有色金属证券研究报告一行业周报

2026年6月15日

强于大市

有色金属行业周报

钼材需求迎来结构升级，看好战略金属投资机会

本周SK海力士推进375层3DNAND钼字线工艺，继三星后存储龙头相继切换，钼材料在半导体高端应用中的渗透趋势进一步确立，有望推动钼从传统工业金属向高端制造和半导体材料方向重估。印尼镍矿RKAB配额政策转向长期强管控叠加短期弹性缓冲，短期追加配额和镍价联动机制有助于缓解冶炼端原料紧张，但中长期下游化、高端化方向不变，NPI出口国企专营及定向豁免机制或重塑全球镍链贸易格局。高频数据来看，沪金、沪银分别下跌 6.41%、8.88%，SHFE工业金属普遍回调，其中镍、锡、铅跌幅较大；库存端SHFE铜、镍库存累增，而LME多数品种库存下降，内外库存分化延续。

支撑评级的要点

钼材料导入高层数3D NAND，半导体应用打开需求增量空间。钼材料在高层数3D NAND中的应用加速推进，SK海力士已完成375层3D NAND生产验证并计划2026年底量产，拟采用钼材料替代钨材料制作字线；继三星在286层第九代3D NAND中导入钼工艺后，两大存储龙头相继切换，钼替代钨趋势进一步确立。短期看，半导体用钼绝对量仍较小，对钼总需求拉动有限，但其高纯度、高技术壁垒和高附加值特征有望提升钼材料结构性价值，利好钼靶材、钼薄膜材料及精深加工企业。中长期看，随着3D NAND层数持续提升，钨字线在极细线宽下电阻上升及阻挡层占用空间问题更加突出，钼凭借低电阻、无需阻挡层等优势有望加速渗透。若三星、SK海力士后续持续扩大钼工艺应用范围，半导体钼材料需求有望从验证导入进入规模放量阶段，推动钼从传统工业金属向高端制造和半导体材料方向重估。

印尼镍矿配额引入弹性调节，NPI出口管控重塑全球镍链格局。印尼镍矿政策由单一收紧转向“长期强管控+短期弹性缓冲”的组合模式，6月8日印尼矿业部长表示若价格条件有利，或将放宽矿业产量配额。2026年印尼镍矿RKAB配额为2.6亿至2.7亿吨，低于行业预估需求的3.4亿至3.5亿吨，前期配额收缩已造成部分冶炼企业原料偏紧、产能利用率下降；追加配额、闲置额度调剂及镍价联动机制有助于阶段性缓解供应压力。中长期看，印尼推动镍产业下游化、高端化的方向不变，政策仍将压缩低附加值NPI产能，引导资源向MHP、电池级硫酸镍等湿法镍产能倾斜。NPI出口方面，国企专营及定向豁免机制将增强印尼对出口节奏、价格和流向的统筹能力，全球NPI贸易格局和镍价定价逻辑或被重塑。

高频数据

沪金沪银价格下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为912元/克、15,972元/吨，较上周变化-6.41%、-8.88%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,240美元/盎司、68美元/盎司，较上周变化-2.62%、0.33%。

SHFE工业金属价格回调，库存累增压力显现。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为104,660元/吨、24,165元/吨、16,055元/吨、24,360元/吨、134,540元/吨、407,990元/吨，较上周变化-0.47%、-0.56%、-2.13%、-1.69%、-2.85%、-2.36%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,714美元/吨、3,543美元/吨、1,967美元/吨、3,583美元/吨、17,790美元/吨、53,980美元/吨，较上周变化1.45%、-1.68%、-1.77%、1.20%、-4.23%、1.47%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为18.8万吨、52.9万吨、6.5万吨、15.7万吨、9.4万吨、1.0万吨，较上周变化11.05%、0.84%、4.86%、0.66%、7.65%、-18.51%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为36.4万吨、32.0万吨、30.6万吨、10.8万吨、27.5万吨、0.9万吨，较上周变化-3.99%、-3.98%、-1.44%、-2.88%、0.26%、-1.88%。

投资建议

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、精艺股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

有色金属

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。

证券分析师：王靖添

jingtian.wang@bocichina.com

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

证券分析师：何贯嘉

guanjia.he@bocichina.com

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。

证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002


目录

1. 近期行业热点事件 ... 5

1.1 钼材料导入高层数 3D NAND，半导体应用打开需求增量空间 ... 5

1.2 印尼镍矿配额引入弹性调节，NPI出口管控重塑全球镍链格局 ... 6

1. 有色金属行业上市公司公告 ... 7

1. 行业高频动态数据跟踪 ... 8

3.1 板块数据跟踪 ... 8

3.2 贵金属数据跟踪 ... 9

3.3 工业金属数据跟踪 ... 10

3.4 稀土金属数据跟踪 ... 14

1. 风险提示 ... 15


图表目录

图表 1. 中国钨钼产业景气先行指数 ...5

图表 2. 中国钼精矿产量及均价 ...5

图表 3. 韩国半导体工业存货指数 ...5

图表 4. 韩国及台湾半导体出口金额 ...5

图表 5. LME 镍价及库存量 ...6

图表 6. 本周板块变动情况（申万一级行业分类） ...8

图表 7. 有色金属板块细项本周变动情况 ...8

图表 8. 有色金属与万得全 A 走势 ...8

图表 9. 本周板块涨幅前十&后十个股 ...8

图表 10. 贵金属价格变动 ...9

图表 11. ETF 持仓贵金属 ...9

图表 12. 美债利率对比金价 ...9

图表 13. 美元指数对比金价 ...9

图表 14. 美国 CPI、PCE 对比金价 ...9

图表 15. 美国就业失业率 ...9

图表 16. COMEX 黄金、白银期货收盘价 ...9

图表 17. 金银比（金价/银价） ...10

图表 18. 金油比（金价/油价） ...10

图表 19. 基本金属价格变动 ...10

图表 20. 基本金属库存变动 ...10

图表 21. 全球矿山铜月产量（千吨） ...11

图表 22. 全球原生精炼铜月产量（千吨） ...11

图表 23. 全球再生精炼铜月产量（千吨） ...11

图表 24. 国内电解铜产量统计 ...11

图表 25. 国内电解铜产能利用率 ...11

图表 26. LME 铜库存变化（吨） ...11

图表 27. SHFE 铜库存变化（吨） ...12

图表 28. LME+COMEX+SHFE 铜库存变化（吨） ...12

图表 29. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨） ...12

图表 30. LME 铜升贴水（美元/吨） ...12

图表 31. 铜矿加工费 ...12

图表 32. 铜精废价差 ...12

图表 33. 中国电解铝在产产能（万吨） ...13

图表 34. 中国电解铝产量（万吨） ...13

图表 35. 中国电解铝库存（万吨） ...13

图表 36. LME+COMEX+SHFE 铝库存变化（吨） ...13


图表 37. 中国原铝进出口数量（吨） ...13

图表 38. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨） ...13

图表 39. A00 铝升贴水中间价（元/吨） ...14

图表 40. LME 铝升贴水（美元/吨） ...14

图表 41. 四省铝土矿价格（元/吨） ...14

图表 42. 四省氧化铝价格（元/吨） ...14

图表 43. 稀土金属及其氧化物价格变动 ...14


1. 近期行业热点事件

1.1 钼材料导入高层数3D NAND，半导体应用打开需求增量空间

事件：近日，SK海力士已完成375层3DNAND闪存生产验证工作，正推进产线落地，计划2026年底正式量产。本次技术迭代的重要变化在于，SK海力士拟采用钼材料替代钨材料制作3DNAND字线。字线是连接存储单元控制栅极的水平导线，在3DNAND中随着存储单元垂直堆叠层数提升，字线数量增加、线宽变窄，材料电阻率对信号传输速度和芯片性能的影响明显放大。早期字线材料主要采用多晶硅，后续64层、96层等阶段逐步切换为电阻率更低的金属钨；但在375层等更高堆叠结构下，钨在极细尺寸下电阻率上升问题突出，同时需要额外铺设阻挡辅助层，占用芯片空间。相比之下，钼在同等线宽下电阻更低，且无需阻挡层，更适配高层数NAND字线需求。此前三星电子已于2024年4月在286层第九代3DNAND中率先引入钼工艺，当前三星、SK海力士两大存储厂商相继切换，显示钼替代钨的技术趋势逐步确立。需求层面，行业测算显示，三星2024年钼材料采购量约4吨，2025年预计增至10吨，2030年有望达到80吨；SK海力士自2026年开始大规模导入钼工艺后，初期年采购量或达到4吨左右。（来源：东方财富）

图表1. 中国钨钼产业景气先行指数


资料来源：Wind，中银证券

图表2. 中国钼精矿产量及均价


资料来源：Wind，中银证券

图表3. 韩国半导体工业存货指数


资料来源：Wind，中银证券

图表4. 韩国及台湾半导体出口金额


资料来源：Wind，中银证券

我们认为：此次SK海力士推进375层3DNAND钼字线工艺，标志着钼材料在先进存储领域的应用从单一厂商验证逐步进入主流存储厂商导入阶段，有望为钼需求打开半导体高端应用增量。短期看，半导体用钼材料绝对用量仍较小，相较钢铁、化工等传统钼消费占比有限，对钼总量需求拉动尚不显著，但其应用场景具备高纯度、高技术壁垒和高附加值特征，对钼靶材、钼薄膜材料及相关精深加工企业具备更强结构性意义。中长期看，随着3DNAND层数持续提升，传统钨字线在极细线宽下的电阻、空间占用和工艺复杂度问题将进一步放大，钼材料凭借低电阻、无需阻挡层等优势，有望在高层数NAND中加速渗透。若三星、SK海力士等头部厂商后续持续扩大钼工艺应用范围，半导体钼材料需求有望从验证导入阶段进入规模放量阶段，推动钼从传统工业金属向高端制造和半导体材料方向重估。


具备矿冶一体能力的企业在钼价中枢抬升中或更具优势，拥有钨钼矿资源的企业亦有望受益，建议关注：金钼股份、洛阳钼业、国城矿业、厦门钨业。

1.2 印尼镍矿配额引入弹性调节，NPI出口管控重塑全球镍链格局

事件：6月8日，印尼矿业部长Bahlil Lahadalia表示，若价格条件有利，印尼或将放宽矿业产量配额。印尼是全球最大的动力煤和镍出口国，2026年该国已下调镍矿和煤炭RKAB产量配额，以支撑价格，但也导致部分镍冶炼厂原料偏紧、产能利用率下降。印尼2026年镍矿产量配额为2.6亿至2.7亿吨，低于行业预估需求的3.4亿至3.5亿吨。年内印尼持续推进“控总量、促转型、强管控”的镍产业政策：一方面大幅缩减镍矿RKAB配额、恢复配额一年一审机制，并收紧低端火法镍产能；另一方面自5月起推出追加配额申报、园区闲置配额调剂、审批绿色通道，并在6月提出与镍价联动的弹性配额调节机制。同时，印尼于6月5日发布第24号《战略自然资源商品出口管理政府条例》，将铁合金纳入战略自然资源范畴；6月8日配套出台第17号贸易部长条例，明确NPI、水淬镍等产品出口原则上由国家主权基金Danantara Indonesia旗下指定国企专营，并设置定向豁免条款。（来源：SMM，安泰科）

图表5. LME镍价及库存量


资料来源：Wind，中银证券

我们认为：印尼镍政策正在从单一收紧走向长期强管控与短期弹性缓冲组合模式。短期看，前期 RKAB配额大幅收缩已造成本土冶炼企业原料紧张和产能利用率下降，追加配额、闲置额度调剂及价格联动机制有助于缓解冶炼端供应压力，稳定全球镍供应链，阶段性降低镍矿供给恐慌。但中长期看，印尼推动镍产业下游化、高端化的方向并未改变，政策重点仍在压缩低附加值NPI产能、引导资源向MHP、电池级硫酸镍等新能源湿法镍产能倾斜，提升本土资源收益和产业链话语权。NPI出口方面，国企专营制度将增强政府对出口节奏、价格和流向的统筹能力，短期或拉长出口流程、降低通关效率，造成NPI流通阶段性收紧；定向豁免条款则为大型外资及合资一体化企业保留市场化通道，但也提高了企业在印尼追加投资、资产合作和本地深加工的门槛。对全球镍产业链而言，印尼通过配额管控、出口统筹与豁免激励进一步掌握供给调节权，镍矿供给与国际镍价的联动性增强，全球NPI贸易格局和镍价定价逻辑或被重塑。

在印尼具备镍资源、湿法镍中间品及一体化布局的企业，以及具备长协保供、成本控制和下游议价能力的镍钴材料企业或受益，建议关注：格林美。


2. 有色金属行业上市公司公告

【白银有色】中国中信集团有限公司于2026年6月8日通过集中竞价方式减持白银有色集团股份有限公司3,500,000股，占公司总股本的 0.047%，导致其持股比例由 2.64%降至 2.60%。

【博迁新材】申扬投资完成减持计划，持股比例降至 5.16% ，仍为持股 5%以上股东。

【中色股份】公司收到蒙古国有企业铜加工综合体有限责任公司发来的函件，确认其在蒙古国铜冶炼项目遴选中获得最高评分，将优先参与下一阶段谈判。项目计划建设铜冶炼厂及相关公辅设施，预计年产能为12万吨阴极铜，初步估算金额约为7.73亿美元。

【贵研铂业】控股子公司贵研中希（上海）新材料科技有限公司与上海市松江区佘山镇人民政府6月11日签订了一份意向性项目投资协议，拟在佘山高新科技园共同建设“高精度高性能复合材料生产基地项目”。项目总投资预计约4亿元人民币，规划建设面积约4万平方米，包含复合材料生产车间、技术中心楼、生产公辅配套用房及生活配套设施，并配备五条生产线。

【国成矿业】截至2026年6月11日，建新集团累计减持国城矿业股份2,304,000股，占总股本 0.19%，控股股东及其一致行动人合计持股比例由 66.18%降至 65.99%，触及 1%整数倍变动阈值。本次减持行为符合此前披露的减持计划（计划减持不超过25,000,000股，占总股本 2.11%），尚未实施完毕。

【云南锗业】子公司昆明云锗高新技术有限公司经营范围新增特种设备销售、仪器仪表制造与销售、电子测量仪器、光学仪器、集成电路、安防设备、工业自动化控制系统装置等业务，分为一般项目和许可项目；云南东昌金属加工有限公司经营范围扩展至基础化学原料制造、稀有稀土金属冶炼、冶金设备制造与销售、再生资源加工与销售、货物进出口等；云南鑫耀半导体材料有限公司经营范围新增半导体器件专用设备制造与销售、电子专用设备制造与销售；云南中科鑫圆晶体材料有限公司经营范围新增半导体器件专用设备制造与销售、电子专用设备制造与销售、通用设备制造（不含特种设备）。

【中色股份】中色白矿拟投资174,055万元建设165万吨/年铅锌矿采选扩建项目，以满足发展需求，项目已于2026年6月13日正式开工，建设期预计为3年，最终建设周期将根据实际情况确定。

【西部黄金】向全体股东每10股派发现金红利1.56元（含税），除权除息日2026年6月17日。

【永杰新材】向全体股东每10股派发现金红利4.55元（含税），除权除息日2026年6月17日。

【族兴新材】向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），除权除息日2026年6月18日。

【安泰科技】向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），除权除息日2026年6月18日。

【众源新材】向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），除权除息日2026年6月22日。

【东方钽业】向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税），除权除息日2026年6月23日。


3. 行业高频动态数据跟踪

3.1板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周上涨 1.61%（上周下跌 1.65%）；有色板块涨跌幅由高到低排名3/31，较上周排名上升12位。本周交易日31个申万行业指数共有6个行业板块实现上涨，其中银行行业涨幅 3.46%居首位。

图表6. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）


资料来源：Wind，中银证券

图表7. 有色金属板块细项本周变动情况


资料来源：Wind，中银证券

图表8. 有色金属与万得全A走势


资料来源：Wind，中银证券

图表9. 本周板块涨幅前十&后十个股


资料来源：Wind，中银证券


3.2 贵金属数据跟踪

图表10. 贵金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

COMEX黄金(美元/盎司)

4,240

(114)

(2.62)

(10.22)

24.47

SHFE金(连三)(元/克)

912

(62)

(6.41)

(11.50)

16.11

COMEX白银(美元/盎司)

68

0

0.33

(21.74)

87.26

SHFE银(连三)(元/吨)

15,972

(1,556)

(8.88)

(23.13)

81.11

资料来源：Wind，中银证券

图表11. ETF持仓贵金属


资料来源：Wind，中银证券

图表12. 美债利率对比金价


资料来源：Wind，中银证券

图表13. 美元指数对比金价


资料来源：Wind，中银证券


图表15. 美国就业失业率

资料来源：Wind，中银证券


图表14. 美国CPI、PCE对比金价

资料来源：Wind，中银证券

注：由于美国政府停摆，2025年10月失业率未采集

图表16. COMEX黄金、白银期货收盘价


资料来源：Wind，中银证券


图表17. 金银比（金价/银价）


资料来源：Wind，中银证券

图表18. 金油比（金价/油价）


资料来源：Wind，中银证券

3.3工业金属数据跟踪

图表19. 基本金属价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜(美元/吨)

13,714

197

1.45

(2.60)

41.51

SHFE铜(元/吨)

104,660

(490)

(0.47)

(1.74)

33.14

LME铝(美元/吨)

3,543

(61)

(1.68)

(0.88)

40.62

SHFE铝(元/吨)

24,165

(135)

(0.56)

(1.61)

18.48

LME铅(美元/吨)

1,967

(36)

(1.77)

(1.53)

(1.26)

SHFE铅(元/吨)

16,055

(350)

(2.13)

(3.17)

(4.94)

LME锌(美元/吨)

3,583

43

1.20

1.43

35.51

SHFE锌(元/吨)

24,360

(420)

(1.69)

(0.08)

10.30

LME镍(美元/吨)

17,790

(785)

(4.23)

(6.00)

17.78

SHFE镍(元/吨)

134,540

(3,950)

(2.85)

(7.39)

12.12

LME锡(美元/吨)

53,980

780

1.47

(1.09)

65.08

SHFE锡(元/吨)

407,990

(9,860)

(2.36)

(4.02)

53.87

资料来源：Wind，中银证券

图表20. 基本金属库存变动

名称

库存量

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

LME铜库存(万吨)

36.41

(1.51)

(3.99)

(8.98)

211.60

SHFE铜库存(万吨)

18.82

1.87

11.05

3.81

75.27

LME铝库存(万吨)

31.99

(1.33)

(3.98)

(8.85)

(10.03)

SHFE铝库存(万吨)

52.89

0.44

0.84

7.34

347.58

LME铅库存(万吨)

30.59

(0.45)

(1.44)

15.19

13.81

SHFE铅库存(万吨)

6.52

0.30

4.86

0.79

35.98

LME锌库存(万吨)

10.78

(0.32)

(2.88)

(3.30)

(18.39)

SHFE锌库存(万吨)

15.68

0.10

0.66

6.83

233.53

LME镍库存(万吨)

27.49

0.07

0.26

(0.66)

39.11

SHFE镍库存(万吨)

9.44

0.67

7.65

31.65

268.42

LME锡库存(万吨)

0.89

(0.02)

(1.88)

6.43

274.21

SHFE锡库存(万吨)

1.01

(0.23)

(18.51)

6.98

36.61

资料来源：Wind，中银证券


图表21. 全球矿山铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表22. 全球原生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表23. 全球再生精炼铜月产量（千吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表24. 国内电解铜产量统计


资料来源：Mysteel，中银证券

图表25. 国内电解铜产能利用率


资料来源：Mysteel，中银证券

图表26. LME铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表27. SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表28. LME+COMEX+SHFE铜库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表29. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表30. LME铜升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表31. 铜矿加工费


资料来源：Wind，中银证券

图表32. 铜精废价差


资料来源：Wind，中银证券


图表33. 中国电解铝在产产能（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表34. 中国电解铝产量（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表35. 中国电解铝库存（万吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表36. LME+COMEX+SHFE铝库存变化（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表37. 中国原铝进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表38. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）


资料来源：Wind，中银证券


图表39. A00铝升贴水中间价（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表40. LME铝升贴水（美元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表41. 四省铝土矿价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

图表42. 四省氧化铝价格（元/吨）


资料来源：Wind，中银证券

3.4 稀土金属数据跟踪

图表43. 稀土金属及其氧化物价格变动

名称

本周价格

周变化

周环比(%)

月环比(%)

年同比(%)

镨钕混合金属(≥99%,Nd75%)(元/吨)

839,200

(11,900)

(1.40)

(9.23)

53.84

金属镝(≥99%)(元/公斤)

1,670

15

0.91

(2.34)

(18.54)

金属铽(≥99%)(元/公斤)

7,670

130

1.72

1.93

(0.13)

金属铈(≥99%)(元/吨)

34,000

0

0.00

(2.86)

13.33

氧化镨钕(≥99%,Nd2O375%)(元/吨)

690,600

(8,300)

(1.19)

(8.69)

55.54

氧化镝(≥99%)(元/公斤)

1,330

0

0.00

(0.37)

(18.65)

氧化铽(≥99.9%)(元/公斤)

6,205

80

1.31

1.72

(13.52)

氧化镧(≥99%)(元/吨)

5,200

0

0.00

1.96

20.93

氧化镧(≥99.999%)(元/吨)

21,000

0

0.00

14.75

23.53

氧化铈(≥99%)(元/吨)

15,300

400

2.68

5.52

40.37

氧化铈(≥99.99%)(元/吨)

25,000

0

0.00

0.00

12.11

资料来源：Wind，中银证券


4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材料供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

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本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。

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本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。

过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。

部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。

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