买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 289.11

最新收益价(元)

283.11

总股本/流通股本(亿股)

9.37/9.37

总市值/流通市值(亿元)

2,709/2,709

52周内最高/最低价

490.33/165.98

资产负债率(%)

23.8%

市盈率

85.03

第一大股东 上海创业投资有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

中微公司（688012）

攀登勇者，志在巅峰

投资要点

高端刻蚀付运显著提升。在先进存储器件制造工艺中，公司完全自主开发的针对超高深宽比刻蚀工艺的刻蚀机已有300多台反应器实现了稳定可靠的大规模量产。CCP方面，用于关键刻蚀工艺的介质刻蚀产品持续保持高速增长，下一代90:1超高深宽比低温刻蚀设备已运付客户端进行验证，公司已全面覆盖存储器刻蚀应用中各类超高深宽比需求；ICP方面，适用于新一代逻辑和存储芯片制造用的第二代ICP刻蚀设备Primo Angnova在3D DRAM的应用中，取得了140:1的高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到国内领先存储客户端认证。全新的化学气相刻蚀设备Primo Domingo实现大于700:1的业界领先SiGe/Si的高选择比，在GAA和3D DRAM关键工艺的实验室验证中，展现优异的刻蚀性能，全面满足客户的各项工艺指标要求。

先进薄膜设备快速放量。公司以行业领先的研发速度，在短时间内成功开发出十多种薄膜设备，包括LPCVD、ALD、EPI、PVD CuBS和PECVD等产品在先进存储和先进逻辑市场新增付运量保持快速增长，2025年薄膜设备营收同比大幅增长约224.23%，成为业绩增长的重要新引擎。公司为先进逻辑和先进存储器件金属栅应用开发的ALD系列产品，设备性能达到国际领先水平的同时，表现出更优异的生产效率。同时，可用于先进半导体器件制造的核心金属薄膜沉积产品正在开发，项目顺利推进中。公司所开发的多款核心介质沉积设备都在有序推进，与客户的各项验证工作也有良好的进展。公司的减压EPI设备已在成熟制程客户端验证成功，也已付运先进制程客户端，部分先进工艺已进入量产验证阶段；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。

杭州众硅股权过户，深化平台化发展。截至5月29日，杭州众硅64.69%股权已过户登记至上市公司名下，这一整合不仅填补了上市公司在湿法设备领域的空白，更显著提升了公司在先进制程中为客户提供系统级整体解决方案的能力。面对先进晶圆厂和先进存储厂对工艺协同性、产线稳定性与整体效率日益严苛的要求，公司可为客户提供高度协同的成套设备解决方案，大幅缩短工艺调试和验证周期，从而增强客户黏性，加速公司在主流产线的规模化渗透。通过本次并购双方将形成显著的战略协同，同时标志着上市公司向“集团化”和“平台化”迈出关键的一步。目前公司的三十多种设备产品已经覆盖了约 30%前道集成电路设备产品，未来五年，公司计划通过有机生长和外延扩展，覆盖 60%以上的集成电路高端设备市场和 70%以上的先进封装设备市场，在规模上成为全球领先的高端设备平台型公司。


投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入163/211/264亿元，归母净利润31/42/55亿元，维持“买入”评级。

风险提示

下游客户扩产不及预期的风险，员工股权激励带来的公司治理风险，政府支持与税收优惠政策变动的风险，上游供应链产能紧张的风险，行业政策变化风险，国际贸易摩擦加剧风险，投资及并购风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

12385

16306

21133

26408

增长率(%)

36.62

31.66

29.60

24.96

EBITDA(百万元)

1833.06

3748.77

4896.44

6240.99

归属母公司净利润(百万元)

2111.47

3113.64

4219.04

5485.22

增长率(%)

30.69

47.46

35.50

30.01

EPS(元/股)

2.25

3.32

4.50

5.85

市盈率(P/E)

128.29

87.00

64.21

49.39

市净率(P/B)

11.94

10.50

9.03

7.63

EV/EBITDA

89.23

69.68

52.90

40.71

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

12385

16306

21133

26408

营业成本

7534

9773

12700

15881

税金及附加

68

86

112

140

销售费用

499

587

687

753

管理费用

478

571

676

739

研发费用

2475

3017

3593

4225

财务费用

-48

-79

-159

-198

资产减值损失

-96

-50

-80

-100

营业利润

2191

3280

4436

5750

营业外收入

10

10

10

10

营业外支出

10

5

5

5

利润总额

2190

3285

4441

5755

所得税

126

197

266

345

净利润

2064

3088

4174

5410

归母净利润

2111

3114

4219

5485

每股收益(元)

2.25

3.32

4.50

5.85

产负债表

货币资金

7951

10446

12620

17579

交易性金融资产

792

631

631

631

应收票据及应收账款

2047

2622

3412

4232

预付款项

60

88

108

139

存货

7170

8637

11557

14136

流动资产合计

18934

23405

29361

37776

固定资产

2829

3304

3679

3966

在建工程

863

744

661

603

无形资产

1286

1595

1493

1382

非流动资产合计

10912

12381

12567

12684

资产总计

29846

35786

41928

50460

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

1856

2740

3345

4318

其他流动负债

4346

6349

7711

9860

流动负债合计

6202

9089

11057

14178

其他

915

901

901

901

非流动负债合计

915

901

901

901

负债合计

7117

9990

11958

15079

股本

626

937

937

937

资本公积金

15042

14734

14734

14734

未分配利润

6922

9543

13130

17792

少数股东权益

34

9

-36

-111

其他

104

573

1206

2028

所有者权益合计

22729

25796

29970

35380

负债和所有者权益总计

29846

35786

41928

50460

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

36.6%

31.7%

29.6%

25.0%

营业利润

28.6%

49.7%

35.2%

29.6%

归属于母公司净利润

30.7%

47.5%

35.5%

30.0%

获利能力

毛利率

39.2%

40.1%

39.9%

39.9%

净利率

17.0%

19.1%

20.0%

20.8%

ROE

9.3%

12.1%

14.1%

15.5%

ROIC

6.0%

11.4%

13.1%

14.5%

偿债能力

资产负债率

23.8%

27.9%

28.5%

29.9%

流动比率

3.05

2.58

2.66

2.66

营运能力

应收账款周转率

7.42

7.27

7.31

7.20

存货周转率

1.06

1.24

1.26

1.24

总资产周转率

0.44

0.50

0.54

0.57

每股指标(元)

每股收益

2.25

3.32

4.50

5.85

每股净资产

24.22

27.52

32.02

37.88

估值比率

PE

128.29

87.00

64.21

49.39

PB

11.94

10.50

9.03

7.63

净利润

2064

3088

4174

5410

折旧和摊销

350

542

614

684

营运资本变动

477

677

-1920

-459

其他

-596

-651

-550

-515

经营活动现金流净额

2295

3656

2319

5119

资本开支

-847

-1561

-792

-791

其他

-1258

465

676

660

投资活动现金流净额

-2105

-1095

-116

-130

股权融资

403

3

0

0

债务融资

-9

0

0

0

其他

-212

-43

-29

-30

筹资活动现金流净额

182

-41

-29

-30

现金及现金等价物净增加额

342

2495

2173

4959


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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