金元证券_AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间_20260614.pdf


计算机行业

2026年6月12日

公司基本数据

当前价格(元)

51.74

52周价格区间(元)

51.4-122.8

总市值(亿元)

100

流通市值(亿元)

88.6

近20交易日日均成交额(亿元)

5.46

近20交易日日均换手率

7.76%

第一大股东

吴太兵

公司网址

www.wondersha.cn

一年期收益率比较


相关报告

分析师：王鑫旸

执业证书编号 S0370526030001

邮箱：wangxy4@jyzq.cn

万兴科技（300624）

AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

评级：增持（首次）

盈利预测

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

1,533

1,758

2,082

2,440

主营收入增长率

6%

15%

18%

17%

净利润(百万元)

-91

-28

27

73

净利润增长率

44%

70%

199%

166%

每股收益(元/股)

-0.47

-0.14

0.14

0.38

PE

-109.6

-363.1

366.4

137.8

PB

9.8

10.0

9.7

9.1

资料来源：金元证券研究所

投资要点

• 全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。

AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长 90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDFAI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。

卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给一创作平台一内容制作一后期工具”的AI漫剧生态闭环。

盈利预测及估值。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为 17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。


目录

一、数字创意软件出海龙头，AIGC转型加速推进...4

1. 全球数字创意软件出海龙头，向AIGC Token经济服务商升级...4

1. 三阶段成长：从桌面软件出海到AIGC生态布局...5

1. 股权结构稳定，创始人控制权清晰...6

1. 收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现...7

二、AI原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线...8

1. AI原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间...8

1. 万兴剧厂卡位AI漫剧工具环节，生态闭环逐步成型...11

三、财务分析与盈利预测...13

四、估值及投资评级...14

五、风险因素分析...15


图表目录

图表 1: 公司产品矩阵 ...4

图表 2: 公司历史沿革 ...6

图表 3: 公司股权结构 ...7

图表 4: 2023-2026Q1 营业收入及增速 ...7

图表 5: 2023-2026Q1 归母净利润 ...7

图表 6: 2023-2025 公司各业务收入结构 ...8

图表 7: 2023-2025 公司经营业务毛利率变化 ...8

图表 8: 2023-2026Q1 公司各费率变化 ...8

图表 9: 公司 AIGC 产品创新体系 ...9

图表 10: 2023-2026Q1 全球 AI 应用内购收入季度趋势 ...10

图表 11: 2023-2026Q1 全球 AI 应用下载量季度趋势 ...10

图表 12: 2023-2026Q1 全球图像视频应用内购收入与下载量季度趋势 ...10

图表 13: 万兴剧厂赋能漫剧案例 ...11

图表 14: 2025-2026 年海外漫剧市场规模 ...12

图表 15: 2025-2026 年国内漫剧市场规模 ...12

图表 16: 灵漫快创与生数科技（Vidu）核心情况 ...12

图表 17: 公司主营业务拆分及预测（单位：百万元） ...14

图表 18: 可比公司估值分析 ...15


一、数字创意软件出海龙头，AIGC转型加速推进

1. 全球数字创意软件出海龙头，向AIGC Token经济服务商升级万兴科技成立于2003年，是国内领先的AIGC数字创意软件出海企业。公司业务聚焦视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影（Filmora）、万兴播爆、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户遍布全球200多个国家和地区。公司总部位于深圳，并在加拿大、日本、中国台湾设有运营中心。2024年，公司被弗若斯特沙利文评为全球AIGC视频创意软件中国第三方独立提供商收入排名第一，并获G22026亚太最佳软件公司Top10。

图表1：公司产品矩阵

业务板块

产品名称

核心功能

产品定价

视频创意类

万兴喵影/Filmora

AI视频编辑、智能成片、一键剪同款

AI积分：9.9元/1000积分起企业会员：3299元/年

万兴天幕/ToMovieeAI

文生视频、图生视频、音频生成

连续包月基础版：48元/月标准版：138元/月专业版：488元/月

万兴超媒/ReelMateAI

集成多模型底座，一站式镜头→成片

按AI功能使用量计费

万兴剧厂

智能剧本→资产→分镜→团队协作全链路

体验版：100元专业版：5000元

SelfyzAI

一键AI换脸、AI写真、AI修复

周会员：3.99美元年会员：29.99美元

Media.io studio

视频/音频/图片AI创意处理

免费版标准版：5.99美金/月高级版：9.99美金/月

万兴录演/DemoCreator

高清屏幕录制+虚拟人演示

季度会员：78元买一年送两个月：249元买三年送一年：499元

万兴优转/UniConverter

视频转换、压缩、AI消除

年会员：149元


半年会员：99元

实用工具类

万兴恢复专家/Recoverit

专注外接存储设备+Mac生态优化

年会员：89元终身会员：119元

万兴易修/Repairit

AI影像修复、专业视频修复

终身会员：79元年会员：49元

MobileTrans等

转机等工具，SensorTower全球工具类Top100

月度计划：29.99美金/月年度计划：39.99美金/年永续计划：49.99美金

文档创意类

万兴PDF/PDFelement

AI文档理解、智能密文、批量签署

年会员（Win/鸿蒙）：129元年会员（全平台）：159元

绘图创意类

万兴脑图/EdrawMind

"AI生成知识库、AI文件解析"

连续包年：198元/年全平台一年：268元/年终身会员：680元

万兴图示/EdrawMax

300+行业模板，"图示Agent"驱动可视化

连续包年：198元/年全平台一年：268元/年终身会员：680元

数据来源：万兴科技官网，万兴科技定期报告，金元证券研究所整理

2. 三阶段成长：从桌面软件出海到AIGC生态布局

第一阶段（2003-2017）：桌面软件起家，立足全球市场。2003年公司于深圳成立，首款数字创意产品 Photo2VCD正式上市。2017年起先后推出万兴神剪手（后更名万兴喵影）、万兴PDF、万兴恢复专家等产品，为后续视频创意与 SaaS转型奠定产品基础。

第二阶段（2018-2022）：上市扩张，产品矩阵成型。2018年1月公司登陆A股创业板。2019年战略控股亿图软件（万兴图示、万兴脑图等），将业务版图扩展至绘图领域，视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线格局初步成形。2020年国内第二总部落户长沙，


2022年旗下孵化项目Pixso完成近亿元融资。

第三阶段（2023年至今）：全面拥抱AIGC，布局漫剧生态。2023年起，公司推出万兴播爆、SelfyzAI等多款AIGC应用，旗下创意软件全面AI化。2024年发布国内首款音视频多媒体大模型万兴天幕，2025年迭代天幕2.0，VBench-2.0综合得分全球Top3。2025年公司AI原生应用收入突破1.3亿元（+90%），付费用户翻倍。2026年上线万兴剧厂切入漫剧赛道，战略投资灵漫快创和生数科技，提出All in Token战略，全线向Token计费转型。

图表2：公司历史沿革


数据来源：万兴科技定期报告，公司官网，金元证券研究所整理

3. 股权结构稳定，创始人控制权清晰

公司股权结构稳定，控制权清晰。截至最新报告期末，公司控股股东、实际控制人为创始人吴太兵先生，持股比例长期保持稳定，核心股东结构较为稳固，有助于公司在AI战略转型期保持稳定的经营与管理节奏。


图表3：公司股权结构


数据来源：万兴科技2026第一季度报告，金元证券研究所整理

4. 收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现

2023-2025年，公司营业收入经历短暂调整后重回增长，亏损持续收窄。2023-2025年营业收入分别为14.81亿元、14.40亿元、15.33亿元，同比分别变动+25.49%、-2.78%、+6.46%；归母净利润分别为0.86亿元、-1.63亿元、-0.91亿元。2025年受益于AI原生应用持续增长，叠加费用端优化，归母净利润连续减亏。

图表 4：2023-2026Q1营业收入及增速


数据来源： iFinD，金元证券研究所整理

图表 5：2023-2026Q1归母净利润


2023-2025年综合毛利率分别为 94.8%、93.3%、90.9%，2026Q1降至 87.7%。分业务看，视频创意类毛利率由 94.6%降至 89.7%，主要由于视频类AI原生应用服务器费用快速上涨。2025年全年公司AI服务器调用量超13亿次，同比增长超 140%。服务器费用达8,012万元，同比增长 78.3%。实用工具类毛利率 92.3%，较上年下降2.53pcts；文档创意类毛利率 95.7%，较上年提升0.43pcts；绘图创意类毛利率 93.1%，较上年下降1.16pcts。


图表6：2023-2025公司各业务收入结构


数据来源： iFinD，金元证券研究所整理

图表7：2023-2025公司经营业务毛利率变化


2023-2025年，公司费用结构持续优化。销售费用率先升后降，从2023年 48.81%升至2024年 58.95%，再降至2025年的 57.08%。24年开始由于流量成本上升以及公司新产品、新渠道投放，投流成本有所提升。 2025年开始，公司持续优化营销策略与资源配置，销售费用率同比下降1.87pcts；研发费用率保持稳定，2025年总研发投入4.32亿元，占营收 28.18%。

图表 8：2023-2026Q1公司各费率变化


数据来源：iFinD，金元证券研究所整理

二、AI原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线

1. AI原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间

公司持续深耕数字创意软件主业，围绕视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线构建了覆盖多端、多场景的AIGC产品矩阵。


技术路径上，公司坚持"双模驱动"策略：持续强化自研垂类模型能力，正式发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，垂类原子能力较1.0提升约 90%，VBench-2.0综合得分全球Top3。

公司已形成从模型层到上层AI原生应用的完整体系，AI原生应用高速增长。模型层万兴天幕提供视频、图片、音频生成能力，同时可接入ChatGPT、DeepSeek等外部通用模型，模型API可实现最快T+2h接入；平台层公司全面升级AI云平台架构，进一步提升模型调度、算力管理与产品接入效率，加速AI能力在产品端的规模化应用。AI原生应用方面，围绕泛影视、泛营销、泛商务、泛知识4大场景，公司核心产品矩阵均已实现重大突破，2025全年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长 90%以上。其中，AI人像生成编辑工具SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI创意工具集Media.io收入同比增长超 90%。万兴喵影/Filmora产品AI积分收入大幅增长，AI占产品收入比例达到 6%。万兴PDF/PDFelement桌面端深度融合AI技术与文档处理，产品内AI积分收入同比增长超过 80%。

图表 9：公司 AIGC 产品创新体系


数据来源：万兴科技2025年年度报告，金元证券研究所整理

全球AI移动应用进入加速爆发通道，用户获取逐步进入平台期。据SensorTower数据，AI移动应用内购收入从2023Q1的不足0.6亿美元快速增长至2026Q1的19亿美元，3年增长超32倍。从下载量看， 2026Q1下载量为11.2亿次，环比增长 1%，用户规模扩张趋于平稳，后续增长将更多依赖付费率和ASP提升。


图表 10：2023-2026Q1全球AI应用内购收入季度趋势


数据来源：《2026年全球AI应用趋势洞察报告》，金元证券研究所整理

图表11：2023-2026Q1全球AI应用下载量季度趋势


公司在巩固桌面端优势的基础上，前瞻布局移动端产品体系，并持续强化多端产品之间的能力协同与体验联动。2025年公司移动端收入同比增长超 60%，占软件业务收入比例提升至近 25%。万兴喵影/Filmora移动端全年收入同比增长超 90%，续费收入同比增长超 200%，并获Google Play全球首页推荐；万兴PDF、万兴脑图移动端亦完成焕新升级，实用工具类MobileTrans等三款移动端产品进入2025年SensorTower全球工具类收入榜Top100，多端产品矩阵的移动化迁移成效显著。

从产品覆盖场景看，图像视频应用下载量已趋于平稳，但收入规模仍实现较快增长，2026Q1达到28亿美元，AI增值服务成为核心增长引擎。公司凭借完善的AIGC底座以及覆盖PC和移动端的产品矩阵，有望充分受益于图像视频场景的AI商业化红利。

图表12：2023-2026Q1全球图像视频应用内购收入与下载量季度趋势


数据来源：《2026年全球AI应用趋势洞察报告》，金元证券研究所整理


2. 万兴剧厂卡位AI漫剧工具环节，生态闭环逐步成型

2026Q1公司万兴剧厂正式公测，定位为AI驱动漫剧创作平台，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路。爆款案例如《气运三角洲，我凭操作吊打全球》实现16小时播放量破亿、 29小时破2亿，该作品仅由3人团队耗时5天完成75集制作；《全员罢工后我反手注销公司》上线2天播放量1.27亿并登顶红果TOP1，《我劝果农清空砂糖橘》播放量破2亿并登顶DataEye漫剧热播榜 TOP1。海外漫剧方面，万兴剧厂赋能的仿真人剧《She Swapped My Daughter!》上线AnyReel平台仅2天，累计播放量突破230万，万兴剧厂的商业化效能正逐步得到验证。

图表13：万兴剧厂赋能漫剧案例

作品名称

制作方

播放成绩

《气运三角洲，我凭操作吊打全球》

灵漫快创

16小时播放量破亿，29小时破2亿

《我在惊悚游戏开诊所》

灵漫快创

跻身漫剧日榜Top15

《吞噬进化：从蚂蚁吃到神明》

灵漫快创

跻身漫剧日榜Top22

《全员罢工后我反手注销公司》

福州木头软件有限公司

上线2天播放量1.27亿登顶红果TOP1

《我劝果农清空砂糖橘》

福州木头软件有限公司

播放量破2亿，登顶DataEye漫剧热播榜TOP1

《She Swapped My Daughter!》

成都心视觉文化

上线AnyReel平台两天，累计播放量突破230万，单集收藏量超23万

《Fatal Rebirth: Falling for My Son's Vengeance》

成都心视觉文化

TikTok单频道播放量突破85万

数据来源：金元证券研究所整理

全球AI漫剧市场加速爆发，万兴平台化路线有望充分受益。国内外漫剧市场均处于快速发展阶段。根据DataEye预测，2025年国内AI漫剧市场规模为168亿元，2026年以来广告日耗持续爬升，最高达到 1.8亿元，目前维持在1.3亿元附近，预计全年市场规模将达到400亿元。海外市场方面，2025年市场规模为1亿美元，2026年伴随国


内创作企业漫剧出海，全年市场规模有望达到6.5亿美元。作为国内稀缺的漫剧平台供应商，公司有望受益于漫剧产业高增长红利。

图表14：2025-2026年海外漫剧市场规模


图表15：2025-2026年国内漫剧市场规模

数据来源：Dataeye短剧出海公众号，Dataeye短剧洞察公众号，金元证券研究所整理


公司通过产业链纵向整合，构建“大模型+工具+制作方”协同闭环。 2026年1月，公司千万级投资下游制作方灵漫快创；2月，数千万元投资上游Vidu大模型开发商生数科技，将漫剧产业链关键节点纳入战略协同版图。产品端，公司深度集成可灵、Vidu等主流大模型，AI剧成本降至0.71元/秒，AI重构内容生产的经济可行性已获验证。同时，公司正式提出All in Token战略，以Token计费模式替代传统订阅，有望打开创作工具的收入空间天花板。

图表16：灵漫快创与生数科技（Vidu）核心情况

公司

维度

核心内容

灵漫快创

定位

AI漫剧制作厂商，2026年1月获万兴科技千万级战略投资

团队

创始团队曾联合打造近百部短剧爆款

代表作

《气运三角洲》3人×5天，16h破亿/29h破2亿，多平台TOP1

合作

万兴剧厂全链路赋能+万兴喵影/播爆等工具矩阵

定位

清华系多模态大模型企业，2026年2月获万兴科技数千万元战略投资

生数科技/Vidu

技术实力

Vidu Q3国际基准中国第一、全球第二

合作

深度集成至万兴剧厂，共探Token计费商业模式

数据来源：深圳商报，今日头条，金元证券研究所整理


从生态布局看，万兴剧厂正在成为万兴科技AI漫剧生态的“中枢平台”；生数科技Vidu等全球领先模型提供底层模型能力，灵漫快创承担内容制作与爆款验证，万兴喵影、SelfyzAI等存量工具补齐视频生成、后期剪辑与创意资产处理能力，共同构成“模型供给一创作平台一内容制作一后期成片”的全链路AI漫剧工作流。相比单一工具或单一模型，万兴科技的优势在于将模型调用、创作流程、团队协作与成本管理平台化，有望在规模化生产中摊薄算力与模型调用成本，并在工具订阅、企业级服务和内容共创等环节探索复合商业化路径。

三、财务分析与盈利预测

1. 视频创意类：AI功能渗透驱动加速增长

我们预计视频创意类2026-2028年收入分别为11.4亿元、13.2亿元、 15亿元，对应增速 12%、15%、14%。增长逻辑主要包括两点：一是万兴喵影/Filmora维持全球消费级视频编辑第一梯队地位，2025年AI积分收入同比超五倍，AI功能渗透率提升持续拉动ARPU。二是万兴剧厂等AI漫剧创作工具内嵌于视频产品矩阵，打开Token计费增量空间。预计2026-2028年毛利率分别为 88%、87%、86%，主要受AI算力成本占比提升影响。

2. 实用工具类：移动端与AI产品矩阵驱动高速增长

我们预计实用工具类2026-2028年收入分别为4.1亿元、5.5亿元、 7.2亿元，对应增速 35%、35%、30%。核心驱动为AI原生应用收入的高速放量，叠加移动端工具矩阵持续扩张。预计2026-2028年毛利率分别为 91%、90%、89%。

3. 文档创意类与绘图创意类：AI注入重回增长

我们预计文档创意类2026-2028年收入分别为1.1亿元、1.1亿元、 1.2亿元，对应增速1%、3%、3%。万兴PDF AI积分收入同比+80%， AI功能驱动需求企稳回升带动整体收入回暖；预计绘图创意类2026- 2028年收入分别为0.9亿元、0.9亿元、1亿元，对应增速-5%、5%、 5%。AI消除类收入同比+200%，降幅快速收窄后重回增长。预计文档创意类2026-2028年毛利率保持在 95%，绘图创意类毛利率分别为 92.5%、92%、91.5%。


图表17：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元）

产品类型

业务分类

2025A

2026E

2027E

2028E

视频创意类

收入

1,021.6

1,144.2

1,315.8

1,500.0

YoY

6%

12%

15%

14%

毛利率

90%

88%

87%

86%

实用工具类

收入

302.7

408.6

551.6

717.1

YoY

30%

35%

35%

30%

毛利率

92%

91%

90%

89%

文档创意类

收入

109.5

110.6

113.9

117.3

YoY

-6%

1%

3%

3%

毛利率

96%

95%

95%

95%

绘图创意类

收入

92.1

87.5

91.8

96.4

YoY

-24%

-5%

5%

5%

毛利率

93.1%

92.5%

92.0%

91.5%

其他

收入

7.0

7.7

8.5

9.3

YoY

9%

10%

10%

10%

毛利率

67%

65%

65%

65%

合计

收入

1,532.8

1,758.5

2,081.6

2,440.1

YoY

6.5%

14.7%

18.4%

17.2%

毛利率

90.8%

89.3%

88.4%

87.5%

数据来源：iFinD，金元证券研究所整理

四、估值及投资评级

考虑到公司仍处于AI转型的战略投入期，利润端尚未充分体现增长弹性，因此采用市销率（PS）法进行估值。


我们选取金山办公、福昕软件、捷成股份作为可比公司：金山办公作为国产办公软件龙头，提供SaaS订阅及AI办公领域估值参考；福昕软件与公司在PDF创意软件领域直接可比；捷成股份作为数字创意内容赛道核心标的，提供视频创意类业务估值参照。公司AIGC视频创意能力在全球第三方独立提供商中领先，万兴天幕2.0在VBench-2.0视频生成评测中综合得分全球Top3，多模态生成能力进入全球第一梯队，AI功能渗透率提升有望率先释放商业化价值；同时万兴剧厂卡位漫剧赛道AI工具环节，从剧本到分镜的AI全链路方案具备稀缺性，若产业链闭环跑通将打开全新收入空间。

三家可比公司2026-2028年平均PS分别为7.9X、6.8X、5.9X，万兴科技基于平均PS对应市值分别为139亿、141亿、144亿，当前市值 （截至2026年6月11日收盘）为100亿。首次覆盖给予公司"增持 "评级。

图表18：可比公司估值分析

代码

证券简称

股价

市值

收入

PS

2025A

2026E

2027E

2028E

2025A

2026E

2027E

2028E

688111

金山办公

209.6

971.0

59.3

70.1

82.8

97.2

16.4

13.8

11.7

10.0

688095

福昕软件

65.2

59.6

10.7

13.1

15.8

19.0

5.6

4.6

3.8

3.1

300182

捷成股份

5.7

150.5

26.4

28.5

30.6

32.7

5.7

5.3

4.9

4.6

平均值

9.2

7.9

6.8

5.9

300624

万兴科技

51.7

100.0

15.3

17.6

20.8

24.4

6.5

5.7

4.8

4.1

数据来源：iFinD，金元证券研究所整理

注：金山办公、福昕软件、捷成股份数据来自 ifind 一致预期，数据基于2026年6月11日收盘价计算。

五、风险因素分析

1. AI新业务商业化不及预期风险。万兴剧厂及AI原生应用尚处于商业化早期，漫剧赛道盈利模式仍在验证中。若万兴剧厂用户付费转化率、Token消耗增速低于预期，将影响公司AI新业务收入增速及整体盈利改善节奏。

1. 销售费用管控不及预期风险。公司2025年销售费用率仍高达 57.08%，显著高于同业，主要依赖 Google、Facebook等海外流量投放获客。若流量成本持续上升或投放效率改善不及预期，将影响公司


盈利能力。

1. 行业竞争加剧风险。全球AIGC视频创意软件市场竞争激烈，Adobe、 Canva等头部厂商持续加码AI功能。公司以自研天幕大模型构建技术壁垒，但若开源大模型能力快速追赶或头部厂商凭借生态优势形成碾压，可能削弱公司产品差异化竞争力及市场份额。

1. 海外经营及汇率波动风险。公司约 93%收入来自海外市场，结算币种以美元为主。若美元兑人民币汇率持续走弱或地缘政治因素影响海外用户付费意愿，将对公司收入增速及利润水平造成不利影响。

1. 技术迭代与模型依赖风险。公司采用"自研天幕+第三方大模型"双模驱动策略，自研模型调用量占比已超第三方。若底层大模型技术路线发生突变，或第三方模型供应商调整定价及访问策略，可能增加公司算力成本，影响毛利率改善节奏。


资产负债表

单位:百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

598

693

913

1,140

应收票据及账款

68

79

83

85

预付账款

20

26

34

43

存货

0

0

0

0

合同资产

0

0

0

0

其他流动资产

64

36

39

42

流动资产合计

750

835

1,069

1,310

长期股权投资

19

19

19

19

固定资产

281

286

290

294

在建工程

105

105

105

105

无形资产

151

181

205

224

商誉

221

221

221

221

其他非流动资产

157

161

164

167

非流动资产合计

934

972

1,003

1,029

资产合计

1,684

1,807

2,072

2,339

短期借款

114

0

0

0

应付票据及账款

29

32

42

55

预收款项

0

0

0

0

合同负债

54

62

73

85

其他应付款

72

72

72

72

其他流动负债

208

223

246

284

流动负债合计

477

389

433

497

长期借款

137

137

137

137

应付债券

0

0

0

0

其他非流动负债

29

264

458

587

非流动负债合计

166

402

596

725

负债合计

643

790

1,028

1,221

归属母公司所有者权益

1,024

999

1,026

1,099

少数股东权益

18

18

18

19

所有者权益合计

1,042

1,016

1,044

1,118

负债和股东权益

1,684

1,807

2,072

2,339

现金流量表

单位:百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

21

28

78

149

现金收益

-35

25

82

132

存货影响

0

0

0

0

经营性应收影响

2

-17

-12

-11

经营性应付影响

17

3

10

14

其他影响

37

18

-2

14

投资活动现金流

-55

-59

-61

-61

资本支出

-153

-91

-92

-92

股权投资

7

0

0

0

其他长期资产变化

91

32

31

31

融资活动现金流

168

125

203

139

借款增加

231

-114

0

0

股利及利息支付

-3

-11

-8

-8

股东融资

0

0

0

0

其他影响

-60

250

211

147

利润表

单位:百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

1,533

1,758

2,082

2,440

营业成本

141

189

242

306

税金及附加

5

5

7

8

销售费用

875

914

1,041

1,196

管理费用

224

229

250

293

研发费用

432

510

583

634

财务费用

4

-3

-9

-10

信用减值损失

0

0

0

0

资产减值损失

-0

0

0

0

公允价值变动收益

3

3

3

3

投资收益

29

29

29

29

其他收益

27

27

27

27

营业利润

-88

-25

29

73

营业外收入

1

1

1

2

营业外支出

3

3

3

3

利润总额

-90

-27

27

72

所得税

3

1

-1

-2

净利润

-93

-28

28

74

少数股东损益

-2

0

0

1

归属母公司净利润

-91

-28

28

73

EPS(按最新股本摊薄)

-0.47

-0.14

0.14

0.38

数据来源：iFinD、金元证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率

6.5%

14.7%

18.4%

17.2%

EBIT增长率

-50.7%

-64.7%

-157.6%

249.3%

归母公司净利润增长率

-44.2%

69.8%

199.1%

166.0%

获利能力

毛利率

90.8%

89.3%

88.4%

87.5%

净利率

-6.1%

-1.6%

1.3%

3.0%

ROE

-8.8%

-2.7%

2.6%

6.5%

ROIC

-9.1%

-2.8%

1.5%

4.3%

偿债能力

资产负债率

38.2%

43.7%

49.6%

52.2%

流动比率

1.6

2.1

2.5

2.6

速动比率

1.6

2.1

2.5

2.6

营运能力

总资产周转率

0.9

1.0

1.0

1.0

应收账款周转天数

16

15

14

12

存货周转天数

N.A.

N.A.

N.A.

N.A.

每股指标(元)

每股收益

-0.47

-0.14

0.14

0.38

每股经营现金流

0.11

0.14

0.40

0.77

每股净资产

5.29

5.17

5.31

5.68

估值比率

P/E

-110

-363

366

138

P/B

10

10

10

9

EV/EBITDA

-230

289

93

58


金元证券股票投资评级标准：

买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅 15%以上；

增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅 5%～15%；

中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在-5%～ +5%之间；

减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数的涨跌幅 5%以上。

金元证券行业投资评级标准：

强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现；

中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平；

弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。


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