿模型。同时中国针对英伟达H200进口禁令亦并未放开。当前中美科技博弈已进入「双向封锁」的深水区。而于此同时，国内算力需求正呈现指数级增长。预计到2030年，中国Token消耗量将是目前的数十倍甚至上百倍的增长，包括金融、能源政务等关键领域的数据本土化处理需求，更为国产算力生态撕开突破口。公司作为国内领先的第三方芯片设计量产服务商，有望获得更多国内CSP厂商的订单，从而带动业绩及估值的双向提升。

1Q26新签订单高速增长：2026年第一季度公司实现营收8.4亿元，YOY增长114.5%；亏损3.41亿元，亏损较上年扩大1.2亿元，EPS-0.65元。公司亏损主要系期间费用合计5.93亿（研发投入同比增加 58%，量产项目上百个在研），另外2026年第一季度综合毛利率 32.29%，较去年同期下降6.76个百分点，主要由于收入结构变化等因素导致。因此公司1Q26亏损较上年扩大，但后续公司在手订单丰富短期内即将有大量订单确认，规模效应提升将带动公司净利润迅速扭亏。公司同时发布新增订单情况 1月1日至4月29日新签订单金额提升至82.40亿元，AI算力相关订单占比超九成（近9天新增算力订单37亿）。

盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收63亿元、108亿元和163亿元，YOY分别增长 99%、72%和 51%，实现净利润0.84亿、7.6亿元和15.3亿元，EPS分别为0.17元、1.55元和3.13元，目前股价对应2027年PS 11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。

风险提示：AI领域下游需求不及预期



年度截止12月31日

2024

2025F

2026

2027F

2028F

纯利(Net profit)

RMB百万元

-601

-528

84

762

1533

同比增减

%

102.7

-12.2

-115.9

805.2

101.2

每股盈余(EPS)

RMB元

-1.23

-1.08

0.17

1.55

3.13

同比增减

%

102.7

-12.2

-115.9

805.2

101.2

市盈率(P/E)

X

-58.7

-66.9

419.3

46.3

23.0

股利(DPS)

RMB元

0.00

0.00

0.00

0.10

0.15

股息率(Yield)

%

0.00

0.00

0.00

0.14

0.21

【投资评等说明】

评等定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等

预期近期股价将处于盘整

建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025F

2026

2027F

2028F

营业收入

2322

3152

6267

10756

16309

经营成本

2899

3719

0

0

0

营业税金及附加

6

8

13

23

20

销售费用

120

127

164

173

185

管理费用

122

143

175

194

209

财务费用

7

53

-13

-16

24

资产减值损失

0

0

0

10

10

投资收益

0

33

30

40

20

营业利润

-583

-507

77

772

1551

营业外收入

1

1

2

0

0

营业外支出

0

8

2

2

2

利润总额

-582

-513

77

770

1549

所得税

19

15

-7

8

15

少数股东损益

0

0

0

0

0

归属于母公司所有者的净利润

-601

-528

84

762

1533

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025F

2026

2027F

2028F

货币资金

747

2008

3030

3338

5515

应收账款

943

1203

986

759

547

存货

396

498

448

381

305

流动资产合计

2638

5686

6437

7267

8183

长期股权投资

1

1

1

1

1

固定资产

721

712

1259

2317

4426

在建工程

0

1

0

0

0

非流动资产合计

1992

2031

2519

3124

3873

资产总计

4630

7718

8956

10391

12056

流动负债合计

1547

2527

6948

20150

61459

非流动负债合计

960

1773

4292

10900

28995

负债合计

2508

4300

5454

6127

6259

少数股东权益

0

0

0

0

0

股东权益合计

2122

3418

3502

4264

5797

负债及股东权益合计

4630

7718

8956

10391

12056

附三：合并现金流量表

百万元

2024

2025F

2026

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

-346

-222

-88

610

1373

投资活动产生的现金流量净额

47

-1023

-888

-1201

-1433

筹资活动产生的现金流量净额

248

2611

1998

899

2237

现金及现金等价物净增加额

-42

1364

1022

308

2177