买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

58.30

总股本/流通股本(亿股)

8.06/7.56

总市值/流通市值(亿元)

470/441

52周内最高/最低价

61.23/25.99

资产负债率(%)

44.2%

市盈率

44.85

第一大股东

香港中央结算

第一大股东 香港中央结算有限公司

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

顺络电子（002138）

Email:wuwenji@cnpsec.com

为智能而生，TLVR电感赋能算力服务器

投资要点

成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年Q1公司实现营业收入达16.85亿元，同比增长15.34%，环比微降1.66%；毛利率为 32.53%，同比下降4.03pct，环比下降3.80pct；归母净利润1.78亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。

AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的TLVR产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

6745

8423

10268

12314

增长率(%)

14.39

24.87

21.91

19.93

EBITDA(百万元)

1985.79

3891.89

4301.39

4801.79

归属母公司净利润(百万元)

1021.02

1303.29

1651.78

2057.04

增长率(%)

22.71

27.65

26.74

24.54

EPS(元/股)

1.27

1.62

2.05

2.55

市盈率(P/E)

43.93

34.42

27.16

21.81

市净率(P/B)

6.62

5.65

4.76

3.98

EV/EBITDA

15.83

11.55

9.72

7.99

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

6745

8423

10268

12314

营业成本

4274

5312

6466

7718

税金及附加

79

98

118

135

销售费用

115

120

144

160

管理费用

347

458

554

653

研发费用

619

841

1017

1207

财务费用

86

44

10

10

资产减值损失

-38

0

0

0

营业利润

1282

1677

2112

2614

营业外收入

1

0

0

0

营业外支出

8

0

0

0

利润总额

1274

1677

2112

2614

所得税

134

194

241

292

净利润

1141

1483

1870

2323

归母净利润

1021

1303

1652

2057

每股收益(元)

1.27

1.62

2.05

2.55

资产负债表

货币资金

350

3502

6647

10110

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

2502

3311

4007

4738

预付款项

34

41

44

58

存货

1322

1489

1844

2250

流动资产合计

5274

9633

14018

18902

固定资产

6276

4285

2284

274

在建工程

504

504

504

504

无形资产

485

418

350

283

非流动资产合计

8020

5966

3887

1809

资产总计

13294

15600

17905

20711

短期借款

500

500

500

500

应付票据及应付账款

1087

1313

1599

1926

其他流动负债

1808

2215

2539

2914

流动负债合计

3396

4028

4638

5340

其他

2475

2806

2806

2806

非流动负债合计

2475

2806

2806

2806

负债合计

5870

6833

7444

8146

股本

806

806

806

806

资本公积金

1779

1779

1779

1779

未分配利润

4240

5207

6435

7965

少数股东权益

643

823

1042

1307

其他

-46

150

398

707

所有者权益合计

7423

8766

10461

12564

负债和所有者权益总计

13294

15600

17905

20711

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

14.4%

24.9%

21.9%

19.9%

营业利润

17.5%

30.8%

26.0%

23.8%

归属于母公司净利润

22.7%

27.6%

26.7%

24.5%

获利能力

毛利率

36.6%

36.9%

37.0%

37.3%

净利率

15.1%

15.5%

16.1%

16.7%

ROE

15.1%

16.4%

17.5%

18.3%

ROIC

11.5%

12.3%

13.4%

14.4%

偿债能力

资产负债率

44.2%

43.8%

41.6%

39.3%

流动比率

1.55

2.39

3.02

3.54

营运能力

应收账款周转率

2.82

2.98

2.88

2.89

存货周转率

3.69

3.78

3.88

3.77

总资产周转率

0.52

0.58

0.61

0.64

每股指标(元)

每股收益

1.27

1.62

2.05

2.55

每股净资产

8.41

9.85

11.68

13.96

估值比率

PE

43.93

34.42

27.16

21.81

PB

6.62

5.65

4.76

3.98

现金流量表

净利润

1141

1483

1870

2323

折旧和摊销

624

2171

2180

2178

营运资本变动

-183

-696

-628

-718

其他

117

30

-2

-4

经营活动现金流净额

1699

2989

3420

3778

资本开支

-728

-97

-100

-99

其他

6

-10

11

14

投资活动现金流净额

-723

-107

-88

-86

股权融资

28

0

0

0

债务融资

-147

458

0

0

其他

-800

-186

-186

-229

筹资活动现金流净额

-920

272

-186

-229

现金及现金等价物净增加额

61

3152

3146

3463


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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