博拓生物（688767）

POCT龙头蓄势待发，脑机接口开启第二增长极

报告摘要

POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核心壁垒

公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA 510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收 80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入 73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超 80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率 54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率 44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。

25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收同比数据转正

2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有 500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。 2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。

差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间

2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终

投资评级 买入

首次评级

2026年06月05日

收盘价（元）： 37.25

目标价（元）：

公司基本数据

总股本(百万股)

149.33

总市值(百万)

5,562.67

流通股本(百万股)

149.33

流通市值(百万)

5,562.67

12月最高/最低价(元)

50.98/30.40

资产负债率(%)

4.90

每股净资产(元)

15.81

市盈率(TTM)

183.51

市净率(PB)

2.36

净资产收益率(%)

-0.43

股市有风险 入市需谨慎

股价走势图


作者

闫智 分析师

SAC执业证书：S0640524070001

联系电话：

邮箱：yanz@avicsec.com

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止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。

脑机接口"侵入式+非侵入式"双轮布局，产业基金加速生态卡位

公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）； 2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。

回购彰显管理层信心，股东回报持续优化

公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。

投资建议

我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司 2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

盈利预测

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

559.40

448.01

494.07

535.79

564.23


增长率(%)

26.53

-19.91

10.28

8.44

5.31

归母净利润(百万元)

169.52

49.25

74.21

78.33

92.23

增长率(%)

59.01

-70.94

50.67

5.55

17.76

毛利率(%)

52.84

46.03

49.57

49.81

50.04

每股收益(元)

1.14

0.33

0.50

0.52

0.62

市盈率PE

33.28

114.55

76.02

72.03

61.17

市净率PB

2.34

2.38

2.40

2.42

2.45

净资产收益率ROE(%)

7.04

2.08

3.16

3.37

4.01

资料来源：iFind，中航证券研究所


表1 公司分产品收入预测表

单位：百万元

2024

2025

2026E

2027E

2028E

诊断试剂收入

收入

519.74

441.75

485.92

524.80

551.04

增速

19.22%

-15.01%

10.00%

8.00%

5.00%

毛利率

49.70%

48.54%

49.40%

49.60%

49.80%

其他业务收入

收入

39.67

6.26

8.14

10.99

13.19

增速

541.98%

-84.21%

30.00%

35.00%

20.00%

毛利率

94.02%

-131.05%

60.00%

60.00%

60.00%

营业收入

收入

559.40

448.01

494.07

535.79

564.23

增速

26.53%

-19.91%

10.28%

8.44%

5.31%

毛利率

52.84%

46.03%

49.57%

49.81%

50.04%

资料来源：iFind，中航证券研究所预测


财务报表与财务指标

资产负债表

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

1591

1476

1431

1435

1462

应收票据及账款

97

89

92

94

96

预付账款

2

4

3

3

2

其他应收款

4

3

4

4

4

存货

73

70

71

75

78

其他流动资产

110

19

36

37

39

流动资产总计

1878

1661

1636

1648

1681

长期股权投资

9

13

12

10

9

固定资产

322

311

309

329

364

在建工程

87

230

271

273

235

无形资产

275

269

220

172

123

长期待摊费用

0

0

0

0

0

其他非流动资产

31

54

53

52

51

非流动资产合计

724

878

866

836

781

资产总计

2602

2539

2503

2484

2462

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及账款

56

99

72

70

70

其他流动负债

122

59

72

77

80

流动负债合计

179

158

143

147

149

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

11

10

10

10

10

非流动负债合计

11

10

10

10

10

负债合计

190

168

153

157

159

股本

107

149

149

149

149

资本公积

790

752

752

752

752

留存收益

1512

1469

1448

1426

1399

归属母公司权益

2409

2370

2349

2327

2300

少数股东权益

3

1

0

1

2

股东权益合计

2412

2371

2349

2327

2302

负债和股东权

2602

2539

2503

2484

2462

现金流量表

利润表

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

167

47

50

55

70

折旧与摊销

23

24

130

149

173

财务费用

-60

-16

-5

-5

-5

投资损失

-7

-4

-5

-5

-5

营运资金变动

-80

11

-34

-5

-3

其他经营现金流

86

44

26

26

26

经营性现金净流

129

106

162

215

257

资本支出

243

131

120

120

120

长期投资

-602

252

0

0

0

其他投资现金流

7

11

4

4

4

投资性现金净流

-838

132

-116

-116

-116

短期借款

-0

0

-0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

0

43

0

0

0

资本公积增加

-23

-39

0

0

0

其他筹资现金流

-82

-162

-90

-96

-113

筹资性现金净流

-105

-158

-91

-96

-113

现金流量净额

-803

67

-45

4

27

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

559

448

494

536

564

营业成本

264

242

249

269

282

税金及附加

8

8

8

8

9

销售费用

31

38

36

38

38

管理费用

55

59

52

53

42

研发费用

64

83

68

78

84

财务费用

-60

-16

-5

-5

-5

资产减值损失

-23

-6

-29

-32

-34

信用减值损失

-4

0

-2

-3

-3

其他经营损益

0

-0

0

0

0

投资收益

7

4

5

5

5

公允价值变动损益

0

0

0

0

0

资产处置收益

-0

0

-0

-0

-0

其他收益

15

19

21

21

21

营业利润

193

51

81

87

104

营业外收入

2

0

1

1

1

营业外支出

0

1

1

1

1

其他非经营损益

0

0

0

0

0

利润总额

195

50

81

87

104

所得税

28

3

8

8

10

净利润

167

47

73

79

94

少数股东损益

-3

-2

-1

0

1

归属母公司净利

170

49

74

78

92

EBITDA

158

58

206

230

272

NOPLAT

72

11

69

74

89

EPS(元)

1.14

0.33

0.50

0.52

0.62

主要财务比率

资料来源：iFind，中航证券研究所

会计年度

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

26.5%

-19.9%

10.3%

8.4%

5.3%

营业利润增长率

65.6%

-73.9%

60.2%

7.4%

19.2%

EBIT增长率

347.8%

-74.7%

122.5%

8.0%

20.4%

EBITDA增长率

165.3%

-63.0%

253.0%

11.9%

18.0%

归母净利润增长率

59.0%

-70.9%

50.7%

5.5%

17.8%

经营现金流增长率

-1.9%

-17.4%

52.3%

32.9%

19.2%

盈利能力

毛利率

52.8%

46.0%

49.6%

49.8%

50.0%

净利率

29.8%

10.5%

14.8%

14.7%

16.6%

营业利润率

34.6%

11.3%

16.4%

16.2%

18.4%

ROE

7.0%

2.1%

3.2%

3.4%

4.0%

ROA

6.5%

1.9%

3.0%

3.2%

3.7%

ROIC

13.0%

1.4%

7.6%

7.9%

9.8%

估值倍数

P/E

33.3

114.5

76.0

72.0

61.2

P/S

10.1

12.6

11.4

10.5

10.0

P/B

2.3

2.4

2.4

2.4

2.5

股息率

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

EV/EBIT

14.3

122.8

55.8

51.7

42.7

EV/EBITDA

12.3

71.7

20.5

18.4

15.5

EV/NOPLAT

26.7

373.4

61.6

57.1

47.2


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$ 之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券先进制造团队：团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀，擅长自上而下的产业链研究和资源整合，着眼中国制造的转型升级，致力于探索战略产业和新兴产业的发展方向，全面服务一二级市场，拓展产融结合的深度与广度，为市场创造价值。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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