1报告指出国内外电网投资景气共振，国内“十五五”电网投资预计达4万亿元，较“十四五”增40%；
2海外因电网老化及AI数据中心需求，配电系统市场空间巨大。
3看好特高压、配电网升级及出海逻辑。
4重点推荐国电南瑞、特变电工、思源电气等。
5行业评级为增持，认为未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。
中航证券_电网设备：国内外电网投资景气共振，推动电网设备需求快速增长_20260121.pdf
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电网设备
国内外电网投资景气共振，推动电网设备需求快速增长
报告摘要
“十四五”期间国内新能源为主的电源投资与电网投资周期错配，为后续国内电网投资改造力度创新高和节奏加快蓄势
“十四五”风光装机高潮迭起，加速导致电网超负荷。风光合计的新增装机量、累计装机量分别于2021年4月、2025年2月超过火电。风光累计发电量合计占比自2024年以来超过水电，并自2025年以来超过 15%的临界点。新能源大规模并网导致电网功率、频率、相位异常及谐波污染等扰动不断加剧，对传统电网稳定高效运行构成挑战，并会影响负荷端用电质量。
“十四五”电网投资滞后，加速后续投资改造节奏。2019-2023年电网投资规模和增速均持续落后于电源。但2024年3月电网工程投资完成额的增速开始逆转超越电源工程，并保持领先至今。国家电网2024年电网投资额超6000亿元，2025年预计有望达超 6500亿元的新高。
1月15日人民日报报道，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较 “十四五”增长约 40%，将推动非化石能源消费占比达 25%，电能占终端能源消费比重达 35%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。
发达国家电网老化，全球电网升级改造需求旺盛。
近十年来全球电网投资在规模和增速上均落后于电源投资。“能源不可能三角”问题越来越突出，即能源的清洁、稳定和廉价无法同时兼顾，加快实现电网的升级改造是解决该矛盾的关键。IEA认为发达国家普遍面临电网老化问题，且更新升级效率较低。近三十年来，全球范围内发生了多起影响深远的大规模停电事故，美国、加拿大、澳大利亚、巴西、印度等国家大停电事故发生次数最多。以欧盟为例，2022年出台了《REPower EU》计划，明确到2030年之前需投入约5840亿欧元用于电网建设与升级，但筹资和项目落地均低于预期。因此欧盟于2025年12月发布了《欧洲电网一揽子计划》作为欧洲能源困境的系统性改革方案，核心围绕电网基础设施升级，以实现能源安全、降本和绿色转型，推出“能源高速公路”倡议，敲定8个跨境互联优先项目，计划撬动1.2万亿欧元电网投资。基于国内完备工业体系、供应链和工程师红利，国内电网设备厂商出海优势和机遇较大。据海关总署，2025年1~11月国内出口变压器金额达80.8亿美元、同比+35.3%，已超过2024年全年水平。
AI基建如火如茶，带动千亿级电气设备需求
全球AI投资热潮快速带动AIDC的电力基建需求。据IEA预测，2025~2030年全球IT负载将累计新增106GW。由于各地电网结构差异和扩建难度不同，海外AIDC为更快投入运行，倾向于采用BYOG（自带发电）模式，发电设备主要包括燃气轮机、SOFC等。无论使用网电或自带发电，配电系统均是保障AIDC能高效、稳定用电的关键。
随着算力芯片和服务器的升级，AIDC配电系统存在降低损耗、减少变电环节、更能适应功耗剧烈波动的升级趋势。目前AIDC配电系统主要采用UPS（不间断电源）变电方案，但未来HVDC、SST方案有望逐步放量。
据BloombergNEF，AIDC配电系统约占总投入的 10% ，采用UPS方案的AIDC，每兆瓦IT负载需在配电系统上投入210万至700万美元。结合IEA的预测，2025~2030年累计配电系统投入规模在2226~7420亿美元，年均规模在371~1237亿美元。AIDC配电系统包括备用发电机、UPS变电装置、低压配电、开关装备、变压器等，成本占比分别约为 38.8%、17.3%、16.3%、5.4%、4.2%，对应的年均规模分别约在144~480、 64~214、61~202、20~67、15~52亿美元之间。
投资评级
行业走势图
作者
王卓亚 分析师
SAC执业证书：S0640523110001
联系电话：
邮箱：wangzybj@avicsec.com
曾帅 分析师
SAC执业证书：S0640522050001
联系电话：
邮箱：zengshuai@avicsec.com
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“十五五”期间国内电网加快转型以支撑新型电力系统建设，国产电气设备需求有望向好
“十五五”期间国内电网投资改造，重点在于解决发电端和负荷端的时空匹配或跨区输送等问题，以及实现电网数智化能力升级，具体体现在特高压和主网以及配电网和微电网等环节。
1) 特高压和主网投资：一方面特高压项目建设有望提速。“十四五”期间，国内特高压工程总投资超过3800亿元，但建设进度略为滞后未能实现“24交10直”的建设目标。“十五五”期间国家电网将加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过 30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。另一方面“十五五”期间，国家电网将进一步巩固“西电东送、北电南供”能源输送网络。主网跨区调度和数智化能力升级有望并重，侧重于升级和数智化输电线路、变电站等方面，以满足日益增长的电力传输和新能源并网消纳需求。输变电网的电压等级较高，相关电气设备研制难度高、单价高、偏定制化、验证周期长，市场格局相对更加集中。
2) 配电网和微电网投资：配电网是连接主电网和负荷侧的桥梁和“毛细血管”，升级压力主要源自于分布式新能源的大规模和快速部署，以及电动车、充电桩等电气化终端的推广与应用。配电网投资是电网投资的重点，“十四五”期间国家电网在配电网环节的投资占比超 60%。“十五五”期间，国家电网计划初步建成主配微协同的新型电网平台，并将加快建设以主干电网和配电网为重要基础、智能微电网为有益补充的新型电网平台。虚拟电厂、微电网有望成为储能、分布式新能源、电动车等负荷，参与电力交易和开发综合能源服务等商业模式的基础支撑，在电力市场化交易的逐步推广落实的背景下发展潜力可期。配电网和微电网环节电压等级较低，相关电气设备研制门槛较低、单价较低、偏标准化，产品品类多且市场格局较为分散。
风险提示：
国内外电网升级改造投资力度不及预期，AIDC投资和建设力度不及预期，不同经济体标准或政策调整带来颠覆性影响，新技术或产品研发进度不及预期，原材料大幅涨价影响企业盈利和长周期订单执行，出现限制出口、技术限制或加征高额关税等贸易壁垒影响交付与收入确认。
重点关注公司的估值与预测
代码
公司
总市值(亿元)
收盘价(元)
EPS
PE
2024A
2025E
2026E
2024A
2025A
2026E
600406
国电南瑞
1,959.7
24.4
0.95
1.05
1.17
25.7
23.3
20.8
600089
特变电工
1,401.1
27.7
0.80
1.26
1.50
34.8
22.1
18.5
002028
思源电气
1,453.8
185.9
2.64
3.74
4.96
70.4
49.7
37.5
601179
中国西电
668.9
13.1
0.21
0.28
0.35
63.4
46.9
37.4
688676
金盘科技
450.5
98.0
1.29
1.66
2.22
76.0
59.2
44.2
601126
四方股份
296.6
35.6
0.87
1.01
1.19
40.9
35.2
30.0
000400
许继电气
300.0
29.5
1.10
1.33
1.63
26.7
22.2
18.1
688248
南网科技
307.5
54.5
0.65
0.85
1.12
83.8
64.2
48.7
600312
平高电气
280.7
20.7
0.75
0.95
1.17
27.4
21.8
17.7
002364
中恒电气
177.1
31.4
0.20
0.32
0.56
157.2
98.2
56.4
000682
东方电子
176.7
13.2
0.51
0.63
0.76
25.8
20.8
17.3
002922
伊戈尔
165.5
39.1
0.75
0.68
1.05
52.1
57.4
37.1
301291
明阳电气
142.9
45.8
2.12
2.56
3.30
21.6
17.9
13.9
300001
特锐德
296.6
28.1
0.89
1.14
1.48
31.6
24.7
19.0
002015
协鑫能科
181.8
11.2
0.30
0.56
0.67
37.0
19.9
16.8
600131
国网信通
218.2
18.2
0.57
0.74
0.87
31.9
24.8
20.9
002706
良信股份
126.1
11.2
0.28
0.37
0.48
40.1
30.5
23.5
300444
双杰电气
98.6
12.4
0.10
0.34
0.45
122.0
36.3
27.4
300222
科大智能
95.3
12.3
0.09
0.19
0.31
136.1
64.5
39.5
301162
国能日新
81.7
61.6
0.94
0.97
1.29
65.6
63.7
47.9
600379
宝光股份
41.9
12.7
0.27
0.20
0.24
46.4
63.5
52.9
资料来源：iFind，中航证券研究所注：数据更新于1月16日，盈利预测为iFind一致预期
图1国内风光累计发电量合计占比自2024年超越水电，并自2025年初超越 15%临界点（亿千瓦时）
资料来源：国家统计局，中航证券研究所
图22019-2023年国内连续5年电网投资增速低于电源工程，但在2024年开始逆转（亿元）
资料来源：中电联，中航证券研究所
图3 国家电网历年电网投资额
资料来源：观研报告，人民日报，新浪财经，中航证券研究所
图4近十年北美电网投资和电源投资情况
资料来源：IEA，中航证券研究所
图5 近十年欧洲电网投资和电源投资情况
资料来源：IEA，中航证券研究所
图62015~2025年全球电网投资规模和CAGR均慢于电源、可再生电源投资
资料来源：IEA，中航证券研究所
图7 全球数据中心主要分布于北美、中国、欧洲，呈明显的集群分布，对于区域电网产生较大考验（截至2024年）
资料来源：IEA，中航证券研究所
图8 UPS方案的AIDC供配电系统成本构成
资料来源：Bloomberg NEF，中航证券研究所
注：对于一个50MW、采用3备2冗余、机架密度为30kW的数据中心。不包含变电站。
表1全球数据中心用电量和装机容量预测
总用电量(TWh)
2020年
2023年
2024年
2030年(基准情形)
2024~2030年累计增幅
2024~2030年CAGR
全球
269
361
416
946
127.4%
14.7%
美国
108
154
183
426
132.8%
15.1%
中国
62
84
102
277
171.6%
18.1%
欧洲
57
66
68
113
66.2%
8.8%
总装机量(GW)
2020年
2023年
2024年
2030年(基准情形)
2024~2030年累计增幅
2024~2030年CAGR
全球
60
83
97
226
133.0%
15.1%
美国
23
35
42
100
138.1%
15.6%
中国
14
20
24
67
179.2%
18.7%
欧洲
13
15
16
27
68.8%
9.1%
资料来源：IEA，中航证券研究所
表2 AIDC配电系统的市场空间预测
设备
2025~2030年累计投入规模区间(亿美元)
年均投入规模区间(亿美元)
备用发电机
863~2878
144~480
UPS装置
385~1284
64~214
低压配电
364~1213
61~202
开关装备
121~404
20~67
变压器
93~309
15~52
配电系统合计
2226~7420
371~1237
资料来源：BloombergNEF，IEA，中航证券研究所
注：该测算结果高度依赖设备冗余程度假设
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $ - 10\% \sim + 5\% $之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
研究团队介绍汇总：
中航证券新能源团队：团队首席曾帅，从业8年余，曾作为团队核心成员获得2017年新财富最佳分析师（团队）机械行业第一名，先后职于航天、医疗器械、钢铁等行业，对科技和周期均有深入研究，在锂电装备、光伏装备、机器人与自动化等领域持续深度研究，建立了“中国制造业投资周期”研究框架。团队以光伏、氢能、风电、锂电与储能等领域为重点研究方向，将有限的精力投入在符合国家需要、产业蓬勃、人民有信仰的地方，服务更多一、二级市场客户。
销售团队：
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