华策影视（300133）

算力业务跃升第二增长曲线，区位优势支撑内容+科技

扎根杭州的头部传媒公司，“内容+算力”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影、动漫、微短剧、音乐等多元内容形态，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒。近年来，公司主动向科技转型，战略布局算力业务，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群，区位优势突出。

2025年公司收入高增，盈利能力持续改善。

业绩方面，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87%，主要来自剧集交付节奏恢复及算力、音乐等新兴业务放量。归母净利润1.91亿元/同比-21.36%，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正），现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨，经营质量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为 0.92/0.25/0.58/0.16亿元，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收集中确认（占全年 63.2%）系影视内容交付的行业惯例。分业务看，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%，毛利率 21.22%/同比-8.85pct；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比 4.46%，毛利率 36.02%。

盈利能力方面， $ \textcircled{1} $毛利率方面，25年公司整体毛利率 23.40%/同比-7.67pct，主要系收入占比超 80%的影视行业业务拖累所致 （21.22%/同比-8.85pct），算力业务毛利率显著高于影视主业，未来随着算力收入占比提升，对整体毛利率形成结构性拉动。 $ \textcircled{2} $费率方面，2025年全年公司整体费用率同比有所改善，销售/管理费用率分别为 6.50%（同比-0.88pct）/5.95%（同比-4.01pct），随收入规模扩大呈下降趋势，规模效应逐步显现。 $ \textcircled{3} $净利率方面，全年净利率 8.40%/同比-5.91pct。

算力业务：商业化体系初步建立，在手订单充足。25年实现收入1.26

投资评级 买入

首次评级

2026年06月08日

收盘价（元）： 7.12

公司基本数据

总股本(百万股)

1,888.27

总市值(百万)

13,444.49

流通股本(百万股)

1,676.40

流通市值(百万)

11,935.97

12月最高/最低价(元)

11.45/6.90

资产负债率(%)

38.83

每股净资产(元)

3.90

市盈率(TTM)

74.57

市净率(PB)

1.83

净资产收益率(%)

1.10

股价走势图


作者

裴伊凡 分析师

SAC执业证书：S0640516120002

联系电话：010-59562517

邮箱：peiyf@avicsec.com

郭念伟 分析师

SAC执业证书：S0640525040003

联系电话：

邮箱：guonw@avicsec.com

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股市有风险入市需谨慎

公司网址：www.avicsec.com


亿元，且处于快速成长期，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约15pcts，已成为公司盈利结构中质量较高的板块。截至2025年底，公司已有智算规模8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险。截至26Q1末，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加），预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89%，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增态势。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势，差异化竞争壁垒持续强化。我们认为，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书，在手订单的能见度较高，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源。

内容主业：精品化战略成效显现，IP商业化链路贯通。公司坚持精品战略，集中资源打造头部内容，AI赋能贯穿内容生产全流程。历史正剧《太平年》通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建50套数字场景、45套概念设计、300个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超 70%，有效降低外景成本，实现效率与品质的协同提升。2026年《太平年》正式播出，CVB最高收视率达 3.20%，集均收视2.49%，首播累计收视人次11.4亿，已联动品牌超24个，覆盖18个品类、150余个SKU，“跟着《太平年》游浙江”活动有效带动浙江春节旅游双增长，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP变现能力得到充分验证。微短剧方面，2025年全年上线短剧36部，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破10亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季”与“万千星辰”合计粉丝突破170万，形成完整厂牌与内容矩阵。2026年公司将推出AIGC赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式。我们认为，IP商业化联动品类的持续拓展，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作、文旅联动等高附加值领域延伸，有助于逐步修复主业盈利能力。

国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维。公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁。华剧场数字平台矩阵覆盖 YouTube、Facebook等超1000个频道，总订阅用户超6500万，覆盖英语、法语、西语、阿拉伯语等13种语言；微短剧海外频道超300个，粉丝逾1400万，短剧全球总播放量突破10亿次。C-dramaRights全球版


权交易云平台已吸引102个国家和地区、12000余家影视用户入驻，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面，公司依托超5万小时正版版权库及约2万TB高清原始素材，以及自2023年起逐步建设的AI3D数字资产库，初步构建起AI时代的数据竞争力，为探索基于高价值AI语料库的内容授权新模式提供了坚实基础。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长，持续为集团贡献稳定现金流，并为IP宣发提供下沉渠道协同。

投资建议：公司“内容+科技”双引擎战略逻辑清晰，算力业务合同负债与预付款同步大增、在手订单充足，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期，国际业务平台化转型打开长期增量空间。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为45/32/26，维持“买入”评级。

风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险。

盈利预测

单位/百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

1939.06

2828.47

3181.11

3509.77

3847.95

增长率(%)

-14.48%

45.87%

12.47%

10.33%

9.64%

归属母公司股东净利润

243.05

191.14

313.38

441.31

539.99

增长率(%)

-36.41%

-21.36%

63.96%

40.82%

22.36%

每股收益EPS(元)

0.13

0.10

0.17

0.23

0.29

PE

58.58

74.49

45.43

32.27

26.37

资料来源：同花顺，中航证券研究所


公司主要业务拆分

单位:百万元

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

1,939.06

2,828.47

3,181.11

3,509.77

3,847.95

yoy

-14.48%

45.87%

12.47%

10.33%

9.64%

毛利率

31.07%

23.40%

28.14%

30.28%

31.72%

1、电视剧制作发行

收入

1,193.56

1,729.30

1,815.77

1,906.56

2,001.88

yoy

-

44.89%

5.00%

5.00%

5.00%

毛利率

25.58%

20.55%

22.00%

24.00%

25.00%

2、电视剧版权发行

收入

378.59

376.41

395.23

414.99

448.19

yoy

-

-0.58%

5.00%

5.00%

8.00%

毛利率

50.64%

49.20%

50.00%

50.00%

50.00%

3、经济服务

收入

143.27

222.03

255.34

280.87

308.96

yoy

23.39%

54.98%

15.00%

10.00%

10.00%

毛利率

21.73%

27.23%

28.00%

29.00%

30.00%

4、电影

收入

103.30

191.51

210.67

231.73

254.91

yoy

28.22%

85.40%

10.00%

10.00%

10.00%

毛利率

25.60%

-42.41%

10.00%

15.00%

18.00%

4、算力业务

收入

17.95

126.14

302.74

454.11

590.35

yoy

-

602.65%

140.00%

50.00%

30.00%

毛利率

25.93%

36.02%

38.00%

40.00%

42.00%

资料来源：同花顺，中航证券研究所


财务报表与财务指标（单位：百万元）

资产负债表

资产负债表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

2836.35

2350.03

2582.75

1200.51

1423.09

1728.81

应收票据及账款

894.57

913.91

1521.20

1488.40

1642.18

1800.41

预付账款

224.54

210.97

445.53

387.40

427.42

468.61

其他应收款

24.21

50.67

98.74

76.05

83.90

91.99

存货

1718.32

2631.22

2048.28

3027.94

3241.69

3480.19

其他流动资产

2475.23

1655.12

1795.19

1815.29

1840.58

1866.59

流动资产总计

8173.21

7811.92

8491.68

7995.59

8658.87

9436.59

长期股权投资

158.94

154.59

155.52

160.52

170.52

185.52

固定资产

123.41

424.97

323.19

354.93

371.37

372.51

在建工程

0.00

0.00

586.08

488.40

390.72

293.04

无形资产

7.20

5.77

18.64

15.54

12.43

9.32

长期待摊费用

9.48

10.37

8.49

4.24

0.00

0.00

其他非流动资产

1406.86

1813.92

1760.33

1750.22

1739.89

1729.56

非流动资产合计

1705.89

2409.64

2852.25

2773.86

2684.94

2589.96

资产总计

9879.10

10221.55

11343.93

10769.45

11343.81

12026.55

短期借款

710.54

742.38

1306.14

0.00

0.00

0.00

应付票据及账款

425.93

485.18

899.09

792.96

848.94

911.40

其他流动负债

1321.53

1487.57

1283.05

1903.79

2084.02

2272.21

流动负债合计

2458.00

2715.13

3488.28

2696.76

2932.96

3183.61

长期借款

49.61

40.79

371.70

291.87

211.98

132.59

其他非流动负债

194.04

108.16

21.85

21.85

21.85

21.85

非流动负债合计

243.65

148.94

393.56

313.72

233.83

154.45

负债合计

2701.66

2864.07

3881.84

3010.47

3166.79

3338.05

股本

1901.07

1901.07

1888.27

1888.27

1888.27

1888.27

资本公积

3501.80

3503.31

3444.63

3444.63

3444.63

3444.63

留存收益

1640.10

1764.88

1956.75

2211.30

2569.75

3008.32

归属母公司权益

7042.98

7169.26

7289.65

7544.20

7902.65

8341.22

少数股东权益

134.47

188.22

172.45

214.77

274.36

347.28

股东权益合计

7177.45

7357.48

7462.10

7758.97

8177.02

8688.50

负债和股东权益合计

9879.10

10221.55

11343.93

10769.45

11343.81

12026.55

现金流量表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

396.92

277.53

237.64

281.00

422.17

530.14

折旧与摊销

12.78

27.21

91.87

83.61

98.92

109.98

财务费用

-70.47

-47.38

0.41

37.80

7.56

2.80

投资损失

-1.16

-13.96

-5.51

-21.03

-26.03

-31.03

营运资金变动

-25.53

-690.41

-49.00

-371.54

-204.48

-221.37

其他经营现金流

63.54

133.32

30.44

93.11

98.33

103.33

经营性现金净流量

376.09

-313.70

305.86

102.95

396.48

493.85

资本支出

-174.28

454.15

759.10

0.00

0.00

0.00

长期投资

-969.41

-90.49

-707.24

0.00

0.00

0.00

其他投资现金流

190.16

153.93

137.62

-2.61

-3.62

-4.63

投资性现金净流量

-604.96

-390.71

-1328.71

-2.61

-3.62

-4.63

短期借款

159.63

31.84

563.76

-1306.14

0.00

0.00

长期借款

-7.70

-8.83

330.92

-79.84

-79.89

-79.39

普通股增加

0.00

0.00

-12.80

0.00

0.00

0.00

资本公积增加

-24.33

1.51

-58.68

0.00

0.00

0.00

其他筹资现金流

-15.24

-246.30

-63.23

-96.61

-90.38

-104.12

筹资性现金净流量

112.36

-221.78

759.96

-1482.58

-170.27

-183.51

现金流量净额

-116.52

-926.19

-262.90

-1382.24

222.59

305.71

资料来源：同花顺，中航证券研究所

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

2267.42

1939.06

2828.47

3181.11

3509.77

3847.95

营业成本

1621.16

1336.51

2166.67

2285.81

2447.17

2627.22

税金及附加

6.89

5.75

7.36

9.12

10.07

11.04

销售费用

173.13

150.75

183.98

190.87

203.57

215.49

管理费用

171.20

177.27

168.23

184.50

200.06

215.49

研发费用

25.09

23.87

30.22

38.17

42.12

46.18

财务费用

-70.47

-47.38

0.41

37.80

7.56

2.80

资产减值损失

-16.52

-32.54

-126.27

-63.62

-52.65

-46.18

信用减值损失

16.94

-13.01

-21.88

-19.09

-17.55

-19.24

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

投资收益

1.16

13.96

5.51

21.03

26.03

31.03

公允价值变动损益

35.93

16.93

128.47

0.00

0.00

0.00

资产处置收益

0.78

-0.46

0.48

0.27

0.27

0.27

其他收益

68.93

69.61

89.25

75.93

75.93

75.93

营业利润

447.65

346.78

347.16

449.35

631.26

771.56

营业外收入

2.04

1.37

1.82

1.74

1.74

1.74

营业外支出

0.97

2.46

12.67

5.37

5.37

5.37

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

利润总额

448.72

345.70

336.31

445.73

627.64

767.94

所得税

51.80

68.17

98.66

90.04

126.78

155.13

净利润

396.92

277.53

237.64

355.69

500.85

612.81

少数股东损益

14.69

34.48

46.51

42.32

59.59

72.91

归属母公司股东净利

382.23

243.05

191.14

313.37

441.26

539.90

EBITDA

391.03

325.52

428.58

567.14

734.12

880.71

NOPLAT

301.16

227.14

154.48

389.21

510.24

618.40

EPS(元)

0.20

0.13

0.10

0.17

0.23

0.29

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

-8.39%

-14.48%

45.87%

12.47%

10.33%

9.64%

营业利润增长率

-13.10%

-22.53%

0.11%

29.44%

40.48%

22.22%

EBIT增长率

-12.35%

-21.13%

12.87%

43.60%

31.37%

21.34%

EBITDA增长率

-12.33%

-16.75%

31.66%

32.33%

29.44%

19.97%

归母净利润增长率

-5.08%

-36.41%

-21.36%

63.95%

40.81%

22.35%

经营现金流增长率

39.37%

-183.41%

197.50%

-66.34%

285.10%

24.56%

盈利能力

毛利率

28.50%

31.07%

23.40%

28.14%

30.28%

31.72%

净利率

17.51%

14.31%

8.40%

11.18%

14.27%

15.93%

营业利润率

19.74%

17.88%

12.27%

14.13%

17.99%

20.05%

ROE

5.43%

3.39%

2.62%

4.15%

5.58%

6.47%

ROA

3.87%

2.38%

1.68%

2.91%

3.89%

4.49%

ROIC

8.67%

7.35%

3.34%

7.02%

8.59%

10.05%

估值倍数

P/E

37.25

58.58

74.49

45.43

32.27

26.37

P/S

6.28

7.34

5.03

4.48

4.06

3.70

P/B

2.02

1.99

1.95

1.89

1.80

1.71

股息率

0.54%

0.43%

0.14%

0.41%

0.58%

0.71%

EV/EBIT

19.06

37.46

41.47

26.13

19.66

15.93

EV/EBITDA

18.43

34.33

32.58

22.28

17.01

13.94

EV/NOPLAT

23.93

49.20

90.39

32.46

24.48

19.86


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$ 之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%～+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券社服团队：以基本面研究为核心，立足产业前沿，全球视野对比，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，把脉最新消费趋势，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

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